Trong bối cảnh bịu sự giằng co kép từ xung đột địa chính trị và lạm phát bật trở lại, kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất đang trải qua những dao động mạnh mẽ. Cốt lõi mà thị trường đang theo đuổi hiện nay là: Liệu giá năng lượng cao ngất sẽ gây ra lạm phát kéo dài, hay sẽ phản tác dụng vào nhu cầu tiêu dùng và từ đó buộc Fed phải cắt giảm lãi suất?
Vào ngày 21 tháng 4, theo tin từ Phòng giao dịch theo xu hướng (追风交易台), Citi trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã đưa ra lý lẽ rõ ràng ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, cho rằng gián đoạn nguồn cung dầu thô chỉ là xáo trộn tạm thời, con đường cắt giảm lãi suất dù gập ghềnh nhưng phương hướng rõ ràng; trong khi Deutsche Bank lại hắt gáo nước lạnh, cảnh báo chính sách của Fed đã ở vị trí trung lập và dự kiến sẽ duy trì lãi suất hiện tại trong thời gian vô hạn định.
Trong bối cảnh hai định chế đầu tư lớn tranh luận, dữ liệu bán lẻ tháng 3 sắp công bố sẽ trở thành viên đá thử vàng then chốt để phá vỡ thế bế tắc. Dữ liệu này không chỉ tiết lộ sức tàn phá thực sự của giá dầu cao đối với tiêu dùng cốt lõi, mà còn trực tiếp quyết định lộ trình chính sách gần đây của Fed.
Citi: Xáo trộn địa chính trị là tạm thời, xu hướng giảm lãi suất không đổi
Mặc dù thị trường tiếp tục chịu ảnh hưởng từ các diễn biến địa chính trị, Citi kiên định cho rằng con đường dẫn đến lãi suất thấp hơn và chính sách ôn hòa hơn từ Fed vẫn tồn tại.
Logic cốt lõi của nhận định này nằm ở chỗ: Tác động của tình hình eo biển Hormuz đối với nguồn cung dầu mỏ, ngày càng có khả năng là ngắn hạn, chứ không phải là nguồn gây lạm phát kéo dài. Vào ngày 18 tháng 4 từng có tin eo biển Hormuz sẽ mở cửa trở lại, dù sau đó bị nghi ngờ, nhưng lợi tức trái phiếu kho bạc và giá dầu đều đã giảm từ mức cao hôm thứ Năm và duy trì ở mức thấp hơn — bản thân điều này cho thấy thị trường đang định giá cho kịch bản "tác động ngắn hạn".
Báo cáo chỉ ra, chuỗi logic của Citi rõ ràng: Xung đột địa chính trị ngắn hạn → Tác động giá dầu không kéo dài → Áp lực lạm phát không lan rộng → Fed có điều kiện để quay trở lại lộ trình cắt giảm lãi suất.
Ngoài ra, một loạt dữ liệu kinh tế nền tảng mà Citi theo dõi cho thấy môi trường tài chính vĩ mô đang có những thay đổi tinh tế:
Thanh khoản và điều kiện tài chính: Quy mô hoạt động mua lại (RRP) của Fed đã giảm mạnh xuống gần bằng 0; đồng thời, các điều kiện tài chính gần đây đang thắt chặt, lãi suất thế chấp cũng lại có xu hướng tăng.
Thị trường lao động: Dữ liệu vị trí tuyển dụng Indeed gần đây cho thấy xu hướng đi ngang, tuy nhiên số người lần đầu nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp nhìn chung vẫn duy trì ở mức thấp.
Mặt bằng vốn: Tính đến nay, số tiền hoàn thuế thu nhập cá nhân năm nay (quy mô tích lũy tính bằng tỷ USD) nhìn chung cao hơn một chút so với cùng kỳ năm ngoái.
Viên đá thử vàng tối nay: Tại sao dữ liệu bán lẻ "nhóm kiểm soát" tháng 3 lại quan trọng?
Trong bối cảnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất dao động, dữ liệu bán lẻ tháng 3 sắp công bố sẽ cung cấp manh mối đầu tiên cho các nhà đầu tư, tiết lộ mức độ mà giá xăng cao đã cắt giảm chi tiêu của người tiêu dùng ở các danh mục hàng hóa khác.
Citi nhấn mạnh, các nhà đầu tư khi phân tích dữ liệu này phải "tách bỏ biểu hiện bên ngoài". Do giá xăng tăng, doanh số bán lẻ danh nghĩa tháng 3 chắc chắn sẽ tăng mạnh. Tuy nhiên, thứ thực sự quyết định hướng đi chính sách của Fed là dữ liệu bán hàng "nhóm kiểm soát" (Control group).
Báo cáo chỉ ra, dữ liệu này loại bỏ doanh số bán hàng tại các trạm xăng và một số danh mục cụ thể, có thể phản ánh chân thực và chính xác hơn việc liệu giá dầu cao có dẫn đến sự yếu kém trong chi tiêu ở các lĩnh vực khác của người tiêu dùng hay không. Nếu dữ liệu "nhóm kiểm soát" suy yếu bất ngờ, sẽ củng cố mạnh mẽ rằng lạm phát cao đang ăn mòn nhu cầu, từ đó cung cấp sự hỗ trợ dữ liệu then chốt cho logic cắt giảm lãi suất của Fed.
Gáo nước lạnh từ Deutsche Bank: Chính sách đã đạt trung lập, Fed có thể giữ nguyên lãi suất vô thời hạn
Tương phản rõ rệt với kỳ vọng lạc quan của Citi, Deutsche Bank đưa ra đánh giá hết sức thận trọng về triển vọng cắt giảm lãi suất. Deutsche Bank trong báo cáo nghiên cứu đã chỉ rõ: Fed dự kiến sẽ duy trì lãi suất hiện tại trong thời gian vô hạn định, bởi chính sách hiện tại đã ở vị trí trung lập.
Dự báo bi quan của Deutsche Bank chủ yếu dựa trên những điểm cốt lõi sau:
Việc kiềm chế lạm phát trì trệ: Các chỉ số lạm phát rộng cho thấy tiến trình chống lạm phát của Mỹ đã đình trệ.
Lập trường quan chức chuyển diều hâu: Việc theo dõi phát biểu của các quan chức Fed của Deutsche Bank cho thấy, các quan chức như Waller và Miran đã có giọng điệu thiên diều hâu hơn, trong khi đa số quan chức khác tiếp tục cho rằng lập trường chính sách hiện tại là "rất phù hợp" (well positioned). Cụ thể như sau:
· Waller: Thái độ nghiêng về diều hâu. Ông chỉ ra, nếu xung đột Trung Đông kéo dài, sẽ chặn đứng lộ trình cắt giảm lãi suất; một loạt cú sốc (thuế quan chồng lên giá dầu) có thể gây ra lạm phát tăng kéo dài hơn; ông đồng thời nhấn mạnh, lạm phát cốt lõi sau khi loại bỏ ảnh hưởng thuế quan gần 2%, thị trường lao động tồn tại tính dễ tổn thương;
· Miran: Là tiếng nói ôn hòa nhất hiện nay, ủng hộ cắt giảm lãi suất 3 thậm chí 4 lần trong năm nay, cho rằng chiến tranh không thay đổi triển vọng lạm phát sau 12 đến 18 tháng, cú sốc giá dầu thuộc loại tạm thời;
· Williams: Cho rằng chính sách "nằm đúng ở vị trí cần thiết", điều chỉnh dự báo lạm phát năm 2026 lên khoảng 2.75%, điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng kinh tế năm 2026 xuống 2% đến 2.5%;
· Hammack: Nói rõ lãi suất sẽ "duy trì không đổi trong thời gian khá dài";
· Goolsbee: Cảnh báo, nếu giá dầu duy trì ở mức 90 USD/thùng, có thể lan sang các mức giá khác; khả năng cắt giảm lãi suất thêm trong năm 2026 là không lớn, cắt giảm lãi suất có thể phải đợi đến năm 2027;
· Daly: Cho rằng chính sách hiện tại ở "vị trí rất tốt", nếu cú sốc giá dầu kéo dài đến cuối năm, việc định giá thị trường chuyển hướng sang "không cắt giảm lãi suất" cũng không có gì ngạc nhiên.
Biên bản cuộc họp tháng 3 của Fed cũng cho thấy, đại đa số quan chức cho rằng quá trình lạm phát quay trở lại mục tiêu 2% sẽ bị trì hoãn; một số quan chức thậm chí thảo luận về sự cần thiết phải thêm cụm từ "rủi ro hai chiều" vào tuyên bố cuộc họp, ngụ ý khả năng tăng lãi suất không hoàn toàn bị loại trừ.
Điểm số diều hâu/ông hòa của Deutsche Bank dành cho các quan chức Fed cho thấy, điểm trung bình của ủy ban bỏ phiếu năm 2026 là 2.8 điểm (1 điểm là ôn hòa nhất, 5 điểm là diều hâu nhất), tổng thể nghiêng về trung lập hơi ôn hòa, nhưng tiếng nói ôn hòa rõ ràng thuộc về thiểu số.
Định giá thị trường đảo ngược hoàn toàn: Đối mặt với áp lực lạm phát dai dẳng và sức chống chịu kinh tế mạnh mẽ, kỳ vọng của thị trường đã thay đổi kịch liệt. Theo dữ liệu của Deutsche Bank, hiện định giá thị trường dự kiến cả năm 2026 sẽ là "không cắt giảm lãi suất", mãi đến mùa hè năm 2027 mới có một lần cắt giảm lãi suất.
Deutsche Bank dự kiến, trong kịch bản cơ sở, lãi suất quỹ liên bang sẽ duy trì ở mức 3.63% trong suốt giai đoạn 2026 đến 2028, cả năm không có bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào.
