Nguồn: Tiger Research
Tác giả: Ryan Yoon
Tiêu đề gốc: Is This a Crypto Winter? Post-Regulation Market Shift
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNew
Khi thị trường bước vào chu kỳ suy giảm, sự hoài nghi về thị trường tiền mã hóa đang ngày càng gia tăng. Câu hỏi cốt lõi hiện nay là: Chúng ta đã bước vào "mùa đông tiền mã hóa" chưa?
Quan điểm cốt lõi
-
Con đường diễn biến của mùa đông tiền mã hóa: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Chảy máu chất xám.
-
Tính đặc thù của chu kỳ này: Các mùa đông trước đây được kích hoạt bởi các vấn đề nội bộ; còn sự tăng vọt và sụt giảm hiện tại đều được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài. Hiện tại không phải là "mùa đông", cũng không phải là "mùa xuân ấm áp".
-
Cấu trúc thị trường ba tầng sau quy định: Thị trường đã phân chia thành khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và cơ sở hạ tầng chia sẻ; "Hiệu ứng thẩm thấu (Trickle-down effect)" trong quá khứ đã biến mất.
-
Giới hạn của dòng tiền ETF: Tiền chỉ nằm trong Bitcoin và sẽ không chảy ra ngoài khu vực tuân thủ.
-
Điều kiện tiên quyết cho thị trường tăng giá tiếp theo: Cần sự ra đời của "ứng dụng đột phá", cộng với môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi.
1. Các mùa đông tiền mã hóa trước đây diễn biến như thế nào?
Mùa đông đầu tiên xảy ra vào năm 2014. Khi đó, sàn giao dịch Mt. Gox xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Do bị tin tặc tấn công, khoảng 850.000 BTC đã biến mất, niềm tin vào thị trường hoàn toàn sụp đổ. Sau đó, các sàn giao dịch mới với chức năng kiểm soát nội bộ và kiểm toán bắt đầu xuất hiện, niềm tin mới dần được khôi phục. Cùng lúc đó, Ethereum ra đời thông qua ICO (Phát hành tiền mã hóa lần đầu), mang đến một tầm nhìn và cách thức gây quỹ mới cho ngành.
Mô hình ICO này đã trở thành hạt giống cho thị trường tăng giá tiếp theo. Khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và gây quỹ, cơn sốt năm 2017 đã bùng nổ. Các dự án chỉ với một bản whitepaper đã có thể huy động hàng chục tỷ đô la mọc lên như nấm, nhưng hầu hết trong số đó không có nội dung thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Hoa Kỳ lần lượt ban hành các biện pháp quản lý nghiêm ngặt, bong bóng vỡ tung và mùa đông thứ hai ập đến. Mùa đông này kéo dài đến năm 2020. Sau đại dịch Covid-19, thanh khoản bắt đầu đổ vào, các giao thức DeFi như Uniswap, Compound, Aave được chú ý, và dòng tiền quay trở lại.
Mùa đông thứ ba là khốc liệt nhất. Sự sụp đổ của Terra-Luna vào năm 2022 đã kích hoạt hàng loạt sự phá sản liên tiếp của Celsius, Three Arrows Capital và FTX. Đây không chỉ đơn giản là sự sụt giảm giá cả, mà là toàn bộ cấu trúc ngành công nghiệp đã bị lung lay. Mãi đến tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt ETF Bitcoin spot, sau đó cùng với việc giảm một nửa phần thưởng khối Bitcoin (Bitcoin Halving) và chính sách thân thiện với tiền mã hóa của ông Trump, dòng tiền mới một lần nữa bắt đầu chảy vào.
2. Mô hình mùa đông tiền mã hóa: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Chảy máu chất xám
Cả ba mùa đông trước đều tuân theo logic diễn biến tương tự: Một sự kiện tiêu cực lớn kích hoạt, dẫn đến hệ thống niềm tin sụp đổ, và cuối cùng gây ra làn sóng chảy máu chất xám quy mô lớn.
-
Bắt đầu bằng sự kiện lớn: Dù là Mt.Gox bị hack, đòn trấn áp quản lý ICO, hay sự sụp đổ của Terra-Luna và sau đó là phá sản của FTX, mặc dù quy mô và hình thức khác nhau, nhưng kết quả đều giống nhau - toàn bộ thị trường rơi vào hỗn loạn và hoảng loạn.
-
Lan rộng thành sụp đổ niềm tin: Cú sốc này nhanh chóng chuyển thành khủng hoảng niềm tin. Những người từng thảo luận "bước tiếp theo nên xây dựng gì" bắt đầu nghi ngờ liệu công nghệ mã hóa có thực sự có giá trị thực tế hay không. Bầu không khí hợp tác giữa những người xây dựng biến mất, thay vào đó là sự đổ lỗi lẫn nhau.
-
Gây ra chảy máu chất xám: Sự nghi ngờ về triển vọng dẫn đến việc nhân tài rời đi. Những người xây dựng từng tạo ra động lực trong lĩnh vực blockchain đã rơi vào tâm trạng bi quan. Năm 2014, họ chuyển sang Fintech và các ông lớn; năm 2018, họ chuyển hướng sang các tổ chức truyền thống và lĩnh vực AI. Họ rời khỏi đây, đến những nơi có vẻ chắc chắn hơn.
3. Hiện tại có phải là mùa đông tiền mã hóa?
Về bề ngoài, một số dấu hiệu của các mùa đông tiền mã hóa trước đây vẫn hiện hữu rõ ràng ngày nay:
-
Sự kiện lớn:
-
Trump memecoin: Vốn hóa thị trường từng đạt 270 tỷ USD trong một ngày, sau đó lao dốc 90%.
-
Sự kiện thanh lý "10.10": Hoa Kỳ công bố áp thuế 100% đối với hàng Quốc, gây ra làn sóng thanh lý lớn nhất trong lịch sử Binance (190 tỷ USD).
-
Sụp đổ niềm tin: Chủ nghĩa hoài nghi lan rộng trong ngành, trọng tâm thảo luận chuyển từ "xây dựng" sang "đổ lỗi".
-
Áp lực chảy máu chất xám: Ngành công nghiệp AI tăng trưởng chóng mặt, cung cấp con đường kiếm tiền nhanh hơn và hấp dẫn hơn so với tiền mã hóa.
Tuy nhiên, rất khó để định nghĩa hiện tại là một "mùa đông tiền mã hóa" điển hình. Các mùa đông trước đây bùng nổ từ bên trong ngành - Mt. Gox bị hack, ICO về zero, FTX bê bối, đây đều là những vấn đề tự hủy hoại của ngành.
Tình hình hiện nay hoàn toàn khác:
Việc ETF được phê duyệt đã mở ra thị trường tăng giá, còn chính sách thuế quan và biến động lãi suất lại thúc đẩy sự sụt giảm. Các yếu tố bên ngoài đã kéo thị trường lên, và cũng chính các yếu tố bên ngoài kéo thị trường xuống.
Những người xây dựng cũng không rời sân chơi:
Các narrative mới như RWA (Tài sản thế giới thực), perpDEX (Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn), thị trường dự đoán, InfoFi, giao thức bảo mật,... liên tục xuất hiện và vẫn đang được lặp lại. Mặc dù chúng không kéo toàn bộ thị trường tăng giá như DeFi ngày nào, nhưng chúng không biến mất. Nền tảng cơ bản của ngành không sụp đổ, chỉ là môi trường bên ngoài đã thay đổi.
Giống như chúng ta đã không tự tay tạo ra "mùa xuân ấm áp" này, vì vậy hiện tại cũng không có cái gọi là "mùa đông".
4. Sự thay đổi căn bản trong cấu trúc thị trường sau quy định
Đằng sau hiện tượng này là sự biến đổi sâu sắc của cấu trúc thị trường sau quy định. Hiện tại, thị trường đã phân hóa thành ba tầng: 1) Khu vực tuân thủ, 2) Khu vực không tuân thủ, 3) Cơ sở hạ tầng chia sẻ.
-
Khu vực tuân thủ: Bao gồm mã hóa tài sản RWA, sàn giao dịch được cấp phép, lưu ký cấp tổ chức, thị trường dự đoán hợp pháp và DeFi tuân thủ. Những lĩnh vực này chấp nhận kiểm toán, thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin và được pháp luật bảo vệ. Mặc dù tăng trưởng chậm, nhưng quy mô vốn lớn và ổn định.
-
Đặc điểm: Sau khi vào khu vực tuân thủ, rất khó để kỳ vọng lại mức lợi nhuận bùng nổ gấp trăm lần như trước đây. Tính biến động giảm, giới hạn trên bị hạn chế, nhưng giới hạn dưới cũng đã có sự đảm bảo.
-
Khu vực không tuân thủ: Lĩnh vực này trong tương lai sẽ càng mang màu sắc đầu cơ hơn. Ngưỡng vào thấp, nhịp độ nhanh, hôm nay tăng 100 lần, ngày mai giảm 90% sẽ trở thành常态.
-
Ý nghĩa: Không gian này không phải là vô nghĩa. Khu vực không tuân thủ là cái nôi của sáng tạo, một khi một lĩnh vực nào đó được xác minh là hiệu quả, nó sẽ chuyển sang khu vực tuân thủ (như DeFi ngày trước và thị trường dự đoán hiện nay). Nó đóng vai trò là "bãi thử nghiệm", nhưng bản thân nó sẽ ngày càng tách rời khỏi hoạt động kinh doanh tuân thủ.
-
Cơ sở hạ tầng chia sẻ: Bao gồm stablecoin và oracle. Chúng đồng thời phục vụ cho cả hai khu vực. Một đồng USDC có thể được sử dụng cho thanh toán RWA cấp tổ chức, cũng có thể được sử dụng cho giao dịch đầu cơ trên Pump.fun; oracle vừa cung cấp xác minh dữ liệu cho kho bạc được mã hóa, vừa hỗ trợ thanh lý cho DEX ẩn danh.
Sự phân hóa này đã thay đổi con đường di chuyển của dòng tiền.
Trong quá khứ, Bitcoin tăng giá sẽ thông qua "hiệu ứng thẩm thấu" kéo theo sự tăng giá đồng loạt của altcoin. Bây giờ thì khác: Dòng tiền tổ chức thông qua ETF vào thị trường dừng lại trong Bitcoin là kết thúc, dòng tiền trong khu vực tuân thủ không còn chảy sang khu vực không tuân thủ nữa. Thanh khoản chỉ nằm lại ở nơi nào giá trị được chứng minh. Ngay cả bản thân Bitcoin, với tư cách là tài sản trú ẩn, vẫn chưa được chứng minh đầy đủ trước các tài sản rủi ro.
5. Điều kiện cho thị trường tăng giá tiếp theo
Khung quy định đang được hoàn thiện, những người xây dựng vẫn đang miệt mài. Tiếp theo cần đáp ứng hai điều kiện:
-
Khu vực không tuân thủ sản sinh ra "ứng dụng đột phá" mới: Phải xuất hiện một thứ gì đó giống như "Mùa hè DeFi" năm 2020, có thể tạo ra giá trị hoàn toàn mới. Đại lý AI, InfoFi, mạng xã hội on-chain đều là những ứng cử viên tiềm năng, nhưng hiện tại vẫn chưa đạt đến quy mô có thể tác động toàn cục. Phải một lần nữa hình thành dòng chảy lành mạnh "Thử nghiệm khu vực không tuân thủ → Xác minh thành công → Di chuyển sang khu vực tuân thủ".
-
Sự phối hợp của môi trường kinh tế vĩ mô: Ngay cả khi quy định đã ngã ngũ, những người xây dựng nỗ lực, cơ sở hạ tầng hoàn thiện, nếu môi trường vĩ mô không hỗ trợ, không gian tăng giá vẫn có hạn. Cơn sốt DeFi năm 2020 bùng nổ sau đợt bơm tiền toàn cầu hậu đại dịch; đợt tăng giá sau ETF năm 2024 cũng trùng với kỳ vọng giảm lãi suất. Dù ngành công nghiệp mã hóa tự thân làm tốt đến đâu, nó cũng không thể kiểm soát được lãi suất và thanh khoản. Giá trị được xây dựng trong ngành muốn được công nhận rộng rãi, môi trường vĩ mô phải đảo chiều.
Một mùa giải tiền mã hóa "tăng giá đồng loạt" như trước đây khó có thể tái hiện. Bởi vì thị trường đã hoàn toàn分裂. Khu vực tuân thủ sẽ tăng trưởng ổn định, còn khu vực không tuân thủ sẽ tiếp tục biến động mạnh.
Thị trường tăng giá tiếp theo rồi sẽ đến, nhưng nó sẽ không ưu ái tất cả mọi người.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Telegram của Bitpush: https://t.me/bitpush
