Công ty giao dịch QCP Capital đã xuất bản một báo cáo thị trường mới, phân tích cách Bitcoin vượt qua đợt bán từ các tổ chức, một sự cố bảo mật lớn và bối cảnh kinh tế vĩ mô căng thẳng. Kết luận chính của các nhà phân tích: thị trường thể hiện sự kiên cường, không phải hoảng loạn, mặc dù vẫn chưa có tín hiệu rõ ràng cho thấy đà tăng trưởng sẽ tiếp tục.
Tin xấu nhưng không có sự sụp đổ
Theo QCP, Bitcoin đã phục hồi từ mức khoảng 62,5 nghìn USD đầu tuần lên mức gần 64 nghìn USD. Các nhà phân tích lưu ý rằng điều quan trọng không phải là tốc độ di chuyển mà là khả năng thị trường đã "tiêu hóa" mọi thứ trên đường đi.
Tuần trước, công ty Strategy đã tiết lộ việc bán 1,638 Bitcoin với giá khoảng 104,7 triệu USD, trong khi đó sự cố bảo mật liên quan đến ví tiền mã hóa Coldcard tiếp tục gia tăng về quy mô. Theo ước tính trong báo cáo, tổn thất lên đến khoảng 1,755 Bitcoin, tương đương khoảng 110 triệu USD, ảnh hưởng đến khoảng 5,000 ví tính đến ngày 4 tháng 8. QCP nhấn mạnh rằng không có sự kiện nào trong số này dẫn đến một đợt phá vỡ xu hướng giảm bền vững.
Biến động từ chối hoảng loạn
Thị trường quyền chọn, như QCP lưu ý, đang kể một câu chuyện tương tự. Theo dữ liệu của công ty vào thứ Tư, biến động ngầm định (implied volatility) ở mức tại tiền (ATM) cho kỳ hạn 7 và 30 ngày lần lượt là 28,8 và 32,6 — cả hai chỉ số đều ở gần mức thấp nhất của các phạm vi gần đây, trong khi biến động ngầm định 90 ngày giữ ở mức 37,1.
Mức chiết khấu cho bảo vệ giảm giá ở phần đầu đường cong cũng nhanh chóng thu hẹp: tỷ lệ nghịch đảo rủi ro (risk-reversal) 7 ngày với delta 25 đã phục hồi từ -7,39 lên -2,10. Biến động ngầm định ngắn hạn vẫn cao hơn một chút so với biến động thực tế gần đây, trong khi ở kỳ hạn 90 ngày, ngược lại, nó thấp hơn biến động thực tế. Vị thế của các nhà giao dịch đã trở nên cân bằng hơn — khối lượng đáng kể quyền chọn bán (put) với mức giá thực hiện 50 nghìn USD đáo hạn vào tháng 8 đã được bán, đồng thời có nhu cầu chọn lọc đối với quyền chọn mua (call) gần kỳ hạn với mức giá thực hiện 65 nghìn USD.
Thông điệp tổng thể của QCP rất đơn giản: bất chấp một số cú sốc đặc thù của thị trường tiền mã hóa, thị trường quyền chọn không cho thấy mức độ căng thẳng như đã ghi nhận trong các đợt bán tháo trước đây.
Điều gì đằng sau những giao dịch như vậy: Bản chất của chiến lược quyền chọn
Các cấu trúc quyền chọn mà QCP đề cập — là các công cụ phái sinh, tức là giá trị của chúng phụ thuộc vào giá của tài sản cơ sở (trong trường hợp này là Bitcoin), chứ không phải từ việc sở hữu trực tiếp.
- Bán quyền chọn bán (put) có nghĩa là nhà giao dịch nhận được phí bảo hiểm ngay bây giờ, nhưng cam kết mua Bitcoin theo một mức giá đã thỏa thuận trước (strike price), nếu thị trường giảm xuống dưới mức đó vào thời điểm đáo hạn. Đây là một cược vào việc giá sẽ không giảm xuống dưới một mốc nhất định.
- Mua quyền chọn mua (call), ngược lại, mang lại quyền (nhưng không bắt buộc) mua Bitcoin theo một mức giá cố định trong tương lai. Nhà giao dịch trả phí bảo hiểm cho cơ hội đó, kỳ vọng tài sản sẽ tăng lên trên mức giá thực hiện.
- Tỷ lệ nghịch đảo rủi ro (risk-reversal) — là sự kết hợp giữa một quyền chọn bán được bán và một quyền chọn mua được mua (hoặc ngược lại), cho phép đánh giá thị trường lo sợ điều gì hơn — một đợt giảm mạnh hay một đợt tăng mạnh.
Ưu điểm của việc bán quyền chọn bán — là thu nhập ngay lập tức từ phí bảo hiểm và cơ hội mua tài sản rẻ hơn nếu kịch bản xảy ra. Rủi ro — nghĩa vụ mua Bitcoin ở mức giá thực hiện, ngay cả khi giá giảm xuống đáng kể dưới mức đó. Việc mua quyền chọn mua giới hạn rủi ro ở quy mô phí đã trả, nhưng đòi hỏi mức tăng giá phải biện minh cho chi phí này.
Báo cáo đề cập chính xác đến sự cân bằng như vậy: một số người chơi bán quyền chọn bán với mức giá thực hiện 50 nghìn USD đáo hạn tháng 8, đặt cược rằng giá sẽ không giảm xuống thấp như vậy, trong khi một số khác mua một cách có chọn lọc quyền chọn mua ở mức 65 nghìn USD với kỳ hạn gần, kỳ vọng vào mức tăng trưởng vừa phải. Sự kết hợp như vậy, theo đánh giá của QCP, phản ánh sự lạc quan thận trọng, không phải hoảng loạn.
Kinh tế tiếp tục tăng trưởng, tuyển dụng hạ nhiệt
Bức tranh kinh tế vĩ mô ở Mỹ, theo báo cáo, vẫn không đồng đều. Chỉ số hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực sản xuất (ISM Manufacturing PMI) trong tháng 7 tăng lên 55,6 — đây là mức cao nhất trong hơn bốn năm, và lĩnh vực dịch vụ cũng duy trì ở vùng tăng trưởng ở mức 54,1. Trong khi đó, các chỉ số việc làm trông yếu hơn: số lượng vị trí tuyển dụng mở JOLTS giảm xuống 7,36 triệu, số lượng việc làm khu vực tư nhân theo dữ liệu ADP chỉ tăng 44 nghìn, và chỉ số việc làm trong lĩnh vực dịch vụ ISM một lần nữa rơi vào vùng co hẹp.
Tổng hợp lại, QCP lưu ý rằng hoạt động kinh tế vẫn ổn định, trong khi tốc độ tuyển dụng đã chậm lại. Đồng thời, làn sóng sa thải vẫn tương đối kiềm chế, điều này cho thấy sự tuyển dụng chậm hơn hơn là việc cắt giảm việc làm hàng loạt.
Sự chú ý của thị trường hiện đang tập trung vào dữ liệu thị trường lao động tháng 7 (payrolls). Một cuộc khảo sát của The Wall Street Journal dự đoán rằng số lượng việc làm tăng khoảng 83 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp sẽ giữ ở mức 4,2%. Trong bối cảnh lạm phát vẫn còn cao, những dữ liệu này sẽ trở thành một yếu tố khác để đánh giá hướng đi tiếp theo của chính sách Fed.
Eo biển Hormuz: Sự không chắc chắn vẫn còn
Căng thẳng địa chính trị cũng duy trì ở mức độ cao. Iran và Oman, theo QCP, đã có tiến triển trong các cuộc đàm phán về cơ chế thông thương qua eo biển Hormuz, nhưng việc mở lại hoàn toàn tuyến đường vẫn chưa xảy ra. Phương án được đề xuất bao gồm các hành lang hàng hải riêng biệt dưới sự giám sát của Iran và Oman, trong khi các vấn đề về phí quá cảnh và việc đi lại không bị cản trở vẫn chưa được giải quyết.
Đồng thời, báo cáo lưu ý rằng một ủy ban quốc hội Iran đang xem xét một dự luật có thể hạn chế việc đi qua của các tàu liên quan đến các quốc gia mà Tehran coi là thù địch và áp đặt các khoản phạt lên đến 20% giá trị hàng hóa vì vi phạm. Các cơ quan hàng hải Mỹ tiếp tục đánh giá rủi ro tấn công vào hoạt động vận tải thương mại trong khu vực ở mức cao.
Giá dầu Brent đã quay trở lại trên mốc 83 USD trong bối cảnh thị trường tiếp tục theo dõi tác động tiềm tàng của tình hình đến việc cung cấp năng lượng và vận tải hàng hải. Sự kết hợp giữa các cuộc đàm phán đang diễn ra và những lo ngại dai dẳng về an ninh hàng hải khiến eo biển Hormuz trở thành một nguồn biến động quan trọng cho nhiều lớp tài sản khác nhau.
Nhật Bản vẫn là chủ đề thanh khoản chính
Tình hình ở Nhật Bản — là một yếu tố quan trọng khác cho thị trường các lớp tài sản khác nhau. Sự chú ý đến chủ đề này tăng lên sau khi các ghi chú viết tay của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent chỉ ra khả năng Mỹ mua yên với số tiền 5-10 tỷ USD. Can thiệp tiếp theo của Mỹ được thực hiện bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York thay mặt cho Bộ Tài chính và — điều bất thường — là bán euro để mua yên, chứ không phải bán đô la.
Cấu trúc giao dịch như vậy rất quan trọng vì nó cho thấy mối liên hệ giữa các loại tiền tệ, quản lý dự trữ và thị trường trái phiếu toàn cầu. Ngân hàng Nhật Bản vẫn nắm giữ khoảng một nửa số trái phiếu chính phủ phát hành (JGB) của đất nước, trong khi mức tăng lợi suất trong nước đã làm tăng sức hấp dẫn tương đối của các trái phiếu Nhật Bản sau nhiều năm lãi suất cực thấp.
Đối với thị trường toàn cầu, vấn đề, như QCP lưu ý, không chỉ nằm ở một cuộc can thiệp cụ thể, mà là liệu việc tăng lợi suất Nhật Bản có thay đổi động lực cho các nhà đầu tư trong nước đưa vốn ra nước ngoài hay không. Chính kênh truyền tải này tiếp tục duy trì tầm quan trọng của đồng yên và thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản đối với các điều kiện kỳ hạn (duration) và thanh khoản toàn cầu.
Sự kiên cường, không phải động lực
Đối với thị trường tiền mã hóa, động thái giá trong tuần, theo đánh giá của QCP, nói lên sự kiên cường hơn là một sự xác nhận rõ ràng cho xu hướng có định hướng. Bitcoin đã chịu đựng được đợt bán từ các tổ chức và một sự cố bảo mật lớn, trong khi thị trường quyền chọn gần hạn cho thấy nhu cầu hạn chế đối với sự bảo vệ khỏi hoảng loạn.
Trong khi đó, bối cảnh kinh tế vĩ mô vẫn không chắc chắn: dữ liệu thị trường lao động, giá năng lượng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và điều kiện tài chính ở Nhật Bản tiếp tục ảnh hưởng đến mức độ thanh khoản tổng thể xung quanh tài sản kỹ thuật số.
Quá trình lập pháp tại Mỹ về việc quản lý thị trường tài sản kỹ thuật số cũng đã được lùi xa hơn theo lịch trình. Thượng viện đã không kịp hoàn thành việc xem xét dự luật CLARITY Act trước kỳ nghỉ tháng Tám, và cửa sổ lập pháp tiếp theo có thể sẽ chuyển sang tháng Chín. Tài liệu, QCP lưu ý, tiếp tục vấp phải các trở ngại thủ tục, các điều khoản về đạo đức chưa được giải quyết và lo ngại của các ngân hàng khu vực về sự cạnh tranh từ stablecoin đối với tiền gửi.
Tổng kết
Quá trình lập pháp vẫn đang ở giai đoạn tích cực, nhưng sự chậm trễ làm giảm sự rõ ràng của bức tranh quy định trong ngắn hạn. Như QCP nhận xét, tình hình giống như sự lặng gió sau một loạt cơn bão: sóng đã lắng xuống, nhưng cơn gió có thể đặt ra một hướng đi mới vẫn chưa thổi lên.
Thị trường đã hấp thụ cùng lúc một loạt cú sốc — từ việc bán của các tổ chức đến các mối đe dọa đối với vận tải hàng hải — và không chìm xuống. Bản thân điều đó đã là một sự thật, xung quanh đó những kỳ vọng về động thái tiếp theo đang được xây dựng.
end-content
