Biên tập & Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Khách mời: Tom Lee (Chủ tịch Hội đồng quản trị BitMine Immersion Technologies, Đồng sáng lập kiêm Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại Fundstrat Global Advisors, CIO tại Fundstrat Capital)
Người dẫn chương trình: David Hoffman (Bankless)
Nguồn Podcast: Bankless
Tiêu đề video gốc: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee
Ngày phát sóng: Ngày 24 tháng 8 năm 2026
Tuyên bố lợi ích: Tom Lee, với tư cách Chủ tịch của BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) - tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất toàn cầu, tính đến ngày 23 tháng 8, nắm giữ khoảng 5.8476 triệu ETH, chiếm khoảng 4.8% tổng nguồn cung. Bản thân Lee cũng là nhà đầu tư cá nhân vào BitMine, và quỹ ông quản lý, Fundstrat Capital, vận hành ETF GRNY, đồng thời Fundstrat có mô hình kinh doanh cốt lõi là đăng ký nghiên cứu trả phí. Tài sản cá nhân của Lee gắn liền với giá ETH, giá cổ phiếu BMNR và hiệu suất GRNY. Tất cả quan điểm về Ethereum và thị trường tiền mã hóa trong tập này đều nhất quán với lợi ích tài chính đáng kể của ông. Đề nghị người đọc cân nhắc các mối quan hệ lợi ích này khi đánh giá.
Tóm tắt điểm chính
- BitMine đã đẩy lượng nắm giữ ETH từ 0 lên khoảng 5.82 triệu đồng trong 14 tháng, tương đương gần 4.9% tổng nguồn cung, chỉ còn cách mục tiêu 5% khoảng 3%.
- Tất cả được thực hiện bằng tài trợ vốn chủ sở hữu, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi; Lee gọi đây là "duy trì cấu trúc vốn sạch".
- Mua ETH liên tục hàng tuần trong hơn 60 tuần, 5 tuần gần đây chuyển sang kết hợp "Mua ETH + Mua lại cổ phiếu", điều chỉnh linh hoạt dựa trên tỷ suất hoàn vốn.
- Sau khi đạt 5%, nhiều khả năng sẽ không dừng tay, với điều kiện là các tổ chức bắt đầu coi ETH là tài sản nắm giữ dài hạn; thời điểm thực sự cần đánh giá là năm 2027.
- BitMine không dựa vào bán ETH để chi trả chi phí, thu nhập từ staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, đủ để chi trả cổ tức ưu đãi khoảng 30-35 triệu USD mỗi năm cho cổ phiếu ưu đãi (BMNP) với tỷ lệ 9.5%.
- Lee so sánh ETH với "thị trường chứng khoán/đất đai", thuộc tính cốt lõi là lưu trữ giá trị, chứ không phải tài sản tạo dòng tiền như trái phiếu.
- Ông đưa ra mục tiêu giá: trong chu kỳ bull market mới, ETH nên trên 5,000 USD; nếu kết hợp với nhu cầu từ token hóa của Wall Street và AI, có thể "dễ dàng" vượt 10,000 USD trong 1 đến 2 năm.
Trích dẫn quan điểm nổi bật
- "ETH là tài sản có lợi nhuận sẵn. BitMine không cần phải bán bất kỳ ETH nào vì áp lực tài chính." - Tom Lee, nói về việc BitMine có bán ETH hay không.
- "Nếu bạn coi thị trường chứng khoán là cỗ máy tạo dòng tiền, thì trong 15 năm qua, S&P 500 đã tăng khoảng 10 lần, trong đó cổ tức chỉ đóng góp 30%, 9.7 lần còn lại không liên quan đến dòng tiền. Bản chất của thị trường chứng khoán là lưu trữ giá trị." - Tom Lee, bàn về việc ETH là lưu trữ giá trị hay tài sản tạo dòng tiền.
- Lee so sánh BMNP với một hợp đồng quyền chọn mua kỳ hạn 3 năm với giá thực hiện bằng giá hiện tại: công ty trả cổ tức 9.5% mỗi năm để đổi lấy quyền khóa thêm ETH ở mức giá hiện tại; nếu mua hợp đồng quyền chọn mua với điều kiện tương đương trên thị trường, phí quyền chọn có thể gần 100%. - Tom Lee, giải thích lý do phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9.5%.
- "AI càng phát triển, tiền mã hóa càng quan trọng. Tiền mã hóa là câu chuyện hạ nguồn của AI." - Tom Lee, bàn về mối quan hệ giữa AI và tiền mã hóa.
Nội dung chính
I. 14 Tháng Đạt Gần 5%: BitMine Đã Làm Đúng Những Gì
Ngày 30 tháng 6 năm 2025, BitMine thông báo chuyển đổi thành một công ty kho bạc Ethereum (Ethereum treasury), với mục tiêu mua 5% nguồn cung ETH. Khi đó, hai người dẫn của Bankless đã nghĩ riêng rằng "5% thì không thể nào mua được". 14 tháng sau, lượng nắm giữ của BitMine đã đạt khoảng 5.82 triệu ETH, tính trên tổng nguồn cung 120.7 triệu đồng thì gần bằng 4.9%. Người dẫn David Hoffman đã mở đầu chương trình bằng cách nói rằng đây là một trong số ít trường hợp trong lĩnh vực kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) "không những không thất bại mà còn vượt quá kỳ vọng".
Tom Lee quy thành công cho ba điểm.
Thứ nhất, thông điệp luôn đơn giản và nhất quán. Ông nói với nhà đầu tư rằng cấu trúc vốn phải giữ sạch sẽ: sử dụng tài trợ vốn chủ sở hữu từ đầu đến cuối, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi. Thứ hai, định vị việc mua ETH là "hỗ trợ hệ sinh thái Ethereum", mục tiêu 5% vừa phải có trọng lượng, vừa không thể trở thành lực lượng tập trung quá mức. Thứ ba, tôn trọng trí thông minh của nhà đầu tư, không kể chuyện để đẩy giá cổ phiếu hàng tuần, mà nhấn mạnh đây là một khung thời gian nhiều năm. Lee trích dẫn lời của Michael Saylor: nhìn công ty này phải dùng khung 4 năm, chứ không phải biến động hàng tuần.
Quan trọng hơn, BitMine hầu như mỗi lần huy động vốn đều hoàn thành trên mức giá trị tài sản ròng (NAV - giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu tương ứng), lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu đã tăng hơn 10 lần so với mức tương ứng khoảng 450 USD khi giao dịch ban đầu. Điều này có nghĩa là mức tiếp xúc với ETH trên mỗi cổ phiếu của cổ đông đầu kỳ đã được khuếch đại đáng kể, cũng là lý do cốt lõi giúp giá cổ phiếu có thể đứng vững trên mức 450 USD.
II. Mua Liên Tục Hơn 60 Tuần: Tiền Từ Đâu Mà Có?
Điều đáng kinh ngạc hơn quy mô nắm giữ là kỷ luật mua vào. Kể từ khi chuyển đổi, BitMine hàng tuần đều mua ETH, liên tục hơn 60 tuần. Cùng kỳ, MicroStrategy (MSTR) đã nhiều lần dừng mua Bitcoin, thậm chí bán Bitcoin. Lee giải thích rằng, họ có thể mua liên tục, chìa khóa nằm ở việc "mỗi tuần chỉ làm điều có tỷ suất hoàn vốn cao nhất".
5 tuần gần đây, việc sử dụng tiền mặt của BitMine đã trở thành sự kết hợp "Mua ETH + Mua lại cổ phiếu". Lee nói rằng, khi ETH có thể xuất hiện biến động lớn trước cuối năm, công ty sẽ trở nên chiến thuật hơn: vừa tiếp tục tích trữ ETH, vừa mua lại cổ phiếu, vì mua lại có thể tập trung lượng ETH trên mỗi cổ phiếu.
Nguồn tiền chủ yếu có ba phần.
- Phát hành cổ phiếu phổ thông trên NAV: Đây là nguồn tiền mặt chính, nhưng được sử dụng một cách tiết chế.
- Mua ETH với giá chiết khấu: Lee tiết lộ, phần lớn ETH trong 14 tháng qua không được mua theo giá giao ngay, mà thông qua các thỏa thuận cấu trúc để nhận chiết khấu, điều này mang lại giá trị gia tăng cho cổ đông.
- Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn BMNP: Phát hành vào tháng 6, cổ tức 9.5%, quy mô được định giá vượt quá năm lần, giá phát hành 80 USD, tại thời điểm phát sóng chương trình khoảng 91 USD. Lee ví nó như "dùng lãi suất hàng năm 9.5% để mua một hợp đồng quyền chọn mua ETH kỳ hạn 3 năm với giá thực hiện bằng giá hiện tại", trong khi phí quyền chọn tương đương trên thị trường có thể gần 100%.
Lợi nhuận từ staking cũng đang được tái đầu tư lãi kép. BitMine hiện đang stake hơn 5 triệu ETH thông qua nền tảng stake tự quản Maven và các đối tác. Với tỷ suất lợi nhuận stake hàng năm khoảng 2.6% đến 2.7%, mỗi năm tạo ra thêm khoảng 120,000 ETH. Lee tính toán: còn cách mục tiêu 5% khoảng 200,000 ETH, nhưng mỗi năm chỉ nhờ stake đã có thể "tự động sản xuất" khoảng 120,000 ETH, vì vậy chỉ cần mua thêm khoảng 80,000 ETH là đạt mục tiêu.
III. Sau Khi Đạt 5% Thì Sao: Ba Khả Năng, Nhưng Bán ETH Không Nằm Trong Ưu Tiên Hàng Đầu
Câu hỏi được thị trường quan tâm nhất: Một khi BitMine mua đạt 5%, cỗ máy mua ETH lớn nhất này có tắt máy không?
Lee đưa ra hai hướng. Thứ nhất, 5% không nhất thiết là trần cứng. Nếu trong tương lai doanh nghiệp bắt đầu coi ETH là tài sản nắm giữ dài hạn, việc BitMine tiếp tục mua vượt 5% là "hoàn toàn hợp lý", nhưng vấn đề này phải đến năm 2027 mới đánh giá lại. Thứ hai, ngay cả khi chỉ dừng ở 5%, phần thưởng stake vẫn sẽ khiến lượng nắm giữ tăng trưởng tự nhiên; lúc đó BitMine có thể chọn bán phần thưởng để kiểm soát tỷ lệ tổng thể, nhưng sẽ không bán vì áp lực tài chính.
Ông một lần nữa nhấn mạnh, BitMine không có nhu cầu bán ETH. Lợi nhuận stake hàng năm khoảng 300 triệu USD, trong khi gánh nặng cổ tức hàng năm cho cổ phiếu ưu đãi 9.5% là khoảng 30 đến 35 triệu USD, hệ số chi trả rất cao. Công ty thậm chí không chuyển đổi những phần thưởng stake này thành USD hoặc stablecoin. Thay vì bán coin, Lee sẵn sàng hơn trong việc "tìm cách chuyển đổi tài sản ETH thành tiền tệ", ví dụ như đưa khoảng 800,000 ETH chưa stake hiện tại vào các kịch bản hữu ích cho hệ sinh thái.
Điều này cũng dẫn đến sự chuyển đổi lần thứ hai của BitMine: từ một công ty kho bạc chỉ đơn thuần mua ETH, trở thành một công ty hệ sinh thái Ethereum. Nền tảng stake Maven, ngoài việc quản lý ETH của chính BitMine, đã nhận được hơn 20 tỷ USD tài sản khách hàng bên ngoài. Lee gọi đây là "hoạt động kinh doanh tạo dòng tiền thực sự" được ấp ủ nội bộ tại BitMine.
IV. Tài Trợ Cho Các Tổ Chức Tách Ra Từ EF: Vai Trò Mà BitMine Muốn Đóng Trong Hệ Sinh Thái
Quỹ Ethereum (EF) gần một năm nay đang thu hẹp phạm vi hoạt động, tách một phần công việc cho ba thực thể mới: EthLabs phi lợi nhuận, EthSystems vì lợi nhuận và EthInstitutional. BitMine là nhà tài trợ chính cho vòng gọi vốn seed của ba tổ chức này.
Lee giải thích rằng, Ethereum đã trở nên quá lớn để một tổ chức duy nhất chịu trách nhiệm cho mọi việc, giống như ngành công nghiệp bán dẫn không chỉ dựa vào một hiệp hội ngành. BitMine với tư cách là vốn thường trực (không có nợ đến hạn, không có áp lực mua lại), có thể cung cấp đường băng 3 năm hoặc thậm chí dài hơn, để các tổ chức tách ra này tập trung thực hiện, mà không phải lo lắng hàng tháng về huy động vốn. Đây vừa là đầu tư vào hàng hóa công cộng, vừa có cân nhắc thương mại: BitMine hy vọng Ethereum có thể nắm bắt càng nhiều càng tốt những cơ hội trong tương lai mà token hóa và AI mang lại.
V. ETH Thực Chất Là Tài Sản Gì?
David Hoffman trong chương trình đã hỏi Lee: ETH rốt cuộc là tài sản tạo dòng tiền, hay là lưu trữ giá trị? Lee chọn cái sau, nhưng ông đổi một khung tham chiếu.
Ông cho rằng, việc đơn giản quy "thị trường chứng khoán" vào tài sản tạo dòng tiền là sai. Lấy S&P 500 từ năm 2009 đến nay làm ví dụ, tổng lợi nhuận tăng khoảng 10 lần, cổ tức chỉ đóng góp 30%, 9.7 lần còn lại đến từ tăng giá vốn. Nhà đầu tư mua cổ phiếu, về bản chất là tin rằng công ty có thể phân bổ vốn tốt hơn họ; tài sản tạo dòng tiền thuần túy thực sự là trái phiếu. ETH giống thị trường chứng khoán hơn, cũng giống đất đai: đất có thể cho thuê tạo dòng tiền, nhưng sự tăng giá dài hạn mới là cốt lõi giúp nó vượt qua chu kỳ.
Ông cũng phản hồi lại nghi ngờ "các tổ chức sẽ sử dụng Ethereum để token hóa, nhưng không cần nắm giữ nhiều ETH". Lee cho rằng quan điểm này là lập luận phổ biến trong thị trường bear, một khi giá ETH bước vào đợt tăng giá mới, lập luận này sẽ nhanh chóng biến mất. Ông còn dùng USD làm ví dụ: bản thân USD cũng không thể đổi lấy vàng từ chính phủ, nhưng nó vẫn là đơn vị giao dịch toàn cầu. Cố gắng giải thích giá tài sản bằng một mô hình kinh tế duy nhất, thường dẫn đến kết luận phi lý.
VI. Sự Kế Thừa Từ Saylor Và Logic "Hợp Đồng Quyền Chọn Mua" Của BMNP
BitMine thường được so sánh với MicroStrategy của Michael Saylor. Quan sát của Lee là, MicroStrategy với tư cách là câu chuyện cổ phiếu phổ thông đã khá thành công, nhưng chiến lược của Saylor về sau trở nên phức tạp, thêm vào các cấu trúc đòn bẩy như tín dụng số (digital credit), monetization biến động (volatility monetization). Lee cho rằng những đổi mới này cần khung thời gian dài hơn mới có thể đánh giá, "có lẽ từ nay đến năm 2032 mới thấy rõ".
BitMine chọn một con đường vốn hóa khác: dùng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9.5% để khóa chi phí USD, đồng thời giữ lại không gian tăng giá cho cổ phiếu phổ thông. Lee đã tính toán, nếu ETH tăng lên 5,000 hoặc 10,000 USD, lợi nhuận từ stake sẽ vượt xa cổ tức cổ phiếu ưu đãi, cổ đông phổ thông sẽ nhận được đòn bẩy cực lớn. Ông còn ngụ ý, nếu BitMine quyết định mua lượng ETH vượt xa 5%, mới có thể mở rộng quy mô BMNP; ngược lại, lượng phát hành cổ phiếu ưu đãi hiện tại đã đủ.
VII. Chu Kỳ, AI Và Mục Tiêu Giá ETH
Lee cho rằng thị trường tiền mã hóa đã chạm đáy. Ông nói, xét về khía cạnh thời gian thì đã hoàn thành khoảng 95%, xét về khía cạnh giá thì khoảng 90%. "Trừ khi bạn là thiên tài, còn không thì mua ở đây, xác suất rẻ hơn so với việc đợi xác nhận đáy rồi mua là rất cao."
Ông cũng đồng ý với cách nói của David về "AI hút hết tiền của tiền mã hóa", nhưng bổ sung một nhận định then chốt: tiền mã hóa là câu chuyện hạ nguồn của AI. AI càng trưởng thành, nhu cầu về giao dịch máy với máy, thanh toán trên chuỗi, tài sản token hóa càng lớn, điều này ngược lại sẽ nâng cao tầm quan trọng của tiền mã hóa. Cơn sóng AI năm nay khiến các tài sản khác khó thu hút sự chú ý, nhưng cục diện này đang thay đổi.
Về mục tiêu giá, Lee trực tiếp đưa ra con số:
- Chỉ vì bước vào chu kỳ bull market tiền mã hóa mới, ETH cũng nên trên 5,000 USD.
- Nếu kết hợp nhu cầu từ token hóa của Wall Street và AI, trong 1 đến 2 năm tới ETH có thể "dễ dàng" vượt 10,000 USD.
Ông còn đưa ra một phép tính sơ bộ về lợi nhuận cho cổ đông: Nếu ETH lật đổ Bitcoin, giá ETH tương ứng khoảng 15,000 USD, giá cổ phiếu BitMine có thể tăng thêm 10 lần từ mức hiện tại, đạt khoảng 180 USD.
VIII. Kết Luận
BitMine đã dùng 14 tháng để chứng minh chiến lược kho bạc Ethereum có thể được thực thi trên quy mô lớn mà không cần nợ. Đối với nhà đầu tư phổ thông, giá trị của tập podcast này không nằm ở "BitMine làm thế nào", mà ở việc Lee đưa ra một bộ khung để đánh giá ETH: nó có phải là lưu trữ giá trị không, lợi nhuận từ staking có chi trả được chi phí vốn không, nhu cầu nắm giữ coin của tổ chức có thực sự xuất hiện vào năm 2027 hay không.
Đồng thời cũng cần nhớ, Lee là một trong những bên liên quan lợi ích rõ ràng nhất trong trò chơi này. Công ty của ông nắm giữ gần 5% ETH, bản thân ông cũng gắn kết sâu sắc với thành bại của nó. Con đường ETH 10,000 USD mà ông vẽ ra nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng liệu con đường đó có thành hiện thực hay không, vẫn phụ thuộc vào chu kỳ vĩ mô, tiến độ quản lý, và việc liệu Ethereum có thể biến hai câu chuyện token hóa và AI thành nhu cầu thực sự trên chuỗi hay không.
