Tác giả:Stablecoin Insider / McKinsey×Artemis
Biên dịch:Deep Tide TechFlow
Deep Tide TechFlow: Báo cáo chung của McKinsey và Artemis đã làm một việc mà ít người trong ngành thực hiện: tách dữ liệu khối lượng giao dịch stablecoin để phân tích. Kết luận là: trong tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng năm khoảng 35 nghìn tỷ USD, chỉ có khoảng 390 tỷ USD (khoảng 1%) là hành vi thanh toán thực sự, và 58% trong số đó lại là các thao tác tài chính doanh nghiệp với doanh nghiệp, tăng trưởng 733% hàng năm. Việc sử dụng stablecoin ở phía người tiêu dùng gần như không đáng kể, và đây không phải là điều ngẫu nhiên – bài viết nêu ra năm nguyên nhân cấu trúc, giải thích lý do tại sao khoảng cách giữa tổ chức và cá nhân không chỉ là sự chênh lệch tạm thời.
Toàn văn như sau:
Ngành công nghiệp stablecoin có một vấn đề ở tiêu đề.
Một mặt, dữ liệu trên chuỗi thô cho thấy hàng chục nghìn tỷ USD chảy trên chuỗi mỗi năm, con số này làm dấy lên những so sánh bất tận với Visa, Mastercard và các dự đoán rằng SWIFT sắp bị thay thế.
Mặt khác, một báo cáo mang tính bước ngoặt của McKinsey & Company và Artemis Analytics vào tháng 2 năm 2026, đã gạt bỏ tất cả những điều này và đặt ra một câu hỏi trực tiếp hơn: bao nhiêu trong số này là thanh toán thực sự?
Câu trả lời là khoảng 1%.
Trong tổng khối lượng giao dịch stablecoin hàng năm khoảng 35 nghìn tỷ USD, chỉ có khoảng 390 tỷ USD đại diện cho các khoản thanh toán thực sự từ người dùng cuối, chẳng hạn như hóa đơn nhà cung cấp, chuyển tiền xuyên biên giới, phát lương và chi tiêu qua thẻ. Phần còn lại là hoạt động giao dịch, di chuyển nội bộ, hành vi arbitrage và các vòng lặp hợp đồng thông minh tự động.
Báo cáo kết luận, những con số tiêu đề được thổi phồng nên là "điểm khởi đầu cho phân tích, chứ không phải là chỉ số đại diện để đo lường mức độ áp dụng thanh toán".
Nhưng trong đường cơ sở thực tế 390 tỷ USD này, có một câu chuyện đáng xem xét kỹ lưỡng, và nó hầu như hoàn toàn xoay quanh tài chính doanh nghiệp, chứ không phải ví của người tiêu dùng.
B2B thống trị: Dữ liệu thực sự nói lên điều gì
Theo phân tích của McKinsey/Artemis (dựa trên dữ liệu hoạt động chuẩn vào tháng 12 năm 2025), các giao dịch doanh nghiệp với doanh nghiệp chiếm 226 tỷ USD trong tổng khối lượng thanh toán stablecoin thực, khoảng 58%.
Con số này đại diện cho mức tăng trưởng 733% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu được thúc đẩy bởi thanh toán chuỗi cung ứng, quyết toán nhà cung cấp xuyên biên giới và quản lý thanh khoản tài chính. Châu Á dẫn đầu về hoạt động địa lý, nhưng việc áp dụng ở Mỹ Latinh và Châu Âu cũng đang tăng tốc.
Phần còn lại của lĩnh vực thanh toán thực được phân bổ cho việc phát lương và chuyển tiền (90 tỷ USD), quyết toán thị trường vốn (8 tỷ USD) và chi tiêu qua thẻ được liên kết (4.5 tỷ USD).
Theo McKinsey, số tiền chi tiêu qua thẻ được liên kết với stablecoin đã tăng trưởng đáng kinh ngạc 673% so với cùng kỳ, nhưng xét về giá trị tuyệt đối, nó vẫn chỉ là một phần nhỏ so với lưu lượng B2B.
Để so sánh: tổng khối lượng 390 tỷ USD này chỉ chiếm 0,02% trong tổng số hơn 2 nghìn tỷ USD thanh toán toàn cầu hàng năm theo ước tính của McKinsey. Cụ thể, lưu lượng stablecoin B2B chiếm khoảng 0,01% thị trường thanh toán B2B toàn cầu 160 nghìn tỷ USD.
Những con số này là lớn trong ngữ cảnh stablecoin, nhưng vẫn rất nhỏ trong bối cảnh hệ thống tài chính toàn cầu.
Dữ liệu tốc độ hoạt động hàng tháng cho thấy rõ hơn động lực nằm ở đâu. Theo dữ liệu từ BVNK trích dẫn báo cáo McKinsey/Artemis, vào tháng 1 năm 2024, khối lượng thanh toán stablecoin hàng tháng chỉ là 5 tỷ USD; đến đầu năm 2026, con số này đã vượt quá 30 tỷ USD – tăng gấp sáu lần trong chưa đầy hai năm, với mức tăng tốc mạnh nhất vào nửa cuối năm 2025.
Tính toán hàng năm, tốc độ hoạt động này hiện đã vượt quá 390 tỷ USD.
"Việc thanh toán stablecoin thực thấp hơn nhiều so với ước tính thông thường không làm suy yếu tiềm năng dài hạn của stablecoin như một kênh thanh toán, nó chỉ thiết lập một đường cơ sở rõ ràng hơn để đánh giá vị trí của thị trường." – McKinsey/Artemis Analytics, tháng 2 năm 2026
Tại sao tồn tại khoảng cách: Năm lực lượng cấu trúc loại bỏ bán lẻ
Sự khác biệt giữa việc áp dụng bùng nổ của B2B và mức sử dụng không đáng kể từ người tiêu dùng không phải là ngẫu nhiên, mà là sản phẩm của sự bất đối xứng cấu trúc có hệ thống ủng hộ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp hơn là trường hợp sử dụng bán lẻ.
Dưới đây là năm lực lượng thúc đẩy khoảng cách thể chế:
1) Hiệu quả tài chính đánh bại sự tiện lợi cho người tiêu dùng
Các giám đốc tài chính doanh nghiệp bị thúc đẩy bởi những điểm đau cụ thể, có thể định lượng: chuỗi ngân hàng đại lý SWIFT mất một đến năm ngày làm việc để quyết toán, cửa sổ chuyển đổi ngoại tế chiếm dụng vốn lưu động và các khoản phí trung gian chồng chất ở mỗi bước giao dịch.
Stablecoin giải quyết đồng thời cả ba vấn đề này. Đối với một công ty thanh toán cho các nhà cung cấp ở mười lăm quốc gia, bài toán kinh tế là rõ ràng; còn đối với người tiêu dùng mua cà phê thì không. Động lực chuyển đổi ở phía doanh nghiệp lớn hơn nhiều lần so với người dùng cá nhân.
2) Khả năng lập trình không có giá trị tương đương ở phía bán lẻ
Sự bùng nổ của B2B, một phần là câu chuyện về thanh toán có thể lập trình. Hợp đồng thông minh cho phép logic có điều kiện – kích hoạt hóa đơn, xác nhận giao hàng, giải phóng ký quỹ – những thứ có thể tự động hóa toàn bộ quy trình phải trả với quy mô lớn.
Điều này phù hợp một cách tự nhiên với hoạt động tài chính doanh nghiệp, vì các quy trình thanh toán lặp lại, có cấu trúc, giá trị cao được hưởng lợi rất lớn từ tự động hóa. Thanh toán bán lẻ thiếu các kịch bản ứng dụng kích hoạt tương tự ở bất kỳ quy mô nào.
Người tiêu dùng mua hàng tạp hóa không cần các điều kiện có thể lập trình, họ cần thứ gì đó dùng được như quẹt thẻ. Độ phức tạp nhận thức của thanh toán gốc trên blockchain vẫn là rào cản ở phía bán lẻ, và khả năng lập trình không giúp ích gì cho điều này.
3) Khuôn khổ quy định thiên vị tổ chức
Sau Đạo luật GENIUS, các nhà vận hành tổ chức đã hoàn thành việc điều chỉnh kiến trúc tuân thủ cho các yêu cầu AML/CFT, Quy tắc Di chuyển, yêu cầu cấp phép và thiết lập cơ sở hạ tầng pháp lý để có thể tự tin hoạt động.
Nhóm tài chính doanh nghiệp có chức năng tuân thủ chuyên trách, có thể hấp thụ ma sát khi tham gia; người tiêu dùng cá nhân thì không thể. Kết quả là, ở hầu hết các khu vực pháp lý, kênh vào tiền cho stablecoin vẫn phức tạp về mặt hoạt động đối với người dùng bán lẻ, và khoảng trống chấp nhận của thương nhân vẫn tồn tại trên toàn cầu.
Ngày nay, mỗi giao dịch thanh toán B2B không ma sát là một điểm dữ liệu mà các tổ chức sử dụng để biện minh cho các khoản đầu tư tiếp theo; trong khi hệ sinh thái người tiêu dùng đang chờ đợi một lối vào dễ sử dụng, tuân thủ, chưa xuất hiện trên quy mô lớn.
4) Lợi thế vòng lặp khép kín
Thanh toán stablecoin B2B thành công chính xác vì nó là vòng lặp khép kín: doanh nghiệp gửi cho doanh nghiệp, cả hai bên đều có ví, đều có cơ sở hạ tầng tuân thủ và đều không cần mạng lưới thương nhân phổ thông.
Thanh toán người tiêu dùng phải đối mặt với vấn đề quen thuộc con gà và quả trứng: thương nhân sẽ không đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng chấp nhận stablecoin cho đến khi người tiêu dùng có nhu cầu; và người tiêu dùng sẽ không kích hoạt ví cho đến khi họ có thể chi tiêu rộng rãi.
Thế giới thể chế hoàn toàn bỏ qua vấn đề này bằng cách hoạt động trong môi trường song phương hoặc liên minh, mà không cần bất kỳ mạng lưới thương nhân mở nào.
5) Động lực thể chế hướng lên thượng nguồn
Một giám đốc tài chính doanh nghiệp nắm giữ stablecoin có thể thu được lợi suất, giảm rủi ro ngoại hối, cải thiện quản lý thanh khoản – những lợi thế này tích lũy nội bộ, và việc chia sẻ chúng xuống hạ nguồn sẽ làm phức tạp thêm hoặc tạo ra tính dễ tổn thương cạnh tranh.
Việc mở rộng việc sử dụng stablecoin đến nhà cung cấp của nhà cung cấp, nhân viên hoặc người tiêu dùng cuối cùng đòi hỏi phải xây dựng một mạng lưới mang lại lợi ích cho những bên hạ nguồn đó, và điều đó không nhất thiết mang lại lợi ích cho nhóm tài chính khởi xướng.
Trong trường hợp không có ROI rõ ràng thúc đẩy mạng lưới mở rộng ra bên ngoài, các doanh nghiệp đã hợp lý chọn cách củng cố lợi ích nội bộ.
Bối cảnh thị trường
Dữ liệu cơ sở hạ tầng của chính BVNK từ góc độ nhà khai thác xác nhận sự thống trị của B2B. Công ty này đã xử lý 300 tỷ USD khối lượng thanh toán stablecoin hàng năm vào năm 2025, tăng 2,3 lần so với cùng kỳ, trong đó một phần ba khối lượng đến từ thị trường Mỹ.
Danh sách khách hàng của họ (Worldpay, Deel, Flywire, Rapyd, Thunes) là những tên tuổi hàng đầu trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng B2B xuyên biên giới và phát lương, chứ không phải ứng dụng người tiêu dùng.
Như BVNK đã chỉ ra trong tổng kết cuối năm 2025 của mình:
"Giả định ban đầu rằng chuyển tiền kiều hối và chuyển khoản người tiêu dùng sẽ dẫn dắt tăng trưởng stablecoin ban đầu đã không thành hiện thực; thay vào đó, B2B đã đảm nhận vai trò này."
Khi nào phía bán lẻ bắt kịp – nếu có thể
Đường cơ sở của McKinsey/Artemis làm cho hiện trạng trở nên rõ ràng. Điều nó không thể trả lời là liệu khoảng cách thể chế cuối cùng sẽ thu hẹp, mở rộng hay cố định vĩnh viễn.
Dưới đây là ba kịch bản có thể xảy ra trong 18 tháng tới:
Ngắn hạn 2026 – Khoảng cách mở rộng hơn nữa
Đà tăng của B2B không có dấu hiệu chậm lại. Tốc độ hoạt động trung bình hàng tháng trên 30 tỷ USD tiếp tục theo quỹ đạo khi ngày càng nhiều doanh nghiệp sử dụng kênh stablecoin cho các khoản phải trả xuyên biên giới và hoạt động tài chính. Chi tiêu qua thẻ stablecoin của người tiêu dùng tăng nhẹ, nhưng về giá trị tuyệt đối vẫn không đáng kể so với lưu lượng B2B. Ngay cả khi tỷ lệ áp dụng bán lẻ tăng chậm theo phần trăm, khoảng cách vẫn đang mở rộng về giá trị tuyệt đối tính bằng USD.
Trung hạn Cuối 2026 đến 2027 – Điểm bùng phát bắt đầu xuất hiện
Một số chất xúc tác có thể bắt đầu thu hẹp khoảng cách: stablecoin đa tiền tệ do ngân hàng phát hành làm giảm ma sát nạp tiền bán lẻ; các tính năng có thể lập trình mở rộng đến ứng dụng người tiêu dùng thông qua ủy quyền thanh toán AI Agent; tiền lương nền kinh tế gig được phát bằng stablecoin, tạo ra số dư chi tiêu hạ nguồn cho nhân viên.
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent dự đoán, nguồn cung stablecoin có thể đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2030, quỹ đạo này ngụ ý rằng hiệu ứng mạng lưới người tiêu dùng cuối cùng sẽ xuất hiện.
Quan điểm ngược lại – Bán lẻ có thể không bao giờ "bắt kịp", và đây có lẽ là mấu chốt
Cách diễn giải trung thực nhất về dữ liệu của McKinsey, là stablecoin có thể đang tiến hóa thành thứ mà báo cáo ám chỉ: một lớp quyết toán có thể lập trình trên internet dành cho máy móc, bộ phận tài chính và tổ chức, và việc áp dụng của người tiêu dùng là một lợi ích gián tiếp, được nhúng, chứ không phải là trường hợp sử dụng chính.
Nếu khuôn khổ này đúng, thì khoảng cách thể chế không phải là thất bại trong việc áp dụng, mà là một đặc điểm của kiến trúc tự nhiên của công nghệ. Tiền lương doanh nghiệp được phát bằng stablecoin, cuối cùng có thể tạo ra chi tiêu hạ nguồn, nhưng con đường từ cơ sở hạ tầng B2B đến ví bán lẻ thì dài và quanh co, và phụ thuộc vào những đột phá trải nghiệm người dùng chưa xuất hiện trên quy mô lớn.
Đường cơ sở trung thực
Báo cáo của McKinsey/Artemis đã làm được điều có giá trị hơn là ghi nhận sự tăng trưởng của stablecoin: nó thiết lập một đường cơ sở trung thực mà ngành công nghiệp rõ ràng đang thiếu.
Bằng cách tách nhiễu giao dịch, di chuyển nội bộ và các vòng lặp hợp đồng thông minh tự động, nó tiết lộ một thị trường thanh toán thực sự đang phát triển – khối lượng thanh toán thực tăng gấp đôi từ năm 2024 đến năm 2025 – nhưng nó tập trung cao độ vào phía thể chế một cách có cấu trúc, không ngẫu nhiên.
Mức tăng 733% của B2B không phải là một câu chuyện người tiêu dùng bị trì hoãn, mà là một câu chuyện tài chính đang trưởng thành.
Các doanh nghiệp đang xây dựng trên kênh stablecoin ngày nay đang giải quyết các vấn đề vận hành thực sự – ma sát xuyên biên giới, kém hiệu quả của ngân hàng đại lý, chậm trễ vốn lưu động – những vấn đề không liên quan gì đến việc người tiêu dùng có ví stablecoin hay không. Bất kể thế nào, họ vẫn sẽ tiếp tục xây dựng.
