Jackson Hole trở thành trận chiến then chốt của trái phiếu Mỹ, Bank of America cảnh báo: Nếu Warsh không phát tín hiệu tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu 30 năm có thể vọt lên 5.5%

Chủ tịch Fed Warsh sắp xuất hiện tại hội nghị thường niên Jackson Hole, thị trường xem đây là sự kiện rủi ro then chốt nhất đối với diễn biến hiện tại của trái phiếu Mỹ và đồng USD. Trong bối cảnh Bộ Tài chính tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn và đồng USD tiếp tục chịu áp lực, việc Warsh có thể gửi tín hiệu rõ ràng về chống lạm phát hay không sẽ trực tiếp quyết định hướng đi của lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm.

Theo thông tin từ bộ phận giao dịch, báo cáo nghiên cứu của Bank of America (Mỹ) ngày 24/8 cho biết, kỳ vọng của thị trường đối với bài phát biểu sắp tới của Warsh đã âm thầm thay đổi – đợt phục hồi liên tục của thị trường trái phiếu đang buộc vị Chủ tịch Fed vốn luôn phản đối hướng dẫn dự phóng này phải điều chỉnh chiến lược truyền thông. Các chiến lược gia Mark Cabana, Stephen Juneau và Alex Cohen của Bank of America cảnh báo rằng, nếu Warsh không làm rõ triển vọng lạm phát và hàm số phản ứng chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm có thể nhanh chóng thử nghiệm mức 5.5% hoặc thậm chí cao hơn, đồng USD cũng sẽ đối mặt với áp lực giảm giá mới.

Các nhà kinh tế của Barclays, bao gồm Marc Giannoni, trong báo cáo ngày 21/8 cũng chỉ ra rằng, mặc dù Warsh khó có thể đưa ra hướng dẫn cụ thể về lộ trình lãi suất, nhưng thị trường sẽ theo dõi sát sao xem liệu ông có tuyên bố rõ ràng rằng – nếu lạm phát không được cải thiện, Fed sẵn sàng khởi động lại việc tăng lãi suất hay không. Barclays cho rằng, xác suất Warsh đưa ra tuyên bố loại này vượt quá 50%, điều này sẽ giúp củng cố hàm số phản ứng chính sách đã ngầm định trong định giá thị trường hiện tại.

Hội nghị thường niên Jackson Hole là hội thảo chính sách kinh tế hàng năm do Cục Dự trữ Liên bang Thành phố Kansas tổ chức, hàng năm quy tụ các quan chức ngân hàng trung ương, nhà hoạch định chính sách, học giả và nhà kinh tế học toàn cầu. Hội nghị năm nay diễn ra từ ngày 27 đến 29/8, chủ đề là "Đổi mới tài chính: Tác động đến thanh toán và chính sách". Thời gian Warsh phát biểu được ấn định vào 10 giờ sáng ngày 28/8 theo giờ Mỹ (22:00 tối ngày 28/8 theo giờ Bắc Kinh), lịch sử cho thấy sau bài phát biểu này sẽ không có phần hỏi đáp công khai.

Bank of America chỉ ra rằng, thị trường coi trọng Jackson Hole đặc biệt vì hai lý do: một là khoảng cách dài 7 tuần giữa các cuộc họp chính sách tiền tệ từ tháng 7 đến tháng 9 là dài nhất trong năm, trong thời gian này sẽ có hai báo cáo số liệu phi nông nghiệp và CPI được công bố, thị trường từ trước đến nay đều xem đây là cửa sổ để Fed báo trước ý đồ chính sách; hai là thanh khoản thị trường vào mùa hè thường mỏng, bất kỳ tuyên bố nào cũng có thể gây ra biến động giá mạnh hơn.

Tính đặc biệt của hội nghị năm nay nằm ở chỗ, cả thị trường trái phiếu và đồng USD đều đang ở trong trạng thái mong manh. Bộ Tài chính Mỹ tuần trước tuyên bố tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn, tin tức công bố trong ngày đồng USD giảm mạnh, Bank of America cho rằng biện pháp này phản ánh mối quan tâm của chính phủ đối với việc lợi suất dài hạn tiếp tục leo cao. Cộng thêm cuộc họp FOMC tháng 7 "thiên diều hâu" và số liệu kinh tế Mỹ tháng 8 suy yếu, đồng USD đã liên tiếp hứng chịu nhiều tin xấu.

Warsh từ lâu đã phản đối hướng dẫn dự phóng. Tại cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 7, ông cho biết hướng phát biểu tại Jackson Hole vẫn chưa được xác định, và liệt kê hai khả năng: Thứ nhất, tập trung vào các vấn đề vĩ mô dài hạn như năng suất, cơ cấu dân số, kinh tế toàn cầu; thứ hai, trực tiếp đề cập đến định hướng chính sách gần đây từ tháng 9 đến tháng 12.

Bank of America cho rằng, hiệu ứng "ép buộc" của thị trường đang thay đổi lựa chọn này. Báo cáo dẫn lời nổi tiếng của võ sĩ quyền anh Tyson – "Ai cũng có kế hoạch, cho đến khi bị đấm vào mặt", chỉ ra rằng những "cú đấm mạnh" liên tục của thị trường trái phiếu vào Warsh đã khiến ông khó có thể tiếp tục tránh né việc bày tỏ chính sách.

Các chiến lược gia của Bank of America dự đoán, lần này Warsh sẽ tham khảo phong cách bày tỏ gần đây của các quan chức Fed Paulson và Cook, làm rõ lộ trình phản ứng chính sách trong hai tình huống khác nhau: Nếu quá trình giảm lạm phát gần đây tiếp tục, thì duy trì lập trường hiện tại; nếu lạm phát ở mức cao, thì tuyên bố rõ ràng rằng đã chuẩn bị khởi động lại việc tăng lãi suất. Bank of America cho rằng, kiểu tuyên bố theo khuôn khổ này có thể truyền tải hiệu quả hàm số phản ứng chính sách mà không cần đưa ra cam kết về lộ trình cụ thể.

Barclays cũng có đánh giá tương tự và chỉ ra rằng Warsh còn có thể bày tỏ quan điểm về bản thân chế độ hướng dẫn dự phóng – ông luôn chỉ trích việc hướng dẫn dự phóng ràng buộc tính linh hoạt của chính sách, dẫn đến những sai lầm chính sách trong lịch sử, và sau khi nhậm chức đã thành lập nhóm công tác chuyên trách để đánh giá vấn đề này. Ngoài ra, Warsh có thể cung cấp thêm thông tin về chính sách bảng cân đối của Fed, nhưng trong bối cảnh lợi suất dài hạn hiện đã ở mức cao, bất kỳ tuyên bố nào về việc rút ngắn thêm kỳ hạn danh mục đều cần phải hết sức thận trọng.

Bank of America căn cứ vào nội dung bài phát biểu của Warsh, đưa ra hai dự đoán tình huống thị trường rõ ràng.

Tình huống 1: Warsh phát tín hiệu tăng lãi suất như kỳ vọng. Nếu ông tuyên bố rõ ràng sẵn sàng khởi động lại tăng lãi suất trong trường hợp lạm phát không giảm, Bank of America dự đoán: Xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 sẽ tăng từ mức định giá khoảng 9 điểm cơ bản hiện tại lên 12.5 điểm cơ bản (tức tỷ lệ 50-50); tổng mức độ định giá của chu kỳ tăng lãi suất này sẽ tăng từ khoảng 40 điểm cơ bản lên gần 50 điểm cơ bản; đường cong lợi suất danh nghĩa và thực tế sẽ có xu hướng bằng phẳng hơn; đồng USD có cơ hội thu hồi một phần mức giảm.

Tình huống 2: Warsh tránh né việc bày tỏ chính sách. Nếu bài phát biểu tập trung vào các câu chuyện cấu trúc như năng suất, AI thúc đẩy giảm lạm phát, hoặc cố ý tránh né chính sách gần đây với lý do "không đưa ra hướng dẫn dự phóng", Bank of America cảnh báo, thị trường có thể diễn giải điều này như tín hiệu thiên diều hâu, từ đó kích hoạt đường cong tiếp tục dốc theo hướng gấu, lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm có thể nhanh chóng vượt qua 5.5%, đồng USD cũng sẽ chịu áp lực bán mới.

Bank of America nhấn mạnh, sự suy yếu gần đây của đồng USD đã xuất hiện một tín hiệu đáng lo ngại – sau khi thông báo mua lại, đồng USD giảm xảy ra trong bối cảnh chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và các nước khác mở rộng, đây là đặc trưng điển hình của việc mở rộng phần bù rủi ro, phản chiếu mối lo ngại tiềm ẩn của thị trường về rủi ro "thống trị tài khóa". Nếu tuyên bố của Warsh tiếp tục củng cố nghi ngờ của bên ngoài về tính độc lập của chính sách tiền tệ của Fed, phe "đồng USD mất giá" sẽ có thêm nhiều đạn dược.

Xét từ số liệu lịch sử, tác động của Jackson Hole đối với thị trường trái phiếu Mỹ thường có hạn. Theo thống kê của Bank of America, từ năm 2010 trở lại đây, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm sau hội nghị thường niên thường giảm nhẹ, nhưng xu hướng trên thường bị thu hồi trong vòng 10 phiên giao dịch sau hội nghị, năm 2025 là một ngoại lệ – khi đó việc Fed nhấn mạnh rủi ro suy yếu thị trường lao động đã kích hoạt lợi suất giảm liên tục và đồng USD suy yếu rõ rệt.

Quy luật lịch sử của thị trường ngoại hối cũng như vậy: Trước và sau hội nghị thường niên, đồng USD thường suy yếu nhẹ, nhưng thường thu hồi mức mất trong vài tuần sau đó; trong nhiệm kỳ của Powell, mức độ phản ứng trung bình của đồng USD đối với Jackson Hole tương đối lớn hơn. Năm 2022 là trường hợp nổi bật nhất trong những năm gần đây – khi đó Powell đã có bài phát biểu chống lạm phát với ngôn từ cứng rắn, trực tiếp kích hoạt lãi suất tăng mạnh và đồng USD mạnh lên.

Bank of America chỉ ra rằng, bối cảnh năm nay khác với mọi kỳ Jackson Hole trước đây: Bộ Tài chính đã ra tay can thiệp lợi suất dài hạn trước, bóng hiện tại đang ở chân Warsh ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). Vào thời khắc đặc biệt này, một khi Warsh không đáp ứng được kỳ vọng tối thiểu của thị trường về uy tín chính sách, hội nghị thường niên năm nay có thể trở thành một trong những hội nghị có tác động sâu sắc nhất đối với thị trường trong những năm gần đây.