Một bên xử lý chiến tranh Iran, một bên đặt lệnh 3.642 giao dịch trong tài khoản chứng khoán Mỹ.
Đó là Q1 của Trump.
Đồng thời, ông cũng đang xử lý thuế quan, đàm phán hiệp định thương mại, ký sắc lệnh hành pháp. Thứ Năm tuần trước, trang web của Văn phòng Đạo đức Chính phủ Mỹ đã công bố một tài liệu dài 113 trang. Trên bìa có một dòng chữ viết tay, người khai báo đã nộp tiền phạt trễ hạn. Bản tiết lộ giao dịch được quan tâm nhất thế giới cuối cùng đã được công bố.
Cùng tuần đó, Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật cấm quan chức giao dịch cổ phiếu. Theo Axios, đề xuất liên quan đã có hơn 120 nghị sĩ ký tên ủng hộ, có các phiên bản ở cả Thượng viện và Hạ viện, tỷ lệ ủng hộ trong dư luận vượt quá 70%.
Nhưng lỗ hổng lớn nhất của dự luật này chính là không thể kiểm soát tổng thống.
Phản hồi của Nhà Trắng cũng rất quen thuộc. Tài sản của tổng thống do con cái quản lý, giao dịch do người quản lý tài khoản thực hiện, đáp ứng đầy đủ các yêu cầu của Đạo luật tiết lộ giao dịch cổ phiếu của quan chức Mỹ, không tồn tại xung đột lợi ích. Câu này đã được lặp lại nhiều lần trong năm qua. Mỗi khi có chi tiết mới, lại lặp lại một lần. Lặp lại nhiều lần, bản thân nó cũng trở thành một thông tin.
Một người có thể ảnh hưởng đến thuế quan, thương mại, trợ cấp ngành, quản lý tiền mã hóa và tâm lý thị trường, đồng thời vẫn giữ một tài khoản cổ phiếu Mỹ khổng lồ.
Tài liệu tiết lộ nói rằng, các giao dịch đều tuân thủ. Điều thị trường thực sự muốn xem là ông ấy đã mua gì, kiếm được bao nhiêu, và liệu những cổ phiếu này có đi cùng hướng với chính sách của ông ấy hay không.
Tiền từ Big Tech chảy ra, đi đến nơi gần chính sách hơn
Quy định tiết lộ liên bang chỉ yêu cầu phạm vi số tiền, không yêu cầu giá chính xác và lỗ lãi thực tế.
Benzinga sau khi kiểm tra từng trang bản scan của Trump đã ước tính, mua vào NVIDIA khoảng 2,4 đến 6,6 triệu USD, Microsoft khoảng 2,4 đến 8,1 triệu USD, Amazon khoảng 2,5 đến 8,3 triệu USD, Oracle khoảng 2,2 đến 10,6 triệu USD.
Ở phía Big Tech lại là một loạt hành động khác.
Các lệnh bán Microsoft, Amazon, Meta có giá trị lớn nhất, đơn lẻ lên đến 25 triệu USD. Cùng một nhóm công ty đó, nắm giữ đầu quý 1, bán ra cuối quý, mua vào bán ra xen kẽ xuất hiện trên hóa đơn. Tiền từ Big Tech chảy ra, đi vào chuỗi phần cứng bán dẫn và trí tuệ nhân tạo.
NVIDIA, AMD, Broadcom, Dell, Intel, là những cái tên xuất hiện với tần suất cao nhất trong nhóm này. Còn có Coinbase, Robinhood, SoFi. Thời điểm mở vị thế rơi vào cửa sổ thảo luận về dự trữ Bitcoin liên bang và kế hoạch hưu trí “tài khoản Trump” lần lượt ra đời.
Euronews thống kê, nếu duy trì nắm giữ đến ngày tiết lộ, các mã có lãi trên sổ sách vượt 100% bao gồm AMD, Intel, Marvell, SanDisk, Seagate, v.v.
Lãi trên sổ sách cao nhất, là những mã giảm sâu nhất, gần chính sách nhất.
Trong nhóm giao dịch này, Big Tech vẫn là vị thế nền tảng. Microsoft có phần mềm doanh nghiệp và dịch vụ đám mây, Amazon có điện toán đám mây và quảng cáo, Meta có dòng tiền quảng cáo và hiệu quả đề xuất AI, Oracle có cơ sở dữ liệu và hạ tầng đám mây. Chúng là những cái tên thuận tay nhất khi tiền trên thị trường chứng khoán Mỹ quay lại tài sản rủi ro.
Phần tăng trưởng nằm ở chuỗi phần cứng.
NVIDIA là trung tâm cung cấp bộ xử lý đồ họa, AMD là lựa chọn thứ hai, Broadcom làm chip tùy chỉnh và mạng trung tâm dữ liệu, Dell làm máy chủ AI giao trọn gói. Mỗi khi nhà cung cấp đám mây mua thêm một card đồ họa, các công ty trong chuỗi này lại nhận thêm một đơn hàng. Tiền của Big Tech đặt cược vào logic định giá công ty nền tảng, tiền của chuỗi phần cứng đặt cược vào những người đầu tiên nhận được tiền khi chi tiêu vốn AI thành hiện thực.
So sánh, Dell là case study có dòng thời gian sạch nhất ở đây.
Ngày 10 tháng 2 năm 2026, tài khoản Trump mở vị thế Dell, khoảng tiền từ 1 đến 5 triệu USD. Ngày 8 tháng 5, Trump tại một sự kiện ở Nhà Trắng đã công khai khen ngợi sản phẩm phần cứng của Dell, cổ phiếu Dell ngày hôm đó tăng khoảng 12%. Sáu ngày sau, bản tiết lộ giao dịch được công bố.
Cùng một tuyến còn có một bối cảnh. Gia đình Dell trước đó đã cam kết đầu tư 6,25 tỷ USD vào kế hoạch hưu trí “tài khoản Trump”. Mỗi khâu nhìn riêng lẻ đều hợp pháp, Đạo luật tiết lộ giao dịch cổ phiếu của quan chức Mỹ đã xác nhận.
Và, không ai bị điều tra.
Đây cũng là điểm khác biệt giữa tài khoản Trump và giao dịch của chính trị gia thông thường. Bản tiết lộ cổ phiếu của quan chức thông thường, độc giả xem xem ông ta có trúng hướng chính sách nào không. Bản tiết lộ của Trump, còn thêm một tầng nữa. Ông không chỉ đứng bên cạnh thị trường đặt cược, mà các hoạt động công khai, dự án chính sách và quan hệ ngành của ông, bản thân chúng cũng trở thành một phần của định giá thị trường.
Chuỗi Dell rất ngắn, và cũng rất hoàn chỉnh.
Tài khoản mua trước, Nhà Trắng nói sau, cổ phiếu công ty tăng trong ngày, vốn gia đình lại vào dự án chính sách của Trump. Nó không cần chứng minh bất kỳ khâu nào là bất hợp pháp, đã đủ để thị trường coi nó như một mẫu giao dịch của chính trị gia.
Intel bị mua thành "doanh nghiệp nhà nước Mỹ"
Có một giao dịch trong tài khoản cổ phiếu Mỹ, không nằm trong tài khoản cá nhân của Trump.
Tháng 8 năm 2025, Đạo luật Chips & Science còn 5,7 tỷ USD trợ cấp chưa phân bổ cho Intel, cộng thêm 3,2 tỷ USD từ dự án “vùng an toàn”, tổng cộng 8,9 tỷ USD.
Chính quyền Trump đã đổi khoản trợ cấp này thành cổ phần. 433,3 triệu cổ phiếu phổ thông của Intel, mỗi cổ 20,47 USD, sở hữu khoảng 9,9% cổ phần. Chính phủ Mỹ trở thành cổ đông lớn nhất của Intel, định tính chính thức là “nhà đầu tư thụ động”, không yêu cầu ghế hội đồng quản trị.
Đây là điều khoản không có trong thiết kế của Đạo luật Chips & Science. Trợ cấp ban đầu được thiết kế cố ý thành hình thức phi cổ phần, mục đích rất rõ ràng. Chính phủ đưa tiền ra, nhưng không can thiệp quản trị công ty. Có thể lấy tiền, nhưng không được nắm cổ phần. Vì sau khi nắm cổ phần, chính phủ có lợi ích tài chính trong tương lai của công ty này, rất khó giữ được thế siêu việt.
Trump đã thay đổi quy tắc.
Trước khi giao dịch này xảy ra, cổ phiếu Intel nằm dưới 20 USD gần một năm, doanh thu liên tục giảm, công nghệ lạc hậu, đánh giá của thị trường là một công ty mất năng lực cạnh tranh. Sau khi chính phủ vào cuộc, định giá của Intel có thêm một biến số mới, chính phủ Mỹ sẽ không để công ty này chết.
Đánh giá này không thể đưa vào mô hình chiết khấu dòng tiền, nhưng thị trường sẽ định giá.
Sản xuất chip là chiến lược quốc gia, cổ đông lớn nhất sẽ không khoanh tay đứng nhìn, rủi ro đuôi của Intel từ thời khắc này đã bị chính sách chặn đứng. Việc mở vị thế Intel trong tài khoản cá nhân của Trump xuất hiện vào đầu tháng 3 năm 2026, sáu tháng sau khi chính phủ hoàn tất giao dịch.
Lúc này Intel đã liên tục sáu quý vượt kỳ vọng lợi nhuận, nhu cầu suy luận AI thúc đẩy sửa chữa đơn hàng CPU, tin đồn gia công cho Apple tiếp tục lên men, câu chuyện sửa chữa cơ bản bắt đầu có thể tự viện. Đến ngày 15 tháng 5 năm 2026, Intel đóng cửa ở 108,77 USD. Tính từ giá chính phủ mua vào 20,47 USD, tăng khoảng 431%, giá trị tài sản ròng trên sổ sách của khoản nắm giữ chính phủ tăng khoảng 38,2 tỷ USD.
Trước tiên dùng tiền người đóng thuế để đỡ đáy, sau đó dùng tiền của mình để theo sau. Câu này nghe rất chói tai, nhưng tính nhạy cảm của case study Intel nằm ngay đây.
Thông tin công khai đã tồn tại, việc tài khoản cá nhân Trump mua vào Intel cũng chưa chắc liên quan đến thông tin nội bộ. Vấn đề là, khi chính phủ đã đẩy một công ty vào trung tâm chiến lược quốc gia, tài khoản cá nhân của tổng thống lại xuất hiện bên cạnh cùng một công ty, thị trường rất khó chỉ coi đó là một khoản đầu tư thông thường.
Cộng đồng gọi Intel là “doanh nghiệp nhà nước Mỹ”, đằng sau câu đùa là một đánh giá rất thực tế.
Nó khác với doanh nghiệp nhà nước truyền thống, nhưng khi chính phủ bỏ 8,9 tỷ USD mua thành cổ đông lớn, Intel đã được đặt vào khung chính sách Sản xuất Mỹ, an ninh chuỗi cung ứng, chủ quyền sức mạnh tính toán AI và trợ cấp bán dẫn. Những gì nhà đầu tư mua, ngoài lợi nhuận quý tới của Intel, còn có kỳ vọng rằng chính phủ Mỹ sẽ không để nó thua cuộc.
Đây cũng là lý do tại sao Intel quan trọng hơn Dell.
Dell là một dòng thời gian cổ phiếu rõ ràng.
Intel là một dòng thời gian thể chế. Nó bắt đầu từ việc biến trợ cấp thành cổ phần, nối liền chính sách ngành, lợi ích tài chính của chính phủ, danh mục cá nhân và định giá thị trường.
Vài năm qua, thị trường theo dõi giao dịch gia đình Pelosi, logic chỉ có một. Nhà hoạch định chính sách biết trước điều gì, nên mua trước. Đó là quan hệ nhân quả một chiều, chính sách sinh ra thông tin, thông tin mang lại cơ hội giao dịch, quan chức chạy trước.
Intel khác. Mấu chốt ở đây đã vượt ra ngoài việc biết trước một chính sách nào đó, bản thân chính phủ trực tiếp trở thành một phần của giao dịch. Trợ cấp, cổ phần, hồi hương sản xuất, sức mạnh tính toán AI, tài khoản cá nhân, tất cả đều dồn vào một công ty.
Case study này giải thích tại sao các tài sản phần cứng AI và bán dẫn trong tài khoản Trump lại quan trọng.
NVIDIA và AMD là chip sức mạnh tính toán, Broadcom là mạng và chip tùy chỉnh, Dell là máy chủ trọn gói, Intel là sản xuất trong nước do chính phủ Mỹ đích thân xuống tiền đỡ đáy.
Những mã này trông có vẻ phân tán, nhưng chỉ về cùng một hướng. Thị trường Mỹ đang mua chi tiêu vốn AI, chính phủ Mỹ đang mua năng lực bán dẫn nội địa, tài khoản Trump cũng xuất hiện bên cạnh những tài sản này.
Vòng kín: Danh mục và chính sách đẩy nhau đi
Việc theo dõi tài khoản cổ phiếu Mỹ của chính trị gia, thị trường đã làm nhiều năm.
Giao dịch gia đình Pelosi bị theo dõi nhiều năm, logic luôn rất đơn giản. Người hoạch định chính sách biết trước điều gì, nên mua trước. Chính sách sinh ra thông tin, thông tin mang lại cơ hội giao dịch, quan chức lợi dụng chênh lệch thời gian kiếm lời.
Logic này có khuôn khổ pháp lý để xử lý, Đạo luật tiết lộ giao dịch cổ phiếu của quan chức Mỹ được sinh ra vì mục đích này.
Tài khoản cổ phiếu Mỹ của Trump thêm một tầng khác, và khó xử lý hơn.
Ông nắm giữ Intel, thì có động cơ tài chính duy trì trợ cấp bán dẫn. Nắm giữ Coinbase và Robinhood, thì có động cơ thúc đẩy hợp pháp hóa tiền mã hóa. Nắm giữ chuỗi phần cứng AI, thì có động cơ để chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu tiếp tục mở rộng. Nắm giữ quỹ chỉ số rộng và Big Tech, thì có động cơ để toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ giữ được tâm lý ưa rủi ro.
Tài khoản và chính sách đi cùng một hướng, hai việc sẽ củng cố lẫn nhau. Lâu dần, bên ngoài rất khó phân biệt ai đang đẩy ai.
Chính sách ảnh hưởng danh mục nắm giữ, danh mục nắm giữ ngược lại ảnh hưởng xu hướng chính sách, rồi chính sách lại đẩy cao giá trị danh mục nắm giữ. Quay vòng lại, bên ngoài rất khó đánh giá trong bất kỳ quyết định cụ thể nào, lợi ích tài chính có phát huy tác dụng không, phát huy tác dụng bao nhiêu.
Các đời tổng thống trước kiên trì sử dụng ủy thác mù, ý nghĩa cốt lõi nằm ở đây. Bỏ tiền vào, tự mình không biết đang nắm giữ cái gì, khi hoạch định chính sách không có thiên hướng về mặt tài chính. Cắt đứt vòng lặp này, là giả định cơ bản của thiết kế thể chế.
Trump không có bộ này.
Đạo luật Chips & Science ban đầu thiết kế trợ cấp thành phi cổ phần, phòng chính việc chính phủ trở thành cổ đông thì không thể siêu việt. Trump đổi nó thành cổ phần, chính phủ lấy 9,9%. Sáu tháng sau, tài khoản của chính ông cũng vào Intel. Giờ đây, xu hướng chính sách trợ cấp bán dẫn và thị giá hai tài khoản của ông, đang chỉ về cùng một hướng.
Đạo luật tiết lộ giao dịch cổ phiếu của quan chức Mỹ quản lý việc quan chức sử dụng thông tin nội bộ không công khai để giao dịch.
Thông tin ở đây phần lớn là công khai. Vấn đề nằm ở chỗ, quyền quyết định và lợi ích tài chính buộc chặt trên cùng một người, quy tắc hiện hành không có biện pháp ràng buộc với sự ràng buộc này, chỉ yêu cầu ông ta báo cáo kết quả ra.
Ngày 9 tháng 4 năm 2025, ông đăng bài nói rằng bây giờ là thời cơ tuyệt vời để mua vào. Chưa đầy bốn tiếng sau, Trump tuyên bố tạm dừng thuế quan, S&P 500 tăng 9,5%. Giáo sư luật Đại học Washington Kathleen Clark sau đó nói, "Ông ấy đang truyền tải một tín hiệu, ông ấy có thể thao túng thị trường một cách không kiêng nể."
Một năm sau, tài khoản được công bố.
Gia đình Dell đầu tư 6,25 tỷ USD vào “tài khoản Trump”, Trump quý 1 mở vị thế Dell, quý 2 ở Nhà Trắng công khai ủng hộ Dell, cổ phiếu Dell ngày hôm đó tăng khoảng 12%, sáu ngày sau hồ sơ giao dịch vào tài liệu công khai.
Mỗi người trong chuỗi này đều nhận được thứ họ muốn.
Thị trường nhận được một câu chuyện có thể giải thích giá cổ phiếu. Công ty nhận được sự phơi sáng từ Nhà Trắng. Tài khoản Trump nhận được lãi trên sổ sách. Dự án chính sách nhận được vốn từ gia đình doanh nghiệp.
Tài liệu tiết lộ 113 trang có thể cho bạn biết ông ấy đã mua gì, điều nó không nói với bạn là, chính sách ảnh hưởng danh mục nắm giữ, và danh mục nắm giữ ngược lại cũng ảnh hưởng chính sách.
