Trong chương ba của bài viết "Phần Trước", chúng tôi đã phân tích trọng tâm vào các dự án như Synthetix, Gains Network, Ostium. Bài viết này sẽ kế thừa và mở rộng dựa trên phần trước, đi sâu vào các trường hợp điển hình khác.
Ba, Các dự án tiêu biểu và sự đấu tranh kiến trúc: Định giá Oracle + Pool (Pool based + Oracle pricing) vs. Sổ lệnh (Order book)
3.3 Đại diện Orderbook: Hệ sinh thái Hyperliquid HIP-3
Trong phân khúc sổ lệnh (Orderbook), hệ sinh thái Hyperliquid HIP-3 chiếm phần lớn khối lượng giao dịch và vị thế mở. Bên ngoài hệ sinh thái Hyperliquid cũng có các nền tảng cạnh tranh như Lighter và Vest Markets.
Nguồn dữ liệu: https://dune.com/yandhii/rwa-perps
Hyperliquid & HIP-3: Cơ sở hạ tầng Nasdaq phi tập trung
Thông qua bản nâng cấp HIP-3, Hyperliquid đã hoàn thành quá trình chuyển đổi chiến lược từ một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đơn thuần thành một "Lớp cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ và khớp lệnh hiệu suất cao". Tầm nhìn cốt lõi của nó là tách chức năng DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định) và DCO (Tổ chức Thanh toán Bù trừ Phái sinh) trong tài chính truyền thống để triển khai trên chuỗi. Trong kiến trúc này, bản thân chuỗi Hyperliquid đóng vai trò DCO thống nhất, cung cấp động cơ khớp lệnh, kiểm soát rủi ro và quyết toán tiền nền tảng; trong khi các nhóm bên thứ ba đóng vai trò "Người triển khai (Deployers)", đảm nhận vai trò DCM, chịu trách nhiệm thu hút khách hàng ở front-end, vận hành thị trường và niêm yết tài sản. Thiết kế phân tầng này nhằm mục đích tạo ra một "Nasdaq phi tập trung", mang theo các giao dịch vĩnh cửu của nhiều loại tài sản thông qua một tầng quyết toán thống nhất.
Hình: Hình trên tóm tắt cách Hyperliquid hy vọng trở thành "một hệ thống tài chính cởi mở, minh bạch và hiệu quả hơn" để phản hồi lại các chất vấn của CFTC về hợp đồng vĩnh cửu và giao dịch 24/7. Ví dụ: Thay thế sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống của DCO bằng giao thức thanh toán bù trừ tự động 24/7, loại bỏ trung gian FCM cồng kềnh thông qua công nghệ non-custodial, tái cấu trúc logic giám sát của DCM bằng dữ liệu on-chain thời gian thực, v.v., nhằm minh chứng rằng công nghệ blockchain có thể vượt qua trực tiếp sự chênh lệch thời gian vật lý và nút thắt hiệu suất của tài chính truyền thống.
Các dự án RWA Perps trong hệ sinh thái HIP-3
Tổng quan dự án
- Trade.xyz được xây dựng bởi HyperUnit, nhóm tầng tài sản hợp tác chính thức với Hyperliquid, đã tiên phong ra mắt hợp đồng vĩnh cửu XYZ100 theo dõi chỉ số Nasdaq 100 và nhiều cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ. Với việc kết nối tài sản phong phú (thông qua HyperUnit hỗ trợ chuyển khoản thanh khoản đa chuỗi cho BTC, ETH, SOL, v.v.), hiện Trade.xyz dẫn đầu về khối lượng giao dịch trong tất cả các sàn giao dịch vĩnh cửu HIP-3, đóng góp khoảng 90% khối lượng giao dịch thị trường.
- Markets.xyz là một RWA Perps Dex được ra mắt bởi nhóm dự án Liquid Staking Kinetiq trên Hyperliquid. Markets có định vị hơi khác so với Trade: nó tập trung vào chỉ số và đã ra mắt nhiều hợp đồng vĩnh cửu chỉ số/vĩ mô (bao gồm S&P 500, chỉ số công nghệ Mỹ, Euro, chỉ số trái phiếu chính phủ Mỹ, chỉ số năng lượng, v.v.). Điểm khác biệt khác là sử dụng USDH làm tiền tệ ký quỹ và từ đó giảm đáng kể phí giao dịch, tăng hoa hồng, cạnh tranh với Trade bằng lợi thế chi phí (USDH là stablecoin gốc trên Hyperliquid do nhóm Native Markets phát hành, đã thực hiện miễn giảm phí và các hoạt động hoàn tiền để cạnh tranh phân phối với dự án cross-chain Unit).
- Felix ban đầu là một giao thức cho vay và stablecoin trên Hyperliquid, phát hành USD tổng hợp feUSD thông qua CDP, và cung cấp thị trường cho vay khớp lệnh "Felix Vanilla". Sau khi HIP-3 ra mắt, Felix đã mở rộng danh mục kinh doanh, trở thành một trong những người triển khai thị trường vĩnh cửu HIP-3. Felix cũng sử dụng stablecoin USDH làm tiền tệ quyết toán.
- Dreamcash là một sản phẩm tập trung vào thiết bị di động được ấp ủ và phát triển bởi Beam, định vị bản thân như một thiết bị đầu cuối giao dịch di động cho hợp đồng vĩnh cửu RWA.
Cơ chế định giá cốt lõi: Định giá dẫn dắt bởi thị trường + Kiểm soát rủi ro Oracle
Đối với các dự án RWA Perps 24/7 được xây dựng dựa trên mô hình Orderbook, thách thức kỹ thuật cốt lõi là làm thế nào để cung cấp một mức giá công bằng và ổn định ngay cả khi tài sản cơ sở ngừng giao dịch. Lấy dự án dẫn đầu Trade trong hệ sinh thái HIP-3 làm ví dụ, thiết kế cốt lõi của nó nằm ở một cơ chế song track: định giá thị trường và kiểm soát rủi ro bằng oracle.
- Cốt lõi của khám phá giá: Do thị trường quyết định, không phải oracle
Khác với các mô hình dựa trên Pool (Pool-based) sử dụng trực tiếp báo giá oracle làm giá giao dịch, giá giao dịch của Trade hoàn toàn được tạo ra bởi sự đấu giá giữa người mua và người bán trên sổ lệnh của nó. Oracle ở đây không đóng vai trò "người định giá" mà là "trọng tài", giá mà nó cung cấp chủ yếu được sử dụng để kiểm soát rủi ro.
- Giá đánh dấu (Mark Price): Được sử dụng để tính lãi lỗ vị thế của người dùng và xác định xem có nên thanh lý hay không
Việc tính toán lãi lỗ, phí funding và thanh lý bắt buộc của hệ thống không sử dụng giá giao dịch tức thời mà dựa vào một giá đánh dấu ổn định hơn. Giá đánh dấu của Trade được tạo ra bằng cách lấy trung vị của ba thành phần sau: giá oracle, giá trị trung bình lệch dài hạn, giá sổ lệnh tức thời. Thiết kế này nhằm mục đích làm mịn nhiễu thị trường và ngăn chặn thao túng độc hại, đảm bảo rằng tài khoản của người dùng không bị thanh lý nhầm do giá flash crash trên sổ lệnh.
- Chuyển đổi nguồn dữ liệu oracle trong thời gian giao dịch suốt ngày đêm: Để vận hành 24/7, nguồn dữ liệu oracle sẽ chuyển đổi liền mạch theo phiên giao dịch chứng khoán Mỹ: trong giờ giao dịch thông thường, tham chiếu các oracle bên ngoài như Pyth; trong phiên giao dịch ngoài giờ (overnight), tham chiếu giá giao dịch qua đêm do ATS cung cấp (Hệ thống Giao dịch Thay thế, như Blue Ocean); khi thị trường đóng cửa cuối tuần, kích hoạt chế độ định giá nội bộ.
3.4 So sánh logic định giá và vai trò Oracle: Ostium vs Trade
Ostium lựa chọn tính bảo mật và độ chính xác giá cả mạnh hơn, hy sinh một số khả năng sử dụng (không khả dụng vào cuối tuần). Trade lựa chọn tính khả dụng và tính đấu giá, hy sinh một phần sự ổn định giá (có thể mất neo hoặc có biến động phí funding rất lớn vào cuối tuần). Vai trò của oracle trong mô hình của hai dự án này cũng rất khác biệt, trong mô hình dựa trên Pool của Ostium, oracle là người định giá (quyết định giao dịch), trong khi ở Trade, oracle là trọng tài (chỉ quản lý ảnh hưởng đến phí funding và chịu trách nhiệm quyết định thanh lý, không quan tâm giao dịch diễn ra như thế nào).
Chương Bốn Phân tích các hạn chế quy định của RWA Perps
4.1 Logic cốt lõi của quy định phái sinh Hoa Kỳ: Tính chất của tài sản cơ sở quyết định con đường tuân thủ
Trong hệ thống quy định tài chính Hoa Kỳ, bước đầu tiên để xác định một công cụ phái sinh có thể được niêm yết và cách thức niêm yết như thế nào là xác định thuộc tính pháp lý của tài sản cơ sở của nó. Điều này trực tiếp quyết định thẩm quyền giám sát thuộc về cơ quan nào, và từ đó quyết định loại giấy phép mà sàn giao dịch phải có.
Đối với các tài sản như vàng, bạc, ngoại hối (FX) và bitcoin, luật pháp Hoa Kỳ định nghĩa chúng là "hàng hóa". Các hợp đồng vĩnh cửu dựa trên các tài sản này thuộc phạm trù hợp đồng tương lai hàng hóa, và con đường quy định của chúng tương đối đơn nhất và rõ ràng: chúng hoàn toàn thuộc thẩm quyền của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Sàn giao dịch chỉ cần đăng ký trở thành Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCM, Designated Contract Market) và kết nối với Tổ chức Thanh toán Bù trừ Phái sinh (DCO, Derivatives Clearing Organization) là có thể tiến hành kinh doanh.
Tuy nhiên, một khi tài sản cơ sở của hợp đồng vĩnh cửu trở thành cổ phiếu riêng lẻ hoặc chỉ số chứng khoán hẹp (Narrow-based Security Index), tình hình thay đổi căn bản: các công cụ phái sinh liên quan đến chứng khoán đơn lẻ hoặc danh mục gồm một số ít chứng khoán phải đồng thời chịu sự giám sát chung của SEC và CFTC.
Việc phải đồng thời chịu sự giám sát chung của SEC và CFTC là nguyên nhân trực tiếp khiến thị trường Hoa Kỳ hiện vẫn chưa có hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu hợp quy. Bối cảnh của quy định này phải bắt nguồn từ một cuộc chiến giành địa bàn quy định giữa SEC và CFTC vào những năm 1980: Khi đó, SEC và CFTC đã tranh giành quyền giám sát đối với các sản phẩm hợp đồng tương lai cổ phiếu mới nổi. Giải pháp cuối cùng cho tranh chấp này là thỏa thuận Shad-Johnson được ký kết vào năm 1982, theo cách gần như "cắt giảm một cách cứng nhắc" đã trực tiếp cấm giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu đơn lẻ và hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán hẹp trên các sàn giao dịch Hoa Kỳ. Lệnh cấm ban đầu nhằm tránh để các cơ quan tiếp tục ma sát vì điều này. Mặc dù Đạo luật Hiện đại hóa Hàng hóa Tương lai (CFMA) năm 2000 đã sửa đổi lệnh cấm này, cho phép giao dịch các hợp đồng dạng này trên thị trường dưới hình thức "Sản phẩm Tương lai Chứng khoán" (Security Futures Products), nhưng các điều kiện đi kèm lại cực kỳ khắt khe: sản phẩm phải đồng thời chịu sự giám sát kép của SEC và CFTC. Điều này đã trở thành rào cản pháp lý cơ bản cản trở đổi mới đối với các công cụ phái sinh liên quan đến vốn cổ phần.
Bất kỳ nền tảng nào muốn cung cấp hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu cho khách hàng bán lẻ Hoa Kỳ không thể chỉ nắm giữ một giấy phép duy nhất mà phải đồng thời hoàn thành hai đăng ký sau:
- Đăng ký với CFTC trở thành Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCM) hoặc Cơ sở Thực hiện Hoán đổi (SEF)
- Đăng ký với SEC trở thành Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia
Điều này có nghĩa là nền tảng phải đồng thời đáp ứng hai bộ tiêu chuẩn tuân thủ do các cơ quan khác nhau thiết lập, và có thể tồn tại xung đột trong các khía cạnh như tính toán ký quỹ, tiết lộ thông tin và báo cáo giao dịch. Ngưỡng tuân thủ và chi phí vận hành cực cao này, về thực chất, tạo thành một "lệnh cấm gia nhập" đối với hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu đơn lẻ, dẫn đến việc hiện hầu như không tồn tại sản phẩm bán lẻ hợp quy nào như vậy trong nước Mỹ.
4.2 Xung đột kiến trúc sàn giao dịch: Tại sao chi phí di chuyển để tuân thủ cực kỳ cao
Nếu các sàn giao dịch ở Mỹ như Coinbase, Robinhood thực sự muốn ra mắt sản phẩm Equity Perps, ngoài việc phải đối mặt với khó khăn trong việc có được giấy phép pháp lý nêu trên, họ còn phải đối mặt với xung đột kiến trúc cơ sở hạ tầng nền tảng.
Các sàn giao dịch tiền điện tử phổ biến áp dụng kiến trúc "tích hợp theo chiều dọc" (vertical integration) toàn bộ, trong khi yêu cầu quy định của Mỹ là kiến trúc "phân tách ba tầng" dựa trên sự tách biệt rủi ro. Nếu các sàn crypto muốn tuân thủ, họ phải tháo dỡ stack công nghệ hiệu quả hiện có của mình để thích ứng với quy trình thanh toán bù trừ truyền thống.
Phân tích so sánh kiến trúc thị trường Crypto và TradFi:
Do đó, để niêm yết Equity Perps, các sàn giao dịch Mỹ không chỉ cần giải quyết vấn đề pháp lý "giấy phép kép" mà còn cần giải quyết mâu thuẫn vật lý giữa "nhu cầu giao dịch 24/7" và "hệ thống quyết toán ngân hàng không hoạt động 24/7". Sự không phù hợp về cơ sở hạ tầng này hiện là điểm nghẽn lớn nhất.
4.3 Cơ hội cửa sổ cho thị trường ngoài khơi: Regulation S
Do các hạn chế quy định trong nước Mỹ khó có thể được dỡ bỏ trong ngắn hạn, phần lớn tính thanh khoản của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu bị ép ra các thị trường ngoài khơi. Các sàn giao dịch ngoài khơi (phục vụ khách hàng không phải người Mỹ) thường được miễn trừ tuân thủ theo Regulation S (Quy định S) trong luật chứng khoán Hoa Kỳ. Logic cốt lõi của quy định này là: miễn là việc phát hành và bán sản phẩm chứng khoán hoàn toàn diễn ra bên ngoài Hoa Kỳ và bên phát hành không thực hiện các nỗ lực bán hàng có định hướng (Directed Selling Efforts) nhắm vào người Mỹ, thì không cần đăng ký với SEC. Điều này yêu cầu nền tảng về mặt kỹ thuật phải triển khai hàng rào địa lý chặt chẽ để chặn IP Mỹ và trong các điều khoản pháp lý phải nêu rõ cấm người dùng Mỹ sử dụng.
Trong bối cảnh này, RWA Perps Dex đang đón một cơ hội cửa sổ thị trường độc đáo. Họ có cơ hội thiết lập một mô hình phân phối thương mại cùng có lợi thông qua hợp tác với các nhà môi giới truyền thống đuôi dài ở các khu vực ngoài khơi:
Mô hình cùng có lợi: CFD Broker + RWA Perps Dex: Sự hợp tác này có thể hấp dẫn đối với các nhà môi giới truyền thống. So với hoạt động CFD truyền thống đang phải đối mặt với các quy định ngày càng thắt chặt (như giới hạn đòn bẩy của ESMA ở EU), hợp đồng vĩnh cửu on-chain thường nằm trong vùng mù của định nghĩa quy định, có thể cung cấp đòn bẩy cao hơn. Quan trọng hơn, nhà môi giới chỉ cần duy trì mối quan hệ người dùng front-end, trong khi có thể thuê ngoài việc quản lý ký quỹ phức tạp, thanh toán bù trừ và phòng ngừa rủi ro cho giao thức on-chain (back-end), điều này sẽ giảm đáng kể chi phí vận hành trung và hậu kỳ của họ. Đồng thời, thuộc tính tự lưu ký (self-custody) của DEX giải quyết vấn đề tin cậy của người dùng đối với các nhà môi giới nhỏ và vừa trong việc sử dụng tiền.
Đối với Equity Perps Dex, mô hình này giải quyết vấn đề thu hút khách hàng khó khăn nhất. Người dùng crypto gốc có hứng thú tương đối hạn chế với giao dịch cổ phiếu Mỹ, trong khi các nhà môi giới truyền thống nắm giữ một lượng lớn lưu lượng truy cập bán lẻ thực sự tìm kiếm tiếp xúc với thị trường chứng khoán Mỹ. Bằng cách nhúng vào như một back-end kỹ thuật của nhà môi giới, DEX có thể duy trì tính trung lập về kỹ thuật trong khi để nhà môi giới tuân thủ xử lý quy trình KYC/AML ở front-end, từ đó có cơ hội đột phá tăng trưởng quy mô vượt ra khỏi thế giới DeFi ban đầu.
4.4 Rủi ro pháp lý tiềm ẩn
Mặc dù các mô hình ngoài khơi và DeFi có tính logic thương mại, nhưng cũng phải cảnh giác với rủi ro "quyền tài phán dài tay" của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ. Nếu các giao thức ngoài khơi không thể cắt đứt hoàn toàn mối liên hệ với người dùng Mỹ về mặt kỹ thuật và tuân thủ (ví dụ: thông qua xem xét front-end hoặc chặn IP), hoặc hành vi thương mại của họ bị coi là liên quan đến thị trường Mỹ, họ vẫn sẽ phải đối mặt với các hình phạt quy định nghiêm khắc.
Chương Năm Biến số bên ngoài: Tác động kép của Kế hoạch 24/7 NYSE
Thông tin về kế hoạch của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), công ty mẹ là ICE, nhằm ra mắt thị trường giao dịch 24/7, tạo thành biến số bên ngoài lớn nhất đối với phân khúc hợp đồng vĩnh cửu RWA. Sự thay đổi này, nếu thành hiện thực, sẽ có tác động kép sâu rộng đến DeFi. Nếu người dùng có thể giao dịch cổ phiếu Tesla hợp pháp, an toàn 24/7 trên NYSE hoặc Interactive Brokers được bảo vệ bởi quy định, lợi thế "giao dịch suốt ngày đêm" mà các giao thức DeFi dựa vào để tồn tại có thể bị ảnh hưởng. Khi đó, DeFi có thể cần tìm kiếm các giá trị đề xuất mới, chẳng hạn như tỷ lệ đòn bẩy cao hơn, cơ chế cho phép không cần xin phép, hoặc các sản phẩm tài chính phức tạp được xây dựng dựa trên khả năng kết hợp, mới có thể tồn tại trong cuộc đối đầu trực tiếp với các gã khổng lồ tài chính truyền thống.
Động lực cốt lõi và đổi mới cơ chế: Từ "T+2" đến "On-chain 24/7"
Nền tảng giao dịch 24/7 mà NYSE dự định ra mắt nhằm mục đích sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch token hóa cổ phiếu và ETF của Mỹ. Đổi mới cốt lõi của nó nằm ở việc thông qua nạp tiền bằng stablecoin, thanh toán bù trừ tức thời (T+0) và lưu ký đa chuỗi, phá vỡ triệt để nhược điểm "tách biệt giao dịch và quyết toán" của thị trường chứng khoán truyền thống, loại bỏ rủi ro quyết toán bộc lộ trong sự kiện GameStop. Động thái này là một biện pháp phòng thủ chiến lược của NYSE để đối phó với sự cạnh tranh của các đối thủ cùng ngành như Nasdaq và đáp ứng nhu cầu thanh khoản suốt ngày đêm của vốn toàn cầu, đánh dấu việc các sàn giao dịch truyền thống đang tiến hóa từ "sổ lệnh điện tử" thành "cơ sở hạ tầng on-chain toàn diện", cố gắng kết hợp lợi thế hiệu quả của DeFi dưới tiêu chuẩn quy định cao nhất.
Xúc tác và thách thức đối với hệ sinh thái RWA: Sự kết thúc của nút thắt thanh khoản
Việc tham gia của NYSE cung cấp sự bảo chế hàng đầu cho token hóa RWA, giải quyết tình trạng "thanh khoản cạn kiệt" và "đứt gãy định giá" do thị trường truyền thống đóng cửa cuối tuần gây ra đối với tài sản on-chain. Đối với thị trường hợp đồng vĩnh cửu RWA, dòng giá spot 24/7 sẽ giảm đáng kể chi phí arbitrage và biến động phí funding, nâng cao độ sâu thị trường. Mặc dù mô hình "vườn có tường rào" tuân thủ của NYSE có thể gây áp lực lên không gian sống của một số dự án tổng hợp tài sản không tuân thủ, nhưng nó cũng chỉ ra hướng đi cho stablecoin tuân thủ và cơ sở thanh toán bù trừ. Các dự án RWA crypto gốc cần tận dụng thời gian cửa sổ trước khi triển khai vào năm 2026, thông qua định vị khác biệt (như đòn bẩy cao, không rào cản, khả năng tương tác đa giao thức) để tạo sự bổ sung hoặc cạnh tranh với các gã khổng lồ truyền thống.
Triển vọng cục diện tương lai: Sự hội nhập sâu giữa tài chính truyền thống và crypto
Mặc dù cộng đồng crypto có tranh cãi về áp lực đầu tư và giám sát quy định do "theo dõi thị trường 24/7" mang lại, nhưng tài chính on-chain đã trở thành một xu hướng không thể đảo ngược. Về trung và dài hạn, sự can thiệp của các gã khổng lồ truyền thống sẽ định hình lại chuỗi giá trị, buộc các tổ chức trung gian như công ty môi giới, ngân hàng lưu ký phải chuyển đổi. Thị trường tương lai sẽ phát triển thành một hệ sinh thái cạnh tranh và cùng tồn tại: các nền tảng tuân thủ như NYSE cung cấp tính thanh khoản spot nền tảng có độ tin cậy cao, trong khi các giao thức DeFi tiếp tục phát huy tính linh hoạt trong các công cụ phái sinh đổi mới và phân bổ tài sản toàn cầu. Khi ranh giới giữa tài sản crypto và truyền thống trở nên mờ nhạt, thị trường vốn toàn cầu sẽ bước vào một kỷ nguyên mới hoàn toàn, được dẫn dắt bởi AI, định giá thời gian thực và quyết toán nguyên tử.
Tổng kết
- Nâng cấp cấu trúc nhu cầu Delta One (công cụ phái sinh tuyến tính). Hiện tại, các nhà giao dịch bán lẻ thường dựa vào các công cụ giao dịch kém hiệu quả khi tiếp cận đòn bẩy định hướng. 0DTE (quyền chọn ngày đáo hạn) của Mỹ khiến các cược định hướng thuần túy chịu sự hao mòn Theta (giá trị thời gian) không cần thiết; trong khi thị trường CFD (hợp đồng chênh lệch) ngoài khơi trị giá 30 nghìn tỷ USD lại tồn tại các vấn đề như cơ chế nhà môi giới không minh bạch và rủi ro đối tác. Hợp đồng vĩnh cửu RWA hoàn toàn tách biệt sự hao mòn thời gian và rủi ro tập trung, cung cấp một giải pháp thay thế on-chain minh bạch, có lợi nhuận thể hiện tuyến tính cho nhu cầu thị trường thực tế này.
- Sự đánh đổi kiến trúc trong thị trường không đồng bộ. Việc kết nối cơ sở hạ tầng crypto hoạt động 24/7 suốt ngày đêm với thị trường truyền thống bị giới hạn bởi thời gian giao dịch vật lý buộc các giao thức phải thỏa hiệp giữa đòn bẩy cao, giao dịch liên tục và ngoại vi hóa rủi ro. Để đối phó với thời gian đóng cửa của thị trường truyền thống, hiện đã phát triển hai mô hình hoàn toàn khác biệt: Pool thanh khoản phòng ngừa chủ động của Ostium đặt khả năng thanh toán lên hàng đầu, loại bỏ hoàn toàn rủi ro khoảng trống (Gap Risk) bằng cách tạm dừng giao dịch trong thời gian đóng cửa; trong khi Trade.xyz (dựa trên Hyperliquid) duy trì giao dịch liên tục 24/7 bằng cách chuyển đổi rủi ro biến động cuối tuần thành phí funding động và chênh lệch giá của nhà tạo lập thị trường.
- Chiến lược phân phối ngoài khơi. Đối mặt với thẩm quyền kép của SEC và CFTC, việc ra mắt hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu hợp quy hướng đến đối tượng bán lẻ trong nước Mỹ là không thực tế. Do đó, động cơ tăng trưởng cốt lõi ban đầu của RWA Perps sẽ phụ thuộc vào thị trường bên ngoài nước Mỹ (thông qua các điều khoản miễn trừ Regulation S). Ở cấp độ phân phối, RWA Perps Dex trong tương lai có thể khám phá mô hình hợp tác với các nhà môi giới CFD truyền thống, không cần trực tiếp thu hút người dùng bán lẻ ở front-end mà có thể trở thành "công cụ thanh toán bù trừ back-end" cho các nhà môi giới ngoài khơi khu vực để đạt được mở rộng quy mô — thuê ngoài KYC và thu hút khách hàng front-end cho các thực thể tài chính truyền thống, trong khi bản thân tập trung vào quản lý ký quỹ và quyết toán nguyên tử on-chain.
- Cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống thích ứng 24/7. Các tổ chức truyền thống như NYSE (Sở Giao dịch Chứng khoán New York) đang thúc đẩy kế hoạch giao dịch liên tục cổ phiếu Mỹ, điều này có thể sớm phá vỡ lợi thế độc quyền "giao dịch suốt ngày đêm" của DeFi. Mặc dù thay đổi này có thể giúp các giao thức on-chain loại bỏ hoàn toàn rủi ro khoảng trống vào cuối tuần, nhưng nó cũng buộc DeFi phải đa dạng hóa chiến lược cạnh tranh. Về lâu dài, RWA Perps phải thiết lập lợi thế khác biệt trong việc cho phép không cần xin phép, hiệu quả vốn và tỷ lệ đòn bẩy cao hơn, cuối cùng phát triển thành một "tầng thực thi tốc độ cao" được xây dựng trên thị trường spot truyền thống được quy định.
Nhìn về tương lai, RWA Perps không chỉ là một thị trường bóng (shadow market) đối sánh với Nasdaq hoặc CME, mà nó còn là một cuộc tái cấu trúc nền tảng về quyền định giá, phân phối thanh khoản toàn cầu và cơ chế chuyển giao rủi ro. Với sự hoàn thiện ngày càng cao của các cơ sở thanh khoản, nó sẽ trở thành vật chứa tốt nhất để nhu cầu đòn bẩy toàn cầu chảy về on-chain.
