Tác giả gốc: Hứa Siêu
Nguồn gốc: Phố Wall Thấy và Nghe
Các tín hiệu chính sách liên tiếp được Washington giải phóng đang thúc đẩy các nhà đầu tư trái phiếu và ngoại hối toàn cầu thổi bùng lại cuộc thảo luận về "Bán Mỹ". Phong cách giao tiếp thay đổi của Chủ tịch Fed, sự can thiệp của Bộ Tài chính vào thị trường ngoại hối, kết hợp với thâm hụt ngân sách mở rộng và mây đen chiến tranh thương mại, khiến lòng tin thị trường vào tài sản Mỹ xuất hiện một làn sóng dao động mới.
Động thái mới nhất cho thấy, Chủ tịch Fed Warsh có xu hướng giảm giao tiếp về chính sách, gây ra nghi ngờ trên thị trường về cam kết chống lạm phát của Fed. Đồng thời, theo tờ Wall Street Journal, từ khi Warsh nhậm chức, Trump đã nhiều lần gọi điện cho ông, phá vỡ quy ước gần đây — mặc dù hiện chưa có bằng chứng cho thấy hai bên thảo luận về vấn đề lãi suất. Bộ trưởng Tài chính Bessent thì ký phê duyệt việc Mỹ hỗ trợ Nhật Bản can thiệp thị trường ngoại hối, hỗ trợ đồng yên, động thái này là lần đầu tiên có hành động phối hợp như vậy trong gần ba mươi năm, tiếp tục đè nặng lên xu hướng của đồng đô la.
Cú sốc kép trên đã được thể hiện phần nào trong giá thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt qua 5%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2007, mặc dù sau đó đã giảm phần nào; Chỉ số Đô la Mỹ giao ngay Bloomberg đã giảm tổng cộng khoảng 2% kể từ mức cao của tháng 6, đồng đô la so với hầu hết tất cả các đồng tiền của Nhóm Mười Quốc Gia đều yếu đi — xu hướng này tạo thành sự chênh lệch bất thường trong bối cảnh lãi suất Mỹ vẫn ở mức cao.
Rajeev De Mello, Quản lý Danh mục Vĩ mô Toàn cầu tại Gama Asset Management, cho biết, chính vì sự không chắc chắn về chính sách, ông đang bán trái phiếu kho bạc Mỹ và đô la Mỹ, "Bessent và Warsh là cú đánh kép đối với thị trường toàn cầu, các nhà đầu tư buộc phải tính đến rủi ro chính sách của họ vào đồng đô la và đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ — đó chính là mức phí bảo hiểm cho chính phủ Trump."
"Bán Mỹ" Lại Nổi Lên, Nhưng Khác Với Năm Ngoái
Giao dịch "Bán Mỹ" lần đầu thu hút sự chú ý vào tháng 4 năm ngoái, khi đó Trump công bố biện pháp thuế quan, kích hoạt việc bán tháo đồng thời đồng đô la, cổ phiếu Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ. Mặc dù đợt biến động đó nhanh chóng lắng xuống, nhưng nó đã làm lung lay giả định lâu nay của thị trường — rằng Mỹ có thể dựa vào vị thế đồng tiền dự trữ của đô la Mỹ và thị trường vốn sâu rộng để tài trợ vô hạn cho thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng.
Tình hình lần này phức tạp hơn. Về phía cổ phiếu Mỹ, sức mạnh của cổ phiếu công nghệ đã đẩy chỉ số S&P 500 lên mức cao kỷ lục mới, thị trường không xuất hiện sự sụp đổ toàn diện. Quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ tính đến tháng 5 đã đạt 9,4 nghìn tỷ đô la, tăng 4% so với một năm trước, cho thấy niềm tin tổng thể vẫn còn.
Tuy nhiên, một số nhà đầu tư toàn cầu trên thị trường trái phiếu và ngoại hối đang điều chỉnh lập trường.
Carol Lye, Quản lý Quỹ tại Singapore của Brandywine Global Investment Management, cho biết công ty này đang nắm giữ vị thế bán khống đồng đô la trung hạn, "Bây giờ Bessent cũng nhảy ra nói rằng đồng yên nên mạnh lên, điều này sẽ củng cố dự đoán đồng đô la yếu của chúng tôi." Bà cũng chỉ ra rằng "thông tin hỗn loạn" từ Washington đang bất lợi cho dòng vốn chảy vào Mỹ.
Uy Tín Của Fed Bị Nghi Ngờ, Áp Lực Lên Đầu Dài Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ Tăng
Một trong những mối lo ngại cốt lõi của thị trường là liệu Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh có thể neo kỳ vọng lạm phát một cách hiệu quả hay không. Phân tích cho rằng, một khi Fed tụt lại phía sau chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất đầu dài sẽ phải đối mặt với áp lực tăng thêm.
Dữ liệu nghiên cứu kinh tế Bloomberg cho thấy, phí bảo hiểm kỳ hạn cho trái phiếu kho bạc Mỹ 30 năm — tức là phần bù đắp thêm mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn — đã tăng lên 1,56% trong tuần này, mức cao nhất kể từ năm 2013. Allianz Global Investors (quản lý tài sản quy mô 5980 tỷ euro) hiện ưu tiên giao dịch làm dốc đường cong lợi suất, tập trung bố trí trái phiếu kỳ hạn 5 năm đến 7 năm để đối đầu với trái phiếu kỳ hạn 30 năm.
Ranjiv Mann, Quản lý Danh mục Cấp cao của công ty này, cho biết "Rủi ro nằm ở chỗ Fed có thể tụt lại phía sau đường cong trong chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất đầu dài có khả năng trở nên mất neo nhiều hơn, trong khi những thách thức tài khóa mà Mỹ đối mặt vốn đã rất nghiêm trọng." Đồng thời, Bộ Tài chính trong tuần này đã điều chỉnh dự báo vay nợ quý hiện tại lên 739 tỷ đô la, thị trường phổ biến dự đoán chính quyền sẽ tiếp tục chiến lược phát hành chủ yếu bằng tín phiếu kho bạc ngắn hạn, áp lực cung ứng tiếp tục tích tụ.
Can Thiệp Yên Gây Tranh Cãi Về Triển Vọng Đô La Mỹ
Động thái can thiệp thị trường ngoại hối của Mỹ đã gợi lên sự xem xét lại về xu hướng cấu trúc của đồng đô la trong giới đầu tư.
Bessent trong một cuộc phỏng vấn với CNBC đã biện hộ cho động thái này, nói rằng sự yếu kém liên tục của đồng yên có thể kích hoạt sự mất giá rộng hơn của các đồng tiền châu Á, Washington sẽ "làm mọi cách" để hỗ trợ Nhật Bản theo cách có lợi cho nền kinh tế Mỹ và ổn định thị trường toàn cầu.
Lần can thiệp này được thực hiện thông qua việc mua euro, bán đô la để đổi lấy yên, nhằm tránh tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Bessent mô tả đây là "tái cấu hình dự trữ". Tuy nhiên, các chuyên gia thị trường cảnh báo, nếu Nhật Bản — chủ nợ nước ngoài lớn nhất của Mỹ, nắm giữ hơn 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ — buộc phải bán một phần trái phiếu kho bạc Mỹ để huy động vốn can thiệp, hiệu ứng lan tỏa vẫn có thể truyền đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ.
Steve Brice, Giám đốc Đầu tư Toàn cầu tại Bộ phận Quản lý Tài sản của Standard Chartered, dự đoán đồng đô la sẽ giảm khoảng 3% đến 4% trong 12 tháng tới, "Hành động của chính phủ và các yếu tố khác đang dần dần làm xói mòn lợi thế cấu trúc của thị trường Mỹ."
"Thuyết Ngoại Lệ Mỹ" Chưa Kết Thúc, Nhưng Mầm Mống Không Thể Bỏ Qua
Nhiều nhà chiến lược nhấn mạnh, hiện tại không ai dự đoán vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu của đô la Mỹ sẽ chấm dứt, hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ mất đi vị thế tài sản không rủi ro chuẩn mực toàn cầu.
Lotfi Karoui, Nhà Chiến lược Tín dụng Đa tài sản tại Pacific Investment Management Company, chỉ ra trong một báo cáo nghiên cứu rằng tài sản Mỹ nhìn chung vẫn hấp dẫn đối với người mua nước ngoài, việc thiếu vắng sự bán tháo phối hợp quy mô lớn là minh chứng. Kể từ đầu năm, chỉ khoảng 2% các ngày giao dịch xuất hiện tình huống trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp đầu tư Mỹ và đồng đô la cùng giảm, "Nếu thực sự mất niềm tin vào thuyết ngoại lệ Mỹ, loại bán tháo phối hợp này nên xuất hiện thường xuyên hơn."
Nhưng Ronald Temple, Nhà Chiến lược Thị trường Trưởng của Lazard, chỉ ra rằng mầm mống cốt lõi nằm ở chỗ, tốc độ mua trái phiếu kho bạc Mỹ của vốn nước ngoài đã không theo kịp tốc độ mở rộng vay nợ của Mỹ. Ông cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV, "Bối cảnh niềm tin xung quanh vị thế tài sản an toàn của Mỹ đang thay đổi, tồn tại rất nhiều câu hỏi. Trong những năm tới, xu hướng mất giá của đồng đô la sẽ tái xuất hiện."
