Tác giả:Zhou, ChainCatcher
Theo Bloomberg, công ty giao dịch định lượng hàng đầu toàn cầu Jump Trading sẽ cung cấp thanh khoản cho hai nền tảng thị trường dự đoán hàng đầu Kalshi và Polymarket , để đổi lấy một lượng cổ phần nhỏ.
Được biết, thỏa thuận với Kalshi liên quan đến phần cổ phần cố định, trong khi cổ phần tại Polymarket sẽ tăng trưởng động theo khối lượng giao dịch mà họ cung cấp cho hoạt động kinh doanh tại Mỹ.
Đối với Jump Trading , giá trị tiềm năng của số cổ phần này là không hề nhỏ. Báo cáo trước đây cho biết, Kalshi được định giá khoảng 110 tỷ USD, Polymarket khoảng 90 tỷ USD, và lĩnh vực này vẫn đang mở rộng với tốc độ cao.
Jump có thể sẽ huy động đội ngũ chuyên trách hơn 20 người, cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường chuyên nghiệp, để nâng cao trải nghiệm giao dịch trên nền tảng và nắm bắt lợi nhuận tiềm năng dài hạn.
1、Nút thắt thanh khoản của thị trường dự đoán
Từ trước đến nay, thanh khoản luôn là nút thắt then chốt cho sự tăng trưởng của thị trường dự đoán.
Kalshi và Polymarket với tư cách là hai người chơi hàng đầu hiện nay, trong giai đoạn đầu đều phải đối mặt với thách thức tương tự: khối lượng giao dịch tăng vọt trong thời gian sự kiện nổi bật, nhưng các hợp đồng không nổi tiếng thường có độ sâu thị trường mỏng, chênh lệch giá lớn, lệnh đặt mua/bán lớn của người dùng dễ xảy ra trượt giá đáng kể, thậm chí khó khớp lệnh.
Trong đó, Kalshi vào năm 2024 đã đưa tổ chức chuyên nghiệp Susquehanna International Group (SIG) vào làm nhà tạo lập thị trường tổ chức chính của họ.
SIG đã thành lập bộ phận giao dịch chuyên về hợp đồng sự kiện, với tư cách là một gã khổng lồ quyền chọn kỳ cựu, họ sở hữu thuật toán chuyên nghiệp và khả năng đặt lệnh liên tục, giúp trải nghiệm giao dịch trên Kalshi được cải thiện rõ rệt, đặc biệt nổi bật trên các hợp đồng thể thao và dữ liệu kinh tế.
Ngoài ra, Kalshi còn cung cấp một phần thanh khoản đối ứng thông qua các thực thể giao kết nội bộ, để ổn định định giá và lấp đầy khoảng trống.
Đồng thời, nền tảng đã ra mắt chương trình khuyến khích thanh khoản, trao giải thưởng tiền mặt, giảm phí giao dịch và nới lỏng giới hạn vị thế cho những người tham gia đủ điều kiện, từ đó thu hút thêm các thuật toán và các nhà giao dịch lớn.
Polymarket thì có đặc điểm nguyên bản tiền mã hóa rõ nét hơn. Là một nền tảng sổ lệnh trên chuỗi dựa trên Polygon , giai đoạn đầu nó chủ yếu dựa vào cơ chế khuyến khích phi tập trung để tập hợp thanh khoản.
Tài liệu chính thức cho biết, nền tảng này thông qua chương trình Maker Rebates hoàn trả một phần phí giao dịch hàng ngày dưới dạng USDC , thu hút các robot tạo lập thị trường tự động và các nhà cung cấp thanh khoản độc lập. Những người chơi thuật toán này tích cực đặt lệnh trên các thị trường mới hoặc hợp đồng nổi tiếng, để kiếm chênh lệch giá và lợi nhuận hoàn trả.
Tuy nhiên, mô hình này cũng mang lại sự phân mảnh và thiếu ổn định, chẳng hạn khi nhiệt độ sự kiện giảm xuống, robot tạo lập thị trường chủ động hủy lệnh, khiến chênh lệch giá mở rộng nhanh chóng, độ sâu thị trường cũng ngay lập tức co lại nhanh chóng.
Ngoài ra, Polymarket còn thử nghiệm qua đội ngũ tạo lập thị trường nội bộ và cơ chế LP do cộng đồng thúc đẩy, nhưng nhìn chung, thanh khoản của nó thể hiện độ sâu đủ cho các sự kiện đình tình, còn thời gian bình thường thì phụ thuộc vào hành vi theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ và thuật toán.
Điểm chung của hai nền tảng trong giai đoạn này là thanh khoản phụ thuộc cao độ vào một số ít người tham gia then chốt và lực lượng nhà đầu tư nhỏ lẻ được thúc đẩy bởi các biện pháp khuyến khích.
2、Đổi cổ phần lấy thanh khoản?
Lĩnh vực thị trường dự đoán mặc dù đã đạt được tốc độ tăng trưởng bùng nổ trong năm 2024–2025 , đặc biệt là được thúc đẩy bởi bầu cử, sự kiện thể thao, nhưng về bản chất vẫn là một thị trường mới nổi tương đối khan hiếm thanh khoản, còn lâu mới đạt được độ sâu và sự ổn định như tài chính truyền thống.
Kalshi và Polymarket có thể đạt được thỏa thuận hợp tác đổi cổ phần lấy thanh khoản với Jump Trading , cốt lõi nằm ở chỗ yêu cầu của cả hai bên trong giai đoạn lĩnh vực dần trưởng thành có sự phù hợp cao độ, và điều này hầu như không thể thực hiện được trong giai đoạn đầu.
Hiện nay, hai nền tảng sau nhiều năm phát triển, đã tích lũy được khối lượng giao dịch và định giá đáng kể, nhưng cũng bộc lộ giới hạn của cơ chế khuyến khích.
Trước đây phụ thuộc vào trợ cấp tiền mặt, hoàn trả phí và người chơi thuật toán cộng đồng, mặc dù có thể tạm thời kéo độ sâu trong các sự kiện đình đám, nhưng khó có thể hình thành dung lượng chuyên nghiệp lâu dài.
Bên phía nền tảng cũng hiểu rõ, chỉ dựa vào những biện pháp này là không đủ để hỗ trợ chuyển đổi từ sự kiện thúc đẩy sang cơ sở hạ tầng hàng ngày.
Họ cần là khả năng tạo lập thị trường cấp tổ chức, liên tục, độ trễ thấp, kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt, và đây chính là lĩnh vực mà các gã khổng lồ định lượng truyền thống giỏi nhất.
Kalshi và Polymarket hiện tại mặc dù có nguồn vốn dồi dào, nhưng tiền mặt không thể mua được cam kết dài hạn của nhà tạo lập thị trường hàng đầu. Hợp tác cổ phần thì khác, nó ràng buộc lợi ích trực tiếp: nền tảng dùng một số ít cổ phần để đổi lấy nguồn lực cốt lõi của Jump Trading, tương đương với việc chia sẻ sớm lợi nhuận tăng trưởng trong tương lai cho đối tác.
Đặc biệt là Polymarket, với tư cách là nền tảng nguyên bản trên chuỗi, yêu cầu cao hơn đối với cơ sở hạ tầng tiền mã hóa và kinh nghiệm thực thi trên chuỗi của nhà tạo lập thị trường.
Được biết, Jump Trading thành lập bộ phận tiền mã hóa vào năm 2021 , tham gia sâu vào hệ sinh thái DeFi và Solana . Do đó, họ đã tích lũy kinh nghiệm thực chiến phong phú về sổ lệnh trên chuỗi, tạo lập thị trường độ trễ thấp, quản lý tài sản đa chuỗi và kiểm soát rủi ro, mức độ phù hợp với mô hình Polygon + USDC của Polymarket là tương đối cao.
Jump Trading cũng có động cơ rõ ràng. Là một công ty định lượng mạnh mẽ trong nhiều lĩnh vực tài sản như cổ phiếu, quyền chọn, tiền mã hóa, nó cũng nhìn thấy cơ hội cấu trúc của thị trường dự đoán.
Mô hình đổi cổ phần lấy dung lượng chuyên nghiệp, về bản chất là sự đổi mới kết hợp giữa đầu tư mạo hiểm và nghiệp vụ tạo lập thị trường truyền thống.
Nó cho phép nền tảng khóa được sự hỗ trợ của người chơi hàng đầu mà không pha loãng quá nhiều cổ phần, đồng thời cũng cho phép Jump sử dụng chi phí tiền mặt tối thiểu để tạo đòn bẩy cho không gian tăng trưởng định giá tiềm năng.
3、Kinh doanh dịch vụ tạo lập thị trường có dễ làm không?
Việc kinh doanh cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường cho thị trường dự đoán, trong giai đoạn hiện tại đối với các tổ chức định lượng hàng đầu là một cơ hội đáng để bố trí, nhưng còn lâu mới gọi là dễ dàng hoặc kiếm chắc, giống như một khoản đầu tư chiến lược tiềm năng cao, rủi ro cao, hơn là một nghiệp vụ tạo ra tiền mặt hàng ngày.
Bởi vì con đường kiếm lời của thị trường dự đoán nhìn thì rõ ràng, nhưng thao tác thực tế lại đầy thách thức.
Mặt tốt là, nhà tạo lập thị trường có thể kiếm chênh lệch giá thông qua đặt lệnh liên tục, các biện pháp khuyến khích bằng tiền mặt hoặc USDC do nền tảng cung cấp, arbitrage đa nền tảng, cũng như thu lợi nhuận thông qua định giá sai cấu trúc thường thấy trong các hợp đồng sự kiện.
Những nguồn Alpha này ngày càng khan hiếm trên thị trường tài chính trưởng thành, nhưng vẫn tương đối phong phú trên thị trường dự đoán, đặc biệt là trong giai đoạn do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, lợi nhuận biên đôi khi có thể đạt mức khá cao.
Một số quan điểm trong ngành cho rằng, lợi nhuận sau khi điều chỉnh rủi ro của loại tài sản này có thể tốt hơn giao dịch tần suất cao hoặc quyền chọn truyền thống.
Tuy nhiên, như đã nói ở trên, thanh khoản của sự kiện dự đoán cực kỳ phân tán.
Nhà tạo lập thị trường phải cung cấp báo giá hai chiều suốt ngày đêm, nhưng thời gian nhàn rỗi hầu như không có lãi, thời gian sôi động lại bị chia sẻ bởi nhiều thuật toán và nhà giao dịch chuyên nghiệp hơn.
Một số quan sát cho thấy, tỷ suất lợi nhuận tạo lập thị trường đã giảm từ mức 4-5% phổ biến trong các sự kiện thể thao giải trí xuống còn khoảng 2% .
Ngoài ra, tin tức đột ngột, thiên nga đen hoặc bất đối xứng thông tin có thể ngay lập tức dẫn đến tổn thất định hướng tồn kho, trong khi đặc tính thanh toán khi đáo hạn hợp đồng khiến công cụ phòng ngừa rủi ro cực kỳ hạn chế; sự không chắc chắn về quy định cũng làm tăng thêm khó khăn, chẳng hạn như hợp đồng thể thao của Kalshi vẫn đang trong tranh cãi pháp lý cấp tiểu bang, việc khởi động lại hoạt động kinh doanh tại Mỹ của Polymarket cũng đối mặt với áp lực tuân thủ.
Tuy nhiên, đối với Jump Trading , họ sở hữu cơ sở hạ tầng độ trễ thấp, mô hình rủi ro đa tài sản và vốn mạnh, có thể nắm bắt chênh lệch giá và arbitrage một cách hiệu quả.
Quan trọng hơn, giá trị cổ phần của Kalshi hoặc Polymarket rất có thể vẫn còn không gian đi lên, về bản chất đây là cách chơi sử dụng chi phí tiền mặt thấp để tạo đòn bẩy cho các lĩnh vực tăng trưởng cao.
Còn đối với các nhà tạo lập thị trường vừa và nhỏ hoặc độc lập, tình hình thì khó khăn hơn nhiều. Không chỉ ngưỡng cơ sở hạ tầng cực cao, đường cong học tập dốc, mà còn dễ bị các tổ chức lớn chèn ép chênh lệch giá.
Nhìn chung, việc kinh doanh này tập trung cao độ vào một số ít người chơi hàng đầu, nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc nhóm nhỏ rất khó chia phần.
Kết luận
Ở thời điểm hiện tại, dịch vụ tạo lập thị trường vẫn đang trong giai đoạn “bố trí lớn hơn lợi nhuận trước mắt”. Việc tham gia của Jump Trading chính là chú thích cho nhận định này: các tổ chức hàng đầu sẵn sàng đầu tư nặng vào đội ngũ và nguồn lực, chính là nhìn thấy cơ hội cấu trúc dài hạn của thị trường dự đoán với tư cách là một loại tài sản mới nổi.
