Số việc làm mở tại Mỹ tăng lên 7.62 triệu vào tháng Tư, mức cao nhất trong gần hai năm và cao hơn dự báo đồng thuận 750.000. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã đẩy ngược lại trên mức 4.45% để phản ứng, và thị trường đã định giá lại kỳ vọng về Fed với xác suất tăng lãi suất vào cuối năm là hơn 50%, trong khi không còn dự đoán cắt giảm nào trong triển vọng. Chỉ số DXY đang giữ trên mức 99. Điều kiện tài chính đang thắt chặt ở mức biên, không phải nới lỏng.
Bitcoin đã hấp thụ sự thay đổi này mạnh hơn bất kỳ tài sản rủi ro nào khác. Giá đã giảm 13% trong tuần qua xuống vùng $67.000. ETF spot Mỹ đã ghi nhận dòng tiền rút ra $4.21 tỷ trong ba tuần, chuỗi rút vốn thể chế lớn nhất năm 2026. Các tổ chức đang giảm thiểu rủi ro trước giá, không phải phản ứng với nó. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp thứ Sáu là dữ liệu chính cần theo dõi. Một số liệu mạnh sẽ kéo dài áp lực phân phối hiện tại; một số liệu yếu tạo điều kiện đầu tiên cho một đợt thiết lập lại.
Thông Tin Trên Chuỗi
Trở Lại Trong Phạm Vi Thị Trường Gấu
Những cơn gió ngược vĩ mô nêu trên đã chuyển hóa trực tiếp thành sự suy giảm cấu trúc trên chuỗi. Mức giảm 13% trong tuần qua đã kéo giá quyết định trở lại từ Giá Trung bình Thị trường Thực tại $77.8k, vốn theo dõi giá vốn của nguồn cung được giao dịch tích cực và theo lịch sử đánh dấu ngưỡng giữa các chế độ thị trường gấu và thị trường bò, về phía giới hạn dưới của vùng giá trị thị trường gấu được xác định bởi Giá Thực hiện tại $53.9k, đo lường chi phí mua lại trung bình của toàn bộ nguồn cung đang lưu hành. Tại mức $67k, Bitcoin đang giao dịch gần điểm giữa của phạm vi này, và việc không duy trì được trên Giá Trung bình Thị trường Thực xác nhận lại rằng sự tiếp diễn của thị trường gấu là chế độ thống trị hiện tại.
Thú vị là, Giá Vốn Người Nắm giữ Ngắn hạn tại $76.4k hiện đang giảm xuống dưới Giá Trung bình Thị trường Thực, một cấu trúc được quan sát lần cuối vào tháng 1 năm 2022. Cấu hình này chỉ ra rằng những người mua mới đang tích lũy dưới mức định giá trung bình chủ chốt của thị trường, một đặc điểm của giai đoạn sau của thị trường gấu, nơi thành phần thời gian của đợt rút lui bắt đầu đè nặng lên niềm tin của nhà đầu tư, và nơi các sự cố cấu trúc hoặc sự đầu hàng của các thực thể lớn hơn theo lịch sử trở nên phổ biến hơn.
Độ Lệch Lợi Nhuận Sụp Đổ Trên Đợt Giảm
Xây dựng dựa trên sự suy giảm cấu trúc nêu trên, môi trường dòng vốn ngắn hạn đã chuyển dịch mạnh mẽ để phản ứng với đợt giảm giá gần đây. Trung bình trượt 7 ngày của Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ Thực hiện, đo lường sự cân bằng gần hạn giữa lợi nhuận và thua lỗ đang được thực hiện trên chuỗi, đã co lại xuống 0.29, cho thấy việc thực hiện thua lỗ hiện đang chi phối mạnh mẽ hoạt động chi tiêu. Điều này gần như phản chiếu chính xác làn sóng hoảng loạn được thấy trong tuần đầu tiên của tháng Hai. Vào ngày 7 tháng Năm, trung bình trượt 7 ngày đã tăng vọt lên 3.16 khi các nhà đầu tư vội vã thực hiện lợi nhuận vào đợt tăng giá $82k, nhưng trung bình trượt 90 ngày không bao giờ vượt qua ngưỡng 2 liên quan đến điều kiện dòng vốn thực sự của thị trường bò. Sự phân kỳ này giữa các chỉ số ngắn hạn và dài hạn là một tín hiệu rõ ràng cho thấy đợt tăng giá thiếu niềm tin cấu trúc, và mô hình này phù hợp với sự hình thành đỉnh cục bộ trong thị trường gấu hơn là một sự chuyển đổi chế độ đáng tin cậy. Sự sụp đổ tiếp theo trở lại 0.29 xác nhận nhận định đó.
Người Mua Mới Chịu Áp Lực
Việc bị từ chối khỏi trần thị trường gấu đã đặt nguồn cung tích lũy gần đây nhất trực tiếp vào tầm ngắm. Biểu Đồ Nhiệt Phân bố Giá Vốn Người Nắm giữ Ngắn hạn hình ảnh hóa mật độ nguồn cung được nắm giữ bởi những người mua gần đây trên các mức giá, tiết lộ nơi các cụm tập trung giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn và do đó, nơi áp lực hành vi có khả năng xuất hiện nhất.
Với giá hiện đang kéo về phía $67k, nó đang tiến đến dải dưới của cụm nguồn cung tích lũy từ tháng Hai, một khu vực mà một khối lượng đáng kể những người nắm giữ ngắn hạn đang theo dõi lợi nhuận chưa thực hiện của họ co lại về mức hòa vốn hoặc trượt vào thua lỗ. Những người đã tích lũy trong khoảng từ $78k đến $82k gần đỉnh cục bộ hiện đang phải đối mặt với áp lực trực tiếp nhất, và việc họ giữ hay đầu hàng sẽ là yếu tố quyết định chính liệu các mức hiện tại có hấp thụ được áp lực bán hay nhường đường cho một đợt giảm sâu hơn.
Việc Thực Hiện Thua Lỗ Tăng Tốc Trên Mọi Nhóm
Khi những người mua gần đây hiện đang đối mặt với sự co lại trở về dải dưới của phạm vi ba tháng, áp lực lên việc thực hiện thua lỗ đang mở rộng ra ngoài chỉ nguồn cung tích lũy gần đây nhất. Sự điều chỉnh hiện tại xuống $67k đã đẩy Tổng Thua lỗ Thực hiện lên $1.35B mỗi ngày, một sự tăng tốc mạnh từ các mức cơ bản được thấy trong giai đoạn củng cố trước đó.
Trong số này, $770M mỗi ngày đang được thực hiện bởi những người nắm giữ dài hạn, những người đã mua đồng tiền của họ trước tháng 1 năm 2026, phản ánh sự đầu hàng đang diễn ra của những người mua ở đỉnh chu kỳ khi thị trường gấu kéo dài theo thời gian. Khối lượng còn lại bắt nguồn từ những người mua gần đây đã tích lũy trong khoảng từ $67k đến $82k trong suốt năm 2026, hiện đang buộc phải thoát ra với mức thua lỗ khi giá cắt dưới giá vốn của họ.
Khi thị trường gấu trưởng thành, mô hình này của việc người nắm giữ dài hạn đầu hàng chuyển giao nguồn cung sang tay mới ở mức giá thấp hơn là một đặc điểm lặp lại và cần thiết của các quá trình chạm đáy chu kỳ, mặc dù tốc độ thực hiện thua lỗ hiện tại cho thấy quá trình đó vẫn chưa hoàn tất.
Thông Tin Ngoài Chuỗi
Dưới Giá Vốn ETF
Đợt tăng giá mới nhất của Bitcoin đã chững lại gần như chính xác tại mức giá vốn tổng hợp của ETF Spot Mỹ gần $83K, biến khu vực trước đây từng đóng vai trò hỗ trợ thành một khu vực kháng cự rõ ràng. Điều này cho thấy một phần đáng kể nhà đầu tư ETF đang ở dưới mức nước đã sử dụng sự phục hồi làm cơ hội để giảm tiếp xúc hoặc thoát ở mức hòa vốn.
Sự từ chối đặc biệt đáng chú ý vì dòng tiền ETF đã là một trong những nguồn cầu thống trị xuyên suốt chu kỳ này. Khi giá gặp khó khăn trong việc thu hồi lại giá vốn trung bình của người nắm giữ, nó có thể báo hiệu rằng nguồn cung từ các nhà đầu tư bị mắc kẹt đang áp đảo cầu mới, tạo ra kháng cự trên cao.
Nhìn về phía trước, giá vốn tổng hợp ETF vẫn là một mức quan trọng cần theo dõi. Việc thu hồi lại một cách quyết đoán sẽ đưa nhà đầu tư ETF trung bình trở lại trạng thái có lãi và có khả năng cải thiện tâm lý trên toàn nhóm. Cho đến lúc đó, việc không thể giữ trên mức này cho thấy định vị ETF vẫn là một cơn gió ngược, với các nhà đầu tư vẫn sử dụng sức mạnh để giảm rủi ro hơn là tích lũy.
Lệnh Mua Spot Biến Mất
Dòng thị trường giao ngay đã suy giảm mạnh trong hai tuần qua, với Chênh lệch Khối lượng Giao ngay 7 ngày lật ngược quyết định sang âm và đạt đến mức chưa thấy kể từ đợt bán tháo vào tháng Hai. Điều này cho thấy những người bán hung hãn một lần nữa đang chi phối sổ lệnh giao ngay, củng cố sự yếu kém được quan sát thấy trong hành động giá gần đây.
Điều làm cho động thái hiện tại đáng chú ý là nó diễn ra sau một thời gian tích lũy dẫn dắt bởi giao ngay được duy trì xuyên suốt tháng Tư và đầu tháng Năm. Trong giai đoạn tăng giá đó, người mua liên tục nhấc lệnh chào bán và đẩy Chênh lệch Khối lượng Giao ngay vào vùng dương, góp phần thúc đẩy sự phục hồi của Bitcoin từ mức giữa $60K lên về phía $80K. Xung lực cầu đó hiện đã phai nhạt, với người bán giành lại quyền kiểm soát khi giá không thể đột phá cao hơn.
Chênh lệch Khối lượng Giao ngay âm dai dẳng có xu hướng đi kèm với các sự kiện đầu hàng hoặc giai đoạn đầu của một sự đảo chiều xu hướng rộng hơn. Hiện tại, điều này cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn phân phối, với những người tham gia giao ngay sử dụng các đợt tăng giá để bán vào sức mạnh hơn là tích lũy. Sự cải thiện đáng kể trong cầu giao ngay vẫn là một trong những tín hiệu chính cần thiết để hỗ trợ một sự phục hồi bền vững.
Thanh Lý Hợp Đồng Tương Lai
Đợt rút lui thị trường mới nhất đã kích hoạt một trong những sự kiện thanh lý vị thế mua lớn nhất của chu kỳ hiện tại, với hơn $400M trong các vị thế mua có đòn bẩy bị đóng cửa cưỡng bức khi Bitcoin bán xuống dưới $70K. Mặc dù đau đớn cho những người tham gia muộn, những sự kiện này thường có tác dụng xả bớt đòn bẩy dư thừa ra khỏi hệ thống và thiết lập lại định vị thị trường.
Đáng chú ý, quy mô thanh lý vẫn thấp hơn các đợt xóa sổ lớn được thấy trong các đợt điều chỉnh vào tháng 10 năm 2025 và tháng 2 năm 2026, cho thấy đòn bẩy đã không trở nên căng thẳng như vậy trước khi bước vào đợt giảm này. Theo lịch sử, việc thanh lý vị thế mua quy mô lớn thường trùng với các điểm kiệt sức cục bộ, khi áp lực bán cưỡng bức lan truyền qua các thị trường phái sinh và loại bỏ những tay chơi yếu hơn.
Câu hỏi then chốt cho tương lai là liệu cầu giao ngay có bước vào để hấp thụ nguồn cung hay không. Nếu áp lực bán do thanh lý bắt đầu giảm bớt trong khi người mua giao ngay quay trở lại, thị trường có thể được để lại với một bối cảnh định vị sạch hơn và đòn bẩy dư thừa giảm bớt, tạo điều kiện cho một sự phục hồi bền vững hơn.
Biến Động Ngụ Ý Tiếp Tục Trôi Xuống Thấp Hơn
Bắt đầu với biến động ngụ ý, xu hướng thống trị vẫn là giảm trên toàn đường cong bất chấp sự sụp đổ gần đây trong giao ngay. Kỳ hạn 1 tháng đã giảm từ khoảng 38% xuống 34%, trong khi các kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng cũng đã co lại khoảng 3 điểm biến động trong hai tuần qua.
Động thái này phản ánh một thị trường vẫn miễn cưỡng trả thêm tiền cho quyền chọn ngay cả khi Bitcoin phá vỡ dưới mức thấp hơn của phạm vi gần đây của nó. Mặc dù biến động đầu kỳ có những phản ứng ngắn xung quanh các động thái giao ngay mạnh, những đợt tăng đột biến này nhanh chóng bị bán ra, bảo toàn xu hướng giảm rộng hơn.
Cấu trúc kỳ hạn vẫn ở trong trạng thái contango, với biến động dài hạn vẫn giao dịch ở mức cao hơn so với đầu kỳ. Điều này cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục xem sự yếu kém giá gần đây như một sự kiện cục bộ hơn là chất xúc tác cho một sự định giá lại rộng hơn của biến động.
Người bán biến động vẫn kiểm soát, với nhu cầu bảo vệ không tăng tốc bất chấp hành động giá yếu hơn.
Phần Bù Biến Động Gần Mức Cao Ba Tháng
Theo sau sự sụt giảm của biến động ngụ ý, mối quan hệ giữa biến động ngụ ý và biến động thực hiện kể một câu chuyện khác. Trong khi Bitcoin đã giao dịch qua một thời kỳ biến động, thị trường quyền chọn tiếp tục định giá sự dịch chuyển đáng kể hơn nhiều so với những gì giao ngay đã cung cấp gần đây.
Biến động ngụ ý một tháng đã phục hồi lên khoảng 42%, trong khi biến động thực hiện vẫn gần hơn với 32%. Kết quả là, phần bù rủi ro biến động đã mở rộng về phía các mức cao nhất được quan sát trong ba tháng qua.
Động thái này đặc biệt đáng chú ý trong đợt bán tháo gần đây. Mặc dù biến động thực hiện tăng lên khi Bitcoin phá vỡ dưới các mức hỗ trợ chính, biến động ngụ ý tăng nhanh hơn, phản ánh nhu cầu mới cho quyền chọn và bảo vệ.
Thị trường quyền chọn tiếp tục gán một xác suất cao hơn cho biến động trong tương lai so với chỉ hành động giá gần đây, giữ cho phần bù biến động vững chắc ở mức cao.
Phần Bù Quyền Chọn Bán Vẫn Ở Mức Cao
Theo sau sự mở rộng phần bù rủi ro biến động, độ lệch cho thấy nơi các nhà giao dịch tiếp tục tập trung nhu cầu quyền chọn đó. Bất chấp sự sụp đổ gần đây trong giao ngay, quyền chọn bán vẫn nhất quán đắt hơn quyền chọn mua trên toàn đường cong.
Vì độ lệch này được tính là quyền chọn bán trừ quyền chọn mua, các chỉ số dương trên tất cả các kỳ hạn chỉ ra rằng sự bảo vệ giảm giá tiếp tục chiếm ưu thế về phần bù. Các kỳ hạn 1 tháng, 3 tháng và 6 tháng hiện ở gần 13% đến 14%, vẫn vững chắc trong lãnh thổ quyền chọn bán bất chấp sự định giá lại rộng hơn từ mức cao giữa tháng Năm.
Đáng chú ý, động thái gần đây dưới mức hỗ trợ không kích hoạt một sự mở rộng đáng kể trong độ lệch. Thay vì đuổi theo một cách hung hãn sự bảo vệ bổ sung, các nhà giao dịch dường như đang duy trì định vị phòng thủ hiện có khi các rủi ro giảm giá ngày càng được phản ánh trong định giá thị trường.
Nhu cầu bảo vệ vẫn ở mức cao về cấu trúc, nhưng sự vắng mặt của một sự mở rộng độ lệch mạnh cho thấy đợt bán tháo gần đây đã không kích hoạt một làn sóng phòng ngừa giảm giá mới.
Các Cụm Gamma Hình Thành Xung Quanh Mức Giao Ngay Hiện Tại
Theo sau nhu cầu dai dẳng về sự bảo vệ giảm giá, định vị của nhà tạo lập thị trường vẫn tập trung nặng nề xung quanh các mức thị trường hiện tại. Các cụm gamma âm lớn nhất nằm gần 65K và 70K, trong khi tiếp xúc gamma dương mạnh nhất thì nằm ngoài tầm với hiện tại.
Với Bitcoin hiện đang giao dịch quanh 66.7K, giao ngay nằm trực tiếp trên vùng gamma âm lớn nhất. Trong những khu vực này, việc phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường có thể khuếch đại các động thái giá ngắn hạn khi các nhà tạo lập thị trường buộc phải giao dịch theo động lượng.
Dữ liệu dòng chảy giúp giải thích định vị này. Trong bảy ngày qua, hoạt động của người chấp nhận có xu hướng phòng thủ, với việc mua quyền chọn bán đại diện cho phần lớn nhất của phần bù được giao dịch. 24 giờ qua cho thấy một mô hình tương tự, mặc dù việc mua quyền chọn mua đã tăng lên cùng với nhu cầu quyền chọn bán vẫn tiếp diễn, cho thấy các nhà giao dịch vẫn hoạt động trên cả hai phía của thị trường.
Định vị quyền chọn vẫn tập trung xung quanh mức giao ngay hiện tại, trong khi dòng chảy của người chấp nhận tiếp tục ủng hộ nhu cầu bảo vệ, củng cố một âm điệu thận trọng trên toàn thị trường quyền chọn.
Kết Luận
Đợt giảm giá mới nhất của Bitcoin đã củng cố quan điểm rằng thị trường vẫn ở trong một vị trí mong manh, với sự yếu kém rõ ràng trên khắp lợi nhuận, hành vi nhà đầu tư, định vị ETF và cầu thị trường giao ngay. Sự từ chối từ mức giá vốn tổng hợp ETF gần $83K nổi bật rằng nhiều nhà đầu tư vẫn bị mắc kẹt trên mức giá hiện tại, tạo ra một nguồn cung trên cao tiếp tục hạn chế các nỗ lực phục hồi.
Đồng thời, thua lỗ thực hiện đã tăng tốc, những người nắm giữ dài hạn bắt đầu phân phối ở quy mô lớn, và dòng lệnh giao ngay đã chuyển dịch vững chắc trở lại ủng hộ người bán. Mặc dù sự kiện thanh lý gần đây đã giúp xả bớt đòn bẩy khỏi hệ thống, nhưng có ít bằng chứng cho thấy một phản ứng cầu bền vững đã xuất hiện để hấp thụ nguồn cung kết quả.
Thị trường quyền chọn phản ánh một bức tranh tương tự. Các nhà giao dịch tiếp tục trả tiền cho sự bảo vệ giảm giá và biến động trong tương lai, nhưng không có mức độ hoảng loạn thường liên quan đến các đáy đầu hàng lớn. Cho đến khi cầu giao ngay mạnh lên, nhà đầu tư ETF thu hồi lại lợi nhuận và áp lực bán bắt đầu giảm bớt, thị trường có khả năng vẫn dễ bị tổn thương trước những đợt giảm sâu hơn và sự củng cố tiếp diễn trong một cấu trúc thị trường gấu rộng hơn.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc đại diện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không luôn bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến nghị người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các chỉ số này. Glassnode không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
