原创|Odaily星球日报(@OdailyChina)
作者|Wenser(@wenser 2010 )
今天凌晨,Strategy 2026 年 Q1 财报电话会议正式落幕,Q1 财报正式发布。由此,这一手握 81.83 万枚 BTC 的“行业心脏”的真实运转情况也再一次暴露于市场面前,净亏损 125.4 亿美元的数字背后,是 BTC 价格一度跌至 6.2 万美元左右、是 6.34 万枚 BTC 的持续增持、是 STRC 规模增至 85 亿美元。
当然,财报及 Michael Saylor 对外发言最惹人遐想的部分,还是关于“Strategy 或出售部分 BTC 以支付股息”的相关说明。或受此消息影响,尽管 Q1 表现不及市场预期,但资本市场反而予以看好,Strategy 股价小幅上涨 3%。
Odaily星球日报特将 Q1 财报内重点及后续潜力点总结整理如下。
Strategy 的 Q1 数字账本:账面净亏损 125 亿美元,不排除出售 BTC 支付股息可能性
重点一:卖出 BTC 不再不可能,而是可选项
细看 Q1 财报及电话会议内容,Strategy 在业务前瞻性声明和 KPI 说明中反复提及——“如果可转债到期或被赎回而未转换为普通股,公司可能需要出售普通股或比特币以产生足够现金来履行这些义务。”
截至 Q1 末,Strategy 长期债务净额 81.7 亿美元,优先股赎回价值 100 亿美元,现金仅 22.1 亿美元。同时公司需要持续支付优先股股息(当前 STRC 年化利率 11.5%),且已开始通过发行普通股来为股息融资。如果后续 BTC 价格持续承压,由此导致融资窗口受限,卖币偿债将从理论假设成为现实可能,届时必将对市场产生传导影响。
Strategy 创始人 Michael Saylor 表示,“此举只是为了向市场传递一个信息,即这一模式(指验证比特币资产可在企业财务体系中支持股东回报)已经实现”。
值得一提的是,区别于传统公司的“KPI 指标”,Strategy 自创了一套 KPI 体系,其中包括:BPS(每股比特币)、BTCYield(9.4%)、BTC Gain(63,410 枚)、BTC$ Gain(BTC 美元收益 49.7 亿美元)(Odaily星球日报 注:以上数据截止时间为 5 月 3 日)。但免责声明中,其也同时指出,这些指标不考虑债务、不考虑优先股的优先清偿权、不代表投资回报率、不代表公允价值收益,且“BTC 美元收益可能为正的同时公司正在录得巨额公允价值亏损”。事实上 Strategy 的 Q1 业务表现佐证了这一机制:KPI 显示 49.7 亿美元 BTC 美元收益,但 GAAP 口径下录得 144.6 亿美元未实现亏损。这套 KPI 的核心功能是维持资本市场叙事,而非反映真实财务状况。直接点说,“丧事喜办”或者“换个说法报喜不报忧”是 Strategy 在资本市场上的惯常手法了。
截至 2026 年 5 月 3 日,Strategy 持有 818,334 枚比特币,年初至今增长 22%。但 Q1 财报录得净亏损 125.4 亿美元,几乎全部来自数字资产的未实现亏损(144.6 亿美元);818,334 枚 BTC 的总成本基础为 618.1 亿美元,对应平均买入价约 75,537 美元/枚。值得一提的是,得益于市场的近期反弹,Q2 浮盈规模为 83 亿美元。
重点二:Q1 花 72.5 亿美元买 BTC,但 BTC 季末账面价值缩水 72 亿
单纯从买卖数字来说,Strategy 的 Q1 账单勉强当的上一句“不亏不赚”。
财报数据显示,Strategy Q1 购入 89,599 枚 BTC,花费 72.5 亿美元,均价约 80,929 美元。但由于 BTC 下跌,数字资产的账面价值从年初的 588.5 亿美元降至 516.5 亿美元,净减少约 72 亿美元。
不得不说,在熊市中不断加杠杆(融资+股息)持续抄底 BTC,这样的结果已经算是相当不错了。
重点三:AI 对 Strategy 的冲击客观存在,软件业务收入完全边缘化
名义上,Strategy 仍对外坚称自己是一家“AI 驱动的企业分析软件公司”,这一点,从其营收结构中存在的软件订阅服务收入、授权收入、产品支持收入等可见一斑。
但从结构对比来看,Strategy Q1 软件总收入仅为 1.243 亿美元,毛利仅为 8,335 万美元;对比高达 641 亿美元的 BTC 持仓市值,500 多倍的季度收入差距明确地告诉市场:在 AI 大发展时代,与 AI 稍有沾边的软件业务已然彻底被边缘化了。
重点四:STRC 成最亮眼业务,9 个月市值达 85 亿美元
作为 Strategy 的“融资利器”,STRC 的市场表现在跌跌不休的熊市堪称“救命稻草”。
目前,STRC(可变利率系列 A 永续优先股)在短短 9 个月内规模已经升至 85 亿美元,成为全球市值最大的优先股。年初至今,Strategy 通过 STRC 募集了 55.8 亿美元,增长率达 189%。
此外,Strategy 表示 STRC 的夏普比率达到 2.53,波动率仅 3%,日均交易量达 3.75 亿美元。这意味着,借助 STRC 这一低波动、高收益、高流动性的固收类产品,传统金融市场出现了一种新的 BTC 储备背书资产。
重点五:Q1、Q2 融资结构大转型,STRC 成融资主力军
在财报中,Strategy 的 Q1 完成的 73.7 亿美元融资中,MSTR 普通股 ATM 贡献了 53 亿美元,STRC 贡献了 20.7 亿,二者占比约为 72%对 28%;但在进入 Q2(4 月 1 日至 5 月 3 日)后,这一结构迎来了反转——STRC 贡献了 35.1 亿美元的融资额度,MSTR 仅为 8.1 亿美元。
这意味着普通股的融资缺口越来越小,Strategy 越来越依赖提供固定收益的优先股来维持资金保有量,借此持续推动 BTC 增持。
另外,或许是考虑到 STRC 的亮眼表现与强大的资金吸引力,Strategy 还在传统金融市场力推这一“理财型固收产品”,目前该公司发起了 STRC 半月股息支付投票提案,致力于缩短股息支付周期,借此吸引更多资金参与购买。
重点六:Strategy 首次出现历史收益累积赤字
传统金融市场中,留存收益是衡量一家公司财务状况优劣的重要指标,即该公司从成立至今所有净利润减去所有分红后的累积结果。换句话说,就是一家公司的“钱袋子”。
从 1989 年成立,到 2025 年底,三十多年的经营积累下来,Strategy 彼时账上还有 63.2 亿美元的累积利润;但到了今年第一季度末,这一数字已经由正转负,反而留下了 64.7 亿美元的累积赤字。
这是 ASU 2023-08 准则(Odaily星球日报 注:该准则要求,2025 年起上市公司必须按公允价值计量 BTC,价格变动直接计入损益表)的直接后果,但从传统金融市场常用的 GAAP 角度来看,Strategy 成立三十多年以来的历史累积利润已被一个季度的 BTC 下跌彻底抹去。
当然,有跌自然有涨,如果 BTC 后续价格涨回来,这一数字还是能够由负转正的。这一指标也再次凸显了加密资产相较于传统金融资产的高风险、高波动性。
重点七:STRC 为中心的 DeFi 生态正在建设中
Strategy Q1 财报提到,Apyx 和 Saturn 等 DeFi 协议吸收了超过 2.7 亿美元的 STRC 资产;1.5 亿美元的 STRC 资产被 Prevalon、Strive 和 Anchorage 等上市公司纳入企业资产储备库。
换言之,STRC 正在从单一的优先股融资工具,演变为一种加密货币市场链上生态的基础抵押资产。如果后续 STRC 对于资本市场以及加密生态的吸引力持续增加(Odaily星球日报 注:无论是传统金融市场还是加密市场,固定收益在理财赛道都相当有吸引力),STRC 将逐渐超越 MSTR(传统优先股)。
当然,有得必有失,STRC 的比重增加后,对于 Strategy 的股息偿付能力要求更高,对于市场的风险传导波及范围会更广。
重点八:税收抵扣额度存在,但未来 10 年都用不上
除去业务面上的数据信息,Strategy Q1 财报还提及了递延税负债出现的剧烈变动。
据表格数据,Strategy 的递延税负债从年初近 19.3 亿美元骤降至 Q1 末的仅 138 万美元,几乎清零。
换句话说,此前 Strategy 因业务利润浮盈而存在一笔近 19.3 亿美元的“预提税单”,但由于 BTC 下跌带动的业务亏损,该公司的资产损益表将这笔并未缴纳的税款记为了“所得税收益”。此外,Strategy Q1 的 144.6 亿未实现亏损理论上还将抵扣一部分税,即该公司因业务亏损导致应缴税款减少,由此产生“税盾”。
但问题在于,这一能够抵扣税款的税盾只有在 Strategy 未来确实有应税利润的时候才有效,但其又表示,预计十年以上不会有应税利润。换句话说,Strategy 因为 BTC 下跌获得了 19 亿的“税收抵扣好处”,但由于未来因应税利润不存在,所以这个好处大概率享受不到了。
最后,除去购买 Strategy 相关股票以外,预测市场上关于“Strategy 年底前是否将出售比特币”的押注事件已上线,目前“是”的概率暂报 44%。
