Bài viết gốc | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Sáng nay, Bloomberg dẫn nguồn tin cho biết, lượng đặt mua "Chứng chỉ lưu ký Mỹ" (ADR) mà gã khổng lồ bán dẫn Hàn Quốc SK Hynix phát hành tại Mỹ đã vượt gấp bảy lần, dự kiến trở thành dự án niêm yết nước ngoài có quy mô lớn nhất trong lịch sử Mỹ.
Trước đó vào cuối tháng 6, SK Hynix đã nộp bản cáo bạch F-1 lên SEC Mỹ, có kế hoạch phát hành 177,9 triệu ADR lên sàn Nasdaq (mỗi ADR tương ứng 1/10 cổ phần phổ thông). Dựa trên mức giá đóng cửa trên thị trường Hàn Quốc hôm thứ Tư là 2.076.000 won (khoảng 1.380 USD) để quy đổi, tổng số tiền dự kiến huy động từ đợt này sẽ đạt khoảng 24,5 tỷ USD. Toàn bộ số tiền huy động được sẽ được sử dụng để mở rộng công suất tại Hàn Quốc, bao gồm nhà máy wafer Yongin, dây chuyền đóng gói tiên tiến Cheongju và đầu tư cho thiết bị EUV cùng các thiết bị liên quan.
Trong khi SK Hynix sang Mỹ, phân khúc bán dẫn đang trầm lắng
Trong lúc SK Hynix chuẩn bị lên sàn tại Mỹ, toàn bộ phân khúc bán dẫn đang trải qua một đợt điều chỉnh mạnh.
Trong hai năm qua, đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI là động lực cốt lõi thúc đẩy tăng trưởng của phân khúc bán dẫn. Hưởng lợi từ chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng của các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Google, Meta, Amazon, các công ty trong chuỗi cung ứng đại diện là GPU, bộ nhớ HBM và thiết bị công nghệ tiên tiến đã bùng nổ về mặt kết quả kinh doanh, đồng thời đẩy giá cổ phiếu tăng cao.
Tuy nhiên gần đây, thị trường bắt đầu xem xét lại tính bền vững của logic này. Đầu tiên, Meta bị rò rỉ kế hoạch bán một phần tài nguyên điện toán dư thừa, được thị trường diễn giải là các ông lớn công nghệ đã phát tín hiệu tối ưu hóa đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Tiếp đó, dự án xây dựng trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới do Blackstone tài trợ cũng bị hủy bỏ, càng củng cố thêm mối lo ngại của thị trường về tốc độ tăng trưởng nhu cầu trung tâm dữ liệu chậm lại.
Bản thân những sự kiện này không hoàn toàn đồng nghĩa với việc "chu kỳ đầu tư AI" đã kết thúc, nhưng chúng đã kích hoạt việc thị trường định giá lại một vấn đề then chốt - Sau hàng nghìn tỷ USD vốn đầu tư, liệu chi tiêu vốn cho AI của các ông lớn công nghệ có thể duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại không?
Chịu ảnh hưởng của điều này, chuỗi cung ứng AI gần đây phổ biến chịu áp lực. Từ chip, bộ nhớ đến thiết bị bán dẫn, logic giao dịch của thị trường bắt đầu chuyển từ "nhu cầu tăng trưởng vô hạn" sang "liệu tăng trưởng trong tương lai có còn hiện thực hóa được không". Giá cổ phiếu SK Hynix cũng có sự điều chỉnh rõ rệt, từ mức cao 2.917.000 won vào ngày 25/6 giảm xuống còn 2.076.000 won tại phiên đóng cửa hôm qua, mức sụt giảm tối đa gần 30%.
Thị trường thứ cấp chịu áp lực, thị trường sơ cấp lại cực kỳ điên cuồng
Điều thú vị là, trong khi thị trường thứ cấp tiếp tục điều chỉnh, việc lên sàn Mỹ của SK Hynix lại nhận được sự săn đón vốn vượt xa mong đợi.
Như đã đề cập ở trên, tỷ lệ đặt mua cho đợt phát hành ADR lần này đã vượt gấp bảy lần, nhiệt tình của các tổ chức khá mãnh liệt. Và theo thông tin được tiết lộ trong tài liệu roadshow của SK Hynix, nhu cầu đặt mua lần này chủ yếu đến từ nhiều loại tổ chức như các quỹ dài hạn toàn cầu, quỹ chủ đề công nghệ, quỹ tài sản có chủ quyền và nhà đầu tư chủ đề châu Á, trong đó các tổ chức như Baillie Gifford, Coatue Management và Situational Awareness Partners đã bày tỏ ý định đặt mua tổng cộng khoảng 7 tỷ USD.
Chú ý đến Situational Awareness ở đây, đây là quỹ do "thần đầu tư cổ phiếu AI" mới nổi Leopold Aschenbrenner kiểm soát, có thể nói là quỹ có thành tích ấn tượng nhất trong chu kỳ AI lần này. Chi tiết có thể tham khảo "Em trai của SBF, biến 225 triệu thành 5,5 tỷ chỉ trong một năm", "Tổng quan nhanh bố cục mới nhất của 'thần đầu tư cổ phiếu AI' 24 tuổi: 60% danh mục phòng ngừa rủi ro cho xu hướng giảm của bán dẫn".
Việc các tổ chức săn đón có nghĩa là, ít nhất từ góc nhìn của dòng vốn dài hạn, thị trường không hoàn toàn phủ nhận chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI. Trên thực tế, sự điều chỉnh gần đây của phân khúc bán dẫn, về bản chất, chủ yếu là điều chỉnh ở tầng định giá và kỳ vọng, chứ không phải là sự đảo ngược cơ bản của ngành. Nhà đầu tư lo ngại về việc tốc độ tăng chi tiêu vốn trong tương lai có chậm lại hay không, chứ không phải liệu các sản phẩm cốt lõi hiện tại như HBM, chip AI... có mất đi nhu cầu hay không.
Ngoài ra, điều đáng chú ý là gần đây trên thị trường cũng lan truyền một suy đoán về nhịp độ lên sàn của SK Hynix: Trước khi lên sàn Nasdaq, giá cổ phiếu trải qua một đợt điều chỉnh rõ rệt, có lẽ là để diễn biến tốt hơn sau khi lên sàn, công ty, tổ chức bảo lãnh, tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ đều hài lòng......
Logic này chưa chắc đã có thể được xác minh hoàn toàn, nhưng ở tầng giao dịch, nó thực sự có khả năng củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về diễn biến sau IPO - Đối với bên phát hành, điểm khởi đầu định giá thấp hơn có lợi cho biểu hiện giá sau khi lên sàn; đối với các tổ chức đặt mua, điều này cũng có nghĩa là không gian tăng tiềm năng lớn hơn.
Do đó, việc lên sàn Mỹ lần này của SK Hynix rất có thể sẽ trở thành điểm nút quan trọng thay đổi tâm lý thị trường bán dẫn trong ngắn hạn.
Tín hiệu đảo chiều thực sự, cần xem lá bài tiếp theo của các ông lớn công nghệ
Tuy nhiên, chỉ riêng sự nóng bỏng của việc SK Hynix IPO tại Mỹ, dường như vẫn chưa thể hoàn toàn trả lời câu hỏi liệu đợt điều chỉnh của phân khúc bán dẫn đã kết thúc hay chưa.
Xét theo chu kỳ ngành, cốt lõi của tranh cãi trên thị trường hiện nay, không phải là nhu cầu AI có còn tồn tại hay không, mà là liệu các ông lớn công nghệ có thể tiếp tục duy trì quy mô đầu tư vốn hiện tại hay không. Hai năm qua, các công ty như Microsoft, Google, Meta, Amazon không ngừng đẩy mạnh xây dựng cơ sở hạ tầng AI, thúc đẩy đầu tư vào trung tâm dữ liệu toàn cầu bước vào giai đoạn mở rộng tốc độ cao. Theo kế hoạch mà các ông lớn công nghệ đã công bố trước đó, chi tiêu vốn liên quan đến AI trong vài năm tới vẫn sẽ duy trì ở mức cao.
Nhưng đồng thời, khi quy mô đầu tư không ngừng mở rộng, nhà đầu tư cũng ngày càng quan tâm đến việc "khi nào những khoản đầu tư vốn khổng lồ này có thể chuyển hóa thành lợi nhuận thương mại thực tế".
Nếu tăng trưởng ứng dụng AI có thể tương ứng với đầu tư vào cơ sở hạ tầng, thì sự điều chỉnh hiện tại của phân khúc bán dẫn sẽ giống như việc tiêu hóa định giá sau khi tăng trưởng; nhưng nếu các ông lớn công nghệ bắt đầu làm chậm việc xây dựng trung tâm dữ liệu, giảm nhịp độ mua sắm GPU, thì kỳ vọng tăng trưởng cao mà thị trường đã dành cho chuỗi cung ứng AI trước đây sẽ phải đối mặt với việc sửa đổi lại. Do đó, báo cáo tài chính của các ông lớn công nghệ trong vài quý tới sẽ trở thành chìa khóa để đánh giá hướng đi của thị trường bán dẫn.
Nói cách khác, việc SK Hynix lên sàn có thể trở thành chất xúc tác cho tâm lý ngắn hạn của phân khúc bán dẫn, nhưng thứ thực sự quyết định liệu chu kỳ AI có thể tiếp tục hay không, vẫn là câu trả lời rõ ràng của các ông lớn công nghệ như Microsoft, Google, Meta, Amazon đối với chi tiêu vốn trong tương lai.
