Tuần trước, chúng tôi đã nêu bật một thị trường có cấu trúc mong manh, nơi các khoản lỗ chưa thực hiện gia tăng, việc thực hiện lỗ ở mức cao và hoạt động chốt lời liên tục của các nhà đầu tư dài hạn tiếp tục hạn chế sự tăng trưởng. Trong khi nhu cầu từ những người mua kiên nhẫn giữ giá neo trên True Market Mean, dòng tiền ETF yếu, thanh khoản spot mỏng, định vị futures thấp và hoạt động phòng thủ trên thị trường quyền chọn khiến thị trường trở nên cực kỳ nhạy cảm với các chất xúc tác vĩ mô.
Kể từ đó, giá đã bị từ chối gần mức 92,9 nghìn USD và đã trôi dạt xuống mức 85,6 nghìn USD, một động thái phù hợp với áp lực bán do thời gian thúc đẩy như đã nêu trong báo cáo trước đó của chúng tôi. Trong số này, chúng tôi xem xét sự thất vọng của nhà đầu tư đang chuyển thành việc thực hiện lỗ như thế nào, đánh giá tâm lý thị trường spot và futures, và kết luận với phân tích quyền chọn hàng tuần của chúng tôi.
Thông Tin Chi Tiết On-Chain
Gánh Nặng Dư Cung Ở Đỉnh
Giá hiện đã quay trở lại các mức được chứng kiến gần một năm trước, bất chấp việc trải qua hai đợt tăng mạnh trong giai đoạn đó. Điều này đã để lại một cụm cung dày đặc được tích lũy bởi những người mua hàng đầu trong khoảng 93k–120k USD. Sự phân bổ cung kết quả phản ánh một cấu trúc thị trường nặng về đỉnh, nơi mà, tương tự như đầu năm 2022, các nỗ lực phục hồi ngày càng bị giới hạn bởi áp lực bán ở mức cao, đặc biệt là trong giai đoạn đầu của một pha giảm.
Miễn là giá vẫn nằm dưới phạm vi này và không thể tái chiếm các ngưỡng then chốt, đáng chú ý nhất là Chi phí Cơ sở của Nhà nắm giữ Ngắn hạn ở mức 101,5 nghìn USD, rủi ro về một đợt điều chỉnh giảm sâu hơn tiếp tục lơ lửng trên thị trường.
Đánh Giá Gánh Nặng
Để hiểu rõ hơn về mức độ của áp lực cung này, trước tiên chúng ta có thể đánh giá khối lượng coin hiện đang nắm giữ ở trạng thái lỗ. Lượng cung đang lỗ đã tăng lên 6,7 triệu BTC (trung bình động 7 ngày - 7D-SMA), đánh dấu mức cao nhất của lượng cung chịu lỗ được quan sát thấy trong chu kỳ này.
Duy trì trong phạm vi 6–7 triệu BTC kể từ giữa tháng 11, mô hình này gần như phản chiếu các giai đoạn chuyển tiếp đầu chu kỳ trước, nơi sự thất vọng ngày càng tăng của nhà đầu tư đã đi trước một sự chuyển dịch sang các điều kiện giảm giá rõ rệt hơn và sự đầu hàng gia tăng ở các mức giá thấp hơn.
Các Khoản Lỗ Đang "Chín Muồi"
Dựa trên tỷ lệ cao của lượng cung đang nắm giữ ở trạng thái lỗ, thời gian giờ đây nổi lên như là nguồn áp lực chính của thị trường. Như được hiển thị trong biểu đồ dưới đây, trong số 23,7% lượng cung lưu thông hiện đang dưới mức giá mua, 10,2% được nắm giữ bởi các nhà đầu tư dài hạn và 13,5% bởi các nhà đầu tư ngắn hạn. Sự phân bổ này cho thấy, giống như trong các giai đoạn chuyển tiếp chu kỳ trước sang các chế độ giảm giá sâu hơn, lượng cung chịu lỗ được tích lũy bởi những người mua gần đây đang dần "chín muồi" thành nhóm nắm giữ dài hạn.
Khi lượng cung dưới mức giá mua này trải qua một bài kiểm tra căng thẳng kéo dài dựa trên thời gian, các nhà đầu tư có niềm tin yếu hơn có thể ngày càng đầu hàng và chốt lỗ, thêm áp lực bán vào thị trường.
Những Người Bán Lỗ Xuất Hiện
Mở rộng áp lực theo thời gian này, sự "chín muồi" của lượng cung chịu lỗ từ các nhà nắm giữ ngắn hạn sang các nhóm dài hạn hơn giờ đây đang thể hiện qua việc gia tăng thực hiện lỗ trên khắp thị trường. Để theo dõi tốt hơn cách các điều kiện giảm giá đang định hình hành vi của nhà đầu tư, chúng tôi chuyển sang chỉ báo Nguồn cung theo Hành vi Nhà đầu tư. Khuôn khổ này phân loại nguồn cung token không chỉ đơn giản theo thời gian nắm giữ, mà còn theo cách người tham gia tương tác với giá, tiết lộ ai đang mua, ai đang bán và trong những điều kiện nào.
Để đạt được điều này, nguồn cung được phân đoạn thành các nhóm dựa trên hành vi: những người mua với niềm tin mạnh mẽ tích lũy vào thời điểm yếu, những người mua theo đà xu hướng tham gia trong các đợt tăng, những người mua lần đầu, những người chốt lời và những người bán lỗ. Chỉ số này theo dõi nguồn cung tích lũy được nắm giữ bởi mỗi nhóm theo thời gian, loại trừ các sàn giao dịch và hợp đồng thông minh để phân lập hành vi của nhà đầu tư.
Hiện tại, nguồn cung được cho là từ những Người bán lỗ đã tăng lên khoảng 360k BTC. Do đó, bất kỳ đợt giảm điểm nào khác, đặc biệt là vi phạm dưới True Market Mean ở mức 81,3 nghìn USD, đều có nguy cơ mở rộng thêm nhóm này, bổ sung thêm áp lực bán vào một cấu trúc thị trường vốn đã mong manh.
Thông Tin Chi Tiết Off-Chain
Nhu Cầu Spot Thiếu Tính Bền Vững
Dòng chảy thị trường spot tiếp tục phản ánh một cấu hình nhu cầu không đồng đều trên các sàn giao dịch lớn. Độ lệch Khối lượng Giao dịch Tích lũy (Cumulative Volume Delta bias) cho thấy các đợt bùng nổ hoạt động mua theo chu kỳ, nhưng những động thái này đã không phát triển thành sự tích lũy bền vững, đặc biệt là trong các đợt điều chỉnh giảm giá gần đây. CVD spot của Coinbase vẫn tương đối tích cực, cho thấy sự tham gia ổn định hơn từ các nhà đầu tư tại Mỹ, trong khi dòng chảy trên Binance và tổng hợp các sàn giao dịch vẫn biến động và phần lớn không có xu hướng rõ ràng.
Sự phân tán này chỉ ra sự tham gia có chọn lọc hơn là nhu cầu spot được phối hợp. Các đợt giảm gần đây không kích hoạt sự mở rộng quyết định của CVD tích cực, cho thấy rằng việc mua vào lúc giảm giá vẫn mang tính chiến thuật và ngắn hạn. Trong trường hợp không có sự tích lũy spot bền vững trên các sàn giao dịch, hành động giá tiếp tục phụ thuộc nhiều hơn vào định vị phái sinh và điều kiện thanh khoản hơn là nhu cầu dẫn dắt bởi spot hữu cơ.
Dòng Chảy Kho Bạc Vẫn Mang Tính Từng Đợt
Hoạt động kho bạc Bitcoin của các công ty tiếp tục bị chi phối bởi các sự kiện riêng lẻ, cụ thể theo từng công ty hơn là một xu hướng tích lũy bền vững. Dòng chảy ròng cho thấy các dòng tiền vào lớn lẻ tẻ từ một nhóm nhỏ các công ty, xen kẽ với các giai đoạn dài hoạt động tối thiểu, cho thấy nhu cầu của công ty vẫn mang tính cơ hội hơn là có hệ thống. Những đợt bùng nổ này thường trùng khớp với các điều kiện giá thuận lợi hoặc các quyết định chiến lược về bảng cân đối kế toán, nhưng chúng chưa hình thành một lệnh mua ổn định có khả năng định hình cấu trúc thị trường rộng hơn.
Quan trọng là, sự suy yếu giá gần đây không kích hoạt sự gia tăng phối hợp trong tích lũy kho bạc, cho thấy hầu hết các công ty vẫn kỷ luật và nhạy cảm với giá. Kết quả là, các kho bạc công ty đang góp phần vào biến động dòng chảy tổng thể nhưng chưa hoạt động như một nguồn cầu cấu trúc đáng tin cậy trên toàn chu kỳ.
Định Vị Futures Tiếp Tục Giảm Rủi Ro
Cùng với hoạt động spot trầm lắng, các thị trường futures vĩnh cửu vẫn được đặc trưng bởi sự thèm ăn rủi ro thấp. Open interest (lãi mở) tiếp tục có xu hướng giảm từ mức cao của chu kỳ, báo hiệu việc giảm vị thế liên tục hơn là triển khai đòn bẩy mới. Sự thoái lui này đã xảy ra cùng với mức funding rates (phí funding) tương đối được kiểm soát, vốn đã dao động quanh các mức trung lập trong phần lớn đợt giảm gần đây.
Quan trọng là, sự vắng mặt của định vị long quá mức hoặc đòn bẩy quá tải kéo dài cho thấy đợt giảm này không được thúc đẩy bởi điều đó. Thay vào đó, thị trường futures dường như đang trong giai đoạn củng cố, với các trader ưu tiên quản lý bảng cân đối kế toán hơn là niềm tin theo hướng.
Với đòn bẩy đã giảm và funding được kiềm chế, định vị futures không còn là nguồn áp lực giảm giá chính. Tuy nhiên, việc thiếu sự tăng trưởng open interest mới cũng làm nổi bật sự thèm ăn đầu cơ hạn chế để hỗ trợ một đợt tăng bền vững tại thời điểm hiện tại.
Biến Động Đầu Kỳ Fade Dần
Theo sau việc giảm rủi ro phái sinh, implied volatility (biến động ngụ ý) tiếp tục nén lại ở đầu kỳ sau sự kiện FOMC, trong khi các kỳ hạn dài hạn hơn vẫn tương đối ổn định bất chấp một đợt suy giảm nhẹ. Cấu hình này cho thấy các trader đang chủ động giảm tiếp xúc với sự không chắc chắn trước mắt hơn là đánh giá lại chế độ biến động rộng hơn. Biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn nhạy cảm nhất với rủi ro sự kiện, và khi nó giảm, nó thường phản ánh một quyết định có chủ đích để lùi lại trước các chất xúc tác ngay lập tức.
Sự bình lặng hiện tại do đó không phải là ngẫu nhiên. Biến động đang được bán ra thị trường, chỉ ra các hiệu ứng định vị hơn là sự rút lui hoặc thiếu thanh khoản.
Rủi Ro Giảm Điểm Vẫn Được Duy Trì
Phù hợp với biến động đầu kỳ mềm hơn, skew 25-delta (độ lệch 25-delta) vẫn ổn định trên các kỳ hạn, giữ ở vùng put ngay cả khi biến động ngụ ý đã nén lại ở đầu kỳ. Điều này chỉ ra rằng các quyền chọn put tiếp tục được giao dịch ở mức premium so với call, nhưng premium đó không mở rộng. Trên thực tế, các trader đang duy trì sự bảo vệ trước rủi ro giảm điểm hơn là tăng cường nó.
Đặt trong bối cảnh biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn giảm, sự ổn định này cho thấy mối quan ngại xung quanh các đợt giảm mạnh đã giảm bớt mà không biến mất hoàn toàn. Thị trường đang lùi lại khỏi sự leo thang phòng thủ, trong khi dừng lại trước việc xoay vòng sang định vị tăng giá hoàn toàn.
Skew Báo Hiệu Các Tầm Nhìn Chia Rẽ
Nhìn xa hơn dọc theo đường cong, trong khi skew 25-delta chỉ ra rằng sự bảo vệ trước rủi ro giảm điểm vẫn được định giá trên các kỳ hạn, chỉ số skew (skew index) bổ sung ngữ cảnh về cách rủi ro đó được phân bổ. Ở các kỳ hạn ngắn, chỉ số vẫn âm, phù hợp với skew 25-delta và xác nhận rằng rủi ro giảm điểm tiếp tục được định giá cao trong ngắn hạn. Xa hơn nữa, tuy nhiên, chỉ số skew chuyển sang dương, cho thấy mức định giá tương đối cao hơn cho việc tiếp xúc tăng điểm ở các tầm nhìn dài hạn hơn.
Đọc cùng nhau, các biện pháp này cho thấy sự thận trọng vẫn tồn tại trong ngắn hạn, trong khi định vị dài hạn phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng đến các kịch bản tăng điểm hơn là sự gia tăng phòng hộ giảm điểm. Rủi ro đang được duy trì trong ngắn hạn và được cân bằng lại xa hơn dọc theo đường cong, hơn là dịch chuyển một cách quyết định theo một hướng.
Dòng Chảy Ưu Tiên Thu Lợi Từ Premium
Phù hợp với cấu hình skew ổn định, dòng chảy quyền chọn cho thấy cách các trader đang thể hiện môi trường này trong thực tế. Trong tuần qua, dòng chảy từ người chấp nhận (taker flow) bị chi phối bởi put được bán, theo sát bởi put được mua, cho thấy việc kiếm tiền từ premium đang diễn ra tích cực cùng với việc phòng hộ tiếp tục. Dòng chảy từ người chấp nhận phản ánh việc thực thi tích cực hơn là định vị thụ động, làm cho nó trở thành một tín hiệu hữu ích về ý định hiện tại. Việc bán put thường liên quan đến việc tạo ra lợi nhuận và sự tự tin rằng các đợt giảm điểm sẽ vẫn được kiểm soát, trong khi sự hiện diện của việc mua put cho thấy sự bảo vệ chưa được từ bỏ hoàn toàn.
Xét together, dòng chảy cho thấy các trader ít tập trung vào việc định vị cho một đợt breakout và thoải mái hơn trong việc thu lợi từ premium trong một thị trường cân bằng, giao dịch trong biên độ hơn là định giá một sự kiện rủi ro đuôi sắp xảy ra.
Ngày Đáo Hạn Ghim Giá Thị Trường
Ở cuối bức tranh quyền chọn, open interest cho thấy rủi ro tập trung nặng vào hai ngày đáo hạn cuối tháng 12, với một phần đáng kể hết hạn vào ngày 19 tháng 12, tiếp theo là một sự tập trung lớn hơn nhiều vào ngày 26 tháng 12. Các ngày đáo hạn lớn quan trọng vì chúng nén định vị và hoạt động phòng hộ vào những ngày cụ thể, khuếch đại ảnh hưởng của chúng lên động lực giá ngắn hạn.
Ở các mức hiện tại, sự tập trung này khiến các dealer (nhà tạo lập thị trường) long gamma ở cả hai phía của thị trường, tạo động lực cho họ bán ra khi tăng giá và mua vào khi giảm giá để duy trì trạng thái phòng hộ. Hành vi này một cách cơ học củng cố hành động giá trong biên độ và kìm hãm biến động khi ngày đáo hạn đến gần.
Hiệu ứng này tăng cường vào ngày đáo hạn lớn nhất trong năm vào ngày 26 tháng 12. Một khi ngày đáo hạn đó qua đi và các biện pháp phòng hộ liên quan được gỡ bỏ, trọng lực giá được tạo ra bởi định vị này tự nhiên suy yếu, cho phép cấu trúc thị trường thiết lập lại và các động lực mới xuất hiện.
Kết Luận
Thị trường tiếp tục giao dịch trong một cấu trúc mong manh, nhạy cảm với thời gian, được định hình bởi áp lực cung lớn ở mức cao, việc thực hiện lỗ gia tăng và sự bền vững của nhu cầu đang phai nhạt. Việc giá bị từ chối gần 93k USD và sự trôi dạt tiếp theo về 85,6k USD phản ánh lượng cung dày đặc được tích lũy trong khoảng 93k–120k USD, nơi những người mua hàng đầu trước đó tiếp tục hạn chế các nỗ lực phục hồi. Miễn là giá vẫn dưới phân vị 0.75 (~95k USD) và không thể tái chiếm Chi phí Cơ sở của Nhà nắm giữ Ngắn hạn ở mức 101,5k USD, sự tiến bộ tăng giá có khả năng vẫn bị hạn chế.
Bất chấp áp lực này, nhu cầu kiên nhẫn cho đến nay đã bảo vệ được True Market Mean gần 81,3k USD, ngăn chặn một sự sụp đổ sâu hơn. Nhu cầu spot vẫn có chọn lọc, dòng chảy kho bạc công ty theo từng đợt, và định vị futures tiếp tục giảm rủi ro hơn là xây dựng lại niềm tin. Các thị trường quyền chọn củng cố chế độ giao dịch trong biên độ này, với biến động đầu kỳ nén lại, rủi ro giảm điểm vẫn được định giá nhưng ổn định, và định vị driven bởi ngày đáo hạn ghim hành động giá vào cuối tháng 12.
Tóm lại, Bitcoin vẫn bị mắc kẹt giữa hỗ trợ cấu trúc gần 81k USD và áp lực bán dai dẳng ở mức cao. Một sự thay đổi có ý nghĩa sẽ đòi hỏi hoặc sự kiệt sức của người bán trên 95k USD hoặc một dòng thanh khoản mới gia tăng có khả năng hấp thụ nguồn cung và tái chiếm các mức chi phí cơ sở then chốt.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư trên sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao gồm toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.
