Một báo cáo mới từ Hội đồng Cố vấn Kinh tế của Nhà Trắng đang phản bác một trong những tuyên bố gây tranh cãi nhất trong chính sách crypto tại Mỹ: rằng lợi suất stablecoin đe dọa hệ thống ngân hàng.
Báo cáo ngày 8 tháng 4 cho thấy việc cấm lợi suất trên stablecoin sẽ chỉ có tác động tối thiểu đến cho vay ngân hàng, đồng thời gây ra chi phí đáng kể cho người tiêu dùng và hệ thống tài chính rộng lớn hơn.
Trung tâm của cuộc tranh luận là liệu các tổ chức phát hành stablecoin có được phép chuyển lợi nhuận được tạo ra từ tài sản dự trữ—thường là Kho bạc ngắn hạn của Mỹ—cho người dùng hay không.
Các hiệp hội ngân hàng đã lập luận rằng việc cung cấp lợi suất có thể thu hút tiền gửi khỏi các ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng cho vay của họ.
Tuy nhiên, phân tích của Nhà Trắng cho thấy những lo ngại đó có thể bị thổi phồng.
Lệnh cấm lợi suất mang lại lợi ích hạn chế cho ngân hàng
Theo báo cáo, việc loại bỏ lợi suất stablecoin sẽ chỉ làm tăng cho vay ngân hàng thêm 2,1 tỷ USD, hay khoảng 0,02% tổng dư nợ cho vay. Đồng thời, chính sách này sẽ dẫn đến tổn thất phúc lợi ước tính 800 triệu USD hàng năm, chủ yếu do lợi nhuận giảm cho người dùng.
Ngay cả trong những giả định mạnh mẽ hơn—chẳng hạn như mức độ chấp nhận stablecoin cao hơn đáng kể—tác động tổng thể đến hoạt động cho vay vẫn tương đối nhỏ so với quy mô của hệ thống tài chính Mỹ.
Những phát hiện này thách thức một lập luận then chốt đã định hình các cuộc thảo luận lập pháp đang diễn ra, đặc biệt là xung quanh các điều khoản trong Đạo luật CLARITY được đề xuất nhằm hạn chế hoặc loại bỏ hoàn toàn các sản phẩm stablecoin mang lại lợi suất.
Tại sao luận điểm “rút tiền gửi” không thuyết phục
Thấu hiểu cốt lõi của báo cáo nằm ở cách dự trữ stablecoin tương tác với hệ thống ngân hàng.
Thay vì loại bỏ hoàn toàn tính thanh khoản, hầu hết dự trữ stablecoin được nắm giữ dưới dạng tín phiếu Kho bạc và các công cụ tương tự.
Điều này có nghĩa là vốn cơ bản thường được tái đầu tư trở lại hệ thống tài chính. Trong nhiều trường hợp, tiền gửi chỉ đơn giản là chuyển dịch giữa các tổ chức chứ không biến mất.
Phân tích ước tính rằng chỉ một phần nhỏ—khoảng 12% dự trữ được nắm giữ dưới dạng tiền gửi giống tiền mặt—mới ảnh hưởng đáng kể đến năng lực cho vay của ngân hàng.
Kết quả là, ngay cả những dịch chuyển lớn từ stablecoin trở lại tiền gửi ngân hàng cũng chỉ chuyển thành mức tăng khiêm tốn trong việc tạo ra tín dụng thực tế.
Hàm ý chính sách đối với Đạo luật CLARITY
Báo cáo được đưa ra vào thời điểm then chốt đối với quy định stablecoin tại Mỹ.
Một trong những điểm vướng mắc trong các cuộc đàm phán xung quanh Đạo luật CLARITY là liệu có nên cấm hoàn toàn lợi suất hay không. Điều này bao gồm cả các phần thưởng gián tiếp được cung cấp thông qua các trung gian như sàn giao dịch.
Những người ủng hộ lập luận rằng điều này sẽ bảo vệ các ngân hàng và duy trì ổn định tài chính, trong khi các nhà phê bình coi đó là hạn chế cạnh tranh.
Bằng cách định lượng những lợi ích hạn chế của lệnh cấm lợi suất, phân tích của Nhà Trắng làm suy yếu cơ sở kinh tế cho các hạn chế nghiêm ngặt.
Nó cũng làm nổi bật một sự đánh đổi: ngăn chặn lợi suất có thể hỗ trợ nhẹ cho hoạt động cho vay của ngân hàng, nhưng với cái giá là giảm lợi nhuận của người tiêu dùng và làm chậm đổi mới trong thanh toán kỹ thuật số.
Một sự thay đổi rộng hơn trong mô hình tài chính
Vượt ra ngoài cuộc tranh luận chính sách trước mắt, báo cáo đặt stablecoin như một phần của sự chuyển dịch rộng lớn hơn hướng tới cái mà các nhà kinh tế mô tả là “ngân hàng hẹp” (narrow banking)—một hệ thống nơi tài sản được đảm bảo đầy đủ bởi các khoản dự trữ an toàn thay vì được sử dụng cho cho vay theo tỷ lệ.
Trong mô hình này, stablecoin có thể mang lại khả năng thanh toán nhanh hơn, khả năng tiếp cận toàn cầu và giảm rủi ro tín dụng, đặc biệt là cho những người dùng bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Câu hỏi hiện nay đặt ra cho các nhà quản lý không chỉ là liệu stablecoin có cạnh tranh với ngân hàng hay không, mà còn là liệu việc hạn chế sự cạnh tranh đó cuối cùng có phục vụ hệ thống tài chính hay không.
Tóm tắt cuối cùng
- Một báo cáo của Nhà Trắng nhận thấy rằng việc cấm lợi suất stablecoin sẽ có tác động không đáng kể đến cho vay ngân hàng trong khi làm giảm phúc lợi của người tiêu dùng.
- Những phát hiện này thách thức một lập luận then chốt đằng sau các cuộc đàm phán Đạo luật CLARITY, có khả năng định hình lại cách các nhà lập pháp tiếp cận quy định stablecoin.
