Thị trường crypto không có bí mật, chỉ có tốc độ lan truyền nhanh hay chậm.
Thực sự nên viết phần tiếp theo cho Perp DEX, với hơn 20 dự án sắp bước vào con đường TGE vào Q1/2026, từ khối lượng giao dịch của Aster đến điểm đặt lệnh của StandX, những tiếng ồn ào đầu ra thị trường khiến mọi người bất an.
Điều này không nên trở thành nghi ngờ đối với Hyperliquid, bánh đà phối hợp giữa HyperEVM và HYPE chưa được thiết lập thành công, nhưng Lighter không thể tiêu diệt tân vương, chúng ta chìm đắm trong tư liệu hạng nhất về cuộc chiến giữa Binance và FTX, khiến Perp DEX War trở thành ký ức hạng hai.
Sa vào chương mới của HYPE
“Lighter không nhẹ, Hyper càng Hyper”
Lighter chắc chắn là một dự án thành công, thành công đổ bộ sau khi Hyperliquid chứng minh được phân khúc Perp, tạo ra ấn tượng rằng Hyperliquid là đối thủ cạnh tranh của Binance, còn Lighter là đối thủ cạnh tranh của Hyperliquid.
Rùa không thể mãi chồng chất lên nhau, tham khảo cấu trúc cạnh tranh của chính các sàn giao dịch, OKX ngoài Binance vận hành OKB cực kỳ khó khăn, vốn hóa của Coinbase gấp 5 lần định giá của Kraken.
Giao dịch có hiệu ứng độc quyền tự nhiên, ngay cả vị trí thứ hai trong ngành cũng không thể tự tuần hoàn, Perp DEX hiện đã bước vào giai đoạn biển đỏ, không thể xuất hiện sự gia tăng quy mô thị trường lớn, phần còn lại chỉ là cuộc chơi tranh giành thị phần hiện có để TGE.
Trước tiên hãy minh oan cho BNB, trang chính Binance và BNB Chain cần bộ kết nối, hành động mà HYPE đến nay vẫn chưa hoàn thành.
Chú thích ảnh: So sánh Binance và Hyperliquid, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Các dự án cần "hiệu ứng niêm yết" của Binance, do đó sẵn sàng trả phí kênh đắt nhất, từ spot, hợp đồng trên trang chính Binance đến giao dịch pre-market, rồi đến Alpha của ví và EASY Residency của YZi Labs, đều như vậy.
Binance cần "vận hành流量" của các dự án bên ngoài trang chính, cố gắng trì hoãn đường cong chết sau khi niêm yết, do đó các con riêng trên BNB Chain (như PancakeSwap và ListaDAO) cần chấp nhận tài sản của các dự án, dùng hành động vận hành để nối tiếp làn sóng hiệu ứng niêm yết tiếp theo.
Đây mới là tác dụng thực sự của toàn bộ BNB và BNB Chain đối với Binance, nhưng điều này được xây dựng dựa trên tiền đề tồn tại hiệu ứng niêm yết trên trang chính Binance, ngược lại gây ra sự đột phá của chính Hyperliquid.
Nếu muốn sửa chữa logic trên, con đường trỗi dậy của Hyperliquid là minh chứng, Perp lâu nay tuân theo logic "spot trước, hợp đồng sau", nhưng Hyperliquid không như vậy, mà chủ yếu tập trung vào việc 「giao dịch Perp」, điều này được xây dựng dựa trên toàn ngành, đặc biệt là các sàn giao dịch đã không thể đảm bảo hiệu ứng niêm yết, giao dịch chủ lưu hóa đã trở thành sự đồng thuận của ngành.
-
OKX không thể duy trì giá dự án sau khi niêm yết, không có thanh khoản, cũng không có hệ sinh thái DeFi trên chain, chỉ có thể làm nhà phân phối hạng hai cho dự án, OKB thiếu khả năng bắt giữ giá trị trên chain, chỉ có thể dùng làm phiếu giảm giá trong站, đánh mất tác dụng cơ bản của token;
-
Hyperliquid mang lại trải nghiệm chuyên nghiệp cho Trader, sau sự sụp đổ của FTX, HyperCore trở thành từ đồng nghĩa với giao dịch on-chain, giao dịch càng lớn, càng cần sự hỗ trợ thanh khoản của Hyperliquid.
Nói thêm một câu, Aster và CZ từng thúc đẩy 「giao dịch riêng tư/bể tối」, nhưng không thể lung lay thị phần của Hyperliquid, ngoài nhu cầu rửa tiền thiểu số, quyền riêng tư không tạo thành ưu tiên của Trader, trang chính Binance cần KYC cũng không quan trọng.
Chú thích ảnh: Giao dịch chủ yếu coin chủ lưu, Nguồn ảnh: @asxn_r
Xu hướng căn bản và không thể đảo ngược thực sự là, mọi người chỉ giao dịch các coin chủ lưu như BTC/ETH, coin mới chỉ có một khối lượng giao dịch nhất định khi mới上线, từ BeraChain đến Monad, Sonic và các L1 thế hệ mới đều như vậy.
"Hiệu ứng niêm yết" mà các sàn giao dịch hàng đầu dựa vào để tồn tại, phí giao dịch mà các sàn hạng hai, ba dựa vào, đều đã bất đắc dĩ bước vào lịch sử, đây có lẽ mới là lý do thực sự đằng sau việc các sàn giao dịch tự kinh doanh Perp DEX, cũng như chủ trương giao dịch mọi thứ, chấp nhận tài chính truyền thống (cổ phiếu, ngoại hối và kim loại quý).
Nhưng tất cả điều này sẽ không làm tổn hại đến thanh khoản của Hyperliquid, trong kiến trúc RFQ: Lựa chọn thay thế khác cho nhà tạo lập thị trường, Perp DEX đến muộn, tôi đã chỉ ra ưu điểm/đặc điểm của Variational nằm ở việc mở kiến trúc nhà tạo lập thị trường cho散户 thông thường, đây là một nhu cầu thị trường thực sự, nhưng cuộc đua tích điểm刷量 của hầu hết Perp DEX là một "khoản nợ trước", chờ thời điểm TGE để兑现.
Nếu bạn cho rằng Bitget làm marketing nhấn vàng có thể chiếm thị trường phái sinh của Binance, thì điểm đặt lệnh của StandX có thể thách thức thị phần của Hyperliquid.
Thị trường càng thanh khoản, càng trở thành nơi giao dịch hàng ngày của trader, trong lĩnh vực Perp DEX càng thiếu hiệu ứng niêm yết, chân dung của đảng撸毛 và người dùng thực càng lệch, đừng quên, phần lớn mọi người vẫn đang dựa vào CEX mua双币赢, chưa nói đến việc thực sự lên chain thao tác Perp.
Chú thích ảnh: Khối lượng giao dịch Perp DEX, Nguồn ảnh: @TheBlock__
Ligher chấp nhận ngoại hối, Edge tự xây Chain, trong khi chưa đánh bại được thanh khoản HyperCore, đã không tránh khỏi trở nên phức tạp để支撑叙事, điều này sẽ làm giảm khả năng bắt giữ giá trị token của nó, từ đó tiến hóa thành thứ tương tự OKB - phiếu giảm giá trong站. Trả lời nghiêm túc về kỳ vọng "chiết khấu" của cơ quan quản lý đối với Hyperliquid, từ BitMEX, CEX/DEX chưa bao giờ bị thị trường bài trừ vì hành động quản lý của Mỹ, chỉ vì bị đánh cắp, lao dốc mà xuất hiện biến đổi lớn về thị phần.
-
Nhóm bị đánh cắp: KuCoin (2020), ByBit (2025 bị đánh cắp 1.4 tỷ+ USD)
-
Nhóm lao dốc: BitMEX 2020·3·12 rút dây mạng
-
Nhóm danh dự: Huobi - sự kiện pGala của Tôn Ca
Ngoài ra, chỉ có FTX của SBF là bị FUD của Coindesk làm chết, và thua vì kinh nghiệm giang hồ không bằng CZ, từ đó mà xem, 1011 chỉ là hoạt động thường niên của Binance và các sàn giao dịch lâu đời khác.
Hiện là thời điểm hiếm hoi SEC nới lỏng quản lý, Binance đã chính thức lên bờ Abu Dhabi, Hashkey hoàn thành IPO tại Hong Kong, Hyperliquid không tồn tại trạng thái không thể bị quản lý, ngay cả khi đội ngũ Hyperliquid kiên trì vẻ ngoài "phi tập trung", họ cũng có thể tham khảo quản lý theo chủ thể của Binance, đưa phần核心清算 vào khuôn khổ quản lý.
Pháp luật là hạn chế gia nhập của kẻ yếu, tuân thủ là giá lên bờ của kẻ mạnh.
Public chain cần vận hành mạnh mẽ
“Vặn ngược đồng hồ lịch sử, phục cổ trở thành chủ đạo.”
Hiệu ứng niêm yết của CEX và hiệu quả刷量 của DEX đều đang giảm, thanh khoản của Hyperliquid không có vấn đề gì, HYPE vượt qua đường chém, sẽ không trở thành FTT thứ hai.
Đây không phải toàn bộ câu chuyện, HYPE đến nay vẫn chưa对齐 với hệ sinh thái HyperEVM, không tạo ra được sự "thịnh vượng giả" của hệ sinh thái kiểu BNB, chứ không phải hệ thống DeFi kiểu mainnet ETH, hiện tượng này đã được mô tả trong chưa对齐: Ethereum mất máu, Hyperliquid mất đà, ở đây không nói thêm.
Bài viết tập trung vào nguyên nhân của hiện tượng, và lối thoát ở đâu.
Mối quan hệ giữa nhiên liệu tên lửa và lực đẩy là quan hệ logarit, khối lượng giao dịch HyperCore và giá coin HYPE cũng là quan hệ logarit.
Giới hạn trong kiến trúc tên lửa hóa học, điều này có nghĩa khối lượng nhiên liệu cần tăng theo cấp số nhân mới đạt được tốc độ tăng tuyến tính, hiện phí giao dịch HyperCore支撑 giá coin HYPE, nhưng khối lượng giao dịch HyperCore không thể tăng vô hạn, đặc biệt là trong tình hình Binance và Perp DEX chia sẻ流量 toàn lực.
Chú thích ảnh: Giá token và khối lượng giao dịch, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Lưu ý, trên đây chỉ để minh họa biến đổi chuyển động, giá ban đầu của HYPE ở hàng đơn vị, nhưng thực sự ổn định ở 30 USD mới là định giá công bằng ban đầu "dưới tầm mắt đại chúng", và khối lượng giao dịch cũng đã được sửa đổi, để dễ dàng minh họa mối quan hệ giữa giá token và khối lượng giao dịch HyperCore.
Hãy lưu ý, điều này không mâu thuẫn với việc Perp DEX không thể卷死 Hyperliquid, tài sản trong币圈 chỉ có BTC/ETH, quy mô thị trường Perp tổng thể hiện đã chạm đỉnh giai đoạn.
Chúng ta hãy giải cấu trúc sự "Phật hệ" của đội ngũ Hyperliquid đến từ đâu, có lẽ đạo lý này không phức tạp, nhưng đủ tàn khốc, đội ngũ Hyper vẫn đang lấy BTC làm tiêu chuẩn public chain, vẫn lấy FTX làm đối tượng tham chiếu cho sàn giao dịch phái sinh, cái tốt thì học, cái xấu thì tránh.
Đấu giá Ticker của USDH rất có sức thuyết phục, node chính thức Hyperliquid không tham gia bỏ phiếu, cũng không chỉ định bất kỳ đội ngũ nào, cũng không hỗ trợ thanh khoản chính thức, hiện trạng là USDH thiếu tiềm năng phát triển đủ, không có lợi thế rõ rệt so với USDC và USDe.
"Trị quốc vô vi" của đội ngũ Hyperliquid là vấn đề lớn nhất của HyperEVM hiện nay, đây không phải nói Hyperliquid thiếu ý chí và năng lực vận hành, mọi người có lẽ còn nhớ, Hyperliquid lần đầu出圈 là nhờ Meme, Unit上线 sau cũng có thực chất "chính thức"跨链桥, USDC cũng长期 mượn Arbitrum thông thẳng HyperCore.
Nhưng tất cả điều này chỉ giới hạn đối với HyperCore, có lẽ trong mắt đội ngũ Hyperliquid, HyperCore là sản phẩm, HyperEVM là hệ sinh thái, sản phẩm cần vận hành mạnh, hệ sinh thái cần đủ mở.
Tiếc là, thời đại đã thay đổi, public chain ngày nay giống một Super App hơn, và giống các gã khổng lồ internet, đã nhiều năm không xuất hiện sản phẩm toàn dân mới, TON/Monad/Berachain/Sonic đều như vậy, thậm chí Plasma không giống public chain stablecoin, mà giống Vault thành tinh hơn.
Cơ sở hạ tầng trên chain quá trưởng thành, khiến public chain/L2 không còn hiệu ứng mạng trực tiếp,要么像 ETH L1/Solana đánh存量,要么像 Canton引入 RWA làm dịch vụ biến thể SaaS,要么像 BNB Chain duy trì nhân tạo.
Nhưng, Jeff muốn tránh bằng được thảm họa do vận hành mạnh của FTX gây ra, từ đó chọn chiến lược bảo thủ trên hệ sinh thái HyperEVM, khiến dự án chỉ có thể dựa vào自治 cộng đồng, không thể xây dựng tương tác với HYPE, chỉ có thể速生速死 sau khi phân phối xong HYPE.
Ngay cả hành động vận hành HyperCore, cũng tuân theo nguyên tắc tối thiểu, mọi người có thể关注 ba tài khoản Hyperliquid, Jeff và Hyper Foundation, cơ bản không có bất kỳ tương tác nào với dự án.
Tình huống này phù hợp với thời đại 2017 hoặc 2020 DeFi Summer, trên chain thiếu sản phẩm卡位 tương ứng, làm ra có nghĩa là流量 và lợi nhuận, thậm chí còn có tưởng tượng quá mức về token, những điều kiện này nay đã biến mất.
Hơn nữa, không cần Hyperliquid thay đổi phong cách lớn, chỉ cần học cách đánh của BNB, là có thể xây dựng bánh đà tăng trưởng độc nhất của riêng mình.
Lối thoát của HYPE là bắt chước BNB.
Chú thích ảnh: Mối quan hệ hệ sinh thái và ứng dụng, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Quan sát public chain/L2 có thể tồn tại hiện nay, không phải đơn giản là mối quan hệ tương tác giữa thịnh vượng hệ sinh thái và khả năng bắt giữ giá trị token mainnet mạnh, sự thật phức tạp hơn lý thuyết nhiều, duy nhất phù hợp với ấn tượng既定 chỉ có bản thân ETH, phần còn lại cơ bản không thể被简单归类.
Nói cách khác, lý tưởng之所以是 lý tưởng,从来不在现实中显灵.
-
Nhóm ứng dụng đơn nhất: TRON và Polygon đều tồn tại nhờ ứng dụng đơn nhất, USDT của前者, Polymarket của后者;
-
Nhóm định hướng công nghệ (nhóm nước mắt thời đại): Polkadot và ATOM, tiên tiến về công nghệ và理念, nhưng token không thể bắt giữ giá trị kinh tế;
-
Định hướng token thuần túy: Monad/Berachain, không nói thêm, phát xong coin là hoàn thành sứ mệnh lịch sử
-
Nhóm hệ sinh thái thịnh vượng: Solana và Ethereum
-
Nhóm chủ nghĩa hiện sinh: Ripple, Avalanche, tồn tại là tất cả, tất cả là tồn tại
Còn có thể chia nhỏ, trang chính Binance và HyperCore đều thuộc "nhóm thùng nước", token của họ đều có khả năng bắt giữ giá trị cực mạnh, sản phẩm của họ đều thuộc nhiều loại赋能: giao dịch spot/Perp, tài chính, staking thậm chí chuyển tiền, không phải public chain, mà胜似 public chain.
Giá trị của BNB Chain là một thành phần của trang chính Binance dưới hình thái "public chain", rồng mẹ đi, Rong mẹ đến, lý do Binance一直不放弃 BNB Chain cũng ở đây, nhiều việc public chain làm thuận tiện hơn sàn giao dịch, giá trị流量 là giá trị dài hạn.
Nhưng, HIP-3 của Hyperliquid cũng là tràn ra ngoài của thanh khoản HyperCore, bản chất cũng là tranh giành流量入口 với HyperEVM, sự打架流量 này hiện không chỉ xảy ra giữa các dự án HIP-3, mà còn giữa Builder Code và dự án HyperEVM.
Hyperliquid muốn trở thành AWS thanh khoản, nhưng cơ cấu tổ chức nội bộ chưa梳理清楚.
BNB Chain không phải hình thái hoàn hảo mà Binance muốn, nhưng đủ để Hyperliquid học hỏi.
BNB Chain là kênh phân phối của trang chính Binance, không thể离开强运营 để có khả năng自造血, chưa nói đến反哺 chính Binance, nhưng điều này đối với HyperEVM giai đoạn hiện nay đã đủ dùng.
Giữa không làm tổn hại nguyên tắc vận hành tối thiểu và duy trì tính mở của HyperEVM, tồn tại khả năng đẩy thêm một bước, "钦点" các con rồng trong các赛道 cho vay, Swap và LST, đề xuất HIP-5 bị chết non quá thô bạo, sử dụng HYPE mua lại để迭代 mua lại token dự án cũng không khả thi.
Sự hợp tác của hệ sinh thái không vi phạm bất kỳ nguyên tắc nào, đội ngũ Hyperliquid hầu như không "qua lại" với bất kỳ dự án nào, có lẽ偏好 hợp tác off-chain kiểu liên minh MM, nhưng on-chain vẫn cần độ曝光度.
Nếu ngay cả mức độ vận hành HyperEVM tối thiểu cũng không làm, chúng ta大概率 sẽ thấy HYPE 50 USD, thiếu sức tưởng tượng về hiệu ứng mạng HyperEVM, HYPE sẽ mất支撑 tưởng tượng指数.
Nếu không có sự trợ giúp của HyperEVM, HyperCore phải dựa vào thanh khoản đạt đến cấp độ OKX, nhưng như vậy vẫn không thể xây dựng bánh đà HYPE.
Nói tóm lại, đối với hệ sinh thái on-chain, HyperEVM "phi tập trung" không có đường lui.
Kết luận
“Hyperliquid nhẹ hơn Binance, hiệu suất vốn cao hơn, Lighter không nhẹ hơn Hyperliquid, Aster càng vội vàng trở nên phức tạp.”
Các Perp DEX sắp TGE hoặc gần TGE như Aster, Edge đều sẽ làm L2/public chain của riêng mình, đây là một phần của kế hoạch định giá cao, giống như PumpChain cũng là một phần của kế hoạch phát hành coin.
Giờ đã đến lúc Hyperliquid trở nên phức tạp, dùng lợi thế quy mô để đổi lấy tương lai then chốt.
Đã đề cập trước đây, Hyperliquid không giỏi đổi mới một loại sản phẩm nào (Jeff cũng từng làm thị trường dự đoán), mạnh ở khả năng kết hợp công nghiệp hóa, nếu FTX không phải là đối tượng học tập tốt, thì giờ BNB Chain là đối tượng bắt chước rất tốt.
