Thông tin chi tiết trên chuỗi
Mắc kẹt trong phạm vi
Bitcoin đã dành hơn một tháng để củng cố trong phạm vi 62,8 nghìn USD – 72,6 nghìn USD, với nhiều lần thử không thành công để thiết lập vị thế trên mức 70 nghìn USD, mỗi lần bị từ chối đều đi kèm với những đợt tăng đột biến ngắn về Lợi nhuận Thực hiện Ròng vượt quá 5 triệu USD mỗi giờ, cho thấy hành động chốt lời có tính cơ hội hơn là nhu cầu bền vững. Nhìn rộng ra, giá hiện đang bị kẹp giữa hai mô hình cơ sở chi phí có ý nghĩa cấu trúc: Giá Thực hiện ở mức 54,4 nghìn USD, đại diện cho chi phí mua lại trung bình của tất cả nguồn cung lưu hành, và Trung bình Thị trường Thực sự ở mức 78,4 nghìn USD, theo dõi cơ sở chi phí của các đồng tiền được giao dịch tích cực.
Trong trường hợp không có những trở ngại vĩ mô rộng hơn, phạm vi này có thể hợp lý để hỗ trợ một đợt phục hồi giảm nhẹ của thị trường gấu bị giới hạn bởi Trung bình Thị trường Thực sự. Tuy nhiên, việc chồng chất sự không chắc chắn về địa chính trị lên một cấu trúc vốn đã mong manh và liên tục không thể giữ được trên mức 70 nghìn USD làm nghiêng phân phối lợi nhuận trung hạn về phía giảm, với Giá Thực hiện đóng vai trò là mức hỗ trợ chính cần theo dõi.
Tích lũy không có sự tin tưởng
Dựa trên sự ổn định quan sát được xung quanh điểm giữa của phạm vi từ Giá Thực hiện đến Trung bình Thị trường Thực sự, một cụm tích lũy trên chuỗi đang bắt đầu hình thành. Sử dụng Bản đồ phân bố Nhiệt Cơ sở Chi phí, các cụm tích lũy xác định các mức giá mà một khối lượng cung ứng đáng kể đã đổi chủ gần đây, đóng vai trò như một chỉ số đại diện cho sự tin tưởng của nhà đầu tư trong ngắn hạn và mật độ hỗ trợ tiềm năng.
Tuy nhiên, cường độ của cụm hiện tại tương đối khiêm tốn so với các giai đoạn tích lũy trước đó dẫn đến sự mở rộng giá quyết định. Những đợt trước đó được đặc trưng bởi cam kết vốn nặng hơn, trong khi cụm hiện tại phản ánh sự định vị lại thận trọng hơn. Do đó, mặc dù sự tích lũy đang nổi lên mang lại một số tin cậy cho luận điểm phục hồi thị trường gấu nêu trên, nhưng việc thiếu cường độ cho thấy nền tảng cho một sự mở rộng trung hạn bền vững vẫn còn mỏng.
Nhà đầu tư mới chịu áp lực
Làm phức tạp thêm tín hiệu tích lũy yếu ớt, một lực cản chính đối với động lực thị trường là sự xói mòn liên tục khả năng sinh lời giữa những người tham gia thị trường mới hơn. Động thái này được nắm bắt trực tiếp bởi Tỷ lệ Lợi nhuận Đầu ra Đã Chi tiêu của Người nắm giữ Ngắn hạn (STH-SOPR), đo lường tỷ lệ giữa giá mà người nắm giữ ngắn hạn mua đồng tiền của họ và giá mà họ đang chi tiêu chúng. Chỉ số đọc dưới 1 cho thấy nhóm này, trên tổng thể, đang thực hiện lỗ.
Đường trung bình động 7 ngày (7D-EMA) của STH-SOPR đã giao dịch liên tục dưới 1 kể từ tháng 10 năm 2025 và hiện ở mức 0,985, xác nhận rằng những người mua gần đây thiếu lợi nhuận chưa thực hiện có ý nghĩa để triển khai hoặc bảo vệ các vị thế. Đây là một đặc điểm điển hình của chế độ thị trường gấu, một chế độ mà lịch sử đòi hỏi một thời gian kéo dài xây dựng nền tảng trước khi điều kiện trở lại bình thường.
Về mặt chiến thuật, STH-SOPR cũng đóng vai trò như một chỉ báo đỉnh cục bộ. Các đợt tăng vọt về mức 1 trong các đợt phục hồi thường đánh dấu các điểm kiệt sức, vì những người mua gần đây nắm lấy cơ hội để thoát ra gần điểm hòa vốn thay vì nắm giữ để tăng thêm.
Thông tin chi tiết ngoài chuỗi
Dòng tiền vào ETF xuất hiện trở lại
ETF Bitcoin Spot của Hoa Kỳ đã trải qua một khoảng thời gian kéo dài của dòng tiền ra ròng trong suốt đợt điều chỉnh thị trường gần đây, với đường trung bình động 7 ngày vẫn âm khi giá giảm xuống vùng 65 nghìn USD. Áp lực mua lại liên tục này phản ánh một giai đoạn giảm rủi ro thể chế rộng hơn trên các phương tiện đầu tư được quy định.
Tuy nhiên, trong tuần qua, các dòng tiền đã thay đổi đáng kể, với một đợt bùng nổ mạnh mẽ của dòng tiền vào xuất hiện và đẩy đường trung bình 7 ngày trở lại vùng lãnh thổ tích cực. Đây là động lực nhu cầu quan trọng nhất kể từ khi đợt điều chỉnh bắt đầu, cho thấy những người mua tổ chức có thể đang bước vào khi Bitcoin ổn định gần các mức thấp gần đây.
Mặc dù vẫn còn sớm để xác nhận một sự thay đổi cấu trúc trong nhu cầu, nhưng việc tiếp tục các dòng ETF tích cực sẽ báo hiệu tâm lý thể chế được cải thiện và có thể tái thiết lập ETF như một nguồn hỗ trợ phía spot quan trọng cho thị trường.
Nhu cầu spot phục hồi
Dòng lệnh thị trường spot cho thấy những dấu hiệu ban đầu của sự phục hồi sau một thời gian kéo dài của áp lực bán. Chênh lệch khối lượng tích lũy (Cumulative Volume Delta - CVD) trên các sàn giao dịch lớn giảm mạnh trong đợt suy giảm thị trường gần đây, với các dòng chảy của Binance và thị trường rộng hơn phản ánh áp lực bán thị trường dai dẳng khi BTC giảm xuống vùng 60 nghìn – 70 nghìn USD.
Tuy nhiên, trong các phiên gần đây, spot CVD đã bắt đầu đảo chiều tăng cao hơn, cho thấy người mua đang bắt đầu hấp thụ thanh khoản phía bán. Sự phục hồi đặc biệt rõ ràng trên các tổng hợp sàn giao dịch toàn cầu, cho thấy sự cải thiện nhu cầu spot trên diện rộng hơn là hoạt động riêng lẻ của sàn giao dịch.
Mặc dù sự thay đổi này chỉ ra khả năng ổn định trong điều kiện thị trường spot, nhưng sự thống trị của người mua bền vững sẽ được yêu cầu để xác nhận rằng nhu cầu đủ mạnh để hỗ trợ sự phục hồi bền vững về giá.
Funding chuyển sang âm khi vị thế short gia tăng
Tỷ lệ funding (phí funding) của hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã chuyển sang âm một cách quyết định trong các phiên gần đây, phản ánh sự thống trị ngày càng tăng của định vị short trên các thị trường phái sinh. Sự thay đổi này xảy ra khi Bitcoin giao dịch gần cuối dưới của phạm vi gần đây sau đợt giảm mạnh về vùng 60 nghìn – 70 nghìn USD.
Funding âm chỉ ra rằng những người bán khống hiện đang trả một khoản phí bảo hiểm để duy trì vị thế của họ, cho thấy một sự đồng thuận ngày càng tăng xung quanh việc tiếp tục giảm. Tuy nhiên, định vị short đông đúc như vậy cũng có thể tạo ra các điều kiện bất đối xứng, nơi một động thái tăng mạnh buộc các vị thế short phải đóng (cover).
Nếu nhu cầu spot tiếp tục phục hồi, việc tích lũy phơi nhiễm short làm tăng khả năng xảy ra một đợt bóp short, điều này có thể khuếch đại biến động tăng nếu việc thanh lý bắt buộc bắt đầu xảy ra dây chuyền.
Biến động ngụ ý: Phí bảo hiểm đầu kỳ bắt đầu giảm bớt
Bitcoin vẫn kiên cường một cách đáng ngạc nhiên sau cú sốc địa chính trị gần đây. Sự kiên cường đó hiện được phản ánh trên thị trường quyền chọn, nơi biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn đã bắt đầu giảm bớt.
Trong tuần qua, mức giảm rõ nhất là ở đầu đường cong, với biến động ngụ ý ngắn hạn giảm trở lại về khu vực giữa 50 phần trăm. Biến động ngụ ý đại diện cho mức giá mà các nhà giao dịch sẵn sàng trả cho quyền chọn. Khi sự không chắc chắn tăng đột biến, việc bảo vệ trở nên đắt đỏ. Động thái giảm gần đây cho thấy thị trường nhìn thấy rủi ro sự kiện trước mắt ít hơn so với đầu tuần.
Biểu đồ cho thấy biến động đầu kỳ, được đại diện bởi kỳ hạn 1 tuần, đang nén nhanh hơn so với các kỳ hạn dài hơn như 1 tháng, xác nhận rằng rủi ro sự kiện ngay lập tức đang mờ dần. Sự thay đổi này không có nghĩa là biến động đã hoàn toàn bình thường hóa. Mức độ vẫn cao so với những tháng gần đây, cho thấy thị trường vẫn đang định giá một mức độ không chắc chắn.
Điều đã thay đổi là sự khẩn cấp. Các nhà giao dịch dường như ít tập trung vào các cú sốc giảm giá ngay lập tức và đang dần chuyển ra khỏi việc phòng ngừa rủi ro ngắn hạn tích cực.
Độ nghiêng Delta 25: Định vị phòng thủ bắt đầu giảm bớt
Với biến động đang nguội đi, độ nghiêng (skew) cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách các nhà giao dịch đang định vị cho rủi ro định hướng.
Trên các kỳ hạn, các nghịch đảo rủi ro delta 25 vẫn âm, có nghĩa là quyền chọn bán (put) tiếp tục giao dịch ở mức biến động ngụ ý cao hơn so với quyền chọn mua (call) có thể so sánh được. Điều này phản ánh thực tế rằng nhu cầu bảo vệ phía giảm vẫn hiện diện trên toàn thị trường.
Tuy nhiên, mức độ của độ nghiêng đó đã bắt đầu nén lại. Trong các phiên gần đây, độ nghiêng đã thắt chặt một cách có ý nghĩa, cho thấy cường độ của định vị phòng thủ đang bắt đầu giảm dần.
Độ nghiêng về cơ bản đo lường nhu cầu tương đối cho việc bảo vệ so với tham gia. Khi các nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro giảm giá một cách tích cực, puts trở nên đắt đỏ hơn đáng kể so với calls. Khi sự mất cân bằng đó thu hẹp, nó thường báo hiệu rằng thị trường đang trở nên thoải mái hơn khi chấp nhận mức độ phơi nhiễm định hướng trở lại.
Như được hiển thị trong biểu đồ, độ nghiêng 1 tuần hiện đang ở mức khoảng 10% nghiêng put, giảm từ mức cao gần đây là 31% đạt được vào ngày 23 tháng 3. Sự thay đổi này cho thấy rằng mặc dù vẫn thận trọng, nhưng giọng điệu phòng thủ chi phối trong cú sốc đang dần giảm bớt.
Dòng chảy quyền chọn: Mức độ phơi nhiễm tăng giá đang thu hút được sự quan tâm
Các giao dịch quyền chọn lớn nhất được quan sát trong 24 giờ qua đã tập trung vào việc mua call, chiếm 40,3% tổng hoạt động quyền chọn. Trong tuần qua, việc mua call đã là dòng chảy chi phối, đại diện cho 27,8% hoạt động quyền chọn. Xu hướng này đã tăng tốc, với tỷ trọng mua call tăng lên 40,3% trong 24 giờ qua.
Calls cung cấp mức độ phơi nhiễm với các động thái tăng giá trong khi hạn chế rủi ro giảm giá, khiến chúng trở thành một công cụ phổ biến để định vị trong giai đoạn đầu của quá trình phục hồi.
Điều làm cho thiết lập hiện tại đặc biệt thú vị là sự tương phản giữa dòng chảy và định giá. Độ nghiêng vẫn âm, có nghĩa là bảo vệ phía giảm vẫn tương đối đắt, nhưng các nhà giao dịch ngày càng tích lũy mức độ phơi nhiễm tăng giá thông qua calls.
Mô hình này thường xuất hiện khi tâm lý bắt đầu cải thiện nhưng thị trường rộng hơn chưa định giá lại rủi ro hoàn toàn. Người tham gia bắt đầu định vị cho các cơ hội tăng giá trong khi vẫn duy trì một số cấu trúc phòng thủ chống lại các rủi ro giảm giá tiềm năng.
Thay vì báo hiệu một sự thay đổi hoàn toàn tăng giá, dòng chảy cho thấy một sự chuyển đổi dần dần, với các nhà giao dịch thận trọng thử nghiệm mặt tăng trong khi vẫn duy trì sự bảo vệ chống lại các rủi ro giảm giá tiềm năng.
Mức độ phơi nhiễm Gamma: 75 nghìn USD là điểm thu hút tăng giá chính
Với Bitcoin giao dịch quanh mức 69,5 nghìn USD tại thời điểm viết bài, spot hiện đang nằm trong một hành lang gamma ngắn nhẹ giữa khoảng 67 nghìn USD và 71 nghìn USD. Khoảng 400 triệu USD gamma dương nằm ở mỗi bên của phạm vi này, tạo ra các mức gần đó nơi các dòng phòng ngừa rủi ro của dealer có thể tạm thời ổn định giá.
Gamma mô tả cách các dòng phòng ngừa rủi ro của dealer phản ứng với biến động giá. Khi các dealer nắm giữ gamma dương xung quanh một strike, họ có xu hướng bán khi giá tăng và mua khi giá giảm để duy trì phòng ngừa rủi ro, điều này có thể làm chậm các chuyển động giá và tạo ra hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn.
Tuy nhiên, sẽ không cần khối lượng đáng kể để phá vỡ qua một trong hai bên của hành lang này. Mức quan trọng hơn nằm ở cao hơn.
Xung quanh strike 75 nghìn USD, khoảng 2 tỷ USD gamma âm được tập trung. Trong một vùng gamma ngắn, các dòng phòng ngừa rủi ro của dealer củng cố động thái. Nếu giá đẩy vào khu vực đó, hoạt động phòng ngừa rủi ro có thể thúc đẩy động thái tăng cao hơn về phía khu vực 80 nghìn USD.
Đáng chú ý, khoảng 1,8 tỷ USD của định vị này hết hạn vào ngày 27 tháng 3, cuối kỳ hạn Q1, có nghĩa là cảnh quan gamma có thể thay đổi đáng kể một khi các quyền chọn này kết thúc.
Kết luận
Bitcoin vẫn chịu áp lực, nhưng một số tín hiệu cho thấy thị trường có thể đang bước vào một giai đoạn ổn định hơn. Nguồn cung không thanh khoản tiếp tục mở rộng, chỉ ra sự tin tưởng đang diễn ra giữa những người nắm giữ dài hạn ngay cả khi giá giao dịch dưới các mức cơ sở chi phí trên chuỗi chính.
Trên các thị trường ngoài chuỗi, điều kiện đang bắt đầu cải thiện. Dòng chảy ETF Spot của Hoa Kỳ đã chuyển sang tích cực sau một chế độ dòng ra kéo dài, và spot đang bắt đầu phục hồi, cho thấy người mua đang bắt đầu tham gia lại. Đồng thời, funding vĩnh viễn đã chuyển sang âm, phản ánh định vị short ngày càng đông đúc có thể khuếch đại mặt tăng nếu nhu cầu tiếp tục tăng cường.
Thị trường quyền chọn bổ sung vào bức tranh này, với biến động ngụ ý đầu kỳ nén lại khi các nhà giao dịch giảm nhu cầu phòng ngừa rủi ro ngắn hạn. Độ nghiêng delta vẫn tương đối cân bằng, trong khi định vị gamma của dealer có vẻ trung lập rộng rãi, cho thấy thị trường quyền chọn không còn nghiêng nhiều về việc bảo vệ giảm giá ngay lập tức.
Tổng hợp lại, thị trường dường như đang chuyển từ việc giảm tỷ lệ vay bắt buộc sang ổn định sớm, với phạm vi để phục hồi nếu nhu cầu spot tiếp tục xây dựng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc đại diện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
