Tác giả: Tanay Ved, Coin Metrics
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Tóm tắt nhanh:
- Bitcoin đã mất toàn bộ mức tăng của tháng Tư, giảm khoảng 11% trong quý II trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất thay đổi, dòng vốn ETF rút ra và luân chuyển vốn sang cổ phiếu AI.
- Ba kênh thanh khoản chính là ETF, các công ty Strategy và stablecoin đều suy yếu trong quý II, chỉ riêng ETF Bitcoin giao ngay đã có dòng vốn ròng rút ra 4.08 tỷ USD.
- Tổng số tiền thanh lý vị thế long của BTC và ETH lên tới 8.35 tỷ USD, dẫn đến việc giảm đòn bẩy đáng kể trong quý II, nhưng thị trường đã ổn định hơn khi bước vào Q3.
Tổng quan thị trường
Thị trường tiền mã hóa bước vào quý II năm 2026 với đà tăng tốc tốt. Sau quý I đầy khó khăn, Bitcoin đã phục hồi vào tháng Tư cùng với chứng khoán khi căng thẳng địa chính trị tạm thời dịu đi và nhu cầu thể chế được cải thiện, phục hồi lên khoảng 82,000 USD. Tuy nhiên, sự phục hồi này đã không kéo dài.
Sự đảo chiều này được thúc đẩy bởi ba lực lượng: giá dầu Brent biến động do đàm phán địa chính trị chạm mức cao 126.41 USD, triển vọng lãi suất của Fed chuyển sang diều hâu, và luân chuyển vốn sang mảng giao dịch AI.
Đến giữa tháng Năm, tiền mã hóa và chứng khoán về cơ bản di chuyển cùng chiều, cả BTC và ETH đều tăng khoảng 20% so với mức thấp đầu tháng Tư. Sự phân kỳ xuất hiện vào cuối tháng Năm khi tiền mã hóa điều chỉnh giảm trong khi chứng khoán vẫn giữ vững. Cuối cùng, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 trong quý này lần lượt tăng khoảng 16% và 28%, trong khi BTC giảm khoảng 10%, ETH giảm khoảng 20% và SOL giảm khoảng 13%.
Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 60,000 USD, giảm khoảng 52% so với mức cao kỷ lục 126,000 USD được thiết lập vào cuối năm 2025. Hiệu suất của altcoin cũng tương tự, với ít đồng tiền tăng giá. Tính đến nay trong năm, trong số 20 tài sản mã hóa hàng đầu về vốn hóa thị trường, Hyperliquid (HYPE) vẫn là điểm sáng duy nhất (tăng 142%), nhờ nhu cầu mạnh mẽ cho giao dịch hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu và hàng hóa trên chuỗi của nó.
Dòng chảy vốn
Tình trạng yếu kém trong quý II trở nên trầm trọng hơn do sự suy giảm của ba kênh nhu cầu chính: ETF giao ngay, kho bạc tài sản mã hóa như Strategy và nguồn cung stablecoin.
ETF Bitcoin giao ngay: Tháng Tư khởi đầu mạnh mẽ đối với ETF Bitcoin giao ngay, với dòng tiền vào chiếm ưu thế. Đỉnh cao dòng vào trong ngày cao nhất là vào ngày 20 tháng 4, đạt 474 triệu USD, sau đó dòng chảy đảo ngược. Dòng tiền ra chiếm ưu thế trong phần còn lại của quý, với tổng cộng 53 ngày có dòng ra và chỉ 30 ngày có dòng vào trong quý II. Tháng Sáu là tháng gây thiệt hại chính, với dòng ròng rút ra 3.84 tỷ USD trong tháng, chiếm phần lớn tổng số 4.08 tỷ USD ròng rút ra trong quý từ các nhà phát hành ETF được theo dõi.
Kho bạc tài sản mã hóa (Công ty Strategy): Tốc độ tích lũy Bitcoin của các công ty Strategy đã chậm lại đáng kể trong quý này. Cổ phiếu ưu đãi của họ (STRC) nhằm ổn định quanh mức 100 USD đã giảm xuống mức thấp kỷ lục 74 USD, đồng thời tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) của Strategy bị nén xuống gần 1.0, ảnh hưởng đến kênh vốn đằng sau việc tích lũy của họ. Việc bán 32 BTC vào đầu tháng Sáu đã gây bất ngờ cho thị trường và phá vỡ tâm lý thị trường "không bao giờ bán". Để đối phó, Strategy đã thiết lập một khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số mới, tăng cổ tức STRC lên 12%, ủy quyền bán tối đa 1.25 tỷ USD BTC và thiết lập dự trữ 2.55 tỷ USD để trang trải khoản nợ trong khoảng 17 tháng.
Stablecoin: Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin trong quý II co lại khoảng 4.2 tỷ USD, dẫn đến việc giảm nguồn vốn hỗ trợ hoạt động và thanh khoản trên chuỗi. USDT tăng nhẹ 1.8 tỷ USD, trong khi USDC giảm 3.4 tỷ USD. USDe của Ethena giảm 1.4 tỷ USD do tâm lý tránh rủi ro làm giảm sự quan tâm của thị trường đối với các chiến lược stablecoin sinh lời.
Với ba kênh nhu cầu chính đồng thời suy yếu, môi trường thanh khoản trong quý III rõ ràng căng thẳng hơn so với đầu quý II. Liệu nhu cầu này sẽ quay trở lại với tài sản mã hóa, hay tiếp tục đổ vào cổ phiếu AI, vẫn là một động thái cần theo dõi.
Hoạt động sàn giao dịch và phái sinh
Tổng khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch giảm 28% so với quý trước xuống còn 2.32 nghìn tỷ USD, tiếp tục xu hướng giảm bắt đầu từ tháng 1. Khối lượng giao dịch tương lai hoạt động tốt hơn một chút, đạt 12.32 nghìn tỷ USD, giảm 11.6% so với quý trước, nhưng tỷ lệ giao ngay / tương lai đã bị nén từ 0.23 lần xuống 0.19 lần, cho thấy việc tăng vị thế phái sinh nhiều hơn là tăng nhu cầu giao ngay.
Hyperliquid nổi bật đặc biệt, với thị phần khối lượng giao dịch tương lai tăng lên khoảng 4.5%, khi hợp đồng vĩnh cửu on-chain tiếp tục giành thị phần từ các sàn giao dịch tập trung.
Vị thế mở đạt đỉnh trước đợt bán tháo vào tháng Năm, với BTC đạt 49.2 tỷ USD và ETH đạt 27.2 tỷ USD. Hiện tại, hai con số này lần lượt giảm xuống 33.5 tỷ USD (BTC) và 16.2 tỷ USD (ETH), giảm 32% và 40% so với mức đỉnh. Trong quý II, tổng số tiền thanh lý vị thế long của BTC và ETH lên tới 8.35 tỷ USD. Hơn một nửa số thanh lý này xảy ra trong khoảng thời gian từ ngày 25 tháng 5 đến ngày 7 tháng 6, khi các vị thế long bị đòn bẩy quá mức bị thanh lý. Thị trường bước vào quý III trong trạng thái giảm đòn bẩy nhiều hơn.
Trong quý II, tỷ lệ tài trợ biến động mạnh, dao động từ mức âm sâu vào giữa tháng Tư (-16% theo năm) sang mức dương mạnh vào tháng Năm (+10% theo năm) khi vị thế long tăng lên. Đợt bán tháo sau đó đã kéo tỷ lệ này trở lại mức trung tính, dao động quanh mức 0 vào cuối quý, phản ánh tâm lý thị trường thận trọng.
Thanh khoản cũng xấu đi tương ứng. Độ sâu sổ lệnh 2% của Bitcoin đã giảm từ mức đỉnh khoảng 70 triệu USD vào đầu tháng Năm xuống còn khoảng 35-40 triệu USD vào cuối tháng Sáu, cho thấy thanh khoản thị trường giảm và khả năng hấp thụ áp lực bán yếu đi.
Các chủ đề đáng theo dõi trong tương lai
Bên cạnh diễn biến giá trong quý II, một số phát triển cấu trúc cũng báo hiệu hướng đi tương lai của thị trường, từ các lớp tài sản mới nổi lên trên chuỗi đến cơ sở hạ tầng hỗ trợ chúng.
- Cổ phiếu được mã hóa: Coinbase đã công bố ra mắt cổ phiếu được mã hóa tỷ lệ 1:1, với quyền sở hữu hợp pháp đầy đủ.
- Sự trỗi dậy của hợp đồng vĩnh cửu RWA: Giao dịch và khám phá giá trên chuỗi đã vượt ra ngoài tiền mã hóa, mở rộng sang cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa thông qua hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid HIP-3 cũng như các sàn giao dịch tập trung cung cấp hợp đồng vĩnh cửu RWA 24/7.
- Định giá IPO SpaceX trên chuỗi: IPO trị giá 1.7 nghìn tỷ USD của SpaceX đã được định giá trên quỹ đạo mã hóa trước khi niêm yết công khai, cung cấp tín hiệu sớm về khám phá giá cho các công ty tư nhân.
- Kho bạc và thị trường cho vay: Các kho bạc on-chain đang trở thành lớp cấu hình vốn thể chế cốt lõi, tập hợp tiền gửi vào các chiến lược cho vay được tuyển chọn trên các giao thức như Morpho và Aave. Cơ sở hạ tầng liên quan đang trưởng thành nhanh chóng khi các công ty quản lý tài sản truyền thống như Bitwise bước vào lĩnh vực quản lý kho bạc.
