Tóm tắt nhanh
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc vừa trải qua một đợt sụt giảm mạnh nhất trong năm nay.
Sau khi mở cửa vào thứ Hai, chỉ số KOSPI đã giảm gần 9% trong phiên, kích hoạt cơ chế ngắt mạch (circuit breaker). Cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix đồng thời lao dốc, thị trường bắt đầu thảo luận liệu thị trường tăng giá (bull market) của AI đã đến điểm ngoặt hay chưa.
Nhưng ngay trong khi thị trường hoảng loạn bán tháo, một sự kiện khác đang diễn ra tại Seoul.
Jensen Huang (Hoàng Nhân Huân) đã bắt đầu chuyến thăm Hàn Quốc vào cuối tuần, không chỉ gặp gỡ Chủ tịch tập đoàn SK là ông Chey Tae-won (Thôi Thái Nguyên) mà còn công bố thỏa thuận hợp tác nhiều năm mới giữa NVIDIA và SK Hynix, cùng nhau phát triển thế hệ sản phẩm bộ nhớ mới hướng đến các trung tâm dữ liệu AI. Đồng thời, ông cũng có các cuộc tiếp xúc dày đặc với các doanh nghiệp công nghệ Hàn Quốc như Samsung Electronics, LG, NAVER và một lần nữa nhấn mạnh rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI vẫn đang ở giai đoạn đầu.
Từ đó, thị trường xuất hiện một bức tranh tương phản đáng chú ý.
Một bên là các công ty hàng đầu về AI của Hàn Quốc bị bán tháo tập trung; bên kia là khách hàng cốt lõi nhất của chuỗi cung ứng AI đang tiếp tục củng cố mối quan hệ gắn kết với các nhà cung ứng Hàn Quốc.
Nếu nhu cầu AI thực sự bắt đầu sụp đổ, Jensen Huang đã không cần thiết phải đặc biệt bay đến Seoul để tăng cường hợp tác.
Đây cũng là lý do tại sao hôm nay thị trường bắt đầu xuất hiện những tranh luận mới.
Rốt cuộc thị trường Hàn Quốc đang phản ánh trước đỉnh chu kỳ AI, hay đang trải qua một đợt giảm đòn bẩy (deleveraging) điển hình ở mức cao?
Hàn Quốc trở thành một trong những thị trường nhạy cảm nhất với giao dịch AI toàn cầu
Đợt sụt giảm này mặc dù xảy ra ở Hàn Quốc, nhưng ngòi nổ không đến từ Hàn Quốc.
Vào thứ Sáu tuần trước, lĩnh vực bán dẫn Mỹ đối mặt với đợt bán tháo mạnh. Chỉ số Philadelphia Semiconductor (SOX) ghi nhận một trong những mức giảm mạnh nhất trong những năm gần đây, các công ty liên quan đến cơ sở hạ tầng AI như Broadcom, Micron đồng loạt điều chỉnh giảm. Sau đó, thị trường bắt đầu đánh giá lại rủi ro của các cổ phiếu công nghệ định giá cao.
Hàn Quốc trở thành thị trường chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất.
Trong một năm qua, động lực chính thúc đẩy thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng không phải là nền kinh tế trong nước, mà là việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI, nhu cầu HBM tăng trưởng và sự mở rộng chuỗi cung ứng của NVIDIA.
Samsung Electronics và SK Hynix chiếm tỷ trọng cực cao trong thị trường Hàn Quốc. Khi vốn toàn cầu muốn đặt cược vào cơ sở hạ tầng AI, Hàn Quốc là một trong những lối vào thuận tiện nhất; và khi vốn bắt đầu giảm tỷ trọng AI, Hàn Quốc cũng tự nhiên trở thành thị trường dễ bị bán ra nhất.
Do đó, mức giảm của thị trường Hàn Quốc lớn hơn nhiều so với bản thân thị trường Mỹ.
Theo một nghĩa nào đó, Hàn Quốc không còn chỉ là một chỉ số quốc gia, mà giống như một quỹ ETF bộ nhớ AI cỡ lớn.
Chuyến thăm của Jensen Huang tạo nên sự tương phản rõ nét với sự hoảng loạn của thị trường
Nếu sự hoảng loạn của thị trường đến từ định giá, thì tin tốt lớn nhất vào cuối tuần lại đến từ chính chuỗi cung ứng.
Mục tiêu cốt lõi của chuyến thăm Hàn Quốc lần này của Jensen Huang rất rõ ràng: tăng cường hơn nữa quan hệ hợp tác giữa NVIDIA và chuỗi cung ứng AI Hàn Quốc. Đáng chú ý nhất là thỏa thuận hợp tác nhiều năm mới được công bố giữa NVIDIA và SK Hynix. Trong hai năm qua, HBM đã trở thành một trong những thành phần quan trọng nhất của máy chủ AI, và SK Hynix là một trong những đơn vị hưởng lợi lớn nhất hiện nay.
Đây cũng là lý do thị trường hết sức quan tâm đến sự hợp tác này.
Trong vài tháng qua, cùng với quy mô xây dựng cơ sở hạ tầng AI không ngừng mở rộng, thị trường bắt đầu lo ngại liệu tốc độ tăng trưởng nhu cầu HBM có dần chạm đỉnh hay không. Nhưng việc Jensen Huang thăm Hàn Quốc vào thời điểm này thực chất đã truyền đi tín hiệu ngược lại. Nếu NVIDIA cho rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI đã gần kết thúc, họ không cần thiết phải tiếp tục củng cố quan hệ hợp tác dài hạn với các nhà cung ứng vào thời điểm này.
Xét từ góc độ chuỗi cung ứng, thị trường vẫn chưa thấy bằng chứng cho thấy nhu cầu AI đột ngột biến mất.
Điểm thú vị nhất trong hai ngày qua nằm ở đây. Thị trường vốn đang dùng giá cổ phiếu để bày tỏ mối lo ngại về định giá của nhóm ngành AI, trong khi doanh nghiệp cốt lõi nhất của chuỗi cung ứng vẫn đang thảo luận kế hoạch mở rộng sản xuất và hợp tác trong những năm tới. Vẫn tồn tại sự chênh lệch nhiệt độ rõ rệt giữa mức giá mà thị trường đưa ra và tín hiệu mà chuỗi cung ứng phát ra.
Thị trường tăng giá AI bắt đầu bước vào giai đoạn định giá lại 'hồ lợi nhuận'
Đây cũng là điểm bất đồng lớn nhất hiện nay.
Trong một năm qua, thị trường giao dịch dựa trên một logic rất đơn giản: Nhu cầu AI tăng trưởng. Do đó, NVIDIA tăng, Micron tăng, SK Hynix tăng, Samsung Electronics tăng, chỉ cần liên quan đến AI, hầu như tất cả công ty đều được nâng định giá.
Nhưng cùng với việc nhóm ngành mở rộng mức tăng không ngừng, thị trường bắt đầu bước vào giai đoạn thứ hai.
Nhà đầu tư không còn chỉ hài lòng với câu chuyện "AI sẽ tăng trưởng", mà bắt đầu đặt ra một câu hỏi khác: Lợi nhuận do tăng trưởng AI tạo ra, cuối cùng sẽ thuộc về ai? Trong vài tháng gần đây, từ việc điều chỉnh bộ nhớ của hệ thống tủ rack Rubin, đến phản ứng thị trường sau báo cáo tài chính của Broadcom, rồi đến đợt sụt giảm mạnh lần này của thị trường Hàn Quốc, về bản chất đều phản ánh một điều - thị trường đang bắt đầu phân tích 'hồ lợi nhuận' (profit pool) của AI.
SK Hynix hưởng lợi từ HBM, Samsung Electronics đồng thời triển khai HBM, DRAM và đóng gói tiên tiến (advanced packaging), Micron thì hưởng lợi nhiều hơn từ việc nâng cấp tổng thể bộ nhớ cho máy chủ AI. Mặc dù đều thuộc chuỗi cung ứng AI, nhưng nguồn lợi nhuận và khả năng định giá tương ứng lại không giống nhau.
Trước đây thị trường sẵn sàng mở rộng định giá cho toàn bộ nhóm ngành, nhưng giờ đây vốn bắt đầu kiểm tra lần lượt xem những lợi nhuận này liệu có thực sự được hiện thực hóa hay không.
Đây cũng là lý do tại sao một tin tức về chuỗi cung ứng, một hướng dẫn báo cáo tài chính, hay thậm chí một lần điều chỉnh chi tiêu vốn, đều có thể gây ra biến động mạnh cho toàn bộ nhóm ngành. Trọng tâm giao dịch của thị trường đã thay đổi: So với việc AI có tiếp tục tăng trưởng hay không, nhà đầu tư quan tâm hơn đến việc cuối cùng tăng trưởng sẽ rơi vào báo cáo tài chính của ai.
Yếu tố quyết định hướng đi của thị trường Hàn Quốc không phải là Hàn Quốc
Trong vài tuần tới, yếu tố thực sự quyết định hướng đi của thị trường Hàn Quốc, vẫn là đơn đặt hàng của NVIDIA, cung-cầu HBM và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây (cloud vendor).
Nếu những dữ liệu này bắt đầu suy yếu, thì đợt sụt giảm mạnh này có thể chỉ là khởi đầu của một đợt điều chỉnh định giá quy mô lớn hơn.
Nhưng nếu việc xây dựng trung tâm dữ liệu, xuất xưởng GPU và mua sắm HBM tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cao, thì việc ngắt mạch vào thứ Hai giống như một đợt thanh lý tập trung của một giao dịch quá đông đúc (crowded trade).
Ít nhất từ góc nhìn hiện tại, mức giá mà thị trường đưa ra và tín hiệu mà chuỗi cung ứng phát ra, không hoàn toàn nhất quán.
Một bên là các công ty hàng đầu AI Hàn Quốc đối mặt với đợt bán tháo dữ dội nhất trong những năm gần đây; bên kia là Jensen Huang đang thảo luận về cơ sở hạ tầng AI thế hệ tiếp theo tại Seoul với các đối tác chuỗi cung ứng.
Phán đoán của ai gần với thực tế hơn, có lẽ sẽ sớm có câu trả lời.
