Tác giả: Byron Gilliam
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Dẫn nhập từ Shenchao: Quy tắc "safe harbor" mới do SEC đề xuất cho tài sản tiền mã hóa, cho phép token thoát khỏi luật chứng khoán sau khi dự án "có chức năng sử dụng", mà không cần phải đợi đến khi hoàn toàn phi tập trung. Điều này tạo không gian cho các dự án tiếp tục phát triển, đồng thời làm rõ con đường tuân thủ pháp lý cho việc phát hành và thoát lỗ token, tác động trực tiếp đến những người trong ngành và nhà đầu tư.
"Quan trọng là đặt ra những quy tắc mà người tốt cũng có thể tuân theo." – Hester Peirce
Các cơ quan quản lý Mỹ vẫn luôn nói rằng token đại diện cho các giao thức phi tập trung sẽ không chịu sự ràng buộc của luật chứng khoán.
Vấn đề là làm thế nào để đạt đến mức độ phi tập trung đó.
Điều này không dễ dàng. Suy cho cùng, giao thức tiền mã hóa là sản phẩm, và việc tạo ra một sản phẩm mà mọi người muốn sử dụng thường đòi hỏi rất nhiều hoạt động mang tính tập trung: gọi vốn, phát triển phần mềm, lặp lại ý tưởng, làm marketing.
Hướng tới sự sở hữu của cộng đồng – tức là thoát khỏi sự ràng buộc của luật chứng khoán – lại cần chính những công việc quản lý quan trọng khiến tài sản ban đầu bị coi là chứng khoán.
Như Ủy viên SEC Hester Peirce đã nói vào năm 2020: "Rất khó để chứng minh token có ích trước khi nó được phân phối rộng rãi đến người dùng."
Bà cho rằng đây là một tình thế tiến thoái lưỡng nan:
Mạng lưới tiềm năng không thể phân phát token đến tay người dùng vì token của họ có thể chịu sự ràng buộc của luật chứng khoán. Nhưng nếu không phân phối token đến người dùng tiềm năng, nhà phát triển và người tham gia mạng lưới, và cho phép chuyển nhượng tự do, thì mạng lưới tiềm năng lại không thể phát triển thành một mạng lưới hoàn chỉnh về chức năng hoặc phi tập trung, không còn phụ thuộc vào một cá nhân hay một nhóm nào để thực hiện các công việc quản lý quan trọng hoặc công việc khởi nghiệp.
Sáu năm sau, Peirce cùng nhóm làm việc chuyên trách về tiền mã hóa do bà dẫn đầu tại SEC đã đề xuất một giải pháp – cho phép tài sản tiền mã hóa đang phát triển loại bỏ luật chứng khoán, giống như cách con bướm thoát khỏi cái kén.
Quy tắc "safe harbor" trong đề xuất "Quy định về Tài sản Tiền mã hóa" nêu rõ, token sẽ được thả ra khi bên phát hành đã "hoàn thành hoặc ngừng vĩnh viễn" tất cả các công việc quản lý quan trọng liên quan đến giao thức mà nó đại diện.
Trước thời điểm đó, token bán cho nhà đầu tư được coi là hợp đồng đầu tư (do đó thuộc loại chứng khoán). Nhưng "Quy định về Tài sản Tiền mã hóa" (RCA) cung cấp sự miễn trừ tạm thời khỏi luật chứng khoán trong thời gian giao thức vẫn được quản lý tập trung.
Điều này sẽ cho các nhà phát triển tối đa bốn năm để làm điều mà giao thức tiền mã hóa lẽ ra phải làm ngay từ đầu: vận hành mà không có sự kiểm soát tập trung.
Tôi diễn đạt câu này một cách khó hiểu, vì đề xuất không nhất thiết yêu cầu giao thức phải phi tập trung thì token của nó mới có thể không còn là hợp đồng đầu tư.
Nó cũng có thể chỉ là "vận hành bình thường".
Cụ thể, đề xuất giải thích rằng, khi giao thức "trưởng thành thành một mạng lưới phi tập trung hoặc vận hành bình thường, không còn phụ thuộc vào một cá nhân hoặc một nhóm nào để thực hiện các công việc quản lý quan trọng hoặc công việc khởi nghiệp", nó sẽ thoát khỏi hệ thống quản lý.
Cái gì mới được tính là "vận hành bình thường" thì chưa được làm rõ hoàn toàn.
Nhưng sự phân biệt này mang lại một nhượng bộ khá lớn: các nhà phát triển tiền mã hóa vẫn có thể tiếp tục làm dự án của họ sau khi token được miễn trừ khỏi luật chứng khoán.
Đề xuất viết: "Chúng tôi cho rằng, các dịch vụ được cung cấp nhằm đảm bảo, duy trì, cải thiện hoặc nâng cao mạng lưới hoặc ứng dụng loại này và chức năng của chúng, hoặc thúc đẩy hiệu ứng mạng, dù thông qua tài trợ hoặc tài trợ cho các dự án phát triển hay các hoạt động tương tự khác, đều không cấu thành công việc quản lý quan trọng."
Nói ngắn gọn, việc được miễn trừ luật chứng khoán không yêu cầu các nhà phát triển từ bỏ dự án của họ.
Quy tắc này không yêu cầu mỗi giao thức phải phi tập trung hoàn hảo như Bitcoin, mà chỉ yêu cầu sự phụ thuộc vào một cộng đồng rộng lớn hơn: "Sau khi mạng lưới hoặc ứng dụng vận hành bình thường, các hoạt động và đóng góp của nhiều bên tham gia – bao gồm bên phát hành, các nhà phát triển khác, người xác thực và/hoặc thợ đào, nhà cung cấp thanh khoản, người dùng và người nắm giữ tài sản tiền mã hóa – sẽ ảnh hưởng đến sự thành bại của mạng lưới tiền mã hóa hoặc ứng dụng tiền mã hóa liên quan."
Về mặt này, "vận hành bình thường" đọc lên có vẻ như là một phiên bản rất thực tế của "phi tập trung".
Đây là một sự nhượng bộ hào phóng đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa – và có thể khiến ngành trở nên tốt hơn.
Tiêu chuẩn "vận hành bình thường" của SEC dường như loại trừ những dự án tiền mã hóa chỉ phi tập trung trên danh nghĩa. Đó là thực tế phổ biến, nơi giao thức được quản lý bởi một số ít nhà phát triển kiểm soát đa chữ ký, họ có thể thực thi bỏ phiếu DAO hoặc có thể trực tiếp phớt lờ bỏ phiếu.
Về điểm này, SEC dường như nghiêm túc xem xét các nguyên tắc quản trị cộng đồng mà chính ngành công nghiệp tiền mã hóa tự tuyên bố – có lẽ còn nghiêm túc hơn cả cách ngành này thường tự thực hiện.
Có bao nhiêu giao thức thực sự được quản trị bởi cộng đồng người nắm giữ token? Nhiều nghiên cứu cho thấy, số lượng không nhiều.
Bất chấp hồ sơ không mấy tốt đẹp của ngành về mặt này, SEC vẫn đề xuất cho phép các dự án tiền mã hóa tự đánh giá xem khi nào họ đạt được tính phi tập trung về chức năng.
Thử nghiệm "safe harbor" để thoát khỏi luật chứng khoán của họ dựa trên việc thực hiện lời hứa: giao thức cần tự xác nhận, chứng minh rằng các công việc quản lý quan trọng của họ đã thành công tạo ra một mạng lưới phi tập trung hoặc vận hành bình thường.
Điều này giúp SEC không phải đóng vai trọng tài, phán quyết chính xác cái gì là phi tập trung, cái gì là vận hành bình thường. Điểm này đáng được hoan nghênh.
Nhưng nó cũng tạo ra một động lực kỳ lạ: các nhà phát triển sẽ có xu hướng hứa ít đi – hứa càng ít, thì càng dễ nói là đã làm được.
Hơi lạ. Điều này có thể khiến các nhà phát triển trở nên kém minh bạch hơn về việc họ thực sự đang làm gì.
Nhưng cũng có ích chăng? Đối với một ngành công nghiệp lâu nay thường hứa quá nhiều và thực hiện không đủ, việc hạ thấp giọng điệu một chút, có lẽ không phải là điều xấu.
Cuối cùng thì liệu SEC có thể khiến tiền mã hóa thực hiện được lời hứa ban đầu của nó không?
Điểm thú vị nhất của "Quy định về Tài sản Tiền mã hóa" có lẽ nằm ở chỗ, nó cuối cùng đã cho tiền mã hóa một lý do để trở thành thứ mà nó luôn tự nhận: thực sự phi tập trung – hoặc ít nhất là phi tập trung về chức năng.
Ngành công nghiệp tiền mã hóa đã dành nhiều năm để cố gắng thuyết phục các nhà quản lý rằng phi tập trung mới là trọng tâm.
Giờ đây, có lẽ đã đến lúc các nhà quản lý thuyết phục ngành công nghiệp tiền mã hóa.
— Byron Gilliam
