Tác giả: Paul Veradittakit
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Deep Tide Dẫn Nhập: Trong khi tất cả mọi người đang nói về việc AI hút 2110 tỷ USD trong khi crypto chỉ còn 200 tỷ, Paul Veradittakit - Đối tác tại Pantera - lại nhìn thấy đội ngũ nhà sáng lập mạnh nhất sau bốn chu kỳ ngay trong thị trường giảm giá. Những "tay chơi" rời bỏ Goldman Sachs, Citadel, Stripe không đến để đầu cơ vào các câu chuyện - họ nhắm vào vấn đề khó khăn cuối cùng cũng trở nên hấp dẫn: cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức.
Sự phù hợp giữa nhà sáng lập và thị trường là tín hiệu lâu dài nhất trong đầu tư mạo hiểm. Sản phẩm sẽ thay đổi, thị trường sẽ thay đổi, quy định cũng sẽ thay đổi. Nhưng sự kết hợp cụ thể giữa một nhà sáng lập nhất định với một thị trường nhất định là hằng số duy nhất không thay đổi, và cũng là thứ duy nhất vẫn tăng lãi kể ngay cả khi giá không tăng.
Chúng tôi chưa bao giờ thấy mức độ phù hợp nhà sáng lập - thị trường cao như vậy trong lĩnh vực blockchain. Những câu hỏi thú vị đã thu hẹp về hai hướng là AI và công nghệ tài chính, và những "tay chơi" nghiêm túc nhất đang đổ bộ từ Citadel, Stripe, Block và Goldman Sachs, bởi vấn đề khó đó - cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức - cuối cùng đã trở thành vấn đề thú vị nhất.
Chúng tôi coi trọng bốn đặc điểm: kiến thức chuyên môn sâu rộng trong lĩnh vực, tính chủ động cao, lợi thế mạng lưới không công bằng, và sự ám ảnh. Mọi dự án định nghĩa thể loại mà chúng tôi đầu tư trong thị trường giảm, từ Offchain Labs đến Ondo, đều sở hữu cả bốn điểm này.
Sự phù hợp nhà sáng lập - thị trường là thứ duy nhất vẫn tăng lãi kể khi giá không tăng. Sản phẩm sẽ thay đổi, thị trường sẽ định giá lại, quy định sẽ thay đổi. Sự kết hợp cụ thể giữa một nhà sáng lập và một thị trường mới là hằng số, và thị trường giảm là môi trường tốt nhất để phát hiện ra sự kết hợp đó.
Nếu bạn đang quyết định bước tiếp theo làm gì, thị trường trông có vẻ rất tệ. Bitcoin đã giảm một nửa so với mức đỉnh 126,000 USD vào tháng 10 năm ngoái, tâm lý thị trường là sợ hãi, phần lớn vốn và gần như tất cả sự chú ý đã chuyển sang AI - năm ngoái AI thu hút khoảng 2110 tỷ USD, gần một nửa tổng số vốn đầu tư mạo hiểm, trong khi blockchain chỉ có khoảng 200 tỷ USD. Dữ liệu từ Electric Capital cho thấy số lượng commit code blockchain kể từ đầu năm 2025 đã giảm khoảng 75%, đầu năm 2026 một loạt "tay chơi" nổi tiếng nhất trong ngành đã tuyên bố chuyển hướng sang AI.
Nhưng bức tranh đó bỏ sót điều gì đó. Phần lớn các nhà phát triển rời đi là những người mới vào từ đợt tăng giá trước. Những người xây dựng đã ở lại đây hai năm trở lên vừa lập kỷ lục cao nhất lịch sử, hiện viết khoảng 70% mã nguồn. Điều này giống hệt những gì xảy ra vào năm 2022, khi nhóm nhà phát triển cốt lõi thực sự còn tăng trưởng trong đợt giảm 70%. Thị trường giảm không làm trống phòng, nó chỉ làm trống đi những người đến vì giá cả.
Vì vậy, câu hỏi không bao giờ là thị trường có quay trở lại hay không, mà là khi thị trường quay lại, ai sẽ còn đứng vững. Câu trả lời mỗi chu kỳ đều quy về sự kết hợp giữa một nhà sáng lập cụ thể và một thị trường cụ thể. Đó chính là sự phù hợp nhà sáng lập - thị trường, và cũng là tín hiệu bền vững nhất.
Điều Gì Thực Sự Đang Tăng Lãi Kép
Từ "phù hợp" (fit) xuất phát từ Andy Rachleff và Marc Andreessen. Nhưng blockchain nén khái niệm này chặt hơn bất kỳ thị trường nào khác. Những người xây dựng công nghệ này, các cypherpunk và những người theo chủ nghĩa tự do thời kỳ đầu, đã bị ám ảnh bởi thị trường ngay cả khi chưa có thị trường. Họ không có gì khác để sở hữu. Sự phù hợp là tất cả.
Sự phù hợp sản phẩm - thị trường hỏi liệu sản phẩm có tìm thấy đối tượng khán giả hay không. Sự phù hợp nhà sáng lập - thị trường hỏi một câu hỏi sớm hơn và khó hơn: Tại sao người cụ thể này lại phù hợp hơn bất kỳ ai trên thế giới để chiến thắng thị trường cụ thể này?
Sự khác biệt này là tất cả trong thị trường giảm. Mọi thứ khác trên lộ trình của nhà sáng lập đều là tạm thời. Trong lĩnh vực blockchain, sản phẩm bạn giao sau ba năm sẽ không phải là sản phẩm bạn đang làm hôm nay, thị trường sẽ định giá lại, quy định sẽ di chuyển dưới chân bạn. Khi nhà sáng lập có sự phù hợp thực sự với thị trường, những điều này không gây chết người. Sự hiểu biết của họ về động lực cơ bản đủ sâu để giữ được lợi thế qua các chuyển đổi. Khi họ không có sự phù hợp, họ sẽ chuyển hướng mù quáng sang một không gian họ không hiểu, và thị trường giảm sẽ nuốt chửng họ.
Chúng tôi thực hiện những khoản đầu tư tốt nhất trong thị trường giảm chứ không phải thị trường tăng, hỗ trợ nhà sáng lập trước cả khi thể loại tồn tại, từ cơ sở hạ tầng mở rộng quy mô Ethereum sớm nhất đến cơ sở hạ tầng token hóa ngày nay. Trong một thị trường phản chiếu chính nó như vậy, sự phù hợp là tín hiệu bền vững nhất mà chúng tôi có.
Chúng Tôi Chưa Bao Giờ Thấy Mức Độ Phù Hợp Cao Như Vậy
Có một phần ở đây sẽ thay đổi cách bạn diễn giải làn sóng nhân tài rời đi. Trong các chu kỳ trước, nhân tài phân tán trên hàng trăm câu chuyện đầu cơ, phần lớn mọi người đuổi theo giá cả. Lần này khác. Những câu hỏi thú vị đã thu hẹp về hai lĩnh vực chuyên sâu, AI và công nghệ tài chính, và chất lượng của những nhà sáng lập chọn blockchain để giải quyết những vấn đề này là cao nhất mà tôi từng thấy sau bốn chu kỳ.
Bằng chứng rõ ràng nhất là ai đang xuất hiện. Vấn đề khó trong blockchain hiện nay là cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức, và đây chính xác là vấn đề mà những "tay chơi" giỏi nhất trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã giải quyết suốt sự nghiệp của họ. Nathan Allman rời bộ phận tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs để thành lập Ondo, hiện quản lý bộ sản phẩm trị giá khoảng 26 tỷ USD, đưa trái phiếu kho bạc và các tài sản khác lên chuỗi. Ed Felten từ vị trí giáo sư Princeton và Nhà Trắng đồng sáng lập Offchain Labs, xây dựng Arbitrum. Ngay cả trong nội bộ công ty chúng tôi, đối tác của tôi Franklin Bi cũng đến từ bộ phận blockchain Onyx của J.P. Morgan. Những nhà sáng lập bước vào phòng họp của chúng tôi hiện nay đến từ Goldman Sachs, Citadel, Stripe và Block, họ không đến để giao dịch các câu chuyện. Họ đến đây vì vấn đề khó đó cuối cùng đã trở thành vấn đề thú vị.
Dữ liệu thị trường ủng hộ họ. Tài sản thế giới thực được token hóa trên các blockchain công khai đã vượt 300 tỷ USD, tăng hơn 400% kể từ đầu năm 2025, ngoài ra còn có khoảng 3000 tỷ USD stablecoin. Goldman Sachs, J.P. Morgan và BNY Mellon đều đã ra mắt sản phẩm token hóa. Đạo luật GENIUS vào mùa hè năm ngoái đã cung cấp khung liên bang cho stablecoin tại Mỹ. BCG dự đoán tài sản token hóa có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Khi một phiên bản nghiêm túc của một vấn đề xuất hiện, những nhà sáng lập nghiêm túc cũng theo sau. Đó chính là sự phù hợp nhà sáng lập - thị trường ở quy mô lớn, chúng tôi chưa từng thấy sự tập trung như vậy trong bất kỳ đợt giảm giá nào trước đây.
Bốn Khía Cạnh Chúng Tôi Đánh Giá
Khi tôi gặp một nhà sáng lập trong một thị trường như thế này, tôi tìm kiếm bốn điều.
Kiến thức chuyên môn sâu rộng trong lĩnh vực. Bạn đã sống trong thị trường, chứ không chỉ đọc bản đồ của nó. Trong thị trường giảm, người mua chỉ tham gia các cuộc họp quan trọng, chiều sâu kỹ thuật mỗi lần đều đánh bại bài thuyết trình nghe có vẻ hay. Ed Felten đã dành cả đời cho những vấn đề khó nhất trong hệ thống và an ninh trước khi đồng sáng lập Offchain Labs và xây dựng Arbitrum. Chúng tôi dẫn đầu vòng hạt giống. Chiều sâu đó là lý do tại sao đội ngũ có thể nhìn rõ vấn đề mở rộng quy mô trong khi phần lớn thị trường vẫn còn tranh cãi về nó.
Tính chủ động cao. Khả năng bán tầm nhìn bằng cách thể hiện với những tài năng dày đặc, hoài nghi mức độ hiểu biết thực tế của bạn về hướng đi cụ thể của thị trường. Stani Kulechov đã làm điều đó. Anh ấy chuyển đổi ETHLend thành Aave mà không có bất kỳ nền tảng tài chính nào, chỉ bằng niềm tin và sự hiểu biết, và tiếp tục xây dựng giao thức thị trường tiền tệ định nghĩa DeFi.
Lợi thế mạng lưới không công bằng. Khi bạn có cả nền tảng và mối quan hệ cho phép bạn di chuyển nhanh hơn bất kỳ ai khác, tầm nhìn trở nên quan trọng hơn. Một sự giới thiệu ấm áp đi xa hơn bất kỳ khởi động lạnh nào, và trong các thể loại đang được xây dựng hiện nay, lợi thế đó sẽ tăng lãi kép. Nathan Allman ra đi từ thế giới tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs, mang theo mạng lưới và niềm tin biết rằng đây là thời điểm đúng đắn để ra mắt Ondo. Tôi đã dẫn đầu vòng hạt giống của chúng tôi vào năm 2021, và hôm nay Ondo kiểm soát phần lớn thị trường cổ phiếu được token hóa.
Sự ám ảnh. Khi tình hình xấu đi, mọi người sẽ rời đi. Những người thực sự bị ám ảnh đã ở trong cuộc chơi nhiều năm, vượt qua các chu kỳ, bắt đầu từ lâu trước khi có phần thưởng. Hal Finney, Nick Szabo và Adam Back đã dành hàng thập kỷ nghiên cứu tiền mặt kỹ thuật số khi không có thị trường, không có tiền, chỉ bằng niềm tin. Đây là đặc điểm không xuất hiện trên sơ yếu lý lịch nhưng quan trọng hơn bất cứ thứ gì.
Gửi Đến Các Nhà Sáng Lập Đã Ở Trong Đấu Trường
Trong thị trường giảm, niềm tin là nhiên liệu duy nhất còn lại
Trong thị trường tăng, đà giúp nhà sáng lập hoàn thành công việc. Vốn rẻ, tuyển dụng dễ dàng, mỗi lần ra mắt đều nhận được sự chú ý không xứng đáng. Thị trường giảm tước đi tất cả những điều đó, thứ duy nhất còn lại để đẩy nhà sáng lập tiến lên chính là niềm tin.
Niềm tin không phải là một cảm xúc. Nó là đầu ra có thể quan sát được của sự phù hợp nhà sáng lập - thị trường thực sự. Những nhà sáng lập hiểu sâu thị trường của mình tiếp tục xây dựng ngay cả khi token giảm 50% và tất cả các tiêu đề đều chuyển sang AI, bởi vì họ có thể nhìn thấy điểm đến mà thị trường chưa thể định giá. Những người không có niềm tin nhìn vào cùng biểu đồ, mất can đảm, và sau đó rời đi. Đó là lý do tại sao thị trường giảm là thời điểm tốt nhất để đánh giá nhà sáng lập. Giá cả giúp chúng tôi thực hiện sàng lọc, những người còn lại chính là tín hiệu chúng tôi đang cố gắng mua.
Nếu bạn là một trong những "tay chơi" bên trong Goldman Sachs, Citadel hoặc Stripe đang tự hỏi liệu bây giờ có phải là thời điểm, đây là thông điệp của tôi: Có. Thị trường giảm không phải là rủi ro, nó là thử thách, là môi trường sạch sẽ nhất để xây dựng sự phù hợp tăng lãi kép. Blockchain không cần thêm khách du lịch. Nó cần thêm những nhà sáng lập có sự phù hợp thực sự để thúc đẩy tiến bộ trong cơ sở hạ tầng tài chính, và không bao giờ có thời điểm bắt đầu tốt hơn cửa sổ này khi mọi người đều đang rời đi.
Gửi đến các nhà sáng lập đã ở trong đấu trường: Hãy tập trung, tiếp tục xây dựng. Sự phù hợp nhà sáng lập - thị trường là thứ vẫn tăng lãi kép khi giá không tăng, và giá cả sẽ kiểm tra niềm tin đó. Sự phù hợp cho phép nó kiên trì.
Cam kết của chúng tôi không thay đổi. Chúng tôi đã ra mắt quỹ Bitcoin đầu tiên của Mỹ vào năm 2013, khi giá là 65 USD, và kể từ đó chúng tôi đã thực hiện những khoản đầu tư định nghĩa thể loại trong mọi đợt giảm, bao gồm vòng hạt giống của Arbitrum trong đợt giảm trước. Chúng tôi sẽ tiếp tục làm điều đó trong đợt giảm này. Nếu bạn đang xây dựng ở giao điểm của thị trường và niềm tin, đó là nơi chúng tôi muốn tham gia sớm.
