Bản gốc | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Tác giả | Golem (@web3_golem)
Ngày 27 tháng 7, doanh nghiệp hàng đầu về lưu trữ nội địa Trường Tân Khoa Học (CXMT) chính thức niêm yết trên sàn STAR của thị trường chứng khoán A, và ngay trong ngày đầu tiên IPO đã phá vỡ nhiều kỷ lục lịch sử của thị trường A. Trường Tân Khoa Học là cổ phiếu công nghệ đầu tiên trong lịch sử thị trường A có vốn hóa thị trường mở cửa vượt quá 3 nghìn tỷ nhân dân tệ (vốn hóa mở cửa là 3.31 nghìn tỷ), đồng thời cũng là cổ phiếu đầu tiên có khối lượng giao dịch trong giờ đầu tiên niêm yết vượt quá 100 tỷ nhân dân tệ. Trong ngày đầu tiên niêm yết, cổ phiếu Trường Tân Khoa Học tăng 465.82%, tổng vốn hóa thị trường đạt 3.28 nghìn tỷ USD, đứng đầu thị trường A và vượt qua vốn hóa của Intel trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Một góc nhìn khác là, việc niêm yết của Trường Tân Khoa Học lần đầu tiên chứng minh "sức mạnh thống trị" của TradeXYZ trong việc định giá thị trường A.
Là hợp đồng pre-market đầu tiên cho một cổ phiếu riêng lẻ trên thị trường A được niêm yết trên TradeXYZ, Trường Tân Khoa Học mở cửa ở mức 49.5 nhân dân tệ trên thị trường A, tương đương khoảng 7.31 USD theo tỷ giá hối đoái USD/NDT hiện tại là 6.77; cùng thời điểm đó, hợp đồng Trường Tân Khoa Học (CXMT) trên TradeXYZ được niêm yết ở mức 7.12 USD, sai số chưa đến 0.2 USD.
TradeXYZ thành công "định giá trước" đợt IPO của Trường Tân Khoa Học
Là một cổ phiếu công nghệ nóng, trước khi IPO, phần lớn các công ty chứng khoán và tổ chức trong nước cho rằng định giá hợp lý cho ngày đầu niêm yết của Trường Tân Khoa Học sẽ nằm trong khoảng từ 2 nghìn tỷ đến 3 nghìn tỷ nhân dân tệ. Mức kỳ vọng trên 3 nghìn tỷ USD đã tính toán đầy đủ "khoản phí bảo hiểm khan hiếm nội địa" và các giả định về hiệu suất trong tương lai, và chỉ trong tình huống cực kỳ lạc quan mới có thể thấy mức 4 nghìn tỷ.
Tuy nhiên, thực tế chứng minh rằng các báo cáo từ các công ty chứng khoán và tổ chức trong nước vẫn còn quá bảo thủ, ngược lại, nền tảng nước ngoài TradeXYZ lại có sự phát hiện giá tương đối chính xác đối với Trường Tân Khoa Học.
Vào ngày 15 tháng 7, TradeXYZ đã niêm yết hợp đồng vĩnh viễn pre-market cho Trường Tân Khoa Học (CXMT) trên thị trường HIP-3 của Hyperliquid, hỗ trợ đòn bẩy tối đa 5 lần. Vài giờ sau khi niêm yết, trên sổ lệnh của Hyperliquid xuất hiện hàng triệu USD lệnh mua CXMT ở mức giá 6 USD, sau đó giá liên tục tăng, chạm mức cao nhất trong ngày là 8.64 USD. Tính theo giá pre-market lúc đó, vốn hóa thị trường của Trường Tân Khoa Học đã vượt quá 550 tỷ USD, tương đương hơn 3.72 nghìn tỷ nhân dân tệ, thậm chí vượt qua Tencent để đứng thứ 32 về vốn hóa toàn cầu.
Giá hợp đồng Trường Tân Khoa Học trên TradeXYZ đạt mức cao nhất 8.64 USD trong ngày đầu niêm yết
Là hợp đồng đầu tiên cho một cổ phiếu thị trường A được niêm yết trên TradeXYZ, Trường Tân Khoa Học đã cung cấp rủi ro phơi nhiễm cho các nhà đầu tư không đủ điều kiện tham gia đặt mua IPO và giao dịch cổ phiếu này, do đó, trong ngày đầu niêm yết, việc định giá Trường Tân Khoa Học cũng chịu ảnh hưởng bởi tâm lý quá phấn khích, từ đó đẩy giá hợp đồng pre-market của cổ phiếu này lên cao hơn mức hợp lý.
Thị trường nhanh chóng trở lại lý trí. Trước thời điểm Trường Tân Khoa Học niêm yết vào ngày 27 tháng 7, giá hợp đồng pre-market CXMT có xu hướng điều chỉnh giảm, cuối cùng vào ngày 26 tháng 7 duy trì quanh mức 6.1-6.4 USD (tương đương khoảng 41-43 nhân dân tệ), và thị trường vẫn định giá nó quanh mức 3 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Vốn hóa thị trường mở cửa của Trường Tân Khoa Học vào ngày 27 tháng 7 là 3.31 nghìn tỷ, không chênh lệch nhiều so với định giá giai đoạn Pre-IPO của cổ phiếu này trên TradeXYZ. Trong giai đoạn khớp lệnh định kỳ trước khi mở cửa của Trường Tân Khoa Học, giá hợp đồng pre-market CXMT trên TradeXYZ tiếp tục tiến gần hơn đến giá khớp lệnh định kỳ trên thị trường A. Cuối cùng, vào lúc 9:30 khi thị trường A mở cửa, giá hợp đồng pre-market CXMT là 7.12 USD, sai số so với giá mở cửa giao ngay của Trường Tân Khoa Học trên thị trường A chỉ nhỏ hơn 0.2 USD.
Điều này cũng khiến các nhà đầu tư muốn thực hiện giao dịch chênh lệch giá (arbitrage) đối với Trường Tân Khoa Học giữa thị trường chuỗi khối và thị trường tài chính truyền thống không có cơ hội. KOL nổi tiếng trong giới tiền điện tử, Giang Trác Nhĩ, đã đăng bài nói rằng Trường Tân Khoa Học "không còn gì để chơi" nữa, vì giá trong giai đoạn khớp lệnh định kỳ của cổ phiếu này gần như không khác biệt so với giá trên TradeXYZ, "hiện tại vừa không thể mua vào, cũng không thể thực hiện arbitrage."
Do đó, việc phát hiện giá của TradeXYZ cho đợt IPO của Trường Tân Khoa Học là cực kỳ thành công, điều này có nghĩa là cơ chế phát hiện giá của TradeXYZ ngày càng hoàn thiện và đang tiếp tục xâm lấn quyền định giá IPO doanh nghiệp của tài chính truyền thống trên thị trường toàn cầu.
Tuy nhiên, sau khi mở cửa lại tồn tại giao dịch chiết khấu
Tuy nhiên, sau khi mở cửa, khi Trường Tân Khoa Học được chuyển đổi thành hợp đồng vĩnh viễn XYZ tiêu chuẩn hỗ trợ đòn bẩy tối đa 10 lần, sai số giữa giá đánh dấu của hợp đồng CXMT trên TradeXYZ và giá giao ngay của Trường Tân Khoa Học trên thị trường A lại mở rộng, hợp đồng CXMT trên TradeXYZ giao dịch ở mức chiết khấu so với giá giao ngay trên thị trường A.
Điều này thực tế liên quan đến cơ chế oracle của TradeXYZ. Trong giai đoạn Pre-IPO, do không có giá thực tế bên ngoài, giá hợp đồng CXMT được quyết định bởi oracle nội bộ của TradeXYZ. Tuy nhiên, khi Trường Tân Khoa Học chính thức niêm yết, giá hợp đồng CXMT sẽ dần chuyển sang theo dõi oracle bên ngoài để lấy giá giao dịch giao ngay trên thị trường A. Do đó, bản chất của việc giá đánh dấu của hợp đồng CXMT tạo ra sai số với giá từ oracle bên ngoài.
Sau khi mở cửa, giá đánh dấu hợp đồng CXMT tạo sai số với giá oracle, sai số từng mở rộng đến 0.4 USD
Nguyên nhân của sai số này là, trong giai đoạn chuyển tiếp khi giá hợp đồng chuyển từ theo dõi oracle nội bộ sang theo dõi oracle bên ngoài, TradeXYZ đã áp dụng giới hạn hội tụ dần dần. Tức là giới hạn tốc độ thay đổi của giá đánh dấu hợp đồng để tiến gần đến mục tiêu một cách có kiểm soát, tần suất cập nhật giá oracle là khoảng 3 giây một lần, nhưng biên độ thay đổi mỗi lần đều bị giới hạn ở ±1%, và giá đánh dấu hợp đồng cũng chỉ có thể hội tụ dần dần đến giá mục tiêu. Do đó, giới hạn này khiến giá đánh dấu hợp đồng CXMT xuất hiện giao dịch chiết khấu trong quá trình đuổi theo oracle bên ngoài.
Tuy nhiên, trong thời gian thị trường A đóng cửa, giá hợp đồng CXMT sẽ lại chuyển sang dựa trên giá oracle nội bộ, tương đương với việc bước vào giai đoạn giao dịch "pre-market".
Mặc dù Trường Tân Khoa Học không phải là hợp đồng Pre-IPO đầu tiên được niêm yết trên TradeXYZ - trước đó nền tảng này cũng đã tỏa sáng trong việc phát hiện giá IPO của các doanh nghiệp Mỹ như Cerebras và SpaceX. Nhưng đối với TradeXYZ, việc định giá Trường Tân Khoa Học cũng là một bài kiểm tra quan trọng đối với cơ chế giá hợp đồng, phí tài trợ và biểu hiện thanh khoản của nó, đặc biệt là oracle còn cần phải thêm một lớp chuyển đổi tỷ giá USD/NDT lên trên báo giá theo dõi gốc, điều này có nghĩa là lãi lỗ của người nắm giữ cần phản ánh cả biến động giá cổ phiếu và biến động tỷ giá.
Nhìn vào kết quả, ngoại trừ sự cố giao dịch chiết khấu ngắn hạn do chuyển đổi oracle, quá trình chuyển đổi từ hợp đồng pre-market sang hợp đồng tiêu chuẩn của TradeXYZ lần này đối với Trường Tân Khoa Học tương đối ổn định, không xuất hiện tranh cãi dư luận như khi SpaceX niêm yết (Bài đọc liên quan: Tranh cãi về hợp đồng pre-market của Hyperliquid: Số vốn cổ phần SpaceX đã hứa, sao lại không tính?).
Xét về dữ liệu, tính đến thời điểm bài viết, vị thế mở chưa thanh toán (OI) cho hợp đồng Trường Tân Khoa Học trên Hyperliquid là 91.85 triệu USD, từng chạm mức cao nhất 100 triệu USD, khối lượng giao dịch 24 giờ là 232 triệu USD, bằng khoảng 0.16% khối lượng giao dịch giao ngay trong ngày đầu niêm yết của Trường Tân Khoa Học trên thị trường A.
OI và khối lượng giao dịch hợp đồng Trường Tân Khoa Học trên Hyperliquid
Tuy nhiên, nếu chỉ đánh giá giá trị của TradeXYZ dựa trên khối lượng giao dịch, rõ ràng là đang đánh giá thấp ý nghĩa của nó. Quy mô giao dịch hàng trăm triệu USD trên TradeXYZ vẫn chỉ là phần nổi của tảng băng chìm so với các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống, không thể làm lung lay vị thế thanh khoản của chúng, điều mà nó thực sự thay đổi là ngưỡng và cách thức tham gia vào cuộc chơi định giá Trường Tân Khoa Học.
Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, TradeXYZ cung cấp một kênh hoàn toàn mới để tiếp cận rủi ro phơi nhiễm giá cả của thị trường này mà không cần phải vào thị trường A. Trước đây, các nhà đầu tư phổ thông tham gia vào thị trường STAR của A đều bị hạn chế bởi ngưỡng rất lớn, còn các nhà đầu tư nước ngoài càng khó tiếp cận trực tiếp rủi ro phơi nhiễm thị trường A.
Trong khi đó, trên TradeXYZ, không cần tài khoản chứng khoán, ngưỡng tài sản hay hạn chế địa lý, bất kỳ người dùng ví nào nắm giữ stablecoin đều có thể tiếp cận rủi ro phơi nhiễm giao dịch Trường Tân Khoa Học, và không bị ảnh hưởng bởi thị trường tài chính truyền thống đóng cửa. Ngay cả tại thời điểm này, cuộc chơi định giá Trường Tân Khoa Học trên chuỗi vẫn đang diễn ra.
Cá mập bán khống lớn nhất trên chuỗi của Trường Tân Khoa Học lỗ nổi hơn 1.4 triệu USD
Trong ngày đầu niêm yết của Trường Tân Khoa Học, những con cá mập trên chuỗi theo xu hướng giảm đã phải chịu tổn thất lớn, điển hình nhất không gì khác ngoài "cá mập bán khống lớn nhất Trường Tân Khoa Học".
Trước khi Trường Tân Khoa Học niêm yết, "cá mập bán khống lớn nhất Trường Tân Khoa Học" (0xf2...1244) trên Hyperliquid đã liên tục tăng vị thế bán khống CXMT trong nhiều ngày. Theo dữ liệu từ hypurrscan, địa chỉ này hiện nắm giữ 2.6 triệu hợp đồng bán khống CXMT, trị giá khoảng 18 triệu USD, giá mở vị thế trung bình là 6.4 USD (tương đương 43.3 nhân dân tệ). Tính đến thời điểm bài viết, địa chỉ này đã lỗ nổi 1.39 triệu USD.
Vị thế của cá mập bán khống lớn nhất Trường Tân Khoa Học trên Hyperliquid
Đáng chú ý là, một giờ trước khi Trường Tân Khoa Học niêm yết vào ngày hôm nay, người này đã đặt lệnh đóng vị thế bán khống ở mức giá 2-4.5 USD (tương đương khoảng 13~30 nhân dân tệ). Điều này có nghĩa là anh ta cho rằng định giá hợp lý cao nhất của Trường Tân Khoa Học là 2 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Cũng có những con cá mập trên chuỗi mua trước (long) Trường Tân Khoa Học trong giai đoạn pre-market thu được lợi nhuận phong phú. Địa chỉ 0x2b6...32f6c đã liên tục tăng vị thế mua CXMT từ ngày 23 tháng 7. Theo dữ liệu từ hypurrscan, địa chỉ này hiện nắm giữ 977,000 hợp đồng mua CXMT, trị giá khoảng 6.77 triệu USD, giá mở vị thế trung bình là 6.71 USD (tương đương 45 nhân dân tệ). Tính đến thời điểm bài viết, địa chỉ này đã có lãi nổi hơn 200,000 USD. Con cá mập này cũng nắm giữ vị thế mua SK Hynix trị giá 380,000 USD.
Hơn nữa, con cá mập này đã đặt lệnh đóng vị thế mua ở mức giá 7.1693-7.688 USD, điều này có nghĩa là anh ta cho rằng vốn hóa thị trường của Trường Tân Khoa Học vẫn có thể một lần nữa tấn công mức trên 3.4 nghìn tỷ nhân dân tệ (vốn hóa cao nhất trong phiên vượt quá 3.5 nghìn tỷ nhân dân tệ).
Xét về góc độ địa lý để thấy sự phân kỳ giữa phe mua và phe bán, theo giám sát của HyperInsight, vào đêm trước ngày niêm yết của Trường Tân Khoa Học, các ví có thể quy thuộc về Trường Tân Khoa Học trên Hyperliquid cho thấy: các ví từ Mỹ, Hồng Kông Trung Quốc và nội địa Trung Quốc nhìn chung thiên về mua, trong khi các ví có nhãn Hàn Quốc trở thành lực lượng bán khống chính trong mẫu này. Cụ thể, các ví Hàn Quốc nắm giữ khoảng 760,000 USD vị thế bán khống, quy mô bán khống gấp khoảng 38 lần vị thế mua; các ví có nhãn Đài Loan cũng thiên về bán khống, ròng bán khống khoảng 329,000 USD.
Về phía phe mua, các ví có nhãn Mỹ nắm giữ 1.6 triệu USD vị thế mua, 345,000 USD vị thế bán khống, ròng mua khoảng 1.255 triệu USD; các ví có nhãn Hồng Kông Trung Quốc nắm giữ 1.3 triệu USD vị thế mua, 431,000 USD vị thế bán khống, ròng mua khoảng 869,000 USD; các ví có nhãn nội địa Trung Quốc chỉ nắm giữ 83,000 USD vị thế mua, 16,000 USD vị thế bán khống, ròng mua khoảng 67,000 USD.
Nếu giả định rằng 760,000 USD vị thế bán khống của các ví Hàn Quốc đều được mở trước khi thị trường mở cửa, với mức giá mở thống nhất là 6.48 USD, sau đó không điều chỉnh vị thế và toàn bộ tính với đòn bẩy 1 lần, thì về lý thuyết, vị thế bán khống này lỗ nổi khoảng 48,500 USD, tỷ lệ lỗ khoảng 6.4%.
