Công ty công nghệ Marvell (MRVL.O) đã công bố báo cáo tài chính quý 2 năm tài chính 2027 (tính đến tháng 7 năm 2026) vào sáng ngày 28/8 theo giờ Bắc Kinh, sau giờ giao dịch tại thị trường chứng khoán Mỹ:
1. Triển vọng cả năm: Nâng triển vọng doanh thu năm tài chính 2027 lên 12 tỷ USD (hướng dẫn quý trước là 11,5 tỷ USD), tăng trưởng 45% so với cùng kỳ. Nâng triển vọng doanh thu năm tài chính 2028 lên 18 tỷ USD (hướng dẫn quý trước là 16,5 tỷ USD), tăng trưởng 50%, trong đó doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tăng trên 60%+ (triển vọng năm sau của Nvidia là trên 70%+), doanh thu ASIC tùy chỉnh tăng gấp đôi trở lên (duy trì).
So với kết quả ngắn hạn, thị trường quan tâm nhất đến khả năng tăng trưởng tiếp theo của công ty. Ban lãnh đạo công ty đã đưa ra triển vọng doanh thu cho hai năm tài chính ngay sau khi công bố báo cáo tài chính.
Trên thực tế, trước báo cáo tài chính, các tổ chức chính đưa ra dự báo doanh thu cho$Marvell Technology (MRVL.US) năm tài chính 2027/2028 lần lượt là 11,8 tỷ USD và 17-17,5 tỷ USD, triển vọng nâng cấp lần này của công ty chỉ tốt hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường. So với triển vọng vượt xa kỳ vọng trước đó của Nvidia, triển vọng của Marvell rõ ràng "kém xa".
Dưới ảnh hưởng của thỏa thuận gần đây giữa công ty và Google, thị trường bắt đầu kỳ vọng vào doanh nghiệp ASIC tùy chỉnh của công ty (bao gồm cạnh tranh giành đơn hàng TPU của Google, v.v.). Tuy nhiên, triển vọng lần này của công ty không nâng hướng dẫn cho doanh nghiệp ASIC tùy chỉnh (không đề cập đến triển vọng ASIC năm tài chính này, duy trì kỳ vọng tăng gấp đôi cho năm tài chính 2028), điều này khiến thị trường cảm thấy thỏa thuận ký kết lần này giống như một thỏa thuận khung mà công ty "chủ động tặng tiền" cho Google.
2. Doanh nghiệp trung tâm dữ liệu: Doanh thu quý này là 2,17 tỷ USD, tăng trưởng 19% so với quý trước, chủ yếu do sự tăng trưởng của sản phẩm kết nối thúc đẩy, doanh nghiệp trung tâm dữ liệu chiếm tỷ lệ 79% trong quý này.
Trong doanh nghiệp trung tâm dữ liệu, sản phẩm kết nối của công ty là động lực chính, đây là điều được công nhận. Nhưng hiện tại, so với sản phẩm kết nối, thị trường thực sự quan tâm hơn đến hiệu suất của doanh nghiệp ASIC tùy chỉnh, đặc biệt là trong tình huống gần đây ký kết thỏa thuận hợp tác với Google.
Hiện tại, doanh nghiệp ASIC tùy chỉnh của công ty chủ yếu là cung cấp chip series Trainium cho Amazon, tuy nhiên, dưới ảnh hưởng cạnh tranh từ Alchip, hiệu suất của doanh nghiệp ASIC tùy chỉnh của công ty không tốt lắm (yếu hơn rõ rệt so với tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn của Amazon).
Sau khi Google ký thỏa thuận hợp tác với công ty, giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt hơn 10%+, chủ yếu cũng là kỳ vọng vào ASIC tùy chỉnh (đơn hàng TPU từ Broadcom).
Tuy nhiên, ban lãnh đạo công ty trong các cuộc trao đổi sau đó không nâng hướng dẫn ASIC, không đề cập đến mục tiêu tăng trưởng năm tài chính này (quý trước đưa ra mức trên 20%+), duy trì triển vọng "tăng trưởng gấp đôi" cho năm tài chính tiếp theo. Vậy thì Google có thể mang lại đơn hàng bổ sung ASIC/TPU tùy chỉnh cho công ty hay không, thị trường lại đặt dấu hỏi?
3. Chỉ số kinh doanh: Doanh thu quý này là 2,74 tỷ USD, tăng trưởng 13% so với quý trước, gần với kỳ vọng của thị trường (2,75 tỷ USD). Mức tăng 300 triệu USD so với quý trước đều do sự tăng trưởng của doanh nghiệp trung tâm dữ liệu thúc đẩy.
Tỷ suất lợi nhuận gộp quý này là 53,1%, tăng 1 điểm phần trăm so với quý trước. Do tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty chịu ảnh hưởng từ khấu hao tài sản mua lại, v.v., nên tỷ suất lợi nhuận gộp trong báo cáo tài chính không thể trực tiếp phản ánh tình hình kinh doanh.
Sau khi loại bỏ ảnh hưởng này, Hải Đầu Quân tham khảo tỷ suất lợi nhuận gộp đã điều chỉnh, tỷ suất lợi nhuận gộp đã điều chỉnh quý này của công ty là 58,3%, tương đương so với quý trước. Nếu các doanh nghiệp như ASIC tùy chỉnh có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn tăng trưởng nhanh trong tương lai, áp lực giảm tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn còn.
4. Hướng dẫn quý tiếp theo: Doanh thu 3,15 tỷ USD, tốt hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường (3,1 tỷ USD). Kết hợp với hướng dẫn cả năm, doanh thu quý 4 của công ty khoảng 3,7 tỷ USD, tăng trưởng so với quý trước cả hai quý đều vào khoảng 15-20%, chủ yếu do nhu cầu sản phẩm kết nối tăng trưởng thúc đẩy; tỷ suất lợi nhuận gộp (GAAP) 52,9%-53,9%. Do công ty đã đưa ra hướng dẫn năm cho năm tài chính 2027/2028, tầm quan trọng của hướng dẫn quý tương đối yếu.
Quan điểm tổng thể của Hải Đầu Quân: "Liên minh" gắn bó, triển vọng "không đủ tư cách"
Báo cáo tài chính lần này của công ty cơ bản đáp ứng kỳ vọng, trong đó tăng trưởng về doanh thu đều do doanh nghiệp trung tâm dữ liệu (sản phẩm kết nối) thúc đẩy.Sau khi loại bỏ ảnh hưởng khấu hao, tỷ suất lợi nhuận gộp đã điều chỉnh của công ty là 58,3%, tương đương so với quý trước.
Công ty bắt đầu điều chỉnh cách thức công bố doanh nghiệp từ năm tài chính này, điều chỉnh từ 5 doanh nghiệp ban đầu thành 2 doanh nghiệp (trung tâm dữ liệu, truyền thông và khác).Doanh nghiệp trung tâm dữ liệu là điểm tăng trưởng chính nhất trong quý này, tăng trưởng so với quý trước 19%, chủ yếu do nhu cầu sản phẩm kết nối thúc đẩy.
Do công ty đã đưa ra triển vọng cả năm, tầm quan trọng của hướng dẫn quý tiếp theo yếu đi rõ rệt,có thể suy ra doanh thu hai quý tiếp theo của công ty lần lượt đạt khoảng 3,15 tỷ USD và 3,7 tỷ USD, tăng trưởng so với quý trước cả hai quý đều vào khoảng 15-20%.
Quan trọng hơn, công ty đã trực tiếp đưa ra triển vọng doanh thu hai năm trong các cuộc trao đổi sau đó.Công ty dự kiến doanh thu năm tài chính 2027/2028 lần lượt là 120/180 tỷ USD (hướng dẫn quý trước là 115/165 tỷ USD), thực tế các tổ chức chính của thị trường đã dự báo trước báo cáo tài chính là 118/170-175 tỷ USD.So với hướng dẫn "nổ tung" trước đó của Nvidia, triển vọng của Marvell rõ ràng kém hơn.
Hải Đầu Quân cho rằng Marvell giảm mạnh sau giờ giao dịch chủ yếu do hai nguyên nhân:
1Sau khi thông báo hợp tác với Google, công ty lần này không nâng triển vọng ASIC tùy chỉnh, làm cho nó giống như một thỏa thuận khung "chủ động tặng tiền";
2Triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp trung tâm dữ liệu của công ty cho năm tài chính 2028 là trên 60%+, trong khi hướng dẫn tăng trưởng năm sau của Nvidia với quy mô lớn như vậy đã lên đến trên 70%+, có vẻ như tính bùng nổ của doanh nghiệp kết nối cũng không đủ mạnh.
Ngoài dữ liệu báo cáo tài chính, Marvell chủ yếu có các điểm cần quan tâm sau:
1) Lĩnh vực ASIC
Gần đây, Marvell Technology thông báo kế hoạch hợp tác với Google: Công ty dự định cấp cho Google tổng cộng 58,97 triệu chứng quyền, ngày phát hành chứng quyền là 18/8/2026, giá thực hiện định ở mức 206,58 USD/cổ phiếu.
Cụ thể có thể chia thành hai phần:1Tặng trực tiếp 1,36 triệu cổ phiếu, theo thời gian lần lượt thuộc về 340 nghìn cổ phiếu sau 3/6/9/12 tháng;2Mở khóa thành tích 57,61 triệu cổ phiếu (chia thành 240 phần), tức là từ ngày 1/8/2026, mỗi khi đạt được 500 triệu USD doanh thu đủ điều kiện, sẽ mở khóa một phần (khoảng 240 nghìn cổ phiếu).
Trong đódoanh thu đủ điều kiện được định nghĩa là chip ASIC tùy chỉnh của công ty Google, bao gồm bộ tăng tốc suy luận AI, bộ điều khiển lưu trữ, bộ điều khiển giao diện mạng, bộ điều khiển giao diện bộ nhớ và tính toán gần bộ nhớ.
Có thể thấy rõ ràng, Marvell ở vị thế tương đối yếu.Mục đích cũng rõ ràng, chủ yếu là muốn tranh giành đơn hàng ASIC tùy chỉnh từ Google, và trước tiên tặng một phần chứng quyền cho Google để "tỏ thiện chí". Phương thức tổng thể, thực tế tham khảo cách thức hợp tác trước đây giữa công ty và Amazon.
2) Khả năng mạng và kết nối
Sau khi mua lại XConn (chuyển mạch PCIe/CXL), Celestial AI (kết nối quang học), Polariton (bộ điều chế điện-quang),điều này mang lại cho công ty khả năng hoàn chỉnh của ba lớp mạng AI chính: Scale-Out, Scale up và Scale-Across, có thể cung cấp cho khách hàng bộ phần cứng kết nối tốc độ cao toàn diện từ bên trong giá đến xuyên trung tâm dữ liệu.
Trong cảnh kết nối quang học Scale-out hiện tại, mô-đun quang học có thể cắm rút truyền thống vẫn là chủ lực tuyệt đối. Các nhà sản xuất lớn như Nvidia, Google cơ bản đều sử dụng phương án mô-đun quang học có thể cắm rút, và DSP PAM4 của Marvell trong thị trường mô-đun quang học có thể cắm rút là tương đối dẫn đầu,ban lãnh đạo công ty trước đây cũng đề cập, "phương án 1,6T đã bắt đầu sản xuất hàng loạt, và sẽ tăng nhanh trong năm tài chính 2027", đây sẽ là điểm tăng trưởng chính của sản phẩm kết nối công ty.
3) Mở rộng/tập trung hóa bộ nhớ CXL (Structera): Hiện tại bước vào giai đoạn suy luận AI, cần lượng KV Cache khổng lồ. HBM quá đắt, DRAM không đủ lớn, thì có thể sử dụng NAND/bộ nhớ cấp lưu trữ để mở rộng.
Marvell trong lĩnh vực mở rộng và tập trung hóa bộ nhớ CXL chủ yếu có:Structera A, Structera X và Structera S ba loại, lần lượt đảm nhiệm chức năng bộ tăng tốc gần lưu trữ, bộ điều khiển mở rộng bộ nhớ và chức năng tập trung hóa và chuyển mạch bộ nhớ.
So với Nvidia và Broadcom, định giá của Marvell Technology tương đối cao, chủ yếu là bao gồm kỳ vọng vào việc công ty giành thị phần chip AI ASIC và tăng trưởng cao trong lĩnh vực kết nối.Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng trung tâm dữ liệu năm tài chính 2028 mà công ty đưa ra lần này chỉ có trên 60%+, thậm chí thấp hơn mức trên 70%+ mà Nvidia đưa ra, điều này tự nhiên khó làm thị trường hài lòng.
Mặt khác, sự tăng giá cổ phiếu gần đây của công ty, một phần là do thỏa thuận hợp tác ký kết với Google thúc đẩy. Kết hợp với thỏa thuận mà Marvell ký với Google và Amazon, hiện tại công ty rõ ràng ở thế "yếu" trong đàm phán. Tuy nhiên, công ty lần này không nâng hướng dẫn ASIC, sẽ khiến thị trường cảm thấy thỏa thuận này giống như một thỏa thuận khung "chủ động tặng quà".
Nhìn tổng thể, hiệu suất báo cáo tài chính lần này của công ty cơ bản đáp ứng kỳ vọng, "giảm mạnh sau giờ giao dịch" chủ yếu là do thị trường không hài lòng với triển vọng cả năm của công ty. Do thị trường chủ yếu xem trọng khả năng tăng trưởng tiếp theo của công ty, dưới ảnh hưởng của các sự kiện gần đây như mô hình nguồn mở, tốc độ tăng trưởng ARR của Anthropic chậm lại, sẽ làm tăng biến động giá cổ phiếu của công ty.
Thị trường chip AI có ít người chơi, Marvell lại là công ty ASIC "vốn Mỹ" hiếm hoi và thiết lập hợp tác với nhiều nhà sản xuất lớn. Broadcom nhờ hợp tác TPU với Google, tổng giá trị vốn hóa từng đạt 2 nghìn tỷ USD, trong khi giá trị vốn hóa của Marvell chỉ là 200 tỷ USD.Nếu Marvell có thể giành được 1-2 phần mười thị phần TPU, có khả năng mang lại cho công ty mức tăng doanh thu hàng năm hàng chục tỷ USD (hiện tại doanh thu ASIC tùy chỉnh hàng năm của công ty chỉ khoảng 2 tỷ USD), đây cũng là nguyên nhân chính thị trường kỳ vọng vào công ty.
Đối với việc không nâng hướng dẫn ASIC lần này, ban lãnh đạo công ty sau đó cũng bổ sung rằng, điều này sẽ được triển khai và đưa ra khoảng kịch bản trong Ngày Phân tích vào 6/10. Hãy chú ý hướng dẫn cụ thể khi đó.
Mặc dù triển vọng cả năm của công ty không tốt, nhưng việc công ty đã "tặng quà" cho Amazon và Google thành công, thị trường vẫn sẽ kỳ vọng cơ hội tranh giành một phần đơn hàng sau này.
Chỉ là dưới mức định giá cao hiện tại, ngắn hạn sẽ chịu áp lực điều chỉnh giảm, nhưng dưới sự hỗ trợ của "tăng trưởng trên 50% trong hai năm gần đây + điểm nhấn tăng trưởng", vẫn sẽ đóng vai trò hỗ trợ cho mức định giá tương đối cao của công ty.
Hải Đầu Quân đối với báo cáo tài chính và dữ liệu cụ thể của Marvell Technology (MRVL.O):
Chú ý: Dữ liệu kinh doanh đã điều chỉnh (Adjusted) bao gồm SBC, nhưng chủ yếu điều chỉnh ảnh hưởng khấu hao, v.v., phản ánh tình hình kinh doanh của công ty trực quan hơn
Bài viết này từ tài khoản WeChat công khai "Hải Đầu Đầu Nghiên" (ID:haituntouyan), tác giả: Hải Đầu Quân
