Tác giả gốc: Diệp Trân
Nguồn gốc: Wall Street Insights
Quyết định của Fed vào tháng 7 giữ nguyên lãi suất, trong cuộc họp thiếu hướng dẫn tiền định rõ ràng này, thái độ mặc nhiên của Chủ tịch Fed Walsh đối với việc lợi suất trái phiếu dài hạn tăng đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Các tổ chức phổ biến cho rằng điều này ám chỉ sự thắt chặt tự phát của Phố Wall đang thay thế cho việc tăng lãi suất chính thức.
Tại cuộc họp FOMC vừa kết thúc, Fed quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50%-3.75%. Tuyên bố cuộc họp có thay đổi rất nhỏ, nhưng hiếm hoi xuất hiện ba phiếu chống từ các chủ tịch chi nhánh Fed (Hammack, Kashkari và Logan), họ ủng hộ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.
Thái độ hoan nghênh của Walsh đối với việc thị trường tự thắt chặt điều kiện tài chính đã thể hiện rõ, mặc dù Fed không làm gì trong 42 ngày qua, nhưng thị trường đã làm rất nhiều. Chịu ảnh hưởng của điều này, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dốc mạnh, lãi suất ngắn hạn vẫn giảm trong bối cảnh giá năng lượng tăng, trong khi lãi suất dài hạn tăng đáng kể, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm từng vượt 5.20%.
Đối mặt với lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tiếp tục tăng, Walsh không chỉ không kiềm chế, mà còn cho rằng điều kiện tài chính đã được thị trường chủ động thắt chặt, điều này có nghĩa là chỉ cần lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, sự cần thiết của việc Fed chủ động tăng lãi suất sẽ giảm rõ rệt. Goldman Sachs, Barclays và Nomura phân tích rằng Fed đang mặc nhiên cho phép thị trường trái phiếu thay thế việc tăng lãi suất chính thức, nhưng chiến lược này cũng có thể đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn, và tiềm ẩn rủi ro kỳ vọng lạm phát mất neo, chính sách tương lai biến động gia tăng.
Tạm dừng "thiên hướng ôn hòa" thiếu hướng dẫn
Nhà phân tích David Mericle của Goldman Sachs chỉ ra trong báo cáo, trước khi cuộc họp diễn ra, kỳ vọng của thị trường về việc Fed có tăng lãi suất hay không tồn tại sự không chắc chắn lớn nhất trong ba mươi năm, nhưng kết quả cuối cùng của cuộc họp có vẻ hơi "đầu voi đuôi chuột". Goldman Sachs cho rằng, những nhận định của Walsh tại cuộc họp báo nhìn chung thiên về ôn hòa, và cố ý tránh cung cấp hướng dẫn chính sách rõ ràng cho thị trường.
Mặc dù thiếu hướng dẫn trực tiếp, Goldman Sachs vẫn rút ra bốn tín hiệu ôn hòa cốt lõi từ những phát biểu của Walsh.
Thứ nhất, Walsh cố ý làm nhẹ áp lực giá liên quan đến trí tuệ nhân tạo, ám chỉ rằng việc tăng giá trong các lĩnh vực này có thể độc lập với xu hướng lạm phát rộng hơn. Thứ hai, khi được hỏi liệu việc lãi suất thực tế gần đây tăng có phải đại diện cho việc thị trường cho rằng Fed nên tăng lãi suất hay không, ông cho rằng điều này là do hiệu suất kinh tế mạnh mẽ. Thứ ba, ông nhiều lần ám chỉ rằng việc lãi suất thị trường tăng có thể thay thế việc tăng lãi suất chính sách. Thứ tư, Walsh cho rằng, so với việc trực tiếp kìm hãm cầu thông qua tăng lãi suất, việc nâng cao uy tín của Fed trong việc đạt được mục tiêu lạm phát, có thể hiệu quả hơn trong việc giảm lạm phát thông qua việc hạ thấp kỳ vọng lạm phát.
Goldman Sachs dự đoán, trong vài tháng tới, dữ liệu lạm phát cốt lõi suy yếu sẽ khiến Fed tiếp tục duy trì lãi suất không đổi trong thời gian còn lại của năm 2026. Hiện tại, thị trường trái phiếu dự đoán xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 là khoảng 60%.
Trọng tâm chính: Thị trường tự thắt chặt thay thế "tăng lãi suất"
Tín hiệu khiến Phố Wall chú ý nhất trong quyết định này là thái độ của Walsh đối với việc lợi suất thị trường trái phiếu gần đây tăng cao. Cả Barclays và Nomura đều chỉ ra trong báo cáo, Walsh không chỉ không đè nén việc lợi suất dài hạn tăng, mà còn hoan nghênh nó, và mạnh mẽ ám chỉ rằng việc lãi suất thị trường tăng có thể thay thế việc Fed tăng lãi suất thực chất.
Barclays chỉ ra, phân tích mô hình FRBUS của chính Fed cho thấy, việc phần bù kỳ hạn tăng đầy đủ có thể thay thế cho lãi suất quỹ liên bang cao hơn. Walsh tại cuộc họp báo đã nói rõ, việc lợi suất danh nghĩa và thực tế gần đây tăng là một trong những biến động đáng kể nhất trong hai mươi năm qua. Ông cho rằng điều này là do hiệu suất kinh tế mạnh mẽ, và khen ngợi những người tham gia thị trường đang "học cách đá bóng, chứ không phải xem trọng tài", cho rằng đây là một "sự thay đổi tốt".
Goldman Sachs cũng nắm bắt được chi tiết này. Khi được hỏi tại sao Fed chọn tạm dừng trong khi kinh tế mạnh mẽ, Walsh trực tiếp trả lời rằng lãi suất thị trường "không hề tạm dừng". Ông nói rõ, mặc dù Fed không làm gì trong 42 ngày qua, nhưng thị trường đã làm rất nhiều.
Nomura cho rằng, cách làm của Walsh coi việc thắt chặt điều kiện tài chính như một sự thay thế chính sách này, đại diện cho một sự ưa thích tín hiệu thị trường "không qua lọc". Điều này cũng có nghĩa là, chỉ cần lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, sự cấp bách của việc Fed chủ động bóp cò tăng lãi suất sẽ giảm mạnh.
Lợi suất dài hạn tăng cao và rủi ro kỳ vọng lạm phát
Do Fed đã "gia công phần ngoài" một phần nhiệm vụ thắt chặt điều kiện tài chính cho thị trường trái phiếu, các tổ chức Phố Wall đang điều chỉnh chiến lược đầu tư và cảnh giác với rủi ro tiềm ẩn về việc kỳ vọng lạm phát mất neo.
Barclays cho rằng, do sự không chắc chắn của hàm phản ứng chính sách tăng lên, ngưỡng tăng lãi suất của Fed vào tháng 9 đang trở nên cao hơn, nhưng ngưỡng lợi suất dài hạn tiếp tục tăng đã giảm xuống. Tổ chức này chỉ ra, việc lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm vượt 5% không phải là thoáng qua, mức lợi suất hiện tại vẫn chưa tính quá mức vào việc lãi suất trung lập tăng, do đó duy trì khuyến nghị đầu tư vào lãi suất SOFR kỳ hạn 5 năm được bảo đảm trong 5 năm (5y5y SOFR).
Nomura thì cảnh báo về uy tín lạm phát của Fed. Nomura chỉ ra, xu hướng ôn hòa liên tục của Walsh, cùng với việc giải thích mơ hồ về hàm phản ứng chính sách, có thể làm suy yếu uy tín chống lạm phát của Fed. Điều này trực tiếp dẫn đến việc tỷ lệ cân bằng lạm phát kỳ hạn 5 năm sau cuộc họp đã tăng vọt.
Nomura cảnh báo, một khi xuất hiện những dấu hiệu yếu ớt về việc lạm phát ổn định hoặc quá trình chống lạm phát đình trệ, thị trường có thể phản ứng mạnh mẽ hơn do lo ngại về uy tín của Fed. Rủi ro kỳ vọng lạm phát dài hạn mất neo này, cuối cùng có thể buộc các thành viên diều hâu trong nội bộ FOMC phải có phản ứng cứng rắn hơn.
