Nguyên tác | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Tần Hiểu Phong(@QinXiaofeng 888 )
Ngày 5 tháng 6, thứ Sáu, thị trường chứng khoán Mỹ đón nhận đợt điều chỉnh mạnh nhất trong một ngày từ đầu năm 2026 cho đến nay.
Chỉ số Nasdaq sụt mạnh 4.18%, đóng cửa ở mức 25,709.43 điểm, tạo ra mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ tháng 4 năm 2025; Chỉ số S&P 500 giảm 2.64%, ở mức 7,383.74 điểm, chấm dứt chuỗi tăng liên tiếp chín tuần; Chỉ số Dow giảm 695.15 điểm (1.35%), đóng cửa ở mức 50,866.78 điểm. Chỉ số bán dẫn Philadelphia lao dốc hơn 10%, vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 1.3 nghìn tỷ USD trong một ngày, các cổ phiếu trụ cột AI như NVIDIA, Broadcom, Micron, Marvell dẫn đầu đà giảm.
Ngay lập tức, câu hỏi "Liệu thị trường chứng khoán Mỹ đã chạm đỉnh chưa?" lởn vởn trong tâm trí mọi nhà đầu tư. Odaily Planet Daily sẽ kết hợp dữ liệu gần đây và so sánh lịch sử để phân tích nghiêm ngặt: Liệu định giá thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại có quá cao không? Đợt điều chỉnh này là sự điều chỉnh lành mạnh hay sự đảo chiều xu hướng? Các yếu tố thúc đẩy trong tương lai là gì?
1. Toàn cảnh sự sụp đổ ngày 5/6: 'Cơn bão hoàn hảo' được thúc đẩy bởi dữ liệu
Số liệu phi nông nghiệp (Nonfarm) được công bố vào tối thứ Sáu là ngòi nổ trực tiếp cho đợt sụt giảm mạnh lần này.
Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5 do Bộ Lao động Mỹ công bố cho thấy số việc làm mới tăng 172,000, gần gấp đôi so với dự báo của thị trường là 88,000 người, và cũng cao hơn nhiều so với tháng 4 là 115,000 người. Dữ liệu việc làm tháng 4 đã vượt kỳ vọng. Trong khi đó, số liệu việc làm tháng 3 được điều chỉnh tăng thêm 29,000, và số liệu tháng 4 được điều chỉnh tăng thêm 64,000, tốc độ tăng trưởng việc làm trong ba tháng qua trở thành mức mạnh nhất trong hai năm qua. Điều này cho thấy dữ liệu việc làm trước đó đã đánh giá thấp một cách có hệ thống tình hình việc làm của Mỹ, đủ để khiến thị trường lo ngại về tình trạng quá nóng của nền kinh tế.
Dữ liệu việc làm mạnh mẽ đã đẩy cao kỳ vọng lạm phát, thị trường dự đoán Fed có thể tăng lãi suất sớm nhất là vào tháng 10 năm nay. Sau khi dữ liệu được công bố, trái phiếu Kho bạc Mỹ bị bán tháo, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng 5.8 điểm cơ bản lên 4.531%, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm nhạy cảm hơn với lãi suất chính sách đã tăng hơn 7 điểm cơ bản trong một ngày lên 4.1%.
Lợi suất trái phiếu tăng vọt, cổ phiếu công nghệ là tài sản có định giá cao và tăng trưởng cao, nhạy cảm nhất với lãi suất, đã chịu thiệt hại nặng nề.
Báo cáo tài chính của Broadcom ngày hôm trước mặc dù mạnh mẽ, nhưng dự báo cho hoạt động kinh doanh chip AI tùy chỉnh không vượt quá kỳ vọng cực kỳ cao của thị trường, đã kích hoạt phản ứng dây chuyền. NVIDIA giảm hơn 6%, Micron giảm 13.3%, Marvell giảm 16.7%, AMD giảm 10.9%. Khu vực bán dẫn tập trung chốt lời, kết hợp với những nghi ngờ về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI, đã tạo ra hiệu ứng tuyết lở. Meta được cho là sẽ bổ sung thêm hàng chục tỷ USD đầu tư vào AI, nhưng vẫn không thể cứu vãn được sự suy yếu của nhóm ngành này.
Khối lượng giao dịch mở rộng, chỉ số sợ hãi VIX tăng vọt 37% lên 21.15, cho thấy tâm lý ác cảm rủi ro đang lan nhanh. Bitcoin đồng thời giảm xuống dưới 60,000 USD, vàng, dầu thô cũng điều chỉnh giảm, tài sản rủi ro chịu áp lực toàn diện. Tuy nhiên, không phải tất cả các nhóm ngành đều giảm: các nhóm ngành phòng thủ như tiện ích, chăm sóc sức khỏe, hàng tiêu dùng thiết yếu tăng trái chiều thị trường, các "blue-chip cũ" như Johnson & Johnson, Coca-Cola thu hút dòng tiền tìm nơi trú ẩn. Điều này cho thấy thị trường không phải là hoảng loạn toàn diện, mà là sự điều chỉnh có chọn lọc đối với các nhóm ngành định giá cao.
Xét theo đường tuần, S&P 500 kết thúc chuỗi tăng chín tuần, Nasdaq tuần giảm 4.7%, mức tồi tệ nhất trong hơn một năm. Chỉ số Dow tương đối kháng cự giảm, chỉ giảm 0.3% trong tuần, phản ánh dấu hiệu luân chuyển nhóm ngành.
"Đây là một diễn biến cực đoan của 'tin tốt là tin xấu'," Michael Wilson, chiến lược gia trưởng về cổ phiếu Mỹ tại Morgan Stanley, chỉ ra trong báo cáo sau giờ giao dịch, "Số liệu việc làm mạnh mẽ có nghĩa là xiềng xích thắt chặt của Fed sẽ được siết chặt hơn, nó trực tiếp làm lung lay trụ cột duy nhất hỗ trợ định giá cao của thị trường chứng khoán Mỹ - kỳ vọng cắt giảm lãi suất sắp tới."
2. Huyền thoại AI phai màu: Quân bài domino của giao dịch đông đúc
Nếu số liệu phi nông nghiệp là ngòi nổ, thì bong bóng và tính dễ tổn thương tích tụ trong chính nhóm ngành AI chính là lượng thuốc nổ khổng lồ của vụ nổ.
Trong 18 tháng qua, AI là chủ đề duy nhất thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ lập đỉnh cao mới liên tục. Vốn hóa thị trường của NVIDIA từng vượt 5 nghìn tỷ USD, chiếm hơn 7% trọng số của chỉ số S&P 500, tỷ trọng của toàn bộ cổ phiếu liên quan đến hệ sinh thái AI trong tổng vốn hóa thị trường của S&P từng tiến sát 40%.
Tuy nhiên, kể từ quý 2 năm 2026, niềm tin này bắt đầu xuất hiện vết nứt.
Nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây trong các cuộc khảo sát chuỗi cung ứng gần đây bị tiết lộ đang cắt giảm một phần đơn đặt hàng đối với chip Blackwell Ultra thế hệ tiếp theo của NVIDIA, do dự trữ quá nhiều trước đó và tốc độ kiếm tiền từ ứng dụng AI phía doanh nghiệp chậm hơn nhiều so với đầu tư cơ sở hạ tầng. Báo cáo tài chính của NVIDIA công bố vào cuối tháng 5 mặc dù dữ liệu vẫn rực rỡ, nhưng hướng dẫn tốc độ tăng trưởng doanh thu của họ đã chậm lại trong ba quý liên tiếp, và biên lợi nhuận xuất hiện mầm mống đi xuống.
Giao dịch mua nhiều cổ phiếu công nghệ lớn vốn cực kỳ đông đúc trước đây, dưới tác động của lãi suất, nhanh chóng biến thành việc đóng vị thế theo kiểu giẫm đạp. Khi số liệu phi nông nghiệp kích hoạt lãi suất tăng vọt, sức hấp dẫn của việc nắm giữ các cổ phiếu tăng trưởng có kỳ hạn dài và định giá cao này giảm mạnh đột ngột, những người mua biên yếu ớt của chúng - các quỹ định lượng và nhà đầu tư nhỏ lẻ phụ thuộc vào đòn bẩy - thất bại đầu tiên, kích hoạt phản ứng dây chuyền.
"Giao dịch AI đã chuyển từ FOMO (sợ bỏ lỡ) sang lo lắng bị mắc kẹt." Nhà đầu tư giá trị nổi tiếng, đồng sáng lập GMO Jeremy Grantham đã cảnh báo từ lâu về định giá quá cao của AI. Ông từng so sánh tình hình hiện tại với đêm trước của bong bóng Internet năm 2000, chỉ ra rằng doanh thu của nhiều công ty AI có thể khó hỗ trợ định giá cao hiện tại.
3. So sánh định giá và lịch sử: Liệu thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt đến đỉnh bong bóng?
Lý do đợt điều chỉnh này kích hoạt cuộc thảo luận rộng rãi về "liệu thị trường đã chạm đỉnh" là vì nó xảy ra trong bối cảnh hội tụ của nhiều chỉ số định giá cao và tâm lý.
Thứ nhất, định giá ở mức cao lịch sử. Trước đợt điều chỉnh ngày 5 tháng 6, Tỷ lệ P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE, Shiller P/E) của chỉ số S&P 500 vào khoảng 39.5 lần, ở mức cao thứ ba sau bong bóng Internet năm 2000 và thời kỳ nới lỏng đại dịch năm 2021, cao hơn đáng kể so với mức trước khủng hoảng tài chính năm 2007. Tỷ lệ P/E kỳ vọng cũng đạt khoảng 22.5 lần, cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử dài hạn là 15.8 lần. "Chỉ số Buffett" - tỷ lệ giữa tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ và GDP của Mỹ, vào cuối tháng 5 từng chạm mức cao 237%, vượt xa khoảng "định giá quá cao nghiêm trọng" do chính Buffett định nghĩa (>120%). Bất kỳ tin xấu bất ngờ nào cũng có thể đẩy nhanh sự trở về mức trung bình.
Thứ hai, dòng tiền và tâm lý ở mức cực đoan. Chỉ số Bull & Bear của Bank of America vào cuối tháng 5 tăng lên 8.5, khóa chặt trong vùng "cực kỳ lạc quan", điều này thường được coi là tín hiệu bán ngược chiều đáng tin cậy. Tỷ lệ lạc quan của Hiệp hội Nhà đầu tư Cá nhân Mỹ (AAII) trong tháng 5 phần lớn thời gian ở khoảng 35%-45%, tâm lý tuy lạc quan nhưng chưa đạt đến mức cuồng nhiệt cực đoan. Số dư nợ ký quỹ của nhà đầu tư nhỏ lẻ trong tháng 4-5 duy trì ở mức cao kỷ lục khoảng 1.3 nghìn tỷ USD gần đây, cho thấy việc sử dụng đòn bẩy vẫn khá tích cực.
Trong khi đó, "tiền thông minh" đã xuất hiện ý định rút lui: Báo cáo 13F quý 1 của Berkshire Hathaway cho thấy dự trữ tiền mặt và tương đương tiền đạt mức cao kỷ lục khoảng 3970 tỷ USD, công ty tiếp tục duy trì việc bán ròng cổ phiếu trong quý 2; Tỷ lệ giữa việc bán và mua của các nội bộ doanh nghiệp trong tháng 5 đã tăng lên mức cao kể từ năm 2021.
Thứ ba, mặt kỹ thuật xuất hiện phá vỡ then chốt. Chỉ số S&P 500 vào thứ Sáu tuần trước không chỉ phá vỡ đường trung bình ngắn hạn mà còn xuyên thủng đường xu hướng dưới của kênh tăng duy trì gần đây. Chỉ số này hiện đang đối mặt với thử thách từ đường trung bình động 200 ngày (khoảng 7000-7200 điểm). Các chuyên gia phân tích kỹ thuật như Jonathan Krinsky, chuyên gia phân tích kỹ thuật chính tại BTIG, chỉ ra rằng nếu chỉ số S&P 500 không thể nhanh chóng lấy lại mức hỗ trợ then chốt và tiếp tục mất đường trung bình động 200 ngày, về mặt kỹ thuật sẽ xác nhận một đợt điều chỉnh trung hạn có thể bắt đầu, với biên độ điều chỉnh có thể đạt 10%-15%.
4. Tranh luận kịch liệt giữa phe tăng và phe giảm: Điều chỉnh, sửa chữa hay khởi đầu của thị trường gấu?
Đối mặt với sự điều chỉnh của thị trường, phe tăng và phe giảm ở Phố Wall nhanh chóng đứng về phe của mình, mở ra cuộc tranh luận kịch liệt.
Phe giảm giá cho rằng đây có thể là khởi đầu của sự điều chỉnh bong bóng. Một số chiến lược gia chỉ ra rằng nền kinh tế Mỹ tồn tại một số mầm mống rủi ro "stagflation" - mặc dù Chỉ số Quản lý Thu mua (PMI) ngành sản xuất ISM tháng 5 phục hồi lên 54.0 (so với tháng trước mở rộng), nhưng các chỉ số lạm phát vẫn có tính bám dính. Họ cảnh báo rằng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp có thể phải đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm do chi phí vay và sự không chắc chắn về nhu cầu, và hiện tại mức bù rủi ro cổ phiếu đang ở mức thấp.
Albert Edwards, chiến lược gia ngôi sao của Société Générale, từ lâu đã giữ quan điểm thận trọng, ông cảnh báo rằng bong bóng AI tương tự như các bong bóng công nghệ trước đây, có thể đi kèm với việc phân bổ vốn sai lầm và một số doanh nghiệp phải đối mặt với thách thức, chỉ số Nasdaq có nguy cơ điều chỉnh lớn.
Phe tăng giá thì nhấn mạnh rằng đây là một đợt điều chỉnh lành mạnh và chậm trễ trong thị trường bò. David Kostin, chiến lược gia trưởng về cổ phiếu Mỹ tại Goldman Sachs, thừa nhận định giá ở mức cao, nhưng cho rằng thị trường được thúc đẩy bởi tăng trưởng lợi nhuận vẫn có sự hỗ trợ. Ông dự đoán lợi nhuận của các thành phần trong S&P 500 năm 2026 sẽ tăng khoảng 7%, trong đó sự cải thiện năng suất lao động do AI mang lại sẽ bắt đầu cải thiện biên lợi nhuận doanh nghiệp vào nửa cuối năm. "Số liệu phi nông nghiệp mạnh mẽ chứng tỏ nền kinh tế không hạ cánh cứng, rủi ro suy thoái cực thấp. Khi nỗi sợ lãi suất lắng xuống, dòng tiền sẽ lại nhận ra nền tảng lợi nhuận vững chắc." Goldman Sachs duy trì mức mục tiêu cuối năm cao hơn cho chỉ số S&P 500, trước đó từng điều chỉnh lên khoảng 6900-7600 điểm.
Quản lý Tài sản Toàn cầu UBS cũng khuyên khách hàng "mua vào khi giảm", lý do là bảng cân đối kế toán của hộ gia đình và doanh nghiệp vẫn lành mạnh, và kế hoạch mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ tiếp tục cung cấp đệm đỡ cho thị trường.
Liz Ann Sonders, chiến lược gia đầu tư trưởng tại Charles Schwab, đưa ra một góc nhìn trung lập và thiết thực: "'Đỉnh' không bao giờ là một điểm, mà là một quá trình. Hiện tại, giai đoạn tăng giá toàn diện được thúc đẩy bởi thanh khoản và tâm lý đã kết thúc. Chúng ta đang bước vào một thị trường chọn cổ phiếu do cơ bản dẫn dắt, chỉ số tổng thể thị trường có thể dao động trong khoảng và giảm nhẹ trong vài tháng tới, nhưng sẽ không có sự sụp đổ kiểu năm 2008, trừ khi chúng ta thấy thị trường tín dụng đóng băng."
5. Thời điểm then chốt trong tương lai: Dữ liệu lạm phát và 'phiên tòa' của Fed
Không còn nghi ngờ gì nữa, hai sự kiện sắp tới trong tuần này sẽ trở thành ngã rẽ then chốt quyết định bản chất của đợt điều chỉnh này. Ngày 10 tháng 6 (thứ Tư), Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 của Mỹ sẽ được công bố. Thị trường kỳ vọng phổ biến rằng CPI cốt lõi tăng khoảng 2.8%-2.9% so với cùng kỳ năm trước (tháng 4 là 2.8%). Nếu dữ liệu vượt kỳ vọng đáng kể đi lên, sẽ củng cố thêm lo ngại của thị trường về "tính bám dính của lạm phát", và có thể đẩy lùi thêm kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed, từ đó làm trầm trọng thêm áp lực lên thị trường trái phiếu và chứng khoán.
Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed từ ngày 16 đến 17 tháng 6 sẽ trở thành cửa sổ quan sát quan trọng. Sau khi số liệu phi nông nghiệp mạnh mẽ ngày 5/6 được công bố, nhiều quan chức Fed nhắc lại cần thận trọng. Các quan chức như Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack nhấn mạnh, thị trường lao động mặc dù thể hiện sức chống chịu, nhưng lãi suất có thể cần duy trì ở mức cao hiện tại trong thời gian dài hơn. Tóm tắt dự báo kinh tế (biểu đồ chấm) được công bố sau đó sẽ được chú ý đặc biệt, nếu dự báo trung vị cho thấy số lần cắt giảm lãi suất năm 2026 ít hơn dự kiến trước đây, thậm chí ám chỉ duy trì lãi suất không đổi trong cả năm, kỳ vọng của thị trường về lộ trình lãi suất sẽ xuất hiện tái cấu trúc rõ ràng.
Ngoài ra, rủi ro địa chính trị và chính sách thương mại cũng có thể mang đến thêm sự không chắc chắn. Mỹ trước đó đã áp dụng biện pháp thuế quan nhập khẩu và kiểm soát xuất khẩu đối với bán dẫn tiên tiến, nhằm tăng cường an ninh chuỗi cung ứng trong nước và hạn chế rò rỉ công nghệ then chốt ra nước ngoài. Hướng đi chính sách liên tục này khi tâm lý cổ phiếu công nghệ mong manh, vẫn có thể gây ảnh hưởng lâu dài đến chuỗi cung ứng AI toàn cầu, và đẩy cao trung tâm lạm phát, từ đó nén định giá của một số doanh nghiệp.
Tóm tắt
Quay lại câu hỏi ban đầu: "Thị trường chứng khoán Mỹ đã chạm đỉnh chưa?"
Đối với nhà đầu tư, tất cả các điều kiện cần thiết đủ để xác nhận đỉnh dài hạn lớn - định giá cực đoan, chuyển hướng chính sách, chủ đề cốt lõi lung lay, sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư nhỏ lẻ, phá vỡ kỹ thuật - đang xuất hiện đồng thời lần đầu tiên trong hơn một thập kỷ. Kinh nghiệm lịch sử chỉ ra rằng khi các tín hiệu này cộng hưởng cao độ, ngay cả khi thị trường bò không kết thúc ngay lập tức, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của nó cũng đã trở nên cực kỳ xấu đi. Thị trường hiện tại đang ở trong giai đoạn mong manh chuyển tiếp từ "chủ đề" sang "thực tế", lời hứa dài hạn về năng suất của cuộc cách mạng AI phải bắt đầu chấp nhận sự kiểm tra khắt khe của từng báo cáo dữ liệu vĩ mô và lợi nhuận.
Thời đại đặt cược một chiều rằng thị trường mãi mãi tăng có lẽ đã qua, sự thận trọng là sự tôn kính giản dị nhất đối với rủi ro. Trong hai tuần tới, nhà đầu tư cần theo sát từng dấu thập phân trong báo cáo CPI tháng 5, và từng sự dịch chuyển vi mô có thể xảy ra trong biểu đồ chấm của Fed, chúng sẽ cùng quyết định mùa hè này là một đoạn nhạc nền trong thị trường bò, hay là phần mở đầu của một kỷ nguyên mới.
