Tác giả: Marc Baumann
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Ngày 15 tháng 7, DTCC – đơn vị lưu ký với 115 triệu tỷ USD tài sản – đã âm thầm bật một công tắc: lô cổ phiếu, ETF và trái phiếu chính phủ được mã hóa đầu tiên đã được thanh toán trong hệ thống của họ. Đây không phải là một POC nữa, mà là nút mạng cốt lõi và bảo thủ nhất của tài chính toàn cầu đang chuyển tài sản lên một quỹ đạo mới. Cuộc đối thoại giữa Marc Baumann – người sáng lập 51 Insights, Nadine Chakar – Giám đốc Tài sản Số của DTCC, và hai đối tác cấp cao của BCG đã lật hoàn toàn trang câu hỏi "Mã hóa tài sản có thật không?". Tranh luận từ lâu không còn là công nghệ có chạy được không, mà là hệ thống lõi có chịu động hay không. Khi chỗ sâu nhất đã động, việc "đợi xem" từ một lựa chọn an toàn đã trở thành lựa chọn đắt đỏ nhất.
Điểm khởi đầu sự kiện
Tuần trước (15/7), lần đầu tiên trong lịch sử, DTCC xử lý các giao dịch thực tế với cổ phiếu, ETF và trái phiếu chính phủ được mã hóa. Không phải sandbox, mà là cổ phần thực, tiền mặt thực, được thực hiện bên trong tổ chức lưu ký nắm giữ 115 triệu tỷ USD tài sản và mỗi năm thanh toán 4 triệu tỷ USD chứng khoán.
Chỉ vài tuần trước khi công tắc này được bật, chúng tôi đã ngồi đối diện người bật nó: Nadine Chakar, Trưởng bộ phận Tài sản Số Toàn cầu của DTCC. Cùng ngồi với cô ấy là Christian Schmid và Roy Choudhury – hai đối tác cấp cao của BCG – những người đứng sau báo cáo tài sản số lớn nhất của BCG từ trước đến nay: "Tương lai của Tài sản Số trong Tài chính". Luận điểm cốt lõi của báo cáo: Đây là một sự chuyển đổi hạ tầng, không phải một chủ đề đổi mới, và đến năm 2035 có thể ảnh hưởng tới 30% lợi nhuận của ngân hàng.
Nội dung dưới đây không phải là nhìn lại, mà là bản đồ tác chiến: Rốt cuộc cái gì thực sự đã lên sóng, cái gì sẽ mở rộng quy mô trước, và những việc BCG đang khuyên hội đồng quản trị ngân hàng làm ngay bây giờ.
1. Đây là sự thay thế hạ tầng, không phải cá cược tiền mã hóa
Chris đã làm tư vấn ngân hàng 27 năm. Khi nhìn nhận sự việc hiện tại, khung ông ấy sử dụng không phải bong bóng dotcom, mà là sự di cư của ngành viễn thông từ mạng chuyển mạch kênh sang mạng chuyển mạch gói: một sự xây dựng lại triệt để đường ray nền tảng, kéo dài hơn hai thập kỷ, và âm thầm quyết định hồ lợi nhuận thuộc về ai.
- Mô hình của BCG: Đến năm 2035, khi tiền tệ, tài sản và thanh toán trở nên có thể lập trình, tối đa 15% doanh thu và 30% lợi nhuận của ngân hàng sẽ bị phơi bày.
- Chris đã thấy hai lần cùng một mô hình (internet, ngân hàng mới): "Chúng ta đánh giá cao chúng trong ngắn hạn, đánh giá thấp chúng trong dài hạn."
- Câu hỏi mở không phải là hướng đi, mà là tốc độ, và "cuối cùng ai sẽ trả tiền".
Cần làm gì: Đừng hỏi nữa "Mã hóa tài sản có thật không?". Hãy hỏi: Những luồng doanh thu nào của chúng ta đang nằm trên những đường ray sắp bị thay thế?
2. Thanh toán nguyên tử thực chất là giảm cấp
Giấc mơ của cư dân bản địa tiền mã hóa là thanh toán tức thời, từng giao dịch. Nhưng người vận hành tổ chức lưu ký nói rằng phép toán này không thành lập – con số cô ấy dùng để chứng minh là phần tỉnh táo nhất trong toàn bộ cuộc đối thoại.
"Chỉ riêng thị trường Mỹ đã có 115 triệu tỷ USD tài sản, mỗi năm thanh toán 4 triệu tỷ USD chứng khoán. Tôi phải lên Google tra xem một triệu tỷ có bao nhiêu số 0 mới hiểu được con số này." – Nadine Chakar
"Chúng tôi hiệu quả đến mức đã bù trừ 98% giao dịch. Trên trái đất không có đủ tiền để chúng tôi lấy toàn bộ vốn đi thanh toán tổng thể, thời gian thực." – Nadine Chakar
- Bù trừ đã nén 98% nghĩa vụ gộp. Thanh toán nguyên tử hoàn toàn đòi hỏi quy mô vốn đặt trước vượt quá thanh khoản khả dụng toàn cầu.
- Lựa chọn thiết kế của DTCC: Cổ phần số hóa và cổ phần truyền thống dùng chung một mã CUSIP, thanh khoản không bị phân tách giữa đường ray cũ và mới.
- Đường ray mới là bổ sung cho đường ray cũ, không phải thay thế. "Chúng tôi mất năm mươi lăm năm mới đi đến hôm nay."
Cần làm gì: Khi một giải pháp mã hóa coi thanh toán nguyên tử là điểm bán hàng số một, hãy hỏi bù trừ sẽ ra sao. Nếu không trả lời được, đó là Demo, không phải hạ tầng.
3. Tài sản thế chấp là ứng dụng siêu cấp đầu tiên của mã hóa
Hãy quên cổ phiếu mã hóa bán lẻ đi. Cả ba vị khách không hẹn mà cùng chỉ vào một góc khuất giống nhau trong tài chính: Tài sản thế chấp và repo.
"Ứng dụng siêu cấp lớn nhất của mã hóa hiện nay, chính là xung quanh tài sản thế chấp. Khả năng di chuyển vốn với tốc độ mạng, định giá theo thị trường gần như thời gian thực, có thể giảm đáng kể mức vốn chiếm dụng và chi phí vốn." – Nadine Chakar
- Mỗi ngày có hàng nghìn tỷ USD ký quỹ phái sinh lưu chuyển giữa các bên đối tác; chỉ riêng thị trường repo trái phiếu chính phủ Mỹ đã hơn 1 nghìn tỷ USD.
- Các thị trường này tập trung cao: "15 đến 20 bên đối tác thúc đẩy khối lượng giao dịch khổng lồ" (Roy). Chỉ cần một vài công ty đạt được thống nhất là đủ để lật ngược toàn bộ thị trường.
- Thị trường 7x24 thay đổi chính bản thân rủi ro: khủng hoảng cuối tuần không còn có nghĩa phải đợi đến thứ Hai mới che được vị thế mở.
- Kết luận vòng chớp: Khi được hỏi cái gì mở rộng quy mô trước – tài sản thế chấp/repo hay phân phối quỹ, Roy không do dự: Tài sản thế chấp và repo.
Cần làm gì: Theo dõi khối lượng giao dịch repo trong ngày và tài sản thế chấp được mã hóa, chứ không phải tiêu đề về cổ phiếu mã hóa. Điểm khởi đầu thực sự của bánh đà áp dụng nằm ngay đây.
4. Dự báo 8,8 nghìn tỷ USD chỉ dựa trên tỷ lệ thâm nhập 16%
Dự báo của BCG là lạc quan nhất trong số tất cả các công ty tư vấn hàng đầu chúng tôi theo dõi. Vì vậy tôi đã trực tiếp hỏi Chris họ tính toán ra sao. Câu trả lời của ông ấy thành thật một cách đáng ngạc nhiên.
"Bạn có thể tranh luận nghiêm túc đây nên là 16% sau mười năm, hay chỉ khoảng 8%. Chúng tôi không có quả cầu pha lê. Tôi sẽ chiết khấu nó một chút. Nó không phải chân lý tuyệt đối, nhưng 16% không phải không tưởng." – Christian Schmid
- Cơ chế: Đến năm 2035, khoảng 16% trong số 300 triệu tỷ USD tài sản thế giới thực được mã hóa, phần đuôi tăng trưởng theo cấp số nhân, và tỷ lệ thâm nhập phân hóa theo loại tài sản (trái phiếu và hàng hóa cao, cổ phiếu bản địa được mã hóa thấp).
- Thang bậc hiện tại mỗi tầng chênh nhau một bậc độ lớn: tiền mã hóa tính bằng nghìn tỷ, tiền tệ mã hóa khoảng 3000 tỷ, RWA mã hóa so với 300 triệu tỷ chỉ là sai số làm tròn.
- Phản biện của Nadine rất có ý nghĩa: "Trong vài năm tới, nếu có được 1 nghìn tỷ tôi đã rất vui rồi... là 7 nghìn tỷ, 80 nghìn tỷ hay 100 nghìn tỷ, thực ra không quan trọng." Đà quan trọng hơn điểm ước lượng.
Cần làm gì: Đừng tranh luận con số đó, hãy sử dụng viễn cảnh đó. Nếu 16% thực sự xảy ra, điều đó có ý nghĩa gì với ROE giao dịch, biên lãi ròng, vận hành quỹ của bạn? Đây mới là bài tập BCG thực sự đang bán.
5. Người chiến thắng sẽ là những người sắp xếp cấu trúc
Mỗi blockchain đều muốn trở thành tiêu chuẩn. DTCC từ chối chọn bên, và sự từ chối này bản thân nó đã là chiến lược.
"Khách hàng không quan tâm. Vì vậy cuối cùng, những tổ chức có thể che chắn cho khách hàng khỏi tất cả sự phức tạp này, mới thực sự thắng."
- DTCC đã lên sóng hoặc đang xây dựng trên Canton, Stellar và Besu, và chồng thêm một lớp điều phối lên trên, cho phép tài sản di chuyển xuyên chuỗi mà không làm phân tách thanh khoản hay dữ liệu.
- Cái khó không phải là thanh toán, mà là dữ liệu: Mỗi chuỗi xử lý dữ liệu khác nhau, vẫn phải có người xử lý cổ tức, lãi suất và hành động công ty của một cổ phiếu Apple được giao dịch trên nhiều chuỗi.
- Chung cuộc của Roy: Một thế giới đa chuỗi được duy trì bởi các tiêu chuẩn chia sẻ, "không phải một chuỗi nào đó chinh phục tất cả".
Cần làm gì: Trong bất kỳ chiến lược tài sản số nào, hãy tách biệt "đặt cược vào chuỗi nào" (không xác định) và "đặt cược vào sắp xếp" (cấu trúc). Cái sau mới là nơi lợi nhuận bền vững.
6. Quản lý rủi ro đang trở thành mã code
Chương ít được thảo luận nhất trong báo cáo, có thể lại ảnh hưởng sâu sắc nhất đến cách ngân hàng vận hành thực tế: kiểm tra AML, hạn mức chuyển tiền và quyền đóng băng, đang chuyển từ quy trình hậu giao dịch vào bên trong chính token.
"Rất nhiều quy trình rủi ro hiện được thực hiện ngoại tuyến, giờ có thể tích hợp vào mã... Bạn có thể tích hợp 'thiết kế tức là rủi ro' vào lõi của một số hạ tầng." – Roy Choudhury
- Token của DTCC là "nhận thức tuân thủ": danh sách trắng, danh sách đen và logic rủi ro được viết trong hợp đồng thông minh, chứ không phải bản vá hậu kỳ.
- Các loại rủi ro mới xuất hiện theo đó: rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro mạng, rủi ro lượng tử – BCG và DTCC/Euroclear đã bắt đầu biên soạn chúng vào phân loại rủi ro chính thức.
- Bảo lưu thẳng thắn của Chris: Mã code thực thi quy tắc nghiêm ngặt, nhưng khủng hoảng cần sự phán xét. "Ở đây nó được viết vào mã, và tôi nghĩ điểm này vẫn chưa được giải quyết triệt để."
Cần làm gì: Nếu bạn đang xây dựng hoặc mua sắm hạ tầng mã hóa, chỉ hỏi một câu: Trong khủng hoảng, quyền phán xét của con người được tái nhập vào hệ thống ở đâu? Chưa ai có thể trả lời đầy đủ.
Kết luận
Luận điểm của người hoài nghi tự nó đã có thể viết, và các vị khách đã viết hộ bạn hơn một nửa: Mười năm 'đổi mới qua thông cáo báo chí', RWA mã hóa vẫn nhỏ hơn 10.000 lần so với bể tài sản nó muốn hấp thụ, việc khách hàng áp dụng được thừa nhận đang ở giai đoạn 'đầu', ngay cả chính tác giả BCG cũng nói con số tiêu đề đó có lẽ phải giảm một nửa. Ngân hàng còn có báo động to hơn: Trong hầu hết các chương trình nghị sự hội đồng quản trị mà Roy thấy, AI đều có mức độ ưu tiên cao hơn tài sản số.
Nhưng trong tuần này, luận điểm đó đã âm thầm nhượng bộ điểm cốt lõi của nó. Tranh luận từ lâu không phải là mã hóa có chạy được không, mà là lõi hệ thống có động hay không. Ngày 15 tháng 7, tổ chức lưu ký nắm giữ 115 triệu tỷ USD, trên đường băng pháp lý (regulatory runway) mà SEC đã cấp, đã hoàn thành các giao dịch mã hóa thực tế với những tổ chức lớn nhất Phố Wall. Khi nút mạng sâu nhất, bảo thủ nhất của tài chính toàn cầu đã chuyển đổi đường ray, việc "đợi xem" không còn là lựa chọn an toàn, mà đã trở thành lựa chọn đắt đỏ nhất.
Câu hỏi về hạ tầng đã ngã ngũ. Điều duy nhất chưa được định giá, là thời gian biểu.
