Tác giả: Phố Wall Jianwen
Buổi trình diễn đầu tiên của Chủ tịch Fed Walsh tại hội nghị thường niên Jackson Hall vào thứ Sáu đã được Phố Wall giải mã một cách phổ biến là một lần 'chỉnh sửa' theo hướng diều hâu đối với truyền thông sau cuộc họp FOMC tháng 7.
Bài phát biểu của Walsh đã tái khẳng định một cách rõ ràng rằng, mục tiêu lạm phát 2% của Fed là không thể lay chuyển, cho rằng điều kiện tài chính tổng thể hiện tại khó mà nói là có tính hạn chế, các dữ liệu PCE và CPI gần đây tốt hơn cũng không đủ để chứng minh xu hướng lạm phát cơ bản đã có sự cải thiện thực chất, và thẳng thắn nói rằng nếu không chắc chắn được lạm phát đang giảm với tốc độ 'rõ ràng và đủ nhanh', Fed 'vẫn còn việc phải làm'. Reuters cho biết, đây là lần bày tỏ gần nhất của Walsh cho đến nay thừa nhận có thể cần phải tăng lãi suất.
Lời tuyên bố của Walsh đã nhanh chóng thay đổi trọng tâm chú ý của Phố Wall đối với cuộc họp FOMC tháng 9. Nhà quản lý đầu tư của J.P. Morgan Asset Management, Priya Misra, trực tiếp gọi đây là một 'bài phát biểu diều hâu', cho rằng Walsh đang tái khẳng định mạnh mẽ cam kết của Fed đối với ổn định giá cả, và coi đây là một lần 'dọn dẹp' sau 'sai lầm truyền thông' tại buổi họp báo tháng 7; Giám đốc đầu tư của Aberdeen, Matthew Amis, thì cảnh báo, nếu Fed không tăng lãi suất vào tháng 9, uy tín của họ có thể lại bị tổn thương.
Cả Barclays và Société Générale đều điều chỉnh dự đoán chính sách của Fed dựa trên bài phát biểu của Walsh tại hội thảo Jackson Hall, dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại các cuộc họp vào tháng 9 và tháng 12. Societe Generale còn dự đoán, sẽ tăng thêm một lần nữa vào tháng 3.
Wells Fargo, Fidelis Capital và các tổ chức khác cho rằng, bài phát biểu của Walsh đã để lại đủ không gian cho việc tăng lãi suất gần đây, nhưng cũng có tổ chức cho rằng, ông vẫn chưa đưa ra một lộ trình chính sách rõ ràng cho hành động vào tháng 9.
Nhận xét của phóng viên Nick Timiraos, người được mệnh danh là 'Thông tấn xã Fed mới', đã chỉ đúng vào trọng tâm của cuộc tranh luận này: Walsh cho rằng điều kiện tài chính không có tính hạn chế, sự cải thiện của dữ liệu lạm phát gần đây cũng không khiến ông tin rằng xu hướng cơ bản đã có 'sự cải thiện có ý nghĩa', nhưng ông vẫn chưa đưa ra lộ trình chính sách cụ thể, cũng không tuyên bố rõ ràng ủng hộ việc tăng lãi suất vào tháng 9 hay không. Timiraos tóm tắt bài phát biểu của Walsh là: Fed có thể vẫn chưa kết thúc cuộc chiến với lạm phát.
Do đó, thị trường đang đối mặt với một chẩn đoán chính sách diều hâu hơn, nhưng vẫn thiếu một 'hàm phản ứng' rõ ràng. Dữ liệu CME cho thấy, sau bài phát biểu của Walsh, xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã tăng từ khoảng 35% trước khi phát biểu lên khoảng 50%; các dữ liệu thị trường khác một thời gian cho thấy xác suất thậm chí còn tăng lên khoảng 60%.
Bài phát biểu diều hâu sửa chữa uy tín chống lạm phát
Lời phát biểu lần này của Walsh trước tiên hoàn thành việc 'chỉnh sửa' ở tầng truyền thông chính sách.
Đánh giá của Priya Misra, J.P. Morgan Asset Management, về bài phát biểu của Walsh rất trực tiếp:
"Đây là một bài phát biểu diều hâu."
Cô ấy cho rằng, Walsh đang 'thể hiện mạnh mẽ' rằng các nhà hoạch định chính sách cam kết với sự ổn định giá cả. Misra chú ý hơn đến mối quan hệ giữa bài phát biểu lần này của Walsh và truyền thông sau cuộc họp FOMC tháng 7. Cô gọi bài phát biểu lần này là một phản hồi mạnh mẽ đối với 'sai lầm truyền thông' tại buổi họp báo tháng 7:
"Đây là một phản hồi mạnh mẽ đối với sự truyền thông không thông suốt tại buổi họp báo tháng 7 mà tôi cho là vậy."
Cô ấy thậm chí còn gọi đó là một hành động 'dọn dẹp', tức là 'chỉnh sửa mang tính thu dọn' đối với truyền thông tháng 7.
Điều này cũng nhận được sự đồng vọng từ các nhân sự tổ chức khác.
Nhà kinh tế trưởng về Mỹ của Natixis, Christopher Hodge, cho rằng, bài phát biểu lần này của Walsh so với buổi họp báo tháng 7 là một 'cải thiện rõ rệt', trước đây thị trường đánh giá thấp khả năng Fed tăng lãi suất, và việc định giá hiện tại đã hợp lý hơn.
Hodge cho rằng, Walsh lần này thông qua việc trực tiếp thừa nhận vấn đề lạm phát, tái khẳng định mục tiêu 2% rõ ràng, và đảm nhận trách nhiệm thể chế của Fed trong vấn đề lạm phát, đã củng cố uy tín chống lạm phát của mình.
Chiến lược gia thị trường trưởng của Nationwide, Mark Hackett, thì cho rằng, Walsh đã hoàn thành mục tiêu của mình: không làm rối loạn thị trường một cách rõ ràng, mà vẫn truyền đạt lập trường của mình đến thị trường.
Hackett chỉ ra, thị trường trước đây tồn tại một sự đánh giá sai lầm, cho rằng mục tiêu lạm phát 2% có thể đã được nới lỏng, nhưng Walsh lần này đã nói rõ với thị trường, điều này sẽ không xảy ra.
"Ông ấy đang tái khẳng định lập trường diều hâu một cách nhất quán hơn, chứ không phải nâng cấp đột ngột."
Hackett thậm chí còn tóm tắt nó thành:
Đừng mong đợi giảm lãi suất trong thời gian tới, hãy chuẩn bị sẵn sàng cho việc tăng lãi suất.
"Thông tấn xã Fed mới" nắm bắt điểm then chốt: Điều kiện tài chính không có tính hạn chế, cải thiện lạm phát vẫn chưa đủ
Tổng kết của Timiraos về bài phát biểu của Walsh càng tập trung hơn vào bản thân phán đoán chính sách.
Ông chỉ ra, Walsh cho rằng điều kiện tài chính tổng thể không có tính hạn chế, thị trường tín dụng và cho vay hầu như không cho thấy dấu hiệu ràng buộc rõ ràng; đồng thời, dữ liệu lạm phát tốt hơn gần đây không khiến Walsh tin rằng xu hướng cơ bản đã được cải thiện.
Nguyên văn lời của Walsh là:
"Tôi thấy khó mà mô tả điều kiện tài chính tổng thể là có tính hạn chế."
Và đối với dữ liệu lạm phát gần đây, Walsh cho biết:
"Mặc dù dữ liệu PCE và CPI mùa hè năm nay tốt hơn dự kiến, nhưng điều này không khiến tôi cho rằng xu hướng cơ bản đã có sự cải thiện có ý nghĩa."
Timiraos đặc biệt trích dẫn câu này trong cả bài báo và mạng xã hội.
Đối với ông, điều này có nghĩa là thị trường không thể vì dữ liệu lạm phát vài tháng gần đây tốt hơn dự kiến, mà xác định Walsh đã chuyển sang lập trường chính sách nới lỏng hơn. Điều Walsh thực sự quan tâm là xu hướng lạm phát cơ bản có đang di chuyển một cách liên tục, đủ nhanh về phía mục tiêu 2% hay không.
Walsh chỉ cho la bàn, không cho GPS
Bài phát biểu lần này của Walsh còn có một đặc điểm nổi bật: ông nói rõ với thị trường nguyên tắc chính sách của mình, nhưng lại từ chối cung cấp hàm phản ứng chính sách cụ thể.
Giám đốc đầu tư của SEI Investments, Nathan Shetty, cho rằng, Walsh đã tái khẳng định rõ ràng mục tiêu PCE 2% là kiên định, do đó bài phát biểu chỉ có thể được hiểu là diều hâu hơn.
Nhưng chiến lược gia thị trường trưởng của F.L. Putnam Investment Management, Ellen Hazen, chỉ ra, Walsh không tiết lộ hàm phản ứng của Fed, do đó thị trường vẫn ở trong trạng thái 'hộp đen'.
Walsh tự giải thích rằng, nếu tiết lộ quá mức hàm phản ứng chính sách, có thể ngược lại trói buộc Fed, giống như việc phụ thuộc quá nhiều vào hướng dẫn triển vọng năm 2021 vậy.
Hazen cho rằng, điều này có nghĩa là Walsh muốn Fed giữ tính linh hoạt lớn hơn khi đối mặt với thay đổi kinh tế, nhưng thị trường chưa chắc đã thích cách làm này.
Người sáng lập Andersen Capital, Peter Andersen, thì dùng một phép so sánh hình ảnh:
Nhà đầu tư muốn một chiếc GPS, nhưng Fed cho một chiếc la bàn.
Theo ông, nhà đầu tư hy vọng Walsh giải thích chi tiết triển vọng kinh tế và lộ trình chính sách, nhưng Walsh thực tế đang nói với thị trường: Fed mới sẽ không cung cấp nhiều hướng dẫn triển vọng như các chủ tịch trước đây, thị trường phải thích ứng với 'chế độ mới' này.
"Nếu không tăng lãi suất tháng 9, uy tín còn bị đánh thêm một quyền": Phố Wall bắt đầu đặt cược lại hành động gần đây
Đối với thị trường, sự thay đổi quan trọng nhất vẫn là tăng lãi suất tháng 9 đã quay trở lại từ tình huống ngoại biên vào thảo luận trọng tâm.
Giám đốc đầu tư của Aberdeen, Matthew Amis, cho rằng, bài phát biểu lần này của Walsh đã xây dựng một bối cảnh then chốt cho cuộc họp tháng 9:
"Nếu họ không tăng lãi suất, uy tín còn bị đánh thêm một quyền."
Câu nói này thực tế đã liên kết lập trường chống lạm phát của Walsh với hành động chính sách tháng 9: vì Walsh đã nói rõ rằng lạm phát cơ bản phải giảm đủ nhanh, nếu không Fed 'vẫn còn việc phải làm', vậy nếu dữ liệu tương lai không cải thiện rõ ràng, mà tháng 9 vẫn không hành động, thị trường có thể sẽ nghi ngờ lời tuyên bố diều hâu trước đó của Fed thực sự có bao nhiêu giá trị chính sách.
Chiến lược gia toàn cầu của Viện Nghiên cứu Đầu tư Wells Fargo, Gary Schlossberg, cũng cho rằng, Walsh tuy không nói thẳng ra, nhưng 'nối tất cả các điểm lại', thực tế đã phát ra tín hiệu ít nhất một lần tăng lãi suất, thậm chí nhiều lần hơn.
Ông cho biết, trừ khi lạm phát giảm rõ rệt - mà ông không dự đoán trường hợp này xảy ra - nếu không áp lực lạm phát trong 6 đến 8 tháng tới thậm chí có thể tăng thêm. Ngay cả khi không tăng lãi suất vào tháng 9, ông cũng cho rằng Fed có khả năng cao sẽ hành động vào thời điểm sớm hơn trong năm.
Giám đốc thu nhập cố định của Fidelis Capital, Chris Gunster, thì nói rõ, thị trường hiện tại đã cho rằng xác suất tăng lãi suất tháng 9 vượt quá 50%.
Ông cho rằng, một số yếu tố mà Walsh đề cập đến - lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, thị trường lao động ổn định, biểu hiện kinh tế có tính đàn hồi - cùng nhau cho Fed không gian chính sách để tăng lãi suất gần đây.
Barclays và SocGen dự đoán tăng lãi suất tháng 9 và tháng 12 trong năm
Cả Barclays và Société Générale đều dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại các cuộc họp vào tháng 9 và tháng 12.
Dự đoán của Barclays vào giữa tháng 6 năm nay là 'duy trì lãi suất không thay đổi vô thời hạn'.
Sau bài phát biểu của Walsh vào thứ Sáu tuần này, nhà kinh tế trưởng về Mỹ của Barclays, Marc Giannoni, và nhà kinh tế cấp cao Jonathan Millar, viết trong báo cáo: "Chúng tôi dự đoán đa số thành viên FOMC sẽ nhất trí với lập trường của Walsh, và sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, với lý do là tiến triển trong lĩnh vực lạm phát chưa đủ."
Các nhà kinh tế này dự đoán "tháng 12 sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản, đưa phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 4.00%-4.25%, vì lạm phát so với cùng kỳ năm ngoái hầu như không có tiến triển nào trong thời gian còn lại của năm".
Nhà kinh tế trưởng về Mỹ của Société Générale, Jan Groen, viết trong báo cáo: "Lạm phát cốt lõi dai dẳng liên tục cũng như sự lo ngại ngày càng rõ ràng của Fed về lạm phát cao, cho thấy ngưỡng duy trì lãi suất không đổi đang tăng lên."
Mặc dù SocGen dự đoán Fed cũng sẽ tăng lãi suất vào tháng 3 năm sau, nhưng Groen viết trong báo cáo, việc tăng lãi suất vào tháng 3 "phải đối mặt với sự không chắc chắn lớn hơn, có thể sẽ không thực hiện được".
"Đầu ngắn nói cần tăng lãi, đầu dài lại bình tĩnh hơn": Thị trường biến chẩn đoán của Walsh thành giao dịch
Sau bài phát biểu của Walsh, thị trường trái phiếu Mỹ nhanh chóng phản ứng, đặc biệt rõ ràng ở đầu ngắn.
Reuters đưa tin, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã tăng 11 điểm cơ bản lên 4.34%, mức cao nhất trong một tháng; lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 5 điểm cơ bản lên 4.72%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng rõ ràng ít hơn.
Biểu hiện này bản thân nó là một cách giải thích của thị trường đối với bài phát biểu của Walsh: các nhà giao dịch đang nâng mức định giá cho việc tăng lãi suất chính sách gần đây.
Michael Rosen cho rằng, trái phiếu Mỹ đầu ngắn giảm, trái phiếu Mỹ đầu dài tăng, phản ánh thị trường đang đánh giá lại hướng chính sách của Fed - một Fed coi lạm phát là vấn đề chính, có nghĩa là lãi suất ngắn hạn vẫn có thể tiếp tục tăng cao hơn.
Gunster của Fidelis Capital cũng chỉ ra, lợi suất đầu ngắn tăng, lợi suất đầu dài giảm, hình thành xu hướng đường cong lợi suất dẹt hơn, điều này phù hợp với việc thị trường bắt đầu đặt cược Fed tăng lãi suất.
Nhưng phản ứng thị trường này không có nghĩa là Phố Wall đã hình thành đồng thuận 'tháng 9 chắc chắn tăng lãi suất'.
Nhà kinh tế thị trường trưởng của Spartan Capital, Peter Cardillo, cho rằng, Fed có thể sẽ không hành động vào tháng 9.
Ông cho rằng, Walsh đã thừa nhận dữ liệu lạm phát mùa hè có cải thiện, chỉ là vẫn 'chưa đủ thuyết phục', do đó Fed có thể hy vọng quan sát thêm dữ liệu lạm phát tháng 9, tháng 10 rồi mới quyết định có hành động hay không.
Nói cách khác, thị trường đang định giá lại việc tăng lãi suất, nhưng dữ liệu vẫn là ngưỡng cuối cùng quyết định việc tháng 9 có thực sự tăng lãi suất hay không.
Walsh vẫn cố ý từ chối hướng dẫn triển vọng "nói nhiều nhưng không có nội dung thực chất"
Không phải tất cả tổ chức đều cho rằng bài phát biểu lần này của Walsh đã hoàn thành việc 'sửa chữa triệt để' trong truyền thông chính sách.
Giám đốc giao dịch và sản phẩm cấu trúc của Moneycorp, Eugene Epstein, cho rằng, bài phát biểu lần này của Walsh tuy phản ứng ban đầu nghiêng về diều hâu, nhưng nội dung thực chất vẫn hạn chế.
Đánh giá của ông rất sắc sảo:
"Walsh đã nói rất nhiều, nhưng những lời đó dường như không có nhiều nội dung thực chất."
Epstein cho rằng, Walsh trước đây đã từng phát ra tín hiệu diều hâu tương tự trước nhiều cuộc họp FOMC, nhưng cuối cùng hành động chính sách không theo kịp.
Do đó, ông lo ngại thị trường lại xuất hiện tình huống 'trước bị dẫn dắt bởi bài phát biểu diều hâu, sau đó phát hiện không có thay đổi chính sách thực tế'.
Đối tác quản lý của Harris Financial Group, Jamie Cox, thì khái quát phong cách này thành:
"Walsh đã nói rất nhiều, nhưng lại không nói gì cả."
Ông cho rằng, Walsh đang cố gắng đi theo một con đường trung gian, vừa muốn củng cố lại uy tín chống lạm phát, lại không muốn thông qua hướng dẫn triển vọng để trói buộc chính sách tương lai.
Đây chính là vị trí thích hợp nhất cho phép so sánh 'chỉ cho la bàn, không cung cấp GPS': Walsh sẵn sàng nói với thị trường loại dữ liệu nào sẽ khiến Fed hành động, nhưng không muốn nói với thị trường cụ thể cuộc họp nào sẽ hành động.
Rủi ro thực sự của "không tăng lãi suất tháng 9": Không phải bản thân chính sách, mà là mức độ tin cậy
Tổng hợp đánh giá của các nhân sự tổ chức Phố Wall, điểm đáng chú ý nhất trong bài phát biểu lần này của Walsh, không phải là ông đã hứa với thị trường tăng lãi suất tháng 9, mà là ông đã xây dựng lại một logic chính sách diều hâu hơn:
Nếu việc làm vẫn ổn định, kinh tế vẫn có tính đàn hồi, mà lạm phát cơ bản lại không giảm đủ nhanh về mức 2%, thì điều kiện tài chính hiện tại chưa chắc đã có tính hạn chế, và Fed cũng không thể loại trừ khả năng tiếp tục nâng lãi suất chính sách.
Đây cũng là lý do tại sao Amis cho rằng, nếu không tăng lãi suất vào tháng 9, ngược lại có thể gây tổn thương mới cho uy tín của Fed.
Nhưng mặt khác, quan điểm của Cardillo, Epstein và những người khác cũng nhắc nhở thị trường: truyền thông diều hâu không bằng quyết định chính sách.
Walsh vẫn kiên trì nguyên tắc 'không cung cấp hướng dẫn triển vọng', không hứa hẹn rõ ràng tăng lãi suất tháng 9, cũng không đưa ra hàm phản ứng chính sách máy móc.
Do đó, đồng thuận chính xác hơn mà Phố Wall hiện tại hình thành có lẽ là:
Walsh đã thông qua bài phát biểu tại Jackson Hall hoàn thành việc chỉnh sửa diều hâu đối với truyền thông tháng 7; xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng lên rõ rệt, nhưng cuối cùng có tăng lãi suất được hay không, vẫn phải do dữ liệu việc làm và lạm phát tiếp theo quyết định.
Và đối với Walsh, thử thách chính sách thực sự cũng chuyển từ 'thị trường có thực sự hiểu bài phát biểu của ông hay không', thành vấn đề trực tiếp hơn: nếu dữ liệu không cải thiện rõ ràng, ông có sẵn sàng chuyển hóa chẩn đoán diều hâu này thành một lần tăng lãi suất thực sự vào tháng 9 hay không.
