Tác giả:Think AI,Aaron
“Dùng não nhiều, uống nhiều Sáu Hạt Óc Chó”, đây là câu khẩu hiệu quảng cáo quen thuộc với mọi người.
Sáu Hạt Óc Chó, sản phẩm đồ uống đình đám của công ty Dưỡng Nguyên Ẩm Phẩm, từng nổi tiếng khắp cả nước, không ai nghĩ rằng công ty bán đồ uống này lại có liên quan đến chip AI.
Trên thực tế, công ty mẹ của Sáu Hạt Óc Chó gần như đã dồn toàn lực vào AI, liên tục ba năm gần như dành toàn bộ lợi nhuận ròng cả năm để đầu tư vào các ngành công nghiệp liên quan đến AI.
Mặc dù chưa kiếm được tiền mặt từ ngành công nghiệp AI, nhưng giá cổ phiếu từ mức thấp nhất khoảng 17,7 nhân dân tệ đầu năm ngoái đã tăng vọt, đạt mức cao nhất 52 nhân dân tệ vào tháng 5, tăng 293%, gần gấp ba lần.
Thị trường đã coi Dưỡng Nguyên Ẩm Phẩm như một cổ phiếu khái niệm AI.
Trong khi đó, các cổ phiếu tiêu dùng cùng loại trong năm nay có thể nói là lao dốc, toàn bộ thị trường A có 1653 cổ phiếu chạm đáy mới trong năm qua, trong đó lĩnh vực tiêu dùng chiếm tỷ lệ cực cao, “Sáu Hạt Óc Chó” trở thành một cảnh tượng tươi sáng trên thị trường.
Tại sao công ty mẹ của Sáu Hạt Óc Chó lại tiếp tục tăng cường đầu tư vào AI và các công nghệ cứng khác sau năm 2021? Nếu đầu tư thất bại, tương lai sẽ đi về đâu?
Ngành chính suy giảm, đội ngũ sáng lập cần sức tưởng tượng
Đã có thời, Dưỡng Nguyên Ẩm Phẩm hùng mạnh trên thị trường, năm 2015, doanh thu đạt đỉnh lịch sử 91 tỷ nhân dân tệ, năm này nhà sáng lập Diêu Khuê Chương trở thành người giàu nhất Hà Bắc.
2015-2018, Dưỡng Nguyên phát triển nhanh chóng, lợi nhuận ròng năm 2018 đạt 28 tỷ, cao nhất lịch sử.
Lúc đó Dưỡng Nguyên chiếm 90% thị phần ngành sữa hạt óc chó, gần như độc quyền toàn ngành.
Lợi nhuận ròng hơn 20 tỷ mỗi năm cũng biến công ty thành con bò sữa tiền mặt.
Nhưng đến hiện tại, năm 2025 doanh thu Dưỡng Nguyên khoảng 53 tỷ nhân dân tệ, giảm 41% sau 10 năm, lợi nhuận chỉ 12 tỷ, giảm một nửa so với đỉnh.
Đáng lo hơn, sự sụt giảm không phải là hiện tượng cục bộ. Dưỡng Nguyên chịu áp lực chung ở các khu vực bán hàng chính như Đông, Trung, Bắc Trung Quốc, các khu vực Đông Bắc, Tây Bắc thậm chí giảm hơn 30%. Mùa cao điểm truyền thống cũng không thể đảo ngược xu hướng đi xuống.
Dưỡng Nguyên phụ thuộc nặng vào các sản phẩm cốt lõi như Sáu Hạt Óc Chó, sữa hạt óc chó chiếm hơn 80% thị trường sản phẩm.
Sản phẩm mới mãi không khởi sắc, trong khi bản thân sữa hạt óc chó cũng bị sữa hạt, sữa yến mạch phân chia thị trường, thuộc tính quà tặng của Sáu Hạt Óc Chó cũng dần yếu đi, ngành chính bước vào đường đua suy giảm dài hạn.
Đối mặt với sản phẩm yếu kém, công ty không chọn tăng cường nghiên cứu phát triển, sáng tạo sản phẩm mới, cạnh tranh trên sản phẩm.
Mà chọn một lộ trình đầu tư AI đầy sức tưởng tượng hơn, triết lý đầu tư tổng thể của Dưỡng Nguyên khá đơn giản, cái gì hot đầu tư cái đó.
Ở đây không bàn đúng sai, trước tiên hãy xem Dưỡng Nguyên đã bố trí những phân khúc nào, có thành quả gì dưới những cú đấm mạnh mẽ, sau đó chúng ta dự đoán kết cục có thể xảy ra của Dưỡng Nguyên.
Cuộc cá cược liên ngành lớn
Dưỡng Nguyên Ẩm Phẩm bắt đầu chú trọng bố trí hạ nguồn và thượng nguồn phần cứng AI từ năm 2021, khởi xướng quỹ quy mô 30 tỷ, sau đó mở rộng thêm 10 tỷ vào tháng 10 năm ngoái, tiếp tục tăng cường đầu tư vào AI, bán dẫn, năng lượng mới.
Hiện đã chi ra 29,5 tỷ, 10,5 tỷ còn đang nhàn rỗi, chờ đầu tư dự án mới.
Trong quỹ 40 tỷ của họ, một khoản đầu tư lớn thu hút sự chú ý, hoàn thành việc rót vốn 16 tỷ vào Trường Giang Tồn Trữ (YMTC) vào tháng 4 năm ngoái, nhận được 0,99% cổ phần.
16 tỷ đã bằng lợi nhuận cả năm của Dưỡng Nguyên, toàn bộ dùng để đầu tư vào ngành tồn trữ chu kỳ dài như vậy, cũng cho thấy khí phách của công ty.
Mà Trường Giang Tồn Trữ năm nay nổi lên, đồn đại sẽ IPO trong nước, định giá từ 5000 tỷ đến 10000 tỷ. So với định giá đầu tư năm ngoái, đã tăng gấp ba.
Nếu Trường Giang Tồn Trữ có thể lên sàn thành công, khoản đầu tư này sẽ quyết định việc đầu tư công nghiệp của Dưỡng Nguyên tiến đến thành công.
Vì các khoản đầu tư khác hiện phần lớn vẫn ở trạng thái lỗ trên giấy, nhưng Dưỡng Nguyên cũng không thoái vốn, tiếp tục chọn nắm giữ dài hạn.
Một trong số đó, khoản đầu tư 8 tỷ vào Nhuệ Phố Lan Quân, pin động lực năng lượng mới, sau khi IPO trên Hong Kong năm 2023 đã thoái vốn toàn bộ thu tiền mặt, thực hiện lợi nhuận trên sổ sách khoảng 2,41 tỷ đô la Hong Kong;
Phân Chúng Truyền Thông mua lại Tân Triều định giá chỉ 83 tỷ, thấp hơn nhiều so với định giá đầu tư năm đó 161 tỷ, hiện chưa thực hiện thoái vốn, quỹ vẫn nắm giữ cổ phần, đang ở trạng thái lỗ trên giấy.
Các công ty liên quan ngành công nghiệp AI khác tập trung vào các hướng như thị giác AI, chip AI thiết bị đầu cuối, GPU huấn luyện mô hình lớn, bố trí chuỗi công nghiệp AI khá hoàn chỉnh.
Tương lai Dưỡng Nguyên đi về đâu?
Vài năm tới, Dưỡng Nguyên Ẩm Phẩm khả năng cao sẽ không biến hoàn toàn thành một công ty VC, mà duy trì mô hình hai bánh xe “ngành chính tiêu dùng làm nền tảng, đầu tư cổ phần tranh đàn hồi”.
Sáu Hạt Óc Chó vẫn sẽ là bàn đạp cơ bản của công ty, nhưng loại sữa hạt óc chó đã qua thời kỳ tăng trưởng cao tốc, khó có thể quay lại đỉnh cao trăm tỷ thu nhập mỗi năm như trước đây.
Quỹ công nghiệp Tuyền Hoằng với quy mô 40 tỷ nhân dân tệ kia sẽ trở thành một quỹ công nghiệp đáng quan tâm.
Nguồn vốn tiếp theo của Dưỡng Nguyên khả năng lớn sẽ tiếp tục đổ vào thượng nguồn năng lực tính toán AI, bao gồm các hướng công nghệ cứng như tồn trữ, chip AI thiết bị đầu cuối, thị giác công nghiệp, các phân khúc phi cốt lõi như năng lượng mới, truyền thông sẽ dần bị lu mờ.
Một khi Trường Giang Tồn Trữ lên sàn thuận lợi, lợi nhuận đầu tư có thể một lần thay đổi báo cáo lợi nhuận, cũng sẽ khiến công ty từ cổ phiếu đồ uống truyền thống trở thành định giá kép của “cổ phiếu tiêu dùng + cổ phiếu bóng công nghệ cứng”.
Nhưng ngược lại, nếu Trường Giang Tồn Trữ chậm lên sàn, hoặc chu kỳ bán dẫn chuyển lạnh, giá cổ phiếu cũng sẽ rút lui mạnh mẽ vì kỳ vọng công nghệ thất bại.
