Biên soạn: Nghiên Cứu Xu Hướng
Chỉ mười ngày sau khi lên sàn, thái độ thị trường đối với SpaceX đã thay đổi. Xác nhận huy động 20 tỷ USD trái phiếu, số tiền 85,7 tỷ USD huy động từ IPO không phải để giảm nợ, mà là để tiếp tục đốt tiền. Tốc độ định giá lại của thị trường thậm chí còn nhanh hơn cả đà tăng trong ngày đầu IPO.
Biểu Hiện Thị Trường
Chỉ số toàn diện chịu áp lực: S&P 500 giảm 0,37% xuống 7472.79, Nasdaq giảm 1,32% xuống 26166.60, Dow Jones tăng 0,29% lên 51712.71.
SpaceX giảm 16,43% xuống 154,6 USD, mất hơn 20% trong ba ngày, hoàn toàn mất đi hào quang IPO. Vào ngày 16 tháng 6, giá cổ phiếu chạm đỉnh 225,64 USD trong phiên, nhưng đến thứ Hai đã giảm xuống dưới mức giá đóng cửa ngày đầu tiên là 160,95 USD, vốn hóa thị trường bốc hơi 8000 tỷ USD so với đỉnh.
Vấn đề cốt lõi nằm ở logic huy động vốn. 85,7 tỷ USD từ IPO đã có hướng đi rõ ràng: 60 tỷ USD để mua lại Cursor, phần còn lại dùng để trả khoản vay cầu nối cho xAI. Sau đó, SpaceX lại phát hành 20 tỷ USD trái phiếu để tiếp tục chuyển đổi khoản vay cầu nối. 22V Research chỉ ra rằng, từ tháng 8 đến tháng 9, có thể có tới 44% cổ phiếu nội bộ đổ vào thị trường, trong khi tỷ lệ lưu hành hiện tại chỉ là 4,2%.
Micron tăng 6,9% lên 1.211,38 USD, đạt mức cao kỷ lục mọi thời đại. Động lực là thỏa thuận chiến lược với Anthropic, cung cấp lâu dài HBM, DRAM và ổ cứng thể rắn. Thỏa thuận này như đóng dấu xác nhận nhu cầu dài hạn cho cơ sở hạ tầng AI.
Cổ phiếu công nghệ định giá cao chịu áp lực toàn diện: Google giảm hơn 5%, Meta giảm 2,3%, Amazon giảm 4,8%, Microsoft giảm 3%. Nhóm ngành viễn thông ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 4, gần 4%. Caterpillar tăng gần 4%, dẫn dắt chỉ số Dow Jones. Cổ phiếu công nghiệp và tài chính tương đối kháng cự, vốn đang thực hiện một sự chuyển dịch rõ rệt trong nội bộ ngành công nghệ.
Giá dầu giảm xuống 76 USD, mức thấp nhất trong hơn ba tháng. Thỏa thuận khuôn khổ Mỹ-Iran đạt được vào cuối tuần, thị trường định giá trước kịch bản lạc quan nhất về eo biển Hormuz. VIX tăng trở lại mức 16, áp lực bán ra từ cổ phiếu công nghệ định giá cao vẫn chưa được giải phóng hoàn toàn.
Vĩ Mô và Triển Vọng
Câu chuyện của SpaceX rất đơn giản: mục đích sử dụng số tiền huy động từ IPO và trái phiếu đã được định sẵn, không có kế hoạch giảm nợ. Nhà phân tích của Morningstar định giá trị hợp lý ở mức 62 USD, giá hiện tại cao gấp 2,8 lần giá trị hợp lý, là cổ phiếu có định giá cao thứ hai trong phạm vi mà Morningstar phân tích. Mô hình nợ của Oppenheimer còn trực tiếp hơn: nợ ròng có thể từ 13 tỷ USD phình to lên 40 tỷ USD vào năm 2031. Không ai phủ nhận năng lực công nghệ của SpaceX, nhưng chi phí vốn đang tăng lên nhanh chóng.
Thỏa thuận Mỹ-Iran làm dịu giá dầu, nhưng việc mở lại eo biển Hormuz không nhanh như tưởng tượng. Cơ sở hạ tầng bị hư hại trong chiến tranh, năng lực vận chuyển đường biển cần thời gian để phục hồi, tồn kho cạn kiệt, việc tái thiết nguồn cung cũng cần thời gian. Thị trường đã định giá trước kịch bản lạc quan nhất, bất kỳ sự chậm trễ đàm phán, bất đồng chi tiết hay xung đột tiếp theo nào cũng có thể đẩy giá dầu bật tăng trở lại.
Đại hội cổ đông Nvidia và công bố năng lực sản xuất kiến trúc mới vào sáng sớm thứ Tư, cùng ngày với báo cáo tài chính Micron và số liệu PCE tháng 5 vào thứ Năm, là những thời điểm quyết định trong tuần. Nếu Micron có thể đưa ra tầm nhìn rõ ràng về nguồn cung HBM đến năm 2027, đà tăng mới kỷ lục của nhóm chip sẽ có cơ sở nâng đỡ. Nếu PCE tiếp tục cao hơn kỳ vọng, cổ phiếu công nghệ định giá cao sẽ tiếp tục chịu áp lực.
Góc Nhìn Xu Hướng
Câu chuyện của SpaceX chuyển từ "phần thưởng định giá cho nền tảng AI" sang "chi phí vốn tăng cao" chỉ trong mười ngày. Vốn hóa 2 nghìn tỷ USD, nhưng vẫn không ngừng huy động vốn, nhà đầu tư đang định giá lại không phải khả năng sinh lời, mà là câu chuyện huy động vốn này còn có thể kéo dài bao lâu.
Thỏa thuận giữa Micron và Anthropic cung cấp một nhóm đối chứng: nhu cầu AI thực sự tồn tại và rất bền bỉ, nhưng nơi chắc chắn nhất là tầng cơ sở hạ tầng, không phải tầng ứng dụng. Một bên đang đốt tiền huy động vốn, một bên đang xác nhận nguồn cung. Sự lựa chọn của thị trường rất rõ ràng.
Xu hướng giảm của SpaceX trong ngắn hạn kéo theo toàn bộ nhóm cổ phiếu công nghệ. Cần cảnh giác với bất kỳ đợt phục hồi nào trước thứ Năm. Tiến triển của thỏa thuận Mỹ-Iran có thể là tín hiệu giả, làm trì hoãn quá trình định giá lại cổ phiếu định giá cao, nhưng không thay đổi hướng đi. Yếu tố thực sự quyết định xu hướng là hai bộ dữ liệu vào thứ Năm: liệu báo cáo tài chính Micron có đưa ra hướng dẫn về HBM thỏa mãn nhà đầu tư không, và liệu PCE có chứng minh chu kỳ tăng lãi suất chưa kết thúc không. Quá trình điều chỉnh của cổ phiếu tăng trưởng định giá cao mới chỉ bắt đầu, chứ chưa sắp kết thúc.
