Vào tháng 10 năm 2020, Kraken đã nộp đơn xin mở tài khoản chính (master account) lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Lúc đó, mùa hè DeFi vừa kết thúc, NFT chưa bùng nổ, FTX vẫn là một trong những sàn giao dịch đáng tin cậy nhất trong ngành, và Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) vẫn đang trả lời mọi vấn đề về quản lý bằng câu "chúng tôi vẫn đang nghiên cứu".

Năm năm rưỡi sau, FTX sụp đổ, người sáng lập đang trong tù, toàn ngành công nghiệp trải qua một đợt thị trường gấu gần như quét sạch tất cả mọi người. SEC đã kiện Coinbase, kiện Binance, vung cây gậy lớn "mã hóa là chứng khoán" khắp nơi. Rồi Trump thắng cử, Chủ tịch SEC thay người, và phương hướng thực thi pháp luật đã xoay chuyển 180 độ.

Đến tháng 3 năm nay, Chi nhánh Fed tại Thành phố Kansas đã phê duyệt đơn đăng ký của Kraken. Sàn giao dịch mã hóa này, với doanh thu hàng năm 1,5 tỷ USD và đang chạy nước rút cho đợt IPO, cuối cùng đã có tài khoản chính tại Fed.

Bức tường cuối cùng cũng bị phá bỏ

Nhưng trọng lượng thực sự của sự việc này nằm ở ba chữ "tài khoản chính".

Giữa ngân hàng truyền thống và công ty mã hóa luôn tồn tại một bức tường cấu trúc. Các công ty mã hóa không có tư cách kết nối trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Fed, mỗi lần đô la Mỹ ra vào đều phải thông qua một ngân hàng truyền thống nắm giữ tài khoản chính để chuyển tiếp. Đây không phải là hạn chế về mặt quản lý, mà là sự cách ly về mặt cơ sở hạ tầng. Các công ty mã hóa sử dụng tiền của ngân hàng tư nhân, không phải tiền của ngân hàng trung ương, giữa hai bên luôn có một người trung gian.

Rủi ro của người trung gian này đã bị phơi bày hoàn toàn vào năm 2023. Silvergate và Signature lần lượt phá sản, hai ngân hàng chuyên phục vụ ngành công nghiệp mã hóa biến mất chỉ sau một đêm, kênh đô la Mỹ của toàn ngành rơi vào hỗn loạn, các sàn giao dịch không thể nạp/rút tiền bình thường, stablecoin mất neo, thanh khoản của một số tổ chức đứt gãy trực tiếp. Cuộc khủng hoảng đó khiến toàn ngành nhận ra một điều: phụ thuộc vào ngân hàng đối ứng (correspondent bank) chính là trao mạch máu sống còn cho người khác.

Tài khoản chính giải quyết vấn đề này. Nắm giữ tài khoản chính đồng nghĩa với việc kết nối trực tiếp vào Fedwire, đây là hệ thống thanh toán bù trừ liên ngân hàng theo thời gian thực và toàn bộ số tiền do Fed vận hành, được xây dựng từ năm 1913, là đường ray thanh toán cơ bản nhất trong hệ thống tài chính Mỹ. Mỗi ngày làm việc, Fedwire xử lý dòng tiền đô la trị giá hàng chục nghìn tỷ, các khoản tiền mua lại doanh nghiệp, thanh toán trái phiếu chính phủ, cho vay liên ngân hàng, tất cả đều đi qua đường ống này.

JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, tất cả các ngân hàng được cấp phép tại Mỹ đều thanh toán với nhau thông qua Fedwire, sử dụng tiền của ngân hàng trung ương, không phải nợ của ngân hàng tư nhân. Hệ thống này hơn 100 năm nay chỉ mở cửa cho một loại tổ chức: các ngân hàng truyền thống chịu sự giám sát của liên bang. Giờ đây, Kraken cũng đã ở trong đó.

Sau khi bước qua cánh cửa này, điều gì sẽ xảy ra? Một ví dụ gần đây là Square.

Năm 2020, họ đã nhận được giấy phép công ty cho vay công nghiệp (Industrial Loan Company - ILC) của tiểu bang Utah, về bản chất cũng là bước vào cửa hệ thống thanh toán của Fed. Trước đó, sản phẩm cho vay Square Capital của Square phải được phân phối thông qua đối tác ngân hàng bên thứ ba, đối phương đặt điều kiện, thu phí, quyết định hạn mức tối đa, quyền định giá và không gian thiết kế sản phẩm của Square đều bị kiềm chế.

Sau khi nhận được giấy phép, Square đã chuyển toàn bộ hoạt động cho vay vào Square Financial Services của mình, từ nguồn vốn đến quản lý rủi ro và định giá đều được nội bộ hóa. Chưa đầy một năm, lãi suất cho vay đối với các tiểu thương và tốc độ giải ngân đã có những thay đổi rõ rệt. Chuỗi sản phẩm tài chính của Cash App sau đó mở rộng nhanh chóng: tiền gửi trực tiếp, giao dịch cổ phiếu, mua bán Bitcoin, một chuỗi tài chính bán lẻ hoàn chỉnh mọc lên từ một công cụ chuyển tiền ngang hàng P2P.

Logic của Kraken cũng là con đường tương tự. Đô la Mỹ mà khách hàng tổ chức gửi vào Kraken trước đây cần phải thông qua ngân hàng đối ứng để hoàn tất thanh toán, gây hao hụt về thời gian và chi phí. Sau khi kết nối trực tiếp với Fedwire, Kraken có thể tự xử lý việc thanh toán bằng tiền pháp định, từ căn bản giảm chi phí ma sát cho các giao dịch nạp/rút tiền lớn.

Quan trọng hơn, tài khoản chính cho phép Kraken có tư cách làm những việc trước đây không thể làm, như cung cấp dịch vụ thanh toán được Fed hậu thuẫn cho khách hàng tổ chức, không còn là "một sàn giao dịch mã hóa tồn tại dựa vào sự khoan dung của ngân hàng". Hai câu nói này đối với dòng tiền tổ chức, không phải là một thứ.

Năm năm rưỡi đổi lấy điều gì?

Loại tài khoản mà Kraken nhận được, trong ngành gọi là Skinny Account, "tài khoản gầy". Đã vào cửa, nhưng quyền hạn bị cắt bỏ khá nhiều. Không có quyền truy cập cửa chiết khấu (discount window), không có lãi suất dự trữ vượt mức (IORB), cũng không có hạn mức thấu chi trong ngày (daylight overdraft). Đây là những công cụ mà ngân hàng truyền thống sử dụng để quản lý thanh khoản và kiếm lợi nhuận thụ động, Kraken không nhận được cái nào.

Bộ hạn chế này không phải do Fed phát minh ra để nhắm vào Kraken. Tháng 12 năm 2025, Fed đã công bố dự thảo lấy ý kiến về "Skinny Account" dành cho các tổ chức phi truyền thống, khung框架 là như vậy, bạn có thể tiếp cận đường ray thanh toán, nhưng đừng mong đợi được hưởng đãi ngộ như một ngân hàng đầy đủ. Tài khoản của Kraken là cái đầu tiên được phê duyệt theo logic này trước khi khung框架 chính thức ra đời.

Ngoài ra, cấp độ xem xét của Kraken cũng là Tier 3, cấp nghiêm ngặt nhất trong khuôn khổ ba cấp của Fed. Tier 1 là các ngân hàng truyền thống có bảo hiểm tiền gửi liên bang, Tier 2 là các tổ chức không có bảo hiểm tiền gửi nhưng chịu sự giám sát thận trọng của liên bang, Tier 3 là tất cả những ai không thuộc hai loại trên, bao gồm ngân hàng mã hóa, công ty đổi mới thanh toán, hoặc bất kỳ thực thể nào cố gắng tiếp cận Fed theo con đường phi truyền thống. Fed hoàn toàn không quen thuộc với bạn, bạn phải chứng minh bản thân trước, nguyên tắc xem xét của cấp này rất đơn giản và thô bạo.

Những thứ được phê duyệt ở Tier 3 chỉ đếm trên đầu ngón tay. Toàn bộ khuôn khổ tồn tại mấy năm nay, hầu như không phê duyệt cái gì. Đơn đăng ký treo ở đó, không có lịch trình rõ ràng, không có kết quả có thể dự đoán trước. Bản thân đơn đăng ký của Kraken không có gì đặc biệt, cái đặc biệt là những người tiếp quản việc xét duyệt sau năm năm rưỡi đã đổi khác.

Tài khoản ban đầu chỉ phục vụ khách hàng tổ chức, chưa liên quan đến bán lẻ, Kraken đã viết rõ trong thông báo của mình. Người dùng phổ thông tạm thời sẽ không cảm nhận được bất kỳ thay đổi nào.

Phía khách hàng tổ chức là một chuyện khác.

Kraken đã ra mắt Kraken Prime vào giữa năm 2025, nhắm mục tiêu đến các quỹ phòng hộ, công ty quản lý tài sản và doanh nghiệp lớn, những tổ chức thường xuyên thao tác ra vào hàng triệu thậm chí hàng trăm triệu đô la Mỹ. Trước khi kết nối trực tiếp Fedwire, những khoản tiền này phải thông qua ngân hàng đối ứng để chuyển tiếp, ngân hàng có giờ làm việc, có hàng đợi xem xét, có đánh giá tuân thủ riêng, trong thời kỳ đặc biệt có thể chặn trực tiếp. Vài ngày Silvergate phá sản năm 2023, dòng tiền lớn trong ngành thực chất đã bị đứt đoạn.

Sau khi kết nối trực tiếp Fedwire, chuỗi thanh toán bớt đi một mắt xích. Quỹ phòng hộ chuyển một lượng lớn vị thế đô la vào Kraken, đi trên đường ray thanh toán của Fed, đến ngay lập tức, không thể hủy bỏ, không chịu sự ràng buộc bởi giờ làm việc và đánh giá quản lý rủi ro của ngân hàng tư nhân. Đối với các tổ chức cần kiểm soát chính xác thời điểm tiền trong một khung cửa sổ cụ thể, đây là vấn đề ở cấp độ cơ sở hạ tầng, không phải là cập nhật chức năng.

Nhìn xa hơn còn một tầng nữa. Kraken Prime hiện tại là T+1, sau khi kết nối trực Fedwire ổn định, thanh toán thời gian thực T+0 là bước đi tự nhiên tiếp theo. Thị trường mã hóa chạy 24 giờ, việc thanh toán bằng tiền pháp định lại bị kẹt trong ràng buộc ngày làm việc, sự lệch pha này một khi bị loại bỏ, sức hút của Kraken đối với các tổ chức sẽ là một cấp độ khác.

Đối với Kraken đang chuẩn bị IPO, nó không còn cần cạnh tranh với Coinbase danh hiệu "sàn giao dịch mã hóa tuân thủ lớn nhất", mà là trở thành "tổ chức tài chính đầu tiên kết nối trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ". Điều này cũng làm tăng tính hợp lý cho định giá 20 tỷ USD của nó.

Cánh cửa đã mở như thế nào?

Tháng 12 năm 2025, Fed đã công bố dự thảo lấy ý kiến về "skinny account", thu thập ý kiến công chúng, thời hạn đến tháng 2 năm 2026. Đây là thủ tục tiền期 trước khi chính thức制定框架, hỏi công chúng trước,定规则 sau, rồi mới phê duyệt.

Kỳ lấy ý kiến tháng 2 vừa kết thúc, tháng 3 Chi nhánh Fed Thành phố Kansas đã phê duyệt tài khoản cho Kraken. Quy tắc chưa viết xong, đã phê duyệt trước.

Điều này đã gây ra sự bất bình lớn trong ngành ngân hàng. Ba nhóm vận động hành lang ngành ngân hàng cùng lên tiếng, tuyên bố của Viện Chính sách Ngân hàng (BPI)措辞很直接:框架尚未敲定就发出审批,忽视了美联储自己征集的公众意见,整个批准过程没有任何透明度。 Các tổ chức không được bảo hiểm tiền gửi liên bang đảm bảo vốn đã tồn tại rủi ro cao hơn đối với hệ thống thanh toán, lần phê duyệt này既没有公开风险评估,也没有解释为何提前推进。 Hiệp hội Ngân hàng Mỹ và Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập随即跟进。

Trọng tâm phản đối của họ, không phải là "công ty mã hóa không nên vào", mà là bản thân thủ tục "thông qua phê duyệt từng trường hợp để bỏ qua việc制定规则". Chỉ trích của học giả Todd Baker từ Đại học Columbia更直接:联储以「商业机密」为由保密了对 Kraken 的具体限制条款,政府机构的批准决定,不应该是不透明的。

Trường hợp tương tự还有 Custodia Bank。 Tháng 1 năm 2023, Fed已拒绝,理由是「加密业务模式对联储支付系统构成不当风险」。 Custodia随后起诉,一路打到第十巡回上诉法院,但法院一致维持原判,Custodia败诉。

Cùng một tiểu bang, cùng loại tổ chức, cùng thời điểm nộp đơn lên cùng một Chi nhánh Fed. Custodia bị từ chối, Kraken được phê duyệt.

Điểm khác biệt then chốt giữa hai sự việc này, không phải là tiêu chuẩn tuân thủ của Kraken cao hơn. Custodia đầu tư vào tuân thủ không hề kém cạnh, người sáng lập Caitlin Long xuất thân từ Phố Wall, đóng góp rất lớn trong quá trình vận động立法 SPDI tại tiểu bang Wyoming. Điểm khác biệt在于, đơn của Custodia被审查 dưới thời Biden, trong bầu không khí chính trị Operation Choke Point 2.0, Fed对加密机构一律从严。 Đơn của Kraken被审查 trong nhiệm kỳ thứ hai của Trump, Chủ tịch SEC đã đổi người, SAB 121 đã被废除, Nhà Trắng công khai tuyên bố sẽ biến nước Mỹ thành "thủ đô mã hóa toàn cầu".

Cùng một đơn đăng ký, bối cảnh chính trị khác nhau, kết quả khác nhau. Nó说明了一件事, cánh cửa này không phải被规则打开的,是被政治打开的。 Chính trị có thể mở một cánh cửa, cũng có thể đóng lại.

Thượng nghị sĩ Lummis viết trong tuyên bố phê duyệt, "mong đợi giải quyết các đơn đăng ký待审 khác trong vài tuần tới". Anchorage Digital Bank, ngân hàng mã hóa duy nhất tại Mỹ nắm giữ giấy phép ngân hàng ủy thác toàn quốc OCC, đã nộp đơn xin tài khoản chính, hiện đang待审。 Nếu Anchorage cũng được phê duyệt, tiền lệ sẽ从「SPDI tiểu bang Wyoming」 mở rộng đến "ngân hàng được đặc nhượng liên bang OCC", là một đột phá ở cấp độ khác.

Phán quyết của tòa án nói rất rõ, Fed有裁量权, có thể phê duyệt, cũng có thể không, pháp luật không要求 nó必须一视同仁。 Có thể sao chép的是 con đường nộp đơn, không thể sao chép的是 điều kiện chính trị. Căn phòng thực sự đã vào, cánh cửa也真的开着。 Chỉ là bàn tay mở cánh cửa đó, không phải是规则,是风向 (xu hướng).