Từ đầu tháng Hai, Bitcoin liên tục không thể đóng cửa tuần trên mức 70.000 USD, thiết lập khu vực này như một mức kháng cự có ý nghĩa trong ngắn hạn. Để đánh giá liệu sự từ chối giá này có phản ánh sự suy giảm thực sự trong nhu cầu hay không, chúng tôi chuyển sang chỉ số Trung bình Động Đơn giản 30 ngày (30D-SMA) của Lợi nhuận Thực hiện, một chỉ số tổng hợp lợi nhuận được định giá bằng USD được ghi nhận bởi những người tham gia trên chuỗi tại thời điểm các đồng tiền được chi tiêu, được làm mượt để lọc nhiễu ngắn hạn.
Khi giá ổn định dưới ngưỡng 70.000 USD, chỉ số này co lại mạnh từ trên 1 tỷ USD mỗi ngày xuống còn khoảng 370 triệu USD mỗi ngày, giảm khoảng 63%. Sự thu hẹp này trong lợi nhuận thực hiện trung bình hàng tháng báo hiệu rằng nhóm người mua sẵn sàng giao dịch ở mức cao đã giảm đi đáng kể, với thanh khoản bên mua hiện ở mức yếu nhất kể từ giai đoạn tháng Tám đến tháng Chín năm 2024.
Tổng hợp lại, bằng chứng cho thấy rằng động lực tăng đã chững lại, để giá trong trạng thái củng cố không có định hướng cho đến khi các chất xúc tác nhu cầu mới xuất hiện.
Phát Hiện Chế Độ trong Thị Trường Gấu
Hành động giá đi ngang là một cấu trúc lặp đi lặp lại trong cả chu kỳ thị trường tăng và giảm, do đó bối cảnh là tất cả. Hai giai đoạn củng cố ngang có thể mang lại những hàm ý rất khác nhau tùy thuộc vào chế độ nhu cầu cơ bản, khiến việc nhìn sâu hơn giá cả để tìm bằng chứng xác thực trở nên thiết yếu.
Một lăng kính hiệu quả cho mục đích này là Tỷ lệ Phần trăm Nguồn cung Có Lãi, đo lường tỷ lệ nguồn cung Bitcoin đang lưu hành được nắm giữ ở mức lãi chưa thực hiện so với chi phí mua lại trên chuỗi của mỗi đồng tiền.
Khi được nâng cao rộng rãi, chỉ số này phản ánh sự tự tin rộng rãi của nhà đầu tư; khi nó xấu đi, nó báo hiệu một nhóm người nắm giữ dưới mức nước ngày càng tăng, một điều kiện trong lịch sử liên quan đến áp lực bán kéo dài.
Từ đầu tháng Hai, chỉ số này đã giảm xuống dưới ngưỡng độ lệch chuẩn -1 gần 60% và hiện ở mức khoảng 57%. Các mức đọc ở cấp độ này trong lịch sử trùng khớp với giai đoạn đầu của các thị trường gấu sâu, đáng chú ý nhất là tháng Năm 2022 và tháng Mười Một 2018. Điều này cho thấy sự củng cố hiện tại có thể ít là bàn đạp cho sự phục hồi, và nhiều hơn là sự tiếp tục của chế độ thị trường bất lợi hiện hành trong trung hạn.
Đợt Tăng Giá Giải Tỏa Ngắn Hạn và Trần Chi Phí Cơ Bản
Bất chấp những cản trở do thanh khoản bên mua giảm và một chế độ thị trường thiếu lợi nhuận chưa thực hiện rộng rãi, việc củng cố ngang nhiều tuần không phải là không có một cách diễn giải mang tính xây dựng. Một trạng thái cân bằng cục bộ như vậy có thể, và thường xuyên, đi trước các đợt tăng giá giải tỏa ngắn hạn.
Một công cụ trên chuỗi thực tế để đánh giá điểm kiệt sức tiềm năng của các đợt tăng giá như vậy là Chi phí Cơ bản của Người Nắm giữ Ngắn hạn, cụ thể cho các đồng tiền có tuổi từ một tuần đến một tháng. Nhóm này đại diện cho làn sóng người tham gia thị trường gần đây nhất, mà giá mua lại của họ đóng vai trò như một điểm neo hành vi chính: trong các giai đoạn sâu hơn của thị trường gấu, các đợt bật lại cục bộ có xu hướng chững lại khi những người mua gần đây tiếp cận điểm hòa vốn, khuyến khích họ thoát vị thế hoặc chốt lợi nhuận mỏng trước khi điều kiện xấu đi thêm.
Hiện tại, chi phí cơ bản của nhóm người nắm giữ 1W–1M này nằm gần 70.000 USD, có nghĩa là vùng ±2% xung quanh mức này — khoảng 68,5k USD đến 71,5k USD — đại diện cho một vùng kháng cự và phân phối tiềm năng đáng kể cho bất kỳ sự phục hồi giá nào trong ngắn hạn.
Thông Tin Chi Tiết Ngoài Chuỗi
Dòng Chảy Giao Ngay Cho Thấy Dấu Hiệu Phục Hồi
Thị trường giao ngay gần đây đã trải qua một làn sóng thống trị bên bán mạnh mẽ, với Chênh lệch Khối lượng Tích lũy (CVD) trên các sàn giao dịch lớn giảm mạnh xuống mức âm sâu khi các lệnh bán thị trường hung hãn thúc đẩy đợt giảm giá gần nhất.
Tuy nhiên, trong vài ngày qua, tốc độ bán dường như đang giảm bớt. CVD giao ngay của Coinbase đã bắt đầu phục hồi, cho thấy những dấu hiệu ban đầu của hoạt động đặt mua mới, trong khi dòng chảy tổng hợp trên Binance và các sàn giao dịch khác vẫn yếu nhưng không còn giảm nhanh hơn.
Sự thay đổi này ám chỉ rằng giai đoạn phân phối dẫn dắt bởi giao ngay mãnh liệt nhất có thể đang dịu đi. Tuy nhiên, một sự phục hồi bền vững có thể sẽ yêu cầu sự cải thiện rộng rãi hơn trong việc hấp thụ đặt mua giao ngay trên nhiều sàn giao dịch trước khi động lực tích lũy mạnh hơn có thể chiếm ưu thế.
Dòng Tiền Ra ETF Dịu Đi Khi Dòng Tiền Vào Sớm Xuất Hiện Trở Lại
ETF Bitcoin Giao ngay Hoa Kỳ đã trải qua dòng tiền ra duy trì trong đợt suy giảm thị trường gần đây, phản ánh việc giảm rủi ro thể chế liên tục khi giá di chuyển thấp hơn. Trung bình động 7 ngày của dòng tiền ròng vẫn âm trong vài tuần, củng cố môi trường né tránh rủi ro rộng hơn trên các kênh đầu tư được quy định.
Tuy nhiên, trong vài ngày qua, dòng tiền đã bắt đầu ổn định, với những dấu hiệu đầu tiên của dòng tiền vào mới xuất hiện. Sự thay đổi này cho thấy áp lực bán thể chế có thể đang giảm bớt khi Bitcoin củng cố gần mức thấp gần đây.
Mặc dù còn quá sớm để xác nhận một sự đảo ngược bền vững trong nhu cầu, một sự phục hồi tiếp tục trong dòng tiền vào ETF sẽ báo hiệu tâm lý thể chế đang được cải thiện và có thể cung cấp một nguồn hỗ trợ phía giao ngay quan trọng cho thị trường.
Phí Bảo Hiểm Perpetual Tiếp Tục Thu Hẹp
Phí Bảo Hiểm Định Hướng Thị Trường Perpetual tiếp tục có xu hướng giảm, phản ánh sự giảm thiểu duy trì trong định vị tăng giá trên các thị trường hợp đồng tương lai perpetual. Chỉ số này đã giảm đều đặn trong vài tuần gần đây khi đòn bẩy và niềm tin định hướng nguội đi cùng với đợt điều chỉnh giảm của thị trường nói chung.
Trong vài ngày qua, phí bảo hiểm đã thu hẹp hơn nữa về phía mức thấp của chu kỳ, báo hiệu rằng mức tiếp xúc dài đòn bẩy vẫn đang tiếp tục được giảm bớt. Động thái này cho thấy rằng các nhà giao dịch phái sinh vẫn thận trọng, với nhu cầu tiếp xúc tăng giá đòn bẩy bị giảm sút đáng kể.
Mặc dù sự sụt giảm phản ánh động lực tăng giá đang suy yếu, nó cũng chỉ ra rằng đòn bẩy dư thừa đang được xả khỏi hệ thống. Một sự ổn định trong phí bảo hiểm có thể báo hiệu rằng định vị phái sinh đang tiến gần đến một vị thế trung lập hơn.
Sự Thu Hẹp Biến Động Báo Hiệu Sự Ổn Định
Biến động ngụ ý đã tiếp tục thu hẹp sau đợt tăng đột biến được quan sát vào đầu tháng Hai. Trên các kỳ hạn chính, IV ATM (Biến động ngụ ý At-The-Money) đã giảm đáng kể, cho thấy các nhà giao dịch không còn định giá rủi ro đuôi một cách hung hãn.
Sự thay đổi này phản ánh một sự ổn định trong tâm lý sau một giai đoạn giảm bớt đòn bẩy bắt buộc và biến động dẫn dắt bởi thanh lý. Khi định giá hoảng loạn phai mờ, các thị trường quyền chọn bắt đầu chuyển đổi từ các điều kiện căng thẳng sang một chế độ biến động trung lập hơn.
Biến động ngụ ý thấp hơn cũng thay đổi động lực định vị. Khi biến động giảm trong khi giá ổn định, những người nắm giữ quyền chọn dài phải đối mặt với sự suy giảm theta ngày càng tăng, khiến niềm tin định hướng trở nên quan trọng hơn.
Hiện tại, sự thu hẹp biến động cho thấy thị trường đang chuyển khỏi định giá khủng hoảng và bước vào một giai đoạn củng cố nơi định vị, thay vì phòng ngừa hoảng loạn, trở thành động lực chủ đạo của hành động giá.
Sự Chuẩn Hóa Skew Phản Ánh Nỗi Sợ Giảm Đang Phai Mờ
Skew đã thu hẹp đáng kể từ các mức cực đoan được quan sát trong đợt bán tháo tháng Hai. Trong hai tuần qua, như biểu đồ cho thấy, mỗi lần di chuyển giảm trong giá BTC đã kích hoạt một phản ứng nhẹ dần trên thị trường quyền chọn. Các nhà giao dịch đã ít hung hãn hơn nhiều trong việc đặt mua bảo vệ giảm giá, dần dần kéo skew xuống thấp hơn. Trong thời kỳ đỉnh điểm của đợt bán tháo, nhu cầu put tăng vọt và đẩy skew sâu vào lãnh thổ put khi các nhà giao dịch đổ xô đi phòng ngừa chống lại sự sụt giảm thêm. Sự khẩn cấp đó rõ ràng đã dịu đi.
Thay vì một sự chuẩn hóa hoàn toàn, những gì chúng ta đang thấy là một sự định giá lại rủi ro: skew đã di chuyển từ giữa những năm 20 xuống thấp những năm 10, vẫn phản ánh nhu cầu bảo vệ nhưng ở mức độ ít căng thẳng hơn nhiều. Sự thay đổi này cho thấy nhu cầu phòng ngừa giảm giá ngay lập tức đang phai mờ. Một số định vị bảo vệ đang được gỡ bỏ, trong khi sự quan tâm đến tiếp xúc tăng giá đang dần xuất hiện trở lại.
Về mặt lịch sử, loại thu hẹp skew này có xu hướng xảy ra khi thị trường chuyển ra khỏi các giai đoạn căng thẳng và bắt đầu chuyển đổi sang các môi trường định vị cân bằng hơn.
Dòng Chảy Quyền Chọn Xoay Về Hướng Call Tăng Giá
Tỷ lệ Khối lượng Put/Call đo lường hoạt động giao dịch tương đối giữa puts và calls. Khi tỷ lệ giảm, nó cho thấy hoạt động call đang tăng lên so với puts.
Khi biến động ngụ ý thu hẹp, những người nắm giữ put phải đối mặt với sự suy giảm theta ngày càng tăng và áp lực mark-to-market. Với động lực giảm giá đang suy yếu, các vị thế này trở nên tốn kém hơn để duy trì, thúc đẩy các nhà giao dịch mua lại các biện pháp phòng ngừa của họ. Động thái này có thể tạo ra nhu cầu giao ngay gia tăng khi các vị thế bảo vệ được gỡ bỏ.
Môi trường này đã khuyến khích các nhà giao dịch định vị cho một động thái tăng giá chiến thuật, một sự thay đổi có thể nhìn thấy trong Tỷ lệ Khối lượng Put/Call. Kể từ ngày 28 tháng Hai, tỷ lệ này đã di chuyển từ 1,89 xuống 0,4, đánh dấu một sự đảo ngược đáng kể trong dòng chảy quyền chọn và làm nổi bật sự sẵn sàng ngày càng tăng của thị trường để định vị cho xu hướng tăng.
Sự thay đổi này cũng được phản ánh trong sự quan tâm ngày càng tăng xung quanh mức giá thực hiện 75.000 USD.
Sự kết hợp giữa biến động giảm và hoạt động call tăng cho thấy một thị trường đang dần chuyển đổi khỏi phòng ngừa phòng thủ sang định vị tăng giá cơ hội hơn.
75.000 USD Nổi Lên Như Nam Châm Gamma Chính
Vòng xoay về phía hoạt động call cũng có thể nhìn thấy trong sự quan tâm ngày càng tăng xung quanh mức giá thực hiện 75.000 USD, đã trở thành mức gamma âm quan trọng nhất cho các nhà tạo lập thị trường (dealer).
Mức giá thực hiện 75.000 USD hiện đang chứa một nồng độ gamma âm đáng kể, ước tính khoảng 2,3 tỷ USD trên các kỳ hạn, với khoảng 1,8 tỷ USD tập trung vào kỳ hạn ngày 27 tháng Ba.
Môi trường gamma âm có thể khuếch đại các chuyển động giá vì dòng chảy phòng ngừa của nhà tạo lập thị trường củng cố xu hướng thịnh hành. Khi giá tiếp cận các vùng này, hoạt động phòng ngừa có thể kéo thị trường về phía mức giá thực hiện, tạo ra hiệu ứng nam châm. Trong tuần qua, nam châm này đã chuyển dịch hiệu quả từ khu vực 60K–65K USD lên phía mức giá thực hiện 75K USD.
Hiện tại, 75.000 USD nổi bật là mức giá chính nơi định vị và thanh khoản có thể hội tụ trong các phiên sắp tới.
Nhìn vào động lực phí bảo hiểm cho các call 75K USD trên ba kỳ hạn hàng tháng tiếp theo, khoảng 14,5 triệu USD phí call ròng đã được giao dịch. Điều này thể hiện sự khác biệt giữa phí bảo hiểm được mua và được bán.
Đáng chú ý, gần hai phần ba phí bảo hiểm ròng này đã được tích lũy trong tuần qua, góp phần thúc đẩy sự phục hồi hiện tại.
Kết Luận
Bitcoin vẫn bị khóa trong một sự củng cố mong manh dưới ngưỡng 70.000 USD, với một số chỉ số cho thấy động lực bên mua đã suy yếu đáng kể. Lợi nhuận thực hiện đã co lại mạnh mẽ, làm nổi bật sự sẵn sàng giảm bớt giữa những người tham gia thị trường để giao dịch ở mức giá cao, trong khi sự sụt giảm trong Tỷ lệ Phần trăm Nguồn cung Có Lãi đặt chế độ hiện tại trong bối cảnh lịch sử thường liên quan đến giai đoạn đầu của các điều kiện thị trường gấu. Đồng thời, chi phí cơ bản của những người nắm giữ ngắn hạn gần 70.000 USD đang nổi lên như một trần hành vi chính, có khả năng hoạt động như một vùng phân phối nếu giá cố gắng phục hồi trong ngắn hạn.
Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, một số dấu hiệu ổn định đang bắt đầu xuất hiện. Áp lực bán giao ngay đang giảm bớt ở rìa, dòng tiền ra ETF đang dịu đi với dòng tiền vào ban đầu quay trở lại, và đòn bẩy phái sinh tiếp tục được xả khỏi hệ thống. Trên thị trường quyền chọn, biến động và skew đang được chuẩn hóa khi phòng ngừa hoảng loạn phai mờ và định vị xoay về phía tiếp xúc tăng giá. Với mức giá thực hiện 75.000 USD nổi lên như một nam châm gamma lớn, thị trường dường như đang chuyển đổi từ bán do căng thẳng sang một chế độ định vị cân bằng hơn. Liệu điều này có phát triển thành một sự phục hồi bền vững hay không cuối cùng sẽ phụ thuộc vào sự trở lại của nhu cầu giao ngay mạnh hơn để hấp thụ nguồn cung trên đầu.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao gồm toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
