Thị trường đang ngày càng trở nên thận trọng hơn. Các khoản chi tiêu liên quan đến AI chỉ được khen thưởng nếu vừa mang lại tăng trưởng, vừa không làm xói mòn nghiêm trọng dòng tiền; trong khi đó thị trường tiền mã hóa tiếp tục đối mặt với áp lực từ dòng tiền rút ra khỏi ETF và lợi suất tăng.
Trong nội bộ tiền mã hóa, quyền lãnh đạo một lần nữa chuyển giao sang Solana và DEX. Chúng tôi đi sâu phân tích cuộc thảo luận đang diễn ra xoay quanh TradeXYZ, Hyperliquid và cách thức phân bổ giá trị cuối cùng của HIP-3.
Tuần trước, hiệu suất của các chỉ số chuẩn chính có sự phân hóa. S&P 500 và vàng lần lượt tăng nhẹ 0.74% và 0.65%, Nasdaq gần như đi ngang. BTC có màn thể hiện yếu nhất, giảm 3.0% trong cả tuần.
Tuần trước chứng kiến mùa báo cáo tài chính dày đặc của các gã khổng lồ AI. Amazon tăng mạnh hơn 15%, ghi nhận mức tăng doanh thu quý mạnh nhất trong hơn bốn năm, doanh thu AWS tăng 37% so với cùng kỳ lên 42.2 tỷ USD. Microsoft cũng tăng hơn 15%, tăng trưởng kinh doanh điện toán đám mây vượt kỳ vọng, đồng thời hướng dẫn chi tiêu vốn thấp hơn kỳ vọng của Phố Wall. Ngược lại, Meta giảm 10%, dòng tiền tự do quý 2 lao dốc 91%, chi tiêu vốn liên quan đến AI đã kéo lùi lợi nhuận. Một chủ đề ngày càng rõ ràng trong mùa báo cáo tài chính này là: thị trường không còn chỉ đơn thuần khen thưởng đầu tư vào AI, mà là khen thưởng những công ty có thể chứng minh được lợi tức đầu tư, đồng thời không hy sinh dòng tiền.
Thị trường tiền mã hóa tiếp tục chịu áp lực. Dòng tiền ETF một lần nữa chuyển sang ròng rút ra, ETF BTC và ETH lần lượt rút ròng 255 triệu USD và 69 triệu USD. Tâm lý rủi ro cũng bị đè nén bởi thị trường trái phiếu, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm của Mỹ tăng lên 5.23%, mức cao nhất kể từ tháng 6/2007.
Quyền lãnh đạo trong nội bộ tiền mã hóa lại một lần nữa luân chuyển. Hệ sinh thái Solana có tuần thể hiện tốt nhất, tăng 8.5%; hệ sinh thái Ethereum sau nhiều tuần mạnh mẽ liên tiếp sau khi Robinhood Chain ra mắt đã giảm 8.8%. Phân khúc DEX đứng thứ hai, tăng 5.2%.
Hệ sinh thái Solana chủ yếu được thúc đẩy bởi META, token này đã tăng mạnh 36% do được niêm yết trên Upbit; PUMP tăng 3%, chiếm khoảng một phần ba trọng số của chỉ số. Quan trọng hơn, khối lượng giao dịch và doanh thu của Pump.fun tiếp tục phục hồi từ mức thấp hồi tháng 6, cho thấy dấu hiệu ban đầu rằng hoạt động "trong chiến hào" có thể đang trở lại.
Phân khúc DEX được dẫn dắt bởi Uniswap, tăng 6.5% trong cả tuần. UNI được hưởng lợi từ việc mở rộng công tắc phí sang Robinhood Chain, cũng như một số triển khai v4 bắt đầu thu phí giao thức.
Nhiều đổi mới thú vị gần đây trên chuỗi (bao gồm cả FWA mà chúng tôi đã đề cập tuần trước) đang được xây dựng thông qua các hooks của Uniswap v4. Uniswap và hệ sinh thái rộng lớn hơn của nó hoàn toàn xứng đáng được theo dõi.
Cuộc Tranh Luận Xung Quanh TradeXYZ
Khi TradeXYZ tiếp tục thống trị khối lượng giao dịch tiền mã hóa, với RWA chiếm hơn 50% khối lượng giao dịch trên Hyperliquid, các cuộc thảo luận về sự phù hợp lợi ích và mức độ tập trung cao của nó trên Hyperliquid ngày càng sôi nổi. Lo ngại trải dài từ những điều hợp lý (Hyperliquid sẽ kiếm tiền từ HIP-3 về lâu dài như thế nào) đến những điều khá xa vời (TradeXYZ sẽ rời Hyperliquid), do đó cần làm rõ mối quan hệ hiện tại.
Trước tiên, hãy làm rõ một điểm: TradeXYZ là một đội ngũ độc lập, xây dựng trên Hyperliquid. Về mặt chương trình, họ được yêu cầu chia 50% doanh thu HIP-3 cho Hyperliquid, nửa còn lại có thể tự quyết định. Chúng tôi nhận thấy TradeXYZ (cùng đội ngũ với Unit) luôn sử dụng và tiếp tục sử dụng doanh thu giao ngay HIP-1 để mua lại HYPE, nhưng doanh thu HIP-3 thì không được xử lý tương tự.
Lo ngại đầu tiên, và cũng là lo ngại yếu nhất theo chúng tôi, là TradeXYZ sẽ rời Hyperliquid vì tỷ lệ chia 50% là quá cao và họ có thể tự nắm bắt được nhiều giá trị hơn. Ngay từ tháng 4, tôi đã đưa ra quan điểm hoàn toàn trái ngược: Hyperliquid đã giao quá nhiều giá trị của thị trường lớn nhất cho các nhà triển khai. Hãy xem hai bên cung cấp những gì. Hyperliquid cung cấp lớp cơ sở hạ tầng, tài sản thế chấp, và quan trọng nhất là cơ sở người dùng hỗ trợ phần lớn khối lượng giao dịch của TradeXYZ. Để rời đi, TradeXYZ cần xây dựng lại lớp nền tảng giao dịch (phần khó nhất trong toàn bộ ngăn xếp công nghệ), từ bỏ gần như toàn bộ cơ sở nhà giao dịch, và trong quá trình đó tự sát uy tín của mình. Đối với Hyperliquid, việc tự mình quản lý RWA cũng là tự sát uy tín: làm suy yếu nhà triển khai thống trị vốn hỗ trợ nhiều thành công của mình sẽ gửi tín hiệu đến tất cả các nhà triển khai HIP-3 tương lai cũng như tất cả những người xây dựng trên Hyperliquid - rằng bất kỳ đội ngũ đủ thành công nào cũng sẽ bị thay thế. Đây là một trong những mối quan hệ cộ sinh điển hình nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa, và không bên nào có lý do chính đáng để rời bỏ bên kia, cả từ góc độ uy tín, kinh tế hay kiến trúc.
Lo ngại thứ hai liên quan đến việc kiếm tiền, điều này đáng quan tâm hơn, nhưng cần xem xét kỹ lưỡng. Đầu tiên, thật không trung thực nếu phủ nhận năng lực thực thi của TradeXYZ, thị trường RWA của Hyperliquid không thể đạt được quy mô như ngày nay; sở hữu 100% một hồ bơi nhỏ hơn nhiều sẽ có giá trị thấp hơn một nửa hồ bơi hiện tại. Thứ hai, chia sẻ 50% phí không phải là cách duy nhất Hyperliquid kiếm tiền: họ còn thu lợi từ phí ưu tiên ghi và phí đọc do các nhà tạo lập thị trường chi trả.
Họ cũng thu lợi từ các hiệu ứng bậc hai, chẳng hạn như sự gia tăng nguồn cung USDC - doanh thu đã điều chỉnh theo chi phí của số dư trên chuỗi, Hyperliquid giữ lại 90%. Khối lượng mở là một chỉ số đại diện: kể từ khi HIP-3 ra mắt, khối lượng mở của họ đã tăng 3.68 tỷ USD, trong khi nguồn cung USDC tăng 1.38 tỷ USD trong năm qua, và khối lượng mở tiền mã hóa giảm vào cuối năm. Khi nhiều nhà giao dịch mang USDC vào để mua dài RWA, doanh thu từ phần nguồn cung này cũng thuộc về Hyperliquid. Doanh thu ước tính khoảng 30 triệu USD mỗi tháng, đã vượt quá toàn bộ hồ bơi phí vĩnh viễn HIP-3 mà Hyperliquid chia đều với TradeXYZ.
Đối với chúng tôi, câu hỏi thú vị nhất không phải là chia sẻ 50/50 giữa TradeXYZ và Hyperliquid, mà là cả hai bên sẽ thoát khỏi chế độ tăng trưởng như thế nào, và cuối cùng chuyển từ mức phí thấp sang cơ sở phí ổn định hơn, cao hơn.
