Tác giả: Cathy
Khai thác một Bitcoin, chi phí 87.000 USD. Bán ra, thị trường chỉ trả bạn 67.000 USD.
Mỗi đồng khai thác, lỗ ròng hai mươi ngàn USD. Không phải lỗ phí giao dịch, không phải lỗ do biến động giá điện, mà là lỗ thực tế, mỗi khi sản xuất một Bitcoin là lỗ thêm hai vạn. Đây là thực tế của tháng 3 năm 2026, dữ liệu từ Glassnode và MacroMicro đều chỉ ra cùng một kết luận: Khai thác Bitcoin, ở mức giá hiện tại, là một mô hình kinh doanh thua lỗ.
Nhưng các thợ đào không ngồi chờ chết. Họ đã đưa ra một lựa chọn khiến toàn bộ thị trường bất ngờ — ngừng khai thác, bán điện cho AI.
Chính xác hơn, không phải là "ngừng khai thác", mà là xóa sổ kho bạc Bitcoin, dồn toàn bộ vốn vào trung tâm dữ liệu AI, biến khai thác trở thành nghề tay trái.
Kể từ khi Bitcoin quay đầu giảm từ mức cao kỷ lục 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, các công ty khai thác niêm yết công khai đã bán ra tổng cộng hơn 15.000 Bitcoin. Đây không phải là việc thoái vốn lẻ tẻ, mà là một cuộc rút lui chiến lược, có tổ chức.
Thợ đào bán tháo tập thể, 15.000 BTC đã đi đâu?
Core Scientific là công ty hành động sớm nhất và dứt khoát nhất.
Tháng 1 năm 2026, họ một mạch bán khoảng 1900 Bitcoin, thu về 175 triệu USD. Số còn lại dự kiến sẽ được xóa sổ hoàn toàn trong Quý 1. Công ty từng phá sản và tái cấu trúc này, giờ đây đang biến các trang trại khai thác ở Texas thành các cơ sở lưu trữ AI mật độ cao, với mục tiêu chuyển toàn bộ công suất điện 1.3GW sang cho AI.
MARA còn quyết liệt hơn. Công ty nổi tiếng với phương châm "không bao giờ bán币" này, trong báo cáo thường niên 10-K tháng 3/2026 đã lặng lẽ thay đổi chính sách kho bạc — 53822 Bitcoin, tất cả đều được ủy quyền để bán. Tính theo giá thời điểm đó, gần 4 tỷ USD筹码, chỉ trong một đêm đã chuyển từ "dự trữ chiến lược" thành "nguồn vốn có thể điều động". Ngay sau đó, MARA đã ký thỏa thuận liên doanh với Starwood Capital, cam kết cung cấp công suất trung tâm dữ liệu AI 1GW.
Đáng ngạc nhiên nhất là Cango. Tiền thân của công ty này là một nền tảng tài chính ô tô Trung Quốc, cuối năm 2024 mới tham gia khai thác Bitcoin, kết quả tháng 2/2026 đã bán 4451 Bitcoin — chiếm 60% dự trữ, thu về 305 triệu USD để trả nợ và chuyển đổi sang AI. Họ còn mời cựu giám đốc điều hành Zoom Jack Jin về làm CTO cho mảng kinh doanh AI, kế hoạch lắp đặt các nút tính toán GPU dạng container trong các trang trại khai thác toàn cầu. Một công ty làm tài chính ô tô, trong vòng hai năm đã trở thành thợ đào, rồi từ thợ đào thành nhà cung cấp dịch vụ suy luận AI — tốc độ xuyên ngành như vậy, chỉ có thể thấy trong giới币.
Lựa chọn của Bitdeer giống như một nước cờ được tính toán kỹ lưỡng. Họ đã xóa sổ lượng Bitcoin nắm giữ tự có vào tháng 2, người sáng lập Jihan Wu phản hồi khá thẳng thắn: Nắm giữ bằng 0 không có nghĩa là mãi mãi bằng 0, hiện tại cần thanh khoản để nắm bắt cơ hội mua lại điện và đất đai. Khác với các công ty khai thác khác, Bitdeer vừa xóa sổ vừa tăng tốc — sản lượng Bitcoin tháng 1 tăng mạnh 430% so với cùng kỳ, sức mạnh tính toán tự vận hành đạt 63.2EH/s, vượt qua MARA, trở thành công ty khai thác niêm yết có sức mạnh tính toán tự vận hành lớn nhất toàn cầu. Xóa sổ币 trên sổ sách, đổi lấy việc mở rộng đáng kể sức mạnh tính toán và cơ sở hạ tầng. Vừa có sự quyết đoán "dũng sĩ chặt tay", vừa có tham vọng "lên đạn".
Cùng một lượng điện, dùng cho AI giá trị gấp 10 lần
Tại sao các thợ đào lại đồng loạt bán tháo? Bởi vì sau khi tính toán kỹ, câu trả lời quá rõ ràng.
Khai thác lỗ tiền, nhưng các công ty khai thác nắm giữ một thứ mà cả thế giới đang tranh giành: đất đai có sẵn điện.
Sau đợt Halving năm 2024, tỷ suất lợi nhuận khai thác Bitcoin từ mức trên 90% thời kỳ đỉnh cao đã bị nén xuống đường breakeven. Nhưng cùng thời kỳ đó, nhu cầu về điện và trung tâm dữ liệu cho AI tăng trưởng gần như bùng nổ. Theo dự báo của MarketsandMarkets, thị trường suy luận AI toàn cầu sẽ tăng từ khoảng 106 tỷ USD năm 2025 lên gần 255 tỷ USD vào năm 2030.
Morgan Stanley tính toán: Chuyển đổi 1 megawatt điện từ khai thác sang lưu trữ AI, có thể tạo ra mức định giá cao hơn 10 lần.
Đây không phải là phóng đại. Hợp đồng lưu trữ AI thường là hợp đồng dài hạn từ 10 đến 15 năm, khách hàng là những gã khổng lồ hạng đầu tư như Microsoft, Meta, dòng tiền ổn định và có thể dự đoán được. Ngược lại, thu nhập từ khai thác hoàn toàn phụ thuộc vào giá币 — mà giá币, thì bạn biết đấy.
Phố Wall đã bỏ phiếu bằng tiền thật. Morgan Stanley cấp cho Core Scientific hạn mức tín dụng 5 tỷ USD, kèm điều khoản có thể tăng lên 10 tỷ. Đây không phải là khoản vay cho một "công ty crypto", mà là sự bảo lãnh tín dụng cho một "công ty cơ sở hạ tầng kỹ thuật số". TeraWulf và Cipher Mining được Morgan Stanley đánh giá "Tăng持" (Overweight) nhờ mô hình hỗn hợp thành công, trong khi MARA từng một thời trung thành với Bitcoin, đã từng bị hạ bậc do phơi nhiễm quá mức trước rủi ro giá币.
Tín hiệu từ thị trường vốn rất rõ ràng: Trong mắt Phố Wall, giá trị của những công ty này không còn phụ thuộc vào việc họ nắm giữ bao nhiêu Bitcoin, mà là họ kiểm soát được bao nhiêu điện.
Chỉ số on-chain nói rằng, có lẽ sắp chạm đáy rồi
Các thợ đào bán tháo tập thể, thị trường than khóc thảm thiết. Nhưng nếu bạn nhìn vào dữ liệu on-chain, sẽ thấy một nhóm tín hiệu rất thú vị.
Dải Hash Ribbon (Dải băng sức mạnh tính toán) bắt đầu xuất hiện đảo ngược từ cuối tháng 11 năm 2025, đến tháng 2 năm 2026, đã kéo dài trọn vẹn ba tháng — đây là một trong những thời kỳ đầu hàng của thợ đào dài nhất trong lịch sử. Lần cuối cùng xuất hiện sự kết hợp tín hiệu tương tự là vào tháng 12 năm 2022, khi đó Bitcoin chạm đáy ở mức 15500 USD. Tính đến đầu tháng 3, đường trung bình 30 ngày đang tiến sát phía trên đường trung bình 60 ngày, tín hiệu phục hồi sắp được kích hoạt.
MVRV Z-Score trong đầu tháng 3 duy trì trong khoảng 0.43 đến 0.49. Chỉ số này đo lường mức độ chênh lệch giữa giá thị trường so với "giá trị thực tế". Trong lịch sử, khi Z-Score rơi vào khoảng từ 0 đến 1, hầu như lần nào cũng tương ứng với cơ hội xây dựng vị thế chiến lược.
Puell Multiple giảm xuống khoảng 0.6, nghĩa là thu nhập hàng ngày của thợ đào đã bị nén xuống còn khoảng sáu phần so với mức trung bình hàng năm. Cách mức đáy 0.3 của thị trường gấu năm 2022 không xa, không gian lợi nhuận của thợ đào đang bị ép xuống mức thấp kỷ lục.
Tín hiệu cực đoan nhất đến từ mặt tâm lý. Trong thời kỳ "Xoáy cực Bitcoin" (Bitcoin Polar Vortex) tháng 2, Chỉ số Sợ hãi & Tham lam tiền mã hóa (Crypto Fear & Greed Index) từng giảm xuống 5, ngày 5 tháng 2, khoản lỗ thực tế sau điều chỉnh thực thể trong một ngày lập kỷ lục lịch sử 3.2 tỷ USD.
Bốn chỉ số độc lập từ các hướng khác nhau cùng báo động đỏ, lần cuối cùng chuyện này xảy ra, Bitcoin đang vẽ một cái đáy.
Thợ đào bán币, ngược lại là tin tốt?
Đây là phần phản trực giác nhất trong toàn bộ câu chuyện.
style="text-align: start;">Trước đây, việc thợ đào bán tháo一直 được coi là tín hiệu xấu — những người này là "người bán gốc" của Bitcoin, họ đào ra là bán, tạo thành áp lực bán liên tục trên thị trường. Nhưng đợt bán tháo năm 2026 có tính chất hoàn toàn khác: những công ty khai thác này bán Bitcoin xong, chuyển sang kiếm thu nhập USD từ AI.Hãy nghĩ xem điều này意味着 gì. Trước kia, Core Scientific mỗi tháng phải bán vài trăm Bitcoin để trả tiền điện và chi phí vận hành. Giờ họ có hợp đồng dài hạn với Microsoft, hạn mức tín dụng của Morgan Stanley, tuy vẫn có kế hoạch变现 phần lớn Bitcoin nắm giữ còn lại (cuối năm nắm khoảng 2,537枚, đã bán大半), nhưng đây không còn là "bán币求生" (bán币 để sống) bị động nữa, mà là chủ động xóa sổ, tập trung vốn đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Dự án liên doanh giữa MARA và Starwood một khi triển khai, dòng tiền USD do trung tâm dữ liệu 1 GW đó tạo ra, đủ để trang trải mọi chi phí.
Nói cách khác, các công ty khai thác chuyển đổi sang AI từ những người bán cấu trúc của Bitcoin, đã trở thành những người trung lập hoặc thậm chí là người mua tiềm năng. Một loạt lớn nhất những "phe ngắn tự nhiên" trên thị trường đang rút lui vĩnh viễn.
Và bản thân việc khai thác Bitcoin cũng không biến mất, nó chỉ thay đổi cách tồn tại. Mô hình hỗn hợp của MARA đã chỉ ra方向: Giá điện thấp thì khai thác, nhu cầu AI cao điểm thì chuyển sang tính toán GPU. Bitcoin trở thành "tải linh hoạt" và "cơ chế bảo hiểm" của lưới điện, AI chịu trách nhiệm kiếm tiền, khai thác chịu trách nhiệm đảm bảo.
Tóm tắt
Năm 2025, sức mạnh tính toán mạng lưới Bitcoin vừa chạm mốc 1 Zetahash. Trong ngắn hạn, việc một số trang trại chuyển đổi sang AI chắc chắn sẽ khiến tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại — ví dụ Cango có 31% sức mạnh tính toán ngừng hoạt động để nâng cấp. Nhưng đây ngược lại là một sự thanh lọc công suất lành mạnh: Thợ đào kém hiệu quả rút lui, những người chơi còn lại hiệu quả hơn, tập trung hơn, tính bảo mật của mạng lưới không những không giảm mà còn tăng lên.
Đây không phải là sự đầu hàng của thợ đào, mà là sự tiến hóa của ngành khai thác.
Khi khai thác trở thành nghề tay trái, AI trở thành nghề chính, Bitcoin mất đi một nhóm thợ đào buộc phải bán币, nhưng nhận được một cấu trúc cung ứng lành mạnh hơn.
Bitcoin trong tay thợ đào đã bán hết, nhưng điện thì vẫn còn.







