Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
Shenchao Dẫn nhập: SpaceX sẽ định giá vào tối nay và chính thức lên sàn Nasdaq vào ngày mai, huy động 750 tỷ USD, định giá 1.75 nghìn tỷ USD, IPO lớn nhất lịch sử sắp ra đời. Cùng thời điểm, đường ống IPO trong ngành crypto đóng băng hoàn toàn: BitGo, công ty crypto duy nhất lên sàn trong năm, đã giảm khoảng 70% so với giá phát hành, định giá của Kraken thu hẹp 33% trong năm tháng, Consensys hoãn lại đến mùa thu, Bitpanda đang lỡ hẹn. Chỉ còn năm tháng nữa là đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11, cửa sổ niêm yết cho các công ty crypto đang thu hẹp.
Vào tối nay sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, SpaceX sẽ quyết định giá phát hành cuối cùng. Ngày mai, mã SPCX sẽ xuất hiện trên Nasdaq. Theo Reuters, công ty này dự kiến phát hành khoảng 557 triệu cổ phiếu với giá 135 USD mỗi cổ phiếu, huy động 750 tỷ USD, tương ứng với định giá 1.75 nghìn tỷ USD. Dù xét về quy mô huy động vốn hay định giá, đây sẽ là IPO lớn nhất lịch sử, với quy mô huy động vốn lớn hơn gấp đôi kỷ lục trước đó do Saudi Aramco nắm giữ.
Và bên ngoài bữa tiệc này, hàng ngũ các công ty crypto chờ lên sàn đang tan rã.
SpaceX hút cạn thanh khoản, Bitcoin cùng kỳ giảm xuống dưới 60.000 USD
Tiến độ lên sàn của SpaceX nhanh một cách bất thường. Nộp hồ sơ đăng ký bí mật vào ngày 1/4, công bố bản cáo bạch S-1 vào ngày 20/5, bắt đầu roadshow vào ngày 4/6, sớm hơn kế hoạch vài ngày, nguyên nhân là tiến độ xét duyệt của SEC vượt dự kiến. Từ khi nộp hồ sơ bí mật đến khi gióng hồi chuông chỉ mất hơn hai tháng.
Thị trường crypto trong cùng khoảng thời gian này lại di chuyển theo hướng ngược lại. Theo dữ liệu từ CoinDesk, Bitcoin vào ngày 10/6 giao dịch quanh mức 61.500 USD, giảm khoảng 17% trong một tuần, trong đó có lúc giảm xuống dưới 60.000 USD, lần đầu tiên trong năm 2024. Chỉ số Sợ hãi & Tham lam có mức đọc là 9, nằm trong vùng "Cực kỳ sợ hãi". Tổng vốn hóa thị trường crypto thu hẹp xuống khoảng 2.21 nghìn tỷ USD. Cách giải thích dòng tiền không phức tạp: Các quỹ ETF Bitcoin tiếp tục thất thoát tiền, cộng với dòng tiền luân chuyển sang phân khúc AI và các đợt đăng ký mua SpaceX, khẩu vị rủi ro bị hút cạn bởi một con quái vật trị giá 1.75 nghìn tỷ USD.
Đối với bất kỳ công ty nào muốn lên sàn, thanh khoản là oxy. 750 tỷ USD nhu cầu đăng ký mua bị SpaceX khóa chặt, việc nộp bản cáo bạch vào thời điểm này, chẳng khác nào thả diều trong ngày có bão.
BitGo: Mẫu duy nhất lên sàn trong năm, giá cổ phiếu đã giảm khoảng 70%
Ngành crypto không phải không có người thử. BitGo lên sàn NYSE vào ngày 22/1, giá phát hành 18 USD, cao hơn khoảng giá thăm dò từ 15-17 USD, huy động 213 triệu USD, trở thành công ty crypto gốc đầu tiên và cũng là duy nhất cho đến nay hoàn thành IPO trong năm 2026.
Khởi đầu có vẻ không tệ. Giá mở cửa ngày đầu tiên là 22.43 USD, tăng 24.6% so với giá phát hành, trong phiên từng lên tới 24.5 USD. Nhưng mức tăng đó đã bị xóa sổ trong ngày, khi đóng cửa chỉ còn tăng 2.7%, sau đó liên tục giảm âm ầm. Theo dữ liệu từ Benzinga, ngày 3/6, BTGO đóng cửa ở mức 5.61 USD, giảm khoảng 69% so với giá phát hành. Goldman Sachs vào ngày 4/6 đã hạ mức giá mục tiêu từ 10.5 USD xuống 9 USD, và ngay cả mức giá mục tiêu đã bị cắt giảm này vẫn cao hơn giá hiện tại 60%.
BitGo vốn được kỳ vọng là chỉ báo cho làn sóng IPO crypto năm 2026, giờ đây nó thực sự đã trở thành một chỉ báo, chỉ là chỉ về hướng ngược lại. Khi Kraken tạm dừng kế hoạch lên sàn vào tháng 3 năm nay, nhiều báo cáo truyền thông đều chỉ ra rằng diễn biến phá giá của BitGo là một bài học cảnh báo cho ban lãnh đạo. Ngay cả một công ty cơ sở hạ tầng với mô hình kinh doanh thiên về phòng thủ, quản lý tài sản hơn nghìn tỷ USD mà còn như vậy, thì câu chuyện thuần sàn giao dịch sẽ nhận được định giá thế nào trên thị trường thứ cấp, các công ty đang xếp hàng đều đã có số.
Kraken: Định giá bốc hơi 33% trong năm tháng, Sở Giao dịch Frankfurt nhân cơ hội tham gia
Kraken là công ty tiến xa nhất trong hàng ngũ. Vào ngày 19/11/2025, công ty mẹ Payward của nó đã nộp bản nháp S-1 một cách bí mật lên SEC, ngay trước đó vừa hoàn thành vòng gọi vốn 8 tỷ USD, với sự tham gia của các nhà đầu tư như Jane Street và Citadel Securities, định giá đóng băng ở mức 200 tỷ USD. Khi đó, Reuters đưa tin mục tiêu của họ là lên sàn vào quý I/2026.
Sau đó thị trường thay đổi. Vào tháng 3 năm nay, nhiều báo cáo truyền thông cho biết Kraken đã đóng băng kế hoạch lên sàn. Ngày 14/4, đồng CEO Arjun Sethi tại Hội nghị Thế giới Semafor ở Washington đã xác nhận, hồ sơ nộp bí mật vẫn có hiệu lực, nhưng từ chối đưa ra lịch trình, quy mô phát hành và khoảng định giá. Theo Semafor, Kraken trong một vòng gọi vốn vào tháng 4 được định giá 133 tỷ USD, giảm 33% so với đỉnh vào tháng 11 năm ngoái.
Trong vòng gọi vốn này ẩn chứa một tuyến phụ đáng chú ý: Tập đoàn Sở Giao dịch Frankfurt (Deutsche Börse Group) đã mua khoảng 1.5% cổ phần pha loãng hoàn toàn của Kraken với giá 2 tỷ USD, giao dịch dự kiến hoàn tất trong quý II. Đơn vị vận hành Sở Giao dịch Frankfurt, đã vào mua ở thời điểm định giá của một sàn giao dịch Mỹ ở mức thấp nhất. Kết hợp với lựa chọn của Bitpanda được đề cập dưới đây, ý đồ của người Đức trong việc tranh thương vụ khi cửa sổ Mỹ đang thu hẹp là khá rõ ràng.
Giới truyền thông hiện phổ biến dự đoán việc tái khởi động lên sàn của Kraken sẽ phải đợi đến nửa cuối năm.
Consensys dời sang thu, Bitpanda sắp lỡ hẹn
Kịch bản của Consensys, công ty mẹ của MetaMask, còn trực tiếp hơn. Theo CoinDesk ngày 13/5, công ty do đồng sáng lập Ethereum Joe Lubin điều hành này ban đầu dự định nộp S-1 một cách bí mật lên SEC trước cuối tháng 2, với sự dẫn dắt của JP Morgan và Goldman Sachs, nhưng do thị trường tiếp tục suy yếu, việc lên sàn đã bị hoãn lại đến sớm nhất là mùa thu năm nay. Lần định giá gần nhất của Consensys vẫn là vòng D năm 2022, với 450 triệu USD gọi vốn tương ứng định giá 7 tỷ USD, con số này trong môi trường thị trường hiện tại có thể giữ được bao nhiêu, cần đợi bản cáo bạch được công bố mới biết.
Vấn đề của Bitpanda lại nằm ở lịch trình. Theo Bloomberg tháng 1, công ty Vienna do Peter Thiel đầu tư này có kế hoạch lên sàn tại Frankfurt, với mục tiêu định giá 40-50 tỷ euro, Goldman Sachs, Citigroup và Deutsche Bank đảm nhận vai trò bảo lãnh phát hành, lịch trình đặt vào nửa đầu năm, sớm nhất là quý I. Hiện tại là ngày 11/6, nửa đầu năm chỉ còn chưa đầy ba tuần, công ty đến nay vẫn chưa chính thức công bố ngày. Trừ khi đột ngột khởi động trong vài ngày tới, việc lỡ hẹn về cơ bản đã được đóng đinh.
Đặt bốn công ty này lại với nhau: một công ty đã lên sàn nhưng phá giá 70%, một công ty đã nộp hồ sơ nhưng bị tạm dừng, một công ty dời đến mùa thu, một công ty sắp lỡ hẹn với thời hạn tự đặt ra. Bài đăng gốc trên Reddit mô tả bốn công ty này là "chạy nước rút lên sàn trong vòng 12 tháng", cách diễn đạt không sai, nhưng cảm giác về hướng đi thì sai. Hàng ngũ này không phải đang chạy nước rút, mà đang tự tìm bậc thang để xuống.
Chỉ còn năm tháng nữa là đến bầu cử giữa nhiệm kỳ
Việc các công ty crypto tập trung lên sàn vào năm 2026, đằng sau có một đường deadline ngầm chung.
Xu hướng quản lý năm nay tương đối thân thiện với ngành crypto, nhưng cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ Mỹ vào đầu tháng 11 có thể viết lại sự phân bổ lực lượng trong Quốc hội, lịch trình của nhiều công ty ban đầu đều đặt trước cuộc bầu cử, cá cược vào sự chắc chắn về chính sách trong năm tháng này.
Những bài học trước đó không khích lệ lắm. Trong số các công ty crypto lên sàn năm 2025, giá cổ phiếu của Gemini từng giảm hơn 60% so với giá phát hành (theo dữ liệu tính đến cuối tháng 1), Bullish quanh quẩn ở mức giá phát hành, Coinbase lên sàn năm 2021 đến nay vẫn thấp hơn giá mở cửa năm đó. Circle là một ngoại lệ hiếm hoi chạy vượt xa giá phát hành. Định giá mà thị trường thứ cấp đưa ra bằng tiền thật, trung thực hơn bất kỳ bản trình chiếu roadshow nào.
Quay lại bài đăng trên Reddit đó, người đăng thực sự có một luận điểm đứng vững: Một khi sàn giao dịch lên sàn, sổ sách kinh tế không còn là hộp đen nữa, báo cáo kiểm toán hàng quý sẽ trình bày rõ ràng doanh thu thực sự đến từ phí giao dịch, phí lưu ký hay lãi suất tiền nhàn rỗi, các nhà đầu tư nhỏ lẻ lần đầu tiên có cơ hội đánh giá một sàn giao dịch bằng con số thay vì "việc rút tiền có thuận lợi không".
Vấn đề nằm ở thứ tự. Minh bạch là kết quả của việc lên sàn, không phải động lực để lên sàn. Trong một thị trường mà Bitcoin ở mức 61.500 USD, mẫu duy nhất đã lên sàn phá giá 70%, không có công ty nào đang vội vàng lật bài.
Trong năm tháng tới, có ba thời điểm cụ thể đáng theo dõi: Kraken có tái khởi động vào nửa cuối năm hay không, Consensys có thực sự nộp S-1 vào mùa thu không, và Bitpanda khi nào chính thức thừa nhận lỡ hẹn.
Còn một biến số nữa sẽ được tiết lộ vào ngày mai. Nếu sau khi SpaceX lên sàn, dòng tiền được hút về đó quay trở lại, thanh khoản thị trường phục hồi, cánh cửa này có thể mở ra một khe hở. Nếu ngay cả IPO lớn nhất lịch sử cũng biểu hiện bình thường, thì làn sóng lên sàn crypto năm nay, nhiều khả năng phải đợi đến sau cuộc bầu cử mới bàn tiếp.
