Thị trường tăng giá AI của Hàn Quốc chuyển hướng giảm mạnh, không chỉ gây thiệt hại nặng nề cho giá cổ phiếu SK Hynix, mà còn buộc các cơ quan quản lý ở Hong Kong Trung Quốc và Hàn Quốc đồng loạt siết chặt quy định đối với các sản phẩm đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ.
Khi giá SK Hynix giảm gần 46% so với đỉnh hồi tháng 6, sản phẩm CSOP SK Hynix Daily Leveraged (2x) ETF – từng được mệnh danh là quỹ ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất thế giới với quy mô vượt 130 tỷ HKD – đã ghi nhận mức sụt giảm giá trị tài sản ròng tích lũy hơn 80%, quy mô bốc hơi hơn nghìn tỷ HKD.
Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hong Kong (SFC) thông báo điều chỉnh khung quy định đối với sản phẩm đòn bẩy & nghịch đảo trên cổ phiếu đơn lẻ. Từ ngày 3/8, cơ chế đòn bẩy cố định 2 lần sẽ chuyển thành cơ chế đòn bẩy động với mức tối đa 2 lần, dấy lên cuộc thảo luận rộng rãi về bảo vệ nhà đầu tư và giá trị đầu tư của sản phẩm.
Tại Hàn Quốc, sau hai ngày liên tiếp kích hoạt cơ chế ngắt mạch trong tuần này, Bộ trưởng Tài chính công khai xin lỗi và tuyên bố sẽ siết chặt hơn nữa quy định đối với ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ, cân nhắc đặt giới hạn đầu tư của nhà đầu tư cá nhân vào các sản phẩm này ở mức 20% tổng tài sản đầu tư tài chính của họ.
"ETF ngôi sao" nghìn tỷ gặp "trận chiến Waterloo"
Một năm qua, làn sóng sức mạnh tính toán AI đã đưa SK Hynix trở thành một trong những cổ phiếu bán dẫn được săn đón nhất trên thị trường vốn toàn cầu, đồng thời thúc đẩy sự bùng nổ của thị trường ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ tại Hong Kong.
Sản phẩm CSOP SK Hynix Daily Leveraged (2x) ETF ra mắt vào tháng 10/2025, nhờ lợi thế dẫn đầu của SK Hynix trong lĩnh vực bộ nhớ HBM (băng thông cao) đã nhanh chóng thu hút dòng vốn. Chỉ sau 8 tháng, quy mô đã vượt 130 tỷ HKD, trở thành ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất thế giới về quy mô.
Tuy nhiên, đòn bẩy cao cũng khuếch đại rủi ro.
Từ cuối tháng 6, khi thị trường Hàn Quốc bắt đầu giảm đòn bẩy, giá cổ phiếu SK Hynix liên tục điều chỉnh. Ngày 29/7, dù công bố lợi nhuận kỷ lục, nhưng doanh thu và lợi nhuận hoạt động của công ty đều thấp hơn kỳ vọng thị trường. Giá cổ phiếu trong ngày từng lao dốc hơn 19% trong phiên, cuối cùng giảm 9.61% và giảm gần 46% so với đỉnh lịch sử.
Sản phẩm đòn bẩy 2 lần tương ứng cũng chịu mức sụt giảm mạnh hơn.
Ngày 29/7, ETF này từng giảm hơn 28% trong phiên, chốt phiên giảm gần 14%; tính từ đỉnh ngày 25/6, giá trị đã giảm tích lũy 78.77%, với mức sụt giảm tối đa (max drawdown) vượt 86%.
Quy mô quỹ cũng nhanh chóng thu hẹp.
Tính đến ngày 28/7, quy mô tài sản được quản lý (AUM) của sản phẩm này đã giảm từ mức đỉnh 132.072 tỷ HKD vào cuối tháng 6 xuống còn 31.92 tỷ HKD. Chỉ hơn một tháng, giá trị đã bốc hơi hơn 100 tỷ HKD, thu hẹp khoảng 76%.
Tuy nhiên, một hiện tượng khá đặc biệt là, trong khi quy mô thu hẹp, tổng số đơn vị quỹ (fund unit/shares) lại tiếp tục tăng, cho thấy một lượng lớn vốn vẫn tiếp tục mua vào trong quá trình giảm giá, cố gắng tìm kiếm cơ hội phục hồi.
Hong Kong đưa ra cơ chế "đòn bẩy linh hoạt"
Trước sự mở rộng quy mô nhanh chóng của các sản phẩm đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ và biến động thị trường dữ dội, SFC Hong Kong bắt đầu điều chỉnh khung quy định.
Ngày 24/7, SFC Hong Kong sửa đổi "Thông tư về Quỹ có cấu trúc niêm yết". Sau đó, CSOP thông báo từ ngày 3/8, 12 sản phẩm đòn bẩy & nghịch đảo trên cổ phiếu nước ngoài của họ, bao gồm SK Hynix, Samsung Electronics, NVIDIA, Tesla, sẽ áp dụng toàn diện cơ chế "đòn bẩy linh hoạt".
Thay đổi lớn nhất theo quy định mới là tỷ lệ đòn bẩy cố định trở thành đòn bẩy mục tiêu động.
Trước đây, sản phẩm duy trì đòn bẩy cố định 2 lần (hoặc -2 lần) hàng ngày; sau khi điều chỉnh, nhà quản lý quỹ có thể tự quyết định tỷ lệ đòn bẩy hàng ngày dựa trên các yếu tố như thanh khoản thị trường, dung lượng giao dịch hoán đổi (swap) và chi phí giao dịch, nhưng không được vượt quá 2 lần, có thể giảm tối thiểu xuống 1.1 lần. Đối với sản phẩm nghịch đảo, mức tối thiểu có thể điều chỉnh xuống -1.1 lần.
Đồng thời, tên sản phẩm cũng sẽ được điều chỉnh đồng bộ, ví dụ "CSOP SK Hynix Daily Leveraged (2x) Product" sẽ đổi thành "CSOP SK Hynix Daily Leveraged up to (2x) Product", nhấn mạnh rằng đòn bẩy của nó không cố định.
Theo yêu cầu quản lý, nhà quản lý quỹ cần công bố mức đòn bẩy mục tiêu cho ngày giao dịch tiếp theo sau khi đóng cửa mỗi ngày giao dịch. Mức đòn bẩy cho ngày đầu tiên áp dụng (3/8) sẽ được công bố trước vào ngày 31/7.
SFC Hong Kong cho biết, các biện pháp tối ưu hóa nhằm cân bằng phát triển thị trường và bảo vệ nhà đầu tư, đồng thời giúp nhà đầu tư hiểu đầy đủ hơn bản chất của sản phẩm đòn bẩy & nghịch đảo là công cụ đầu tư trong ngày.
Số liệu cho thấy, tính đến cuối tháng 5 năm nay, sản phẩm đòn bẩy & nghịch đảo trên cổ phiếu đơn lẻ đã chiếm 80% quy mô tài sản của toàn bộ thị trường sản phẩm đòn bẩy & nghịch đảo tại Hong Kong, tỷ trọng khối lượng giao dịch đạt 78%, cho thấy ảnh hưởng thị trường đã tăng lên đáng kể.
Cơ chế mới gây tranh cãi trong ngành
Mặc dù cơ quan quản lý nhấn mạnh kiểm soát rủi ro, thị trường vẫn còn nhiều nghi ngại về cơ chế "đòn bẩy linh hoạt".
Nhiều chuyên gia trong ngành cho rằng, đối với nhà đầu tư hiện hữu, điểm gây tranh cãi lớn nhất nằm ở việc thuộc tính hợp đồng (quy ước) của sản phẩm đã thay đổi.
Trước đây, về bản chất, nhà đầu tư mua sản phẩm là đặt cược vào lợi nhuận có tính đàn hồi cao do đòn bẩy cố định 2 lần mang lại. Giờ đây, sản phẩm đổi thành "tối đa 2 lần", đồng nghĩa với việc nhà quản lý có thể chủ động giảm đòn bẩy trong giai đoạn thị trường biến động mạnh. Nếu sau đó SK Hynix phục hồi nhanh, tốc độ phục hồi giá trị tài sản ròng của ETF sẽ chậm hơn rõ rệt so với trước đây, và chu kỳ hoàn vốn của nhà đầu tư cũng có thể bị kéo dài thêm.
Ngoài ra, cơ chế mới còn làm tăng rào cản thao tác cho nhà đầu tư.
Do tỷ lệ đòn bẩy có thể thay đổi hàng ngày, nhà đầu tư buộc phải tra cứu mức đòn bẩy mục tiêu do nhà quản lý công bố trước mỗi ngày giao dịch, làm tăng độ phức tạp và chi phí hiểu biết trong giao dịch.
Một số người trong thị trường còn lo ngại rằng, sau khi nhà quản lý quỹ có quyền quyết định lớn hơn, sản phẩm trong tương lai có thể dần mất đi đặc điểm đàn hồi cao vốn có, và tiến triển thành một "ETF kiểu spot" với biến động thấp hơn, từ đó làm giảm sức hấp dẫn đối với dòng vốn ưa thích rủi ro cao.
Tuy nhiên, cũng có nhân sự quản lý rủi ro của các quỹ công chúng cho rằng, việc điều chỉnh quy định là cần thiết trong thực tế.
Đối với sản phẩm đòn bẩy 2 lần có quy mô lên tới trăm tỷ HKD, một khi cổ phiếu cơ sở biến động mạnh, nhà tạo lập thị trường và đối tác giao dịch hoán đổi (swap) để duy trì mức phơi nhiễm rủi ro, có thể cần mua bán tập trung cổ phiếu trên thị trường giao ngay, từ đó làm khuếch đại thêm biến động của cổ phiếu đơn lẻ, tạo thành phản hồi tiêu cực.
Cơ chế đòn bẩy linh hoạt có thể thông qua việc chủ động giảm tỷ lệ đòn bẩy, giảm tác động thị trường do tái cân bằng thụ động mang lại, góp phần giảm thiểu rủi ro hệ thống.
Hàn Quốc đồng bộ siết chặt ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ
Trong khi Hong Kong điều chỉnh quy định, Hàn Quốc cũng bắt đầu siết chặt toàn diện quy định đối với ETF đòn bẩy.
Ngày 29/7, chỉ số KOSPI và KOSDAQ của Hàn Quốc lần thứ hai liên tiếp ghi nhận mức giảm trong phiên vượt 8%, cùng kích hoạt cơ chế ngắt mạch – một tình huống hiếm gặp trong lịch sử thị trường Hàn Quốc.
Tối cùng ngày, Phó Thủ tướng kiêm Bộ trưởng Bộ Kế hoạch Tài chính Hàn Quốc Koo Yun-cheol đã khẩn cấp triệu tập cuộc họp "F4" gồm Bộ Tài chính, Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BoK), Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) và Cơ quan Giám sát Tài chính (FSS) để nghiên cứu các biện pháp ổn định thị trường.
Theo truyền thông Hàn Quốc và Reuters đưa tin, cơ quan quản lý Hàn Quốc đang cân nhắc hạn chế quy mô đầu tư của nhà đầu tư cá nhân vào ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ, dự kiến đặt trần ở mức 20% tổng tài sản đầu tư tài chính cá nhân; đồng thời tăng chi phí giao dịch, và đưa ra yêu cầu giao dịch mô phỏng, tăng cường quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư.
Các biện pháp đã công bố trước đó như nâng mức ký quỹ tối thiểu lên 30 triệu won cũng sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày 31/7.
Đáng chú ý, ông Koo Yun-cheol trong ngày cũng hiếm hoi công khai xin lỗi, thừa nhận cơ quan quản lý đã xem xét chưa đầy đủ các rủi ro tiềm ẩn khi phê duyệt ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ, và cho biết sẽ tiếp tục đưa ra các biện pháp quản lý mới nếu cần thiết.
Nhà phân tích: Triển vọng cao của AI vẫn còn, nhưng rủi ro giao dịch tăng đáng kể
Mặc dù doanh thu và lợi nhuận quý II của SK Hynix đều lập kỷ lục mới, nhưng do không đạt được kỳ vọng cực cao trước đó của thị trường, cuối cùng đã trở thành ngòi nổ quan trọng cho đợt điều chỉnh thị trường lần này.
Giới chuyên môn cho rằng, thị trường chứng khoán Hàn Quốc trước đó đã tăng nhanh nhờ sự thúc đẩy của nhiều yếu tố như ngành công nghiệp AI, dòng vốn đòn bẩy cao và chính sách khuyến khích. Trong khi đó, việc cơ quan quản lý liên tục giảm đòn bẩy gần đây đã làm thắt chặt đáng kể mặt bằng vốn thị trường, làm trầm trọng thêm sự biến động giá.
Nhà phân tích chỉ ra rằng, về trung và dài hạn, cơ bản ngành bán dẫn Hàn Quốc vẫn tương đối vững chắc, khả năng sinh lời của các doanh nghiệp hàng đầu như SK Hynix, Samsung Electronics vẫn mạnh. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, với việc nhiều tầng vốn đòn bẩy tập trung đặt cược vào phân khúc bán dẫn, cộng với sự thay đổi của môi trường lãi suất toàn cầu và mức độ ưa thích rủi ro của thị trường, thị trường chứng khoán Hàn Quốc vẫn có thể duy trì biến động ở mức cao.
Việc Hong Kong đưa ra cơ chế đòn bẩy linh hoạt và Hàn Quốc siết chặt hơn quy định đối với ETF đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ lần này cũng cho thấy tư duy quản lý đang dần chuyển từ khuyến khích đổi mới sang kiểm soát rủi ro.
Đối với nhà đầu tư, trong khi sản phẩm đòn bẩy cao mang lại khả năng lợi nhuận cao, cũng cần quan tâm hơn đến sự thay đổi đòn bẩy hàng ngày của sản phẩm, hiệu ứng lãi kép cũng như rủi ro lệch giá trị tài sản ròng có thể xảy ra trong các điều kiện thị trường cực đoan.
Bài viết này không cấu thành đề xuất đầu tư cá nhân, không đại diện cho quan điểm của nền tảng. Thị trường tiềm ẩn rủi ro, đầu tư cần thận trọng, hãy đưa ra phán đoán và quyết định độc lập.
Bài viết này từ tài khoản công chúng WeChat "Wall Street News", tác giả: Yang Chen
