Tác giả: Shaurya Malwa
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Deep Tide导读: Báo cáo mới nhất từ CoinShares về ngành khai thác cho thấy, chi phí tiền mặt trung bình để các công ty khai thác niêm yết đào được một Bitcoin đã tăng lên khoảng 80.000 USD, trong khi giá BTC hiện tại dao động trong khoảng 68.000-70.000 USD — lỗ 19.000 USD cho mỗi đồng đào được.
Ngành công nghiệp đang trải qua cuộc chuyển đổi căn bản nhất từ trước đến nay: Hơn 700 tỷ USD hợp đồng AI/HPC đã được ký kết, các công ty khai thác niêm yết đã bán ròng hơn 15.000 BTC, các công ty như IREN, TeraWulf đang gánh khoản nợ hàng chục tỷ USD. Đến cuối năm 2026, doanh thu từ AI của một số công ty khai thác có thể chiếm tới 70%. Họ đang dần chuyển từ thợ đào Bitcoin thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu mà tình cờ vẫn còn khai thác. Mâu thuẫn cốt lõi là: những công ty bán Bitcoin để chuyển đổi sang AI chính là những công ty đảm bảo an ninh cho mạng lưới Bitcoin, hashrate đã giảm từ mức đỉnh 1.160 EH/s xuống còn khoảng 920 EH/s.
- Ngành công nghiệp khai thác Bitcoin đang trải qua cuộc chuyển đổi căn bản nhất từ trước đến nay, tín hiệu rõ ràng nhất không phải là hashrate hay điều chỉnh độ khó, mà là bảng cân đối kế toán.
- Báo cáo Quý 1/2026 về ngành Khai thác của CoinShares công bố tuần này cho thấy, chi phí tiền mặt trung bình để đào một Bitcoin của các công ty khai thác niêm yết trong Q4/2025 đã tăng lên khoảng 79.995 USD.
- Bitcoin liên tục giao dịch trong khoảng 68.000-70.000 USD, báo cáo của CoinDesk tuần trước ước tính lỗ khoảng 19.000 USD cho mỗi BTC đào được.
- Con số này là không bền vững, và ngành công nghiệp hiểu rõ điều đó. Phản ứng lại là một sự chuyển hướng toàn diện sang cơ sở hạ tầng AI — điều đang định hình lại bản chất của các công ty này.
Theo báo cáo của CoinShares, các công ty khai thác niêm yết đã công bố tích lũy hơn 700 tỷ USD hợp đồng về AI và điện toán hiệu năng cao (HPC). Thỏa thuận mở rộng giữa CoreWeave và Core Scientific có giá trị 10,2 tỷ USD, kéo dài 12 năm. TeraWulf đã ký kết các hợp đồng HPC mang lại doanh thu 128 tỷ USD. Hut 8 đã ký một hợp đồng thuê cơ sở hạ tầng AI trị giá 7 tỷ USD, kéo dài 15 năm tại khuôn viên River Bend. Cipher Digital đã ký một thỏa thuận trị giá hàng tỷ USD với Fluidstack, công ty được Google đầu tư.
Đến cuối năm 2026, tỷ trọng doanh thu từ AI của các công ty khai thác niêm yết có thể lên tới 70%, so với mức khoảng 30% hiện tại. Doanh thu lưu trữ AI của Core Scientific đã chiếm 39% tổng doanh thu. TeraWulf là 27%. IREN hiện tại là 9%, nhưng đang mở rộng nhanh chóng, với công suất tính toán GPU làm mát bằng chất lỏng đang xây dựng lên tới 200 megawatt.
Điều này có nghĩa là các công ty khai thác này ngày càng giống các nhà khai thác trung tâm dữ liệu, chỉ là tình cờ vẫn còn khai thác Bitcoin.
Toán kinh tế giải thích lý do. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy, chi phí cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin vào khoảng 700.000 - 1.000.000 USD mỗi megawatt, trong khi cơ sở hạ tầng AI vào khoảng 8.000.000 - 15.000.000 USD mỗi megawatt. Khoảng cách là rất lớn, nhưng AI mang lại lợi nhuận cao hơn về cấu trúc và ổn định hơn.
Giá hashrate (hash price) — chỉ số đo lường doanh thu trên mỗi đơn vị hashrate của thợ đào — đã giảm xuống mức thấp kỷ lục sau halving vào đầu tháng 3, vào khoảng 28-30 USD/PH/ngày.
Ở mức này, các thợ đào sử dụng máy đời trung cần giá điện dưới 0,05 USD/kWh để duy trì sinh lời bằng tiền mặt. Trong khi đó, các hợp đồng cơ sở hạ tầng AI hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85% và có đảm bảo doanh thu ổn định trong nhiều năm.
Tiền cho quá trình chuyển đổi đến từ đâu
Báo cáo của CoinShares chỉ ra rằng, nguồn tài trợ cho cuộc chuyển đổi này có hai nguồn, cả hai đều hiện rõ trong dữ liệu.
Thứ nhất, vay nợ. Mức độ đòn bẩy của toàn ngành đã thay đổi về chất. IREN hiện đang gánh 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, chia thành năm đợt. Tổng nợ của TeraWulf là 5,7 tỷ USD, bao gồm trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu được bảo đảm ưu tiên của công ty con về hashrate.
Cipher Digital đã phát hành 1,7 tỷ USD trái phiếu được bảo đảm ưu tiên vào tháng 11, khiến chi phí lãi vay hàng quý của họ tăng vọt từ 3,2 triệu USD trong 9 tháng đầu năm lên 33,4 triệu USD chỉ riêng trong quý IV. Đây không phải là gánh nặng nợ ở cấp độ khai thác, mà là một cú đặt cược ở cấp độ cơ sở hạ tầng — đặt cược rằng doanh thu từ AI sẽ đến đủ nhanh để trang trải các nghĩa vụ trả nợ.
Thứ hai, bán Bitcoin. Các công ty khai thác niêm yết đã bán ròng tích lũy hơn 15.000 BTC so với mức đỉnh. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC (trị giá 175 triệu USD) vào tháng 1 và dự định bán gần như toàn bộ số nắm giữ còn lại trong Q1/2026. Bitdeer đã xóa sổ danh mục nắm giữ của mình vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC (trị giá 162 triệu USD) vào tháng 12.
Ngay cả Marathon, công ty nắm giữ Bitcoin niêm yết lớn nhất (nắm giữ 53.822 BTC), cũng âm thầm mở rộng chính sách trong báo cáo thường niên 10-K vào tháng 3, ủy quyền bán từ toàn bộ khoản dự trữ trên bảng cân đối kế toán. Một phần lý do là áp lực từ hạn mức tín dụng thế chấp bằng Bitcoin 350 triệu USD của họ — khi giá giảm xuống gần 68.000 USD, tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) đã tăng lên 87%.
Ai sẽ bảo vệ mạng lưới Bitcoin?
Những người bán Bitcoin để chuyển sang AI lại chính là những công ty vận hành khai thác đảm bảo an ninh cho mạng lưới Bitcoin. Điều này tạo nên mâu thuẫn cốt lõi của cuộc chuyển đổi này. Khi khai thác không sinh lời mà AI lại sinh lời, quyết định kinh tế hợp lý là chuyển vốn ra khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều thợ đào làm điều này, ngân sách an ninh của mạng lưới sẽ thu hẹp.
Dữ liệu hashrate đã phản ánh điều này. Hashrate mạng lưới đạt đỉnh khoảng 1.160 EH/s vào đầu tháng 10/2025, và sau đó giảm xuống còn khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp — lần đầu tiên kể từ tháng 7/2022.
Định giá phân hóa
Thị trường đã định giá cho sự phân hóa này. Các công ty khai thác có hợp đồng HPC đã ký kết hiện đang giao dịch ở mức 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới. Các công ty chỉ khai thác thuần túy chỉ có 5,9 lần. Thị trường trả phí bảo hiểm cao hơn hơn hai lần cho việc tiếp xúc với AI, điều này càng củng cố thêm động lực chuyển đổi.
Cục diện địa lý cũng đang thay đổi. Mỹ, Trung Quốc và Nga hiện kiểm soát khoảng 68% hashrate toàn cầu. Chỉ riêng quý IV, Mỹ đã tăng thị phần khoảng 2 điểm phần trăm. Nhưng các thị trường mới nổi cũng đang tham gia — Paraguay và Ethiopia đã lọt vào top mười quốc gia khai thác hàng đầu, được thúc đẩy bởi cơ sở 300 megawatt của HIVE và 40 megawatt của Bitdeer.
Dự báo Hashrate
CoinShares dự báo hashrate mạng lưới sẽ đạt 1,8 Zettahash/s (ZH/s) vào cuối năm 2026 và đạt 2 ZH/s vào cuối tháng 3/2027 (muộn hơn một tháng so với dự đoán trước đó).
Nhưng dự báo này dựa trên tiền đề rằng Bitcoin sẽ trở lại mức 100.000 USD vào cuối năm. Nếu giá duy trì dưới 80.000 USD, CoinShares dự đoán giá hashrate sẽ tiếp tục giảm, hashrate sẽ giảm thêm và nhiều thợ đào hơn sẽ thoái lui. Việc duy trì dưới 70.000 USD có thể kích hoạt một đợt thanh lý đầu hàng quy mô lớn hơn — trớ trêu thay, điều này lại có lợi cho những người sống sót thông qua việc giảm độ khó.
Thế hệ phần cứng mới cung cấp một lối thoát tiềm năng. Dòng S23 của Bitmain và SEALMINER A3 tự nghiên cứu của Bitdeer, đều có hiệu suất năng lượng dưới 10 joules/TH, dự kiến sẽ được xuất xưởng hàng loạt vào nửa đầu năm 2026. Những máy đào này so với các máy đời trung phổ biến hiện nay, có thể giảm một nửa chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin. Nhưng triển khai chúng cần vốn — và nhiều thợ đào đang đổ tiền vào AI.
Ngành công nghiệp khai thác Bitcoin khi bắt đầu chu kỳ này là một nhóm các công ty bảo vệ mạng lưới, tích trữ Bitcoin. Nó đang kết thúc chu kỳ với một danh tính khác: một nhóm xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán Bitcoin để tài trợ cho nó.
Đây rốt cuộc là phản ứng tạm thời trước môi trường kinh tế bất lợi, hay là một sự chuyển đổi cấu trúc vĩnh viễn? Nó phụ thuộc vào một biến số: giá của Bitcoin. Nếu trở lại 100.000 USD, lợi nhuận khai thác phục hồi, quá trình chuyển đổi AI chậm lại. Nếu dừng ở 70.000 USD hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi tăng tốc, và ngành khai thác lấy việc đào làm trung tâm trong thập kỷ qua, sẽ tiếp tục biến mất trong một thứ hoàn toàn khác.
Liên kết bài viết gốc:https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition









