Từ Phát Hành đến Thu Nhập: Phân Tích Mỏ Vàng Ẩn Giấu trên Sân Chơi Ổn Định Trăm Tỷ Đô
Từ Phát Hành Đến Thu Nhập: Khai Thác Mỏ Vàng Tiềm Ẩn Trong Lĩnh Vực Stablecoin Nghìn Tỷ USD
Bài viết chuyển góc nhìn từ chủ đề phát hành stablecoin sang phân tích toàn bộ chuỗi giá trị gồm năm tầng: Phát hành, Nạp tiền (On-ramp), Chuyển tiền, Thanh toán và Tạo thu nhập.
**Điểm cốt lõi:**
- Thị trường phát hành bị chi phối bởi Tether và Circle, nhưng cơ hội lớn hơn nằm ở các tầng phía sau trong chuỗi giá trị.
- Chiến lược chủ đạo không phải xây dựng hệ thống mới từ đầu, mà là tích hợp hiệu quả của stablecoin (thanh toán tức thời, chi phí thấp) vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống có sẵn.
- Giá trị thị trường đang dịch chuyển mạnh sang "lớp thanh toán cơ sở", với xu hướng hội nhập sâu vào hệ thống tài chính được quản lý.
**Phân tích chi tiết các tầng:**
1. **Phát hành:** Thị trường độc quyền nhóm với lợi thế theo quy mô. Các mô hình mới nổi gồm: lấy lãi từ tài sản dự trữ, phí thanh toán, "Phát hành-dịch vụ" (cấp phép hạ tầng) và tập trung vào thị trường khu vực.
2. **Nạp tiền (On-ramp):** Doanh thu từ phí giao dịch và chênh lệch tỷ giá. Dịch vụ này đang trở nên đồng nhất, thúc đẩy các nhà cung cấp mở rộng sang các dịch vụ cơ sở hạ tầng để tạo doanh thu ổn định.
3. **Chuyển tiền:** Nổi bật nhờ lợi thế giảm chi phí chuyển khoản xuyên biên giới. Doanh thu thực sự đến từ dịch vụ trao đổi ở hai đầu và việc sở hữu giấy phép (MTL). Các nền tảng như Rise kiếm tiền từ việc quản lý quan hệ lao động và quản lý quỹ nhàn rỗi hơn là từ việc chuyển tiền.
4. **Thanh toán:** Lõi của chuỗi giá trị nơi stablecoin được sử dụng để thanh toán. Lợi nhuận thực sự nằm ở lãi từ tài sản dự trữ của bên phát hành thẻ và hiệu quả vốn nhờ thanh toán T+0 trên chuỗi. Các thương hiệu thẻ tiêu dùng thường chỉ là giao diện phía trước của cơ sở hạ tầng phát hành thẻ.
5. **Tạo thu nhập:** Tầng cuối cùng và phức tạp nhất, nơi lãi suất từ tài sản dự trữ được truyền tới người nắm giữ. Cấu trúc cho vay trên chuỗi đã phát triển thành một ngành quản lý tài sản thực thụ, với các "người quản lý rủi ro" (risk curators) như Steakhouse thiết kế kho tiền và thu phí quản lý. Xu hướng hiện nay là ưu tiên sản phẩm có rủi ro thấp, dựa trên trái phiếu kho bạc (RWA) hơn là lợi suất cao nhưng rủi ro lớn.
**Xu hướng tương lai:**
Thành công trong thị trường stablecoin phụ thuộc vào khả năng kiểm soát các nhóm khách hàng cụ thể và tích hợp hiệu quả của stablecoin vào đường ray tài chính truyền thống, như được chứng minh bởi các thương vụ M&A gần đây (Stripe mua Bridge, Mastercard hợp tác với BVNK). Hai xu hướng chính mở rộng cơ hội là: sự phổ biến của stablecoin nội tệ khu vực và sự hội nhập sâu hơn với hệ thống tài chính được quản lý chặt chẽ. Các điểm then chốt như cơ sở hạ tầng phát hành/thanh toán thẻ, lưu ký và quản lý tài sản sẽ ngày càng quan trọng.
Foresight News07/27 12:35
