Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã phản đối ý tưởng rằng châu Âu nên đáp trả sự thống trị của stablecoin crypto bằng đồng đô la bằng cách thúc đẩy stablecoin định giá bằng đồng euro của riêng mình, thay vào đó cho rằng khu vực này nên xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính được mã hóa dựa trên tiền của ngân hàng trung ương.
Trong một bài phát biểu tại Diễn đàn Kinh tế Mỹ Latinh của Banco de España ở Roda de Bará, Tây Ban Nha, Lagarde đã định hình stablecoin như một trong những vấn đề chính sách phát triển nhanh nhất trong tài chính toàn cầu. Bà cho biết, thị trường này đã tăng từ chưa đến 10 tỷ USD sáu năm trước lên hơn 300 tỷ USD ngày nay, với gần 98% stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ và gần 90% do Tether và Circle kiểm soát.
Lagarde: ECB Không Nên Sao Chép Mô Hình Stablecoin Crypto Của Mỹ
Sự tập trung đó đã biến stablecoin crypto thành hơn một công cụ thị trường crypto. Theo quan điểm của Lagarde, giờ đây chúng nằm ở giao điểm của quyền lực tiền tệ, ổn định tài chính và cơ sở hạ tầng thị trường được mã hóa.
“Lập luận ngày càng tăng là để duy trì sự liên quan, châu Âu phải phản hồi bằng cách thúc đẩy các stablecoin định giá bằng đồng euro của riêng mình,” Lagarde nói. “Nếu không, nó sẽ đối mặt với một tương lai của 'sự đô la hóa kỹ thuật số' và mất đi chủ quyền tiền tệ.”
Nhưng bà lập luận rằng cách định hình này đã bỏ lỡ vấn đề trung tâm. Theo Lagarde, stablecoin thực hiện hai chức năng riêng biệt thường bị nhập nhằng: một chức năng tiền tệ, bằng cách mở rộng phạm vi của một loại tiền tệ, và một chức năng công nghệ, bằng cách đóng vai trò là chân tiền mặt cho việc thanh toán trên cơ sở hạ tầng sổ cái phân tán.
“Lập luận tôi muốn phát triển hôm nay là một khi chúng ta tách biệt hai chức năng đó, trường hợp ủng hộ việc thúc đẩy stablecoin định giá bằng đồng euro yếu hơn nhiều so với vẻ ngoài,” bà nói. “Và một câu hỏi cơ bản hơn hiện ra: liệu chúng ta có thực sự cần stablecoin để đạt được những lợi ích mà chúng được cho là mang lại không? Hay chúng ta đang nhầm lẫn giữa công cụ với kết quả?”
Lagarde thừa nhận rằng stablecoin đã trở thành trung tâm cho thanh toán crypto và ngày càng có liên quan cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, đặc biệt ở những khu vực mà việc tiếp cận các loại tiền tệ ổn định bị hạn chế. Bà cũng lưu ý rằng stablecoin được hỗ trợ bằng đô la có thể củng cố nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, đặc biệt nếu chúng trở thành công cụ sinh lãi.
Động thái đó giờ đây là một phần công khai trong chính sách của Mỹ. Lagarde chỉ ra Đạo luật GENIUS, mà chính quyền Mỹ mô tả không chỉ là một biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính, mà còn là một công cụ để hỗ trợ “sự thống trị toàn cầu tiếp tục của đồng đô la Mỹ” và tăng cường nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc.
Tuy nhiên, đối với châu Âu, Lagarde cho biết lập luận về mặt tiền tệ cho stablecoin euro là yếu một khi tính đến rủi ro. Theo MiCAR, stablecoin định giá bằng đồng euro có thể tạo ra nhu cầu bổ sung đối với tài sản an toàn của khu vực đồng euro và mở rộng phạm vi quốc tế của đồng euro một cách nhỏ giọt. Tuy nhiên, bà lập luận rằng những sự đánh đổi sẽ là đáng kể.
Đầu tiên là ổn định tài chính. Lagarde trích dẫn việc mất neo (depeg) của USDC của Circle trong sự sụp đổ của Silicon Valley Bank vào tháng 3 năm 2023, khi Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD dự trữ của USDC được giữ tại ngân hàng thất bại đó và token này đã tạm thời giảm xuống 0,877 USD.
“Lời hứa về việc mua lại theo mệnh giá phụ thuộc vào chính sự tự tin thị trường có thể biến mất khi ổn định tài chính suy giảm,” bà nói. “Và một đợt mua lại ồ ạt có thể đẩy nhanh sự suy giảm đó.”
Rủi ro thứ hai là việc truyền tải chính sách tiền tệ. Nếu tiền gửi bán lẻ chuyển sang các stablecoin không phải ngân hàng và quay trở lại ngân hàng dưới dạng tài trợ bán buôn, các quyết định về lãi suất của ECB có thể được truyền tải kém hiệu quả hơn thông qua hệ thống ngân hàng. Lagarde cho biết điều này đặc biệt quan trọng ở khu vực đồng euro, nơi các ngân hàng vẫn là nguồn cung cấp tín dụng chủ yếu cho nền kinh tế thực.
Kết luận của bà rất rõ ràng: stablecoin không phải là một cách hiệu quả để tăng cường vai trò quốc tế của đồng euro. Con đường tốt hơn, theo bà, là tích hợp sâu hơn thị trường vốn thông qua liên minh tiết kiệm và đầu tư của châu Âu, cùng với một cơ sở tài sản an toàn phù hợp với tham vọng toàn cầu của đồng euro.
Nơi mà Lagarde có phần xây dựng hơn là về bản thân việc mã hóa (tokenisation). Bà mô tả cơ sở hạ tầng thị trường dựa trên DLT là thực sự có tính chuyển đổi, đặc biệt đối với hệ thống tài chính phân mảnh của châu Âu. Năm 2023, EU có 295 địa điểm giao dịch, 14 đối tác bù trừ trung tâm và 32 tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương, so với hai trung tâm bù trừ và một tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương ở Mỹ.
Stablecoin hiện đang lấp đầy khoảng trống thanh toán trong các thị trường được mã hóa vì chúng cung cấp một đơn vị giá trị trên chuỗi cho việc thanh toán nguyên tử (atomic settlement). Nhưng Lagarde lập luận rằng stablecoin tư nhân là nền tảng mong manh và phân mảnh cho vai trò đó.
Câu trả lời của ECB là cơ sở hạ tầng công cộng. Từ tháng 9, Hệ thống Euro dự kiến cung cấp dịch vụ thanh toán bán buôn thông qua dự án Pontes, liên kết các nền tảng DLT với TARGET để các giao dịch có thể được thanh toán bằng tiền của ngân hàng trung ương. Lagarde cũng chỉ ra lộ trình Appia, được công bố vào tháng 3, nhằm mục tiêu hỗ trợ một hệ sinh thái tài chính được mã hóa đầy đủ và có khả năng tương tác của châu Âu vào năm 2028.
“Châu Âu biết mình đang đi đến bến cảng nào,” Lagarde kết luận. “Nhiệm vụ của chúng ta không phải là sao chép các công cụ được phát triển ở nơi khác, mà là xây dựng nền tảng và cơ sở hạ tầng phục vụ mục tiêu của chính chúng ta, để chúng ta có thể khai thác lợi ích của đổi mới mà không nhập khẩu những điểm yếu.”
Tại thời điểm báo chí, tổng vốn hóa thị trường crypto đứng ở mức 2,64 nghìn tỷ USD.
