Tác giả: Đổng Tĩnh
Nguồn: Wall Street News
Diễn biến tình hình Iran và triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang trở thành hai chủ đề then chốt nhất chi phối thị trường toàn cầu.
Đội ngũ nghiên cứu kinh tế của Deutsche Bank trong báo cáo mới nhất đã hệ thống hóa tác động tiềm tàng của ba kết cục có thể xảy ra đối với các cuộc đàm phán ngừng bắn ở Iran lên lộ trình chính sách của Fed – từ việc nguy cơ tăng lãi suất gần đây giảm bớt, đến khả năng tăng lãi suất nhiều lần vào năm 2026, và cả sự bất định hai chiều đối với hướng đi chính sách. Ba kịch bản tương ứng với những logic thị trường hoàn toàn khác biệt.
Phân tích của ngân hàng này chỉ ra rằng, diễn biến giá dầu sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến mức độ neo giữ kỳ vọng lạm phát, từ đó quyết định liệu Fed có cần khởi động lại chu kỳ tăng lãi suất hay không. Theo quan điểm của họ, điều đáng cảnh giác nhất hiện nay không phải là kịch bản leo thang xung đột cực đoan, mà là trạng thái trung gian "đàm phán đổ vỡ, tình hình bế tắc" – trong kịch bản này, giá dầu duy trì ở mức cao nhất quán có khả năng lớn nhất buộc Fed phải thực hiện hành động thắt chặt thực chất vào năm 2026.
Hiện tại, những diễn biến mới nhất của tình hình địa chính trị cho thấy, các cuộc đàm phán về việc gia hạn thỏa thuận ngừng bắn và mở cửa trở lại eo biển Hormuz đã đạt được một số tiến triển, thị trường đã có phản ứng lạc quan trước. Giá tương lai dầu Brent đã giảm xuống dưới 100 USD/thùng, chạm mức thấp nhất trong gần một tháng; lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng giảm mạnh, xóa sổ phần lớn mức tăng trong tuần qua. Tuy nhiên, chi tiết đàm phán vẫn còn bất định, những tranh cãi cốt lõi như chương trình hạt nhân của Iran vẫn chưa được giải quyết.
Kịch bản 1: Đạt được thỏa thuận hòa bình – Áp lực tăng lãi suất gần đây giảm bớt, nhưng rủi ro trung hạn vẫn còn
Trong kịch bản đầu tiên của Deutsche Bank, đàm phán đạt được đột phá, eo biển Hormuz mở cửa trở lại, giá dầu tiếp tục xu hướng giảm gần đây nhưng vẫn cao hơn mức trước chiến tranh; lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm thêm, thị trường tài sản rủi ro nói chung tăng mạnh do rủi ro đuôi được loại bỏ, điều kiện tài chính có xu hướng nới lỏng.
Trong bối cảnh này, áp lực tăng lãi suất của Fed tại các cuộc họp chính sách gần đây sẽ giảm đi rõ rệt. Khi dữ liệu lạm phát tổng thể mềm đi, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn giảm, các quan chức Fed có xu hướng coi áp lực lạm phát cốt lõi gần đây là sự xáo trộn tạm thời do cú sốc giá năng lượng, và chọn cách "nhìn xuyên qua" thay vì phản ứng ngay lập tức. Deutsche Bank dự đoán, Chủ tịch Fed mới Warsh sẽ củng cố xu hướng này.
Tuy nhiên, ngân hàng này đồng thời cảnh báo, câu chuyện cơ bản "lạm phát không bền vững" cần có thời gian mới bị chứng minh là sai, và rủi ro tăng lãi suất không vì thế mà biến mất. Nếu thị trường lao động tiếp tục thắt chặt, kỳ vọng lạm phát dịch chuyển lên cao hơn, hoặc lạm phát vẫn ở mức cao sau khi áp lực từ thuế quan và năng lượng giảm bớt, rủi ro điều chỉnh tăng lãi suất chính sách có nhiều khả năng hơn sẽ xảy ra vào năm 2027.
Kịch bản 2: Đàm phán đổ vỡ, tình hình bế tắc – Nguy cơ tăng lãi suất năm 2026 là lớn nhất
Deutsche Bank định tính kịch bản thứ hai là kịch bản có "nguy cơ tăng lãi suất cao nhất" trong ba tình huống hiện tại. Trong tình huống này, đàm phán thỏa thuận hòa bình thất bại, eo biển Hormuz đóng cửa lâu dài, nhưng xung đột không leo thang thêm, giá dầu duy trì ở mức cao thay vì tăng vọt mạnh.
Giá dầu cao kéo dài sẽ truyền dẫn sang lạm phát cốt lõi một cách rõ rệt hơn, đồng thời khiến kỳ vọng lạm phát đối mặt với nguy cơ mất neo lớn hơn. Cùng lúc đó, trong kịch bản này, giá dầu chưa đủ cao để làm tổn thương nghiêm trọng đến nhu cầu, buộc Fed phải chuyển sự chú ý sang thị trường lao động, điều này có nghĩa là Fed sẽ đối mặt với áp lực lạm phát một chiều, mà thiếu đi lý do "giữ nguyên lãi suất vì lý do kinh tế suy giảm".
Ngân hàng này cho rằng, Fed khó có thể hành động tăng lãi suất trước cuộc họp chính sách vào tháng 9 – việc chuyển hướng chính sách cần trải qua nhiều bước như loại bỏ xu hướng cắt giảm lãi suất (tháng 6), một số quan chức công khai thảo luận khả năng tăng lãi suất (tháng 7 đến tháng 9), Ủy ban hình thành sự đồng thuận, v.v.
Nhưng đồng thời, họ chỉ ra rằng, Thống đốc Fed Waller gần đây đã phát biểu rằng, nếu "lạm phát không giảm nhanh chóng", việc tăng lãi suất có thể là lựa chọn hợp lý, điều này ám chỉ rằng Fed có thể sẵn sàng thắt chặt chính sách nhanh hơn. Do đó, khả năng tăng lãi suất nhiều lần vào năm 2026 không nên bị loại trừ.
Kịch bản 3: Xung đột leo thang trở lại – Triển vọng chính sách đối mặt rủi ro hai chiều
Kịch bản thứ ba giả định tình hình Iran leo thang trở lại, giá dầu tăng mạnh hơn và kéo dài. Deutsche Bank cho rằng, kịch bản này không nhất thiết có nghĩa là Fed sẽ đi theo hướng tăng lãi suất một chiều, mà sẽ mang lại sự bất định hai chiều cho triển vọng chính sách.
Một mặt, leo thang xung đột sẽ đẩy lạm phát tổng thể tăng cao hơn và kéo dài hơn, lạm phát cốt lõi đối mặt với rủi ro truyền dẫn rõ rệt hơn, khả năng kỳ vọng lạm phát mất neo sẽ tăng lên thực tế. Fed khi đó sẽ cần thông qua giao tiếp chính sách rõ ràng để thể hiện sự sẵn sàng thắt chặt chính sách nhằm đối phó với rủi ro ổn định giá cả.
Mặt khác, việc giá dầu tăng mạnh và kéo dài sẽ làm tăng rủi ro nền kinh tế thực phải hứng chịu những cú sốc phi tuyến tính, và cuối cùng lan sang thị trường lao động.
Deutsche Bank chỉ ra rằng, người tiêu dùng hiện vẫn có thể chịu đựng được mức giá năng lượng gần với mức hiện tại, chính sách giảm thuế ở một mức độ nào đó đã đối trọng với áp lực tăng giá dầu; nhưng nếu giá dầu khí tiếp tục tăng mạnh hơn nữa, đệm đỡ này sẽ bị hao hụt hết. Khi đó, thị trường lao động có thể trượt khỏi trạng thái cân bằng mong manh hiện tại "tuyển dụng thấp, sa thải thấp", nhu cầu thu hẹp thêm hoặc làn sóng sa thải cuối cùng sẽ đến.
Trong kịch bản này, định hướng chính sách cuối cùng của Fed sẽ phụ thuộc vào thứ tự xuất hiện của hai loại rủi ro trên: nếu nền kinh tế vẫn kiên cường trong khi kỳ vọng lạm phát mất neo trước, thì cần thắt chặt mạnh mẽ để ứng phó; nếu thị trường lao động xuất hiện vết nứt trước, Fed có thể chuyển hướng và có xu hướng cắt giảm lãi suất với lý do áp lực giá cả tiềm tàng phía trước đang dịu đi.
Tổng hợp ba kịch bản, khuôn khổ phân tích của Deutsche Bank tiết lộ một chuỗi logic rõ ràng: Tình hình Iran quyết định diễn biến giá dầu, diễn biến giá dầu quyết định bản chất và thời gian tồn tại của áp lực lạm phát, việc kỳ vọng lạm phát có mất neo hay không cuối cùng quyết định không gian chính sách của Fed.
Và những tín hiệu đáng chú ý nhất hiện nay bao gồm: tiến triển thực chất của các cuộc đàm phán ngừng bắn, liệu dầu Brent có thể ổn định dưới 100 USD/thùng hay không, và sự thay đổi trong cách diễn đạt của các quan chức Fed trong các cuộc họp sắp tới – đặc biệt là việc có bắt đầu loại bỏ xu hướng giảm lãi suất hay không, hoặc có quan chức nào công khai thảo luận về khả năng tăng lãi suất hay không. Những tín hiệu này sẽ là cửa sổ quan sát then chốt để đánh giá phân bố xác suất của ba kịch bản trên.
