Tác giả: Christian Catalini, Forbes
Biên dịch: Peggy, BlockBeats
Tiêu đề gốc: Hiệu ứng cá trê? Stablecoin thực sự không phải kẻ thù của tiền gửi ngân hàng
Lời biên tập: Liệu stablecoin có gây ra tác động lớn lên hệ thống ngân hàng hay không từng là một trong những cuộc tranh luận trọng tâm trong vài năm qua. Nhưng khi dữ liệu, nghiên cứu và khuôn khổ quy định dần trở nên rõ ràng, câu trả lời đang trở nên điềm tĩnh hơn: Stablecoin không gây ra làn sóng rút tiền gửi hàng loạt, mà ngược lại, dưới sự ràng buộc của "tính dính (sự gắn kết) của tiền gửi" trong thực tế, nó đã trở thành một lực lượng cạnh tranh buộc các ngân hàng phải nâng cao lãi suất và hiệu quả hoạt động.
Bài viết này xuất phát từ góc nhìn của ngân hàng để hiểu lại stablecoin. Nó chưa chắc đã là mối đe dọa, mà có khả năng cao hơn là một chất xúc tác buộc hệ thống tài chính tự đổi mới.
Dưới đây là nguyên văn:
Trở lại năm 2019, khi chúng tôi công bố ra mắt Libra, phản ứng của hệ thống tài chính toàn cầu, không nói quá, là khá dữ dội. Nỗi sợ hãi gần như là khủng hoảng sinh tồn đó nằm ở chỗ: Một khi stablecoin có thể được hàng tỷ người sử dụng ngay lập tức, liệu sự kiểm soát của ngân hàng đối với hệ thống tiền gửi và thanh toán có bị phá vỡ hoàn toàn? Nếu bạn có thể nắm giữ một "đô la kỹ thuật số" có thể chuyển đi ngay lập tức trong điện thoại, thì tại sao bạn lại phải gửi tiền vào một tài khoản vãng lai không có lãi suất, nhiều loại phí và về cơ bản là "ngừng hoạt động" vào cuối tuần?
Vào thời điểm đó, đây là một câu hỏi hoàn toàn hợp lý. Trong nhiều năm, luận điệu chủ đạo luôn cho rằng stablecoin đang "cướp miếng cơm manh áo của ngân hàng". Người ta lo ngại, "thất thoát tiền gửi" đã cận kề.
Một khi người tiêu dùng nhận ra rằng họ có thể trực tiếp nắm giữ một loại tiền mặt kỹ thuật số được hỗ trợ bởi các tài sản cấp trái phiếu chính phủ, thì nền tảng cung cấp vốn chi phí thấp cho hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ sẽ nhanh chóng sụp đổ.
Nhưng một bài nghiên cứu nghiêm túc gần đây của Giáo sư Will Cong từ Đại học Cornell cho thấy, ngành công nghiệp có lẽ đã vội vàng rơi vào hoảng loạn. Bằng cách xem xét các bằng chứng thực tế thay vì đánh giá cảm tính, Cong đưa ra một kết luận phản trực giác: Với sự quản lý phù hợp, stablecoin không phải là kẻ phá hoại làm cạn kiệt tiền gửi ngân hàng, mà là một sự tồn tại bổ sung cho hệ thống ngân hàng truyền thống.
Lý thuyết về "Tiền gửi có tính dính (Tính gắn kết)"
Mô hình ngân hàng truyền thống, về bản chất, là một cuộc cá cược được xây dựng trên những "ma sát".
Vì tài khoản vãng lai (checking account) là trung tâm khả chuyển duy nhất nơi tiền thực sự có thể tương tác, bất kỳ hành vi chuyển giá trị nào giữa các dịch vụ bên ngoài hầu như đều phải đi qua cửa ngân hàng. Logic thiết kế của toàn bộ hệ thống nằm ở chỗ: Chỉ cần bạn không sử dụng tài khoản vãng lai, thao tác sẽ trở nên rắc rối hơn — ngân hàng nắm giữ cây cầu duy nhất, kết nối các "ốc đảo" biệt lập trong đời sống tài chính của bạn.
Lý do người tiêu dùng sẵn sàng chấp nhận "lệ phí qua đường" này, không phải vì bản thân tài khoản vãng lai ưu việt, mà là vì sức mạnh của "hiệu ứng ràng buộc". Bạn giữ tiền trong tài khoản vãng lai, không phải vì đó là nơi tốt nhất để tiền ở, mà vì nó là một điểm trung tâm: thế chấp, thẻ tín dụng, lương chuyển thẳng, tất cả đều kết nối và phối hợp hoạt động ở đây.
Nếu luận điểm "ngân hàng sắp diệt vong" thực sự đúng, lẽ ra chúng ta đã thấy một lượng lớn tiền gửi ngân hàng chảy vào stablecoin. Nhưng thực tế không phải vậy. Như Cong chỉ ra, mặc dù vốn hóa thị trường stablecoin đã trải qua sự bùng nổ, "các nghiên cứu thực nghiệm hiện có hầu như không tìm thấy mối liên hệ rõ ràng giữa sự xuất hiện của stablecoin và tình trạng thất thoát tiền gửi ngân hàng". Cơ chế ma sát vẫn có hiệu lực. Cho đến nay, sự phổ biến của stablecoin chưa gây ra dòng chảy ra thực chất nào đối với tiền gửi ngân hàng truyền thống.
Thực tế chứng minh, những cảnh báo về "sự tháo chạy quy mô lớn của tiền gửi" đó, phần nhiều là sự tô vẽ hoảng loạn từ phía các bên có lợi ích hiện tại, bỏ qua "quy luật vật lý" kinh tế cơ bản nhất trong thế giới thực. Tính dính của tiền gửi là một lực lượng cực kỳ mạnh mẽ. Đối với hầu hết người dùng, giá trị tiện lợi của "gói dịch vụ trọn gói" quá cao, cao đến mức không đủ để họ chỉ vì thêm vài điểm cơ bản lợi nhuận mà chuyển toàn bộ tiền tích lũy cả đời vào một ví kỹ thuật số.
Cạnh tranh là một Đặc tính, không phải Khiếm khuyết của Hệ thống
Nhưng sự thay đổi thực sự cũng đang diễn ra ở đây. Stablecoin có lẽ sẽ không "giết chết ngân hàng", nhưng gần như chắc chắn, chúng sẽ khiến các ngân hàng cảm thấy bất an và buộc phải trở nên tốt hơn. Nghiên cứu của Đại học Cornell chỉ ra rằng, ngay cả bản thân sự tồn tại của stablecoin, cũng đã tạo thành một kỷ luật ràng buộc, buộc các ngân hàng không còn chỉ đơn thuần dựa vào quán tính của người dùng, mà bắt đầu cung cấp lãi suất tiền gửi cao hơn, cùng với hệ thống vận hành hiệu quả hơn, tinh vi hơn.
Khi ngân hàng thực sự đối mặt với một giải pháp thay thế đáng tin cậy, chi phí cho việc làm theo lối mòn sẽ nhanh chóng tăng lên. Chúng không còn có thể mặc nhiên cho rằng tiền của bạn "bị khóa", mà buộc phải thu hút tiền gửi với mức giá cạnh tranh hơn.
Trong khuôn khổ này, stablecoin sẽ không "làm nhỏ chiếc bánh", mà ngược lại sẽ thúc đẩy "nhiều hoạt động cho vay và trung gian tài chính rộng rãi hơn, cuối cùng nâng cao phúc lợi người tiêu dùng". Như Giáo sư Cong nói: "Stablecoin không nhằm thay thế các trung gian truyền thống, mà có thể trở thành một công cụ bổ sung, mở rộng biên giới kinh doanh vốn là thế mạnh của ngân hàng."
Thực tế chứng minh, chính "mối đe dọa rút lui" là động lực mạnh mẽ thúc đẩy các tổ chức hiện có cải thiện dịch vụ.
"Mở khóa" ở Cấp độ Quản lý
Tất nhiên, các cơ quan quản lý có lý do chính đáng để lo ngại cái gọi là "rủi ro rút tiền ồ ạt" — tức là một khi niềm tin thị trường lung lay, các tài sản dự trữ đằng sau stablecoin có thể buộc phải đối mặt với việc bán tháo, từ đó gây ra khủng hoảng hệ thống.
Nhưng như bài báo chỉ ra, đây không phải là rủi ro mới chưa từng thấy, mà là hình thái rủi ro tiêu chuẩn tồn tại lâu dài trong hoạt động trung gian tài chính, về bản chất rất giống với các rủi ro mà các tổ chức tài chính khác phải đối mặt. Đối với quản lý thanh khoản và rủi ro hoạt động, chúng ta đã có một bộ khung ứng phó trưởng thành. Thách thức thực sự không nằm ở việc "phát minh ra định luật vật lý mới", mà ở việc áp dụng đúng đắn các kỹ thuật tài chính hiện có vào một hình thái công nghệ mới.
Đây chính là nơi Đạo luật GENIUS phát huy tác dụng then chốt. Bằng cách yêu cầu rõ ràng rằng stablecoin phải được dự trữ đầy đủ bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ hoặc tiền gửi được bảo hiểm, đạo luật này quy định cứng về mặt an toàn ở cấp độ thể chế. Như bài báo nói, những rào chắn quản lý này "có vẻ đã có thể bao phủ các điểm dễ tổn thương cốt lõi được xác định trong nghiên cứu học thuật, bao gồm rủi ro rút tiền ồ ạt và rủi ro thanh khoản".
Luật pháp này thiết lập các tiêu chuẩn pháp định tối thiểu cho ngành — dự trữ đầy đủ và quyền mua lại có thể thực thi, nhưng các chi tiết vận hành cụ thể được giao cho cơ quan quản lý ngân hàng triển khai thực hiện. Tiếp theo, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) sẽ chịu trách nhiệm chuyển đổi các nguyên tắc này thành các quy tắc quản lý có thể thực thi, đảm bảo các bên phát hành stablecoin tính toán đầy đủ rủi ro hoạt động, khả năng mất hiệu lực托管 (custody failure), cũng như sự phức tạp đặc thù trong quá trình quản lý dự trữ quy mô lớn và kết nối hệ thống blockchain.
Ngày 18 tháng 7 năm 2025 (Thứ Sáu), Tổng thống Mỹ Donald Trump trưng bày Đạo luật GENIUS vừa được ký hoàn tất tại một buổi lễ ký kết ở Phía Đông Nhà Trắng, Washington.
Cổ tức Hiệu suất
Một khi chúng ta không còn dừng lại ở tư duy phòng thủ về "tiền gửi bị chia nhánh", không gian đi lên thực sự sẽ xuất hiện: "Đường ống cơ sở" của chính hệ thống tài chính đã đến lúc phải tái cấu trúc.
Giá trị thực sự của token hóa, không chỉ là khả năng sử dụng 24/7, mà là "thanh toán cấp độ nguyên tử" — chuyển giá trị xuyên biên giới ngay lập tức trong điều kiện không có rủi ro đối tác, đây là vấn đề mà hệ thống tài chính hiện tại lâu nay không thể giải quyết.
Hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện tại có chi phí cao, tốc độ chậm, tiền thường cần phải luân chuyển qua nhiều trung gian trong nhiều ngày mới có thể thanh toán cuối cùng. Stablecoin nén quá trình này thành một giao dịch trên chuỗi, cuối cùng và không thể đảo ngược.
Điều này có tác động sâu sắc đến quản lý tiền toàn cầu: Tiền không còn cần bị mắc kẹt "trên đường" trong nhiều ngày, mà có thể được chuyển đi ngay lập tức xuyên biên giới, giải phóng tính thanh khoản vốn bị hệ thống ngân hàng đại lý chiếm dụng lâu dài. Ở thị trường trong nước, cùng một sự gia tăng hiệu quả đó cũng báo trước các phương thức thanh toán cho thương nhân chi phí thấp hơn, nhanh chóng hơn. Đối với ngành ngân hàng, đây là một cơ hội hiếm có để cập nhật cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống vốn lâu nay phải duy trì nhờ băng dính và COBOL.
Nâng cấp Đồng Đô la
Xét cho cùng, nước Mỹ đứng trước một lựa chọn không thể khác: hoặc dẫn dắt sự phát triển của công nghệ này, hoặc chứng kiến tương lai của tài chính được định hình tại các khu vực pháp lý ngoài khơi. Đồng đô la vẫn là sản phẩm tài chính phổ biến nhất toàn cầu, nhưng "đường ray" hỗ trợ nó chạy đã già cỗi rõ rệt.
Đạo luật GENIUS cung cấp một khuôn khổ thể chế thực sự có tính cạnh tranh. Nó "địa phương hóa" lĩnh vực này: Bằng cách đưa stablecoin vào biên giới quản lý, nước Mỹ biến yếu tố bất an vốn thuộc về hệ thống ngân hàng bóng tối (shadow banking) thành một "phương án nâng cấp đồng đô la toàn cầu" minh bạch, vững mạnh, định hình một hiện tượng mới lạ ngoài khơi trở thành một thành phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính trong nước.
Các ngân hàng không nên tiếp tục bận tâm về bản thân cuộc cạnh tranh, mà nên bắt đầu suy nghĩ về cách biến công nghệ này thành lợi thế của chính mình. Giống như ngành công nghiệp âm nhạc năm xưa buộc phải chuyển từ thời đại CD sang thời đại phát trực tuyến — ban đầu chống đối, cuối cùng lại phát hiện đó là một mỏ vàng — các ngân hàng đang chống lại một sự chuyển đổi cuối cùng sẽ cứu lấy chúng. Khi họ nhận ra rằng mình có thể tính phí cho "tốc độ", mà không còn phụ thuộc vào lợi nhuận từ "sự chậm trễ", họ sẽ thực sự học cách đón nhận sự thay đổi này.
Một sinh viên Đại học New York tại New York đang tải xuống các tệp nhạc từ trang web Napster. Ngày 8 tháng 9 năm 2003, Hiệp hội Công nghiệp Ghi âm Hoa Kỳ (RIAA) đã kiện 261 người chia sẻ tệp tải nhạc qua internet; ngoài ra, RIAA cũng đã gửi hơn 1500 trát đòi hầu tòa cho các nhà cung cấp dịch vụ internet.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Telegram của Bitpush: https://t.me/bitpush
