Bản gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Quy trình niêm yết tại Mỹ của SK Hynix đã bước vào giai đoạn cuối cùng, nhưng ngay trước thềm gã khổng lồ bộ nhớ Hàn Quốc này lên sàn Nasdaq, câu chuyện về ngành AI và bán dẫn lại chứng kiến sự chuyển hướng tâm lý cực nhanh trong một thời gian rất ngắn.
Vào tối ngày 1 tháng 7, thông tin "Meta có thể giải phóng năng lực tính toán dư thừa" đã làm dấy lên suy đoán rằng các "ông lớn" có thể sẽ thu hẹp chi tiêu vốn, từ đó gây ra biến động mạnh trên thị trường. Khi câu chuyện về việc năng lực tính toán AI "khan hiếm tuyệt đối" bắt đầu có dấu hiệu lung lay, phân khúc chip bộ nhớ bán dẫn trực tiếp hứng chịu đòn tấn công, các cổ phiếu liên quan trên thị trường thứ cấp đồng loạt điều chỉnh mạnh — cổ phiếu SK Hynix trên sàn Hàn Quốc đã giảm mạnh 14.57%, mất hàng trăm tỷ USD giá trị vốn hóa chỉ trong một ngày.
- Odaily chú thích: Có thể tham khảo bài viết ""Cơn ác mộng lớn nhất" của cổ phiếu chip cuối cùng cũng đến? Meta có phải sẽ là "ông lớn" đầu tiên cắt giảm chi tiêu vốn?"
Đếm ngược đến ngày SK Hynix sang Mỹ
Ngày 30 tháng 6, SK Hynix đã nộp bản cáo bạch F-1 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), dự định niêm yết trên Nasdaq thông qua việc phát hành "Chứng chỉ lưu ký Mỹ" (ADR), với quy mô huy động vốn dự kiến khoảng 45.45 nghìn tỷ Won (khoảng 294 tỷ USD), có khả năng trở thành một trong những đợt phát hành ADR lớn nhất lịch sử. Toàn bộ số vốn huy động từ đợt này sẽ được sử dụng để mở rộng năng lực sản xuất tại Hàn Quốc, bao gồm nhà máy bán dẫn Yongin, dây chuyền đóng gói tiên tiến Cheongju, và đầu tư cho thiết bị EUV cùng các thiết bị liên quan.
- Odaily chú thích: ADR, về bản chất, là một công cụ giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ dành cho các công ty phi Mỹ. ADR không phải là cổ phiếu trực tiếp do công ty phát hành tại Mỹ, mà là một "chứng khoán thay thế" do ngân hàng lưu ký phát hành tại Mỹ, có tài sản cơ bản tương ứng là cổ phiếu phổ thông của công ty nước ngoài. Thông qua ADR, nhà đầu tư có thể trực tiếp giao dịch cổ phiếu của công ty nước ngoài bằng USD trên thị trường Mỹ mà không cần mở tài khoản xuyên biên giới hay xử lý các quy trình ngoại hối và thanh toán.
Giao dịch này được bảo lãnh phát hành bởi Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs và JPMorgan, tổng cộng sẽ phát hành 17.79 triệu cổ phiếu mới (chiếm 2.5% tổng số cổ phiếu đã phát hành), mã cổ phiếu là SKHY. Về thời gian, ADR dự kiến sẽ bắt đầu giao dịch trên Nasdaq vào ngày 10 tháng 7.
Lý do SK Hynix lựa chọn đẩy mạnh việc niêm yết tại Mỹ trong chu kỳ hiện tại, về bản chất là kết quả của sự cộng hưởng của ba yếu tố: chu kỳ ngành, cửa sổ vốn và cấu trúc cạnh tranh.
Thứ nhất, SK Hynix hiện đang ở trong chu kỳ thịnh vượng hàng đầu lịch sử. Dưới sự thúc đẩy của nhu cầu máy chủ AI, bộ nhớ băng thông cao (HBM) đã trở thành nút thắt cung cấp cốt lõi nhất, thị phần của công ty trong lĩnh vực này đã vượt quá 50%, đồng thời kéo theo toàn bộ mảng kinh doanh DRAM bước vào giai đoạn lợi nhuận cao. Điều này cũng khiến hiệu suất hoạt động và giá cổ phiếu của công ty cùng bước vào xu hướng tăng, tạo thành một "cửa sổ huy động vốn ở đỉnh chu kỳ" điển hình — huy động vốn mở rộng quy mô lớn trong giai đoạn nền tảng cơ bản mạnh nhất.
Thứ hai, xét từ cấu trúc thị trường vốn, thị trường Mỹ vẫn là trung tâm định giá chính cho tài sản AI toàn cầu. Dù là Nvidia, AMD, hay các công ty chip bộ nhớ như Micron, thị trường chứng khoán Mỹ nói chung mang lại cho chuỗi ngành công nghiệp AI mức định giá trung tâm và phí thanh khoản cao hơn đáng kể. Ngược lại, thị trường Hàn Quốc lâu nay tồn tại cái gọi là "chiết khấu Hàn Quốc", định giá cho các tài sản bán dẫn cùng loại thường thấp hơn so với mức ở Mỹ. Vì vậy, một trong những ý nghĩa cốt lõi của việc SK Hynix sang Mỹ phát hành ADR là hy vọng đưa công ty vào hệ thống định giá cao hơn để định giá lại.
Cuối cùng, các gã khổng lồ về bộ nhớ đang ở trong cuộc cạnh tranh mở rộng sản xuất khốc liệt, việc mở rộng năng lực sản xuất phụ thuộc rất nhiều vào nguồn vốn đầu tư khổng lồ liên tục. Khoản vốn gần 300 tỷ USD từ đợt huy động này của SK Hynix sẽ được sử dụng toàn bộ để mở rộng nhà máy bán dẫn, đóng gói tiên tiến và thiết bị, về bản chất cũng là tìm cách chuyển hóa lợi thế vốn thành lợi thế về năng lực sản xuất.
Rớt giá thê thảm thế này, SK Hynix còn đáng mua không?
Vốn dĩ, việc SK Hynix sang Mỹ có thể được coi là một khoảnh khắc lịch sử của ngành công nghiệp bộ nhớ, nhưng đợt điều chỉnh mạnh bắt đầu từ tối qua đã tạm thời bơm vào triển vọng sau này của công ty một sự bất ổn cực lớn. Là nên nhân cơ hội này mua vào, chờ sau khi lên sàn Mỹ sẽ cất cánh? Hay nên giảm vị thế một cách quyết đoán, tránh bong bóng tiềm ẩn vỡ tung?
Xin tuyên bố trước, phần tiếp theo này hoàn toàn là quan điểm cá nhân, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Theo quan điểm cá nhân tôi, đợt lao dốc nhanh của SK Hynix lần này, bao gồm cả sự điều chỉnh mạnh của phân khúc, gần giống với một vụ giẫm đạp thanh khoản được thúc đẩy bởi cảm xúc được phóng đại, hơn là sự đảo chiều thực chất của xu hướng ngành.
Trước hết hãy tập trung vào ngòi nổ trên mặt tin tức — "Meta có thể giải phóng năng lực tính toán dư thừa", bản thân tin tức này đã tồn tại cách diễn giải quá mức.
Bloomberg trong tiêu đề đầu tiên khi đăng tin này đã dùng là "Meta đang xây dựng doanh nghiệp đám mây và bán năng lực tính toán AI dư thừa" (Meta Is Building a Cloud Business to Sell Excess AI Compute), nhưng sau đó đã sửa thành "Meta dự định xây dựng doanh nghiệp đám mây và bán năng lực tính toán AI" (Meta Is Planning a Cloud Business Sell AI Computing Power), tuy nhiên các phương tiện truyền thông khác bao gồm Reuters đã dùng tiêu đề đầu tiên để đưa tin chuyển tiếp.
Có hai điểm thay đổi then chốt giữa hai tiêu đề trước và sau, một là đổi từ "đang xây dựng" thành "dự định xây dựng", trực tiếp làm suy yếu tính xác định và tính kịp thời của bài báo; hai là xóa bỏ cách diễn đạt "dư thừa", nhưng cách diễn đạt ban đầu này rất dễ bị thị trường hiểu là "năng lực tính toán đã dư thừa", từ đó hình thành suy diễn dây chuyền từ "năng lực tính toán dư thừa → chi tiêu vốn đã đạt đỉnh → nhu cầu AI suy yếu", và cuối cùng gây ra hoảng loạn trên thị trường.
Lùi một vạn bước nói, ngay cả khi xác nhận Meta chắc chắn sẽ bán năng lực tính toán, thực tế cũng khó có thể cấu thành một lý do đủ để phán đoán "chu kỳ chi tiêu vốn AI" đã kết thúc. Xét theo logic ngành, bản thân Meta trong cuộc đua AI vốn đã tương đối tụt hậu, áp lực về mô hình cơ bản và hiệu quả năng lực tính toán của họ, về mặt khách quan, cũng quyết định Meta tồn tại nhu cầu nhất định về điều phối năng lực tính toán và tối ưu hóa tài sản. Trong bối cảnh này, việc xử lý bên ngoài hoặc thương mại hóa một phần tài nguyên năng lực tính toán, gần hơn với một hành vi tối ưu hóa tỷ lệ sử dụng tài sản, hơn là sự thu hẹp có hệ thống từ phía cầu.
Loại "tái phân bổ năng lực tính toán" này không hiếm trong chuỗi ngành công nghiệp AI, hai tháng trước SpaceX cũng từng đưa một phần tài nguyên năng lực tính toán ra ngoài để hợp tác thương mại hóa (ví dụ như cho Anthropic thuê), về bản chất đây chỉ là sự tái cân bằng dựa trên hiệu quả chi phí và tài nguyên, chứ không phải sự phủ định đối với bản thân nhu cầu AI. Vì vậy, việc suy diễn trực tiếp hành vi điều phối năng lực tính toán với quy mô chưa xác định của một doanh nghiệp đơn lẻ thành "ngành công nghiệp dư thừa", rõ ràng tồn tại bước nhảy vọt về logic.
Về lý do tại sao sức sát thương của tin tức này lại lớn như vậy, một nguyên nhân then chốt khác nằm ở cấu trúc thị trường. Trước khi đợt giảm giá này xảy ra, bản thân phân khúc chip bộ nhớ bán dẫn đã ở mức tương đối cao, mức độ tập trung của dòng vốn theo xu hướng và ETF đòn bẩy khá cao. Trong cấu trúc như vậy, độ nhạy cảm của thị trường đối với thông tin biên tăng lên đáng kể, một khi xuất hiện cú sốc về câu chuyện, dễ dàng kích hoạt việc giảm đòn bẩy và giảm vị thế thụ động mang tính phóng đại, từ đó biến biến động vốn thuộc cấp độ "điều chỉnh kỳ vọng" thành mức sụt giảm thuộc cấp độ "giẫm đạp giá".
Vì vậy, đợt điều chỉnh này giống như kết quả chồng chất của một "nỗi sợ hãi cảm xúc điển hình + việc giảm đòn bẩy cấu trúc", cá nhân tôi cũng có xu hướng chọn cơ hội bổ sung vị thế trong đợt giảm giá này.
Xét cho cùng, bản thân SK Hynix đang ở trong giai đoạn cửa sổ then chốt trước khi niêm yết tại Mỹ, với quy mô huy động vốn gần 300 tỷ USD, dù là các tổ chức bảo lãnh phát hành hay các quỹ tổ chức tham gia đăng ký mua, chắc hẳn đều không muốn giá cổ phiếu sau khi lên sàn diễn biến quá khó coi.
