Pal, người sáng lập nền tảng truyền thông tài chính Real Vision và cựu quản lý quỹ phòng hộ tại Goldman Sachs, là một trong những chuyên gia kinh tế vĩ mô có uy tín nhất trong lĩnh vực tiền điện tử và được theo dõi sát sao. Trong bảy tháng qua, ông chủ yếu khẳng định rằng giá của tài sản kỹ thuật số được xác định bởi điều kiện thanh khoản, chứ không phải các chỉ số cơ bản. Trong bài đăng trên X, Pal giải thích:
"Bitcoin có mối tương quan 87% với thanh khoản toàn cầu. Chỉ số Nasdaq là 97%. Điều này cho thấy điều mà hầu hết mọi người không bao giờ nhận ra. Những tài sản này thực tế không được giao dịch dựa trên lợi nhuận, tin tức hay bất kỳ sự kiện nào trong tuần. Chúng theo dõi lượng tiền trong hệ thống."
Thanh khoản toàn cầu đề cập đến tổng lượng tiền mặt có sẵn để bơm vào thị trường tài chính, thường được đo lường thông qua bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương, chỉ số M2 toàn cầu (cung tiền rộng) và tăng trưởng tín dụng ngân hàng.
Các nhà phân tích của công ty tạo lập thị trường tiền điện tử Keyrock đã phát triển một mô hình có độ trễ tám tháng, theo dõi cách thức phát hành tín phiếu kho bạc ảnh hưởng đến lợi suất của Bitcoin — mô hình này xác nhận tuyên bố của Pal về sự tồn tại mối tương quan. Chỉ số thanh khoản ròng của công ty, được xác định là bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang trừ đi số dư tiền mặt của Kho bạc và số dư từ các giao dịch repo ngược, nhằm mục đích xác định lượng khả năng chi tiêu thực tế đang chảy vào thị trường tại một thời điểm nhất định.
Lý thuyết quen thuộc, dữ liệu được cập nhật
Những con số Pal đưa ra dựa trên quan điểm mà ông đã trình bày chi tiết hơn vào tháng Năm, khi ông tuyên bố với khán giả Real Vision rằng Bitcoin duy trì mối tương quan khoảng 90% với cung tiền toàn cầu, và lập luận rằng sự phụ thuộc của các chính phủ vào việc phát hành nợ ngắn hạn buộc các ngân hàng trung ương phải bơm thanh khoản theo một chu kỳ lặp lại.
"Cứ bốn năm một lần, nợ toàn cầu được gia hạn, và các ngân hàng trung ương buộc phải bơm thanh khoản để tránh sụp đổ hệ thống," Pal tuyên bố lúc đó. Luận điểm này là nền tảng cho mức giá mục tiêu 450.000 đô la của ông đối với Bitcoin, mà ông nói rằng phụ thuộc vào việc liệu các ngân hàng trung ương có thể mở rộng đáng kể thanh khoản cho đến cuối năm hay không.
Mối tương quan chặt chẽ hơn với Nasdaq
Một con số có thể còn đáng chú ý hơn trong bài đăng của Pal là mối tương quan 97% mà ông gán cho Nasdaq — chỉ số chứng khoán Mỹ chủ yếu bao gồm các công ty công nghệ. Mối tương quan chặt chẽ như vậy cho thấy rằng Bitcoin và cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn hiện đang được giao dịch như những chỉ báo gần như giống hệt nhau về cùng các điều kiện thanh khoản, chứ không phải như các loại tài sản riêng biệt phản ứng với các chất xúc tác khác nhau. Quan điểm như vậy mâu thuẫn với ý tưởng cho rằng Bitcoin giao dịch chủ yếu dưới ảnh hưởng của động lực cung cấp riêng, chu kỳ giảm một nửa phần thưởng khối (halving) hoặc tin tức về việc áp dụng nó.
Pal không phải là người duy nhất đưa ra lập luận này: Chủ tịch điều hành của Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), Michael Saylor, đã tuyên bố đầu tháng này rằng chu kỳ bốn năm truyền thống của Bitcoin, được xác định bởi halving, "không còn là mô hình thống trị nữa", thay vào đó chỉ ra các dòng tiền vào ETF, việc tích lũy Bitcoin bởi các kho bạc doanh nghiệp, dự trữ có chủ quyền và điều kiện thanh khoản toàn cầu như những động lực quan trọng hơn. Ông nói thêm:
Trong thập kỷ tới, quỹ đạo của Bitcoin sẽ ít được xác định bởi việc phát hành của thợ đào, mà nhiều hơn bởi các dòng vốn.
Tuy nhiên, cả Pal lẫn dữ liệu tương quan được trích dẫn trong bài đăng của ông đều không kèm theo tập dữ liệu gốc hoặc phương pháp luận được công bố, và mức độ mạnh mẽ của mối quan hệ giữa Bitcoin và thanh khoản đã dao động trong suốt năm 2026 khi các xung lực thanh khoản tăng và giảm. Theo dõi riêng của Keyrock cho thấy phản ứng của Bitcoin đối với việc phát hành trái phiếu kho bạc chậm hơn khoảng tám tháng, có nghĩa là bất kỳ chỉ số tương quan hiện tại nào cũng có khả năng phản ánh điều kiện thanh khoản từ vài tháng trước, chứ không phải theo thời gian thực.
Yếu tố lớn tiếp theo có thể bác bỏ luận điểm của người sáng lập Real Vision sẽ là liệu các ngân hàng trung ương có tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán hay không, điều mà ông cho rằng cần thiết để duy trì mục tiêu 450.000 đô la của mình.
