Biên tập: Oluwapelumi Adejumo
Biên dịch: Chopper, Foresight News
BitMine đẩy mạnh bố trí danh mục nắm giữ Ethereum, cố gắng biến nó thành nguồn dòng tiền ổn định, với doanh thu từ hoạt động staking quý trước gần 46 triệu USD.
Tuy nhiên, khoản lỗ 92,1 triệu USD từ các quyền chọn phái sinh đã hoàn toàn xóa sạch lợi nhuận từ staking, cộng thêm chi phí quản lý tài sản liên tục tăng cao, và việc công ty tích cực phát hành thêm cổ phiếu đã làm giảm đáng kể không gian lợi nhuận cho các cổ đông hiện hữu.
Báo cáo tài chính quý III năm tài chính 2026 tính đến ngày 31 tháng 5 cho thấy, doanh thu của công ty tăng vọt từ 2,1 triệu USD cùng kỳ năm ngoái lên 46,5 triệu USD; trong đó 98% (45,7 triệu USD) đến từ hoạt động staking và xác thực node. BitMine đang đẩy nhanh việc thoái vốn khỏi hoạt động khai thác Bitcoin, chuyển hướng hoàn toàn sang mô hình kho bạc nắm giữ Ethereum.
Đằng sau mức tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ, công ty ghi nhận lỗ ròng 83,6 triệu USD trong quý này, so với mức lỗ nhẹ chỉ 623 nghìn USD cùng kỳ năm ngoái, cho thấy quy mô thua lỗ mở rộng đáng kể.
Quyền chọn thua lỗ nặng, xóa sạch toàn bộ lợi nhuận từ staking Ethereum
Yếu tố cốt lõi kéo tụt hiệu quả hoạt động quý này là chiến lược giao dịch quyền chọn phái sinh liên quan đến Ethereum của công ty. BitMine ghi nhận tổng lỗ 92,1 triệu USD từ các công cụ phái sinh liên quan đến Ethereum trong quý, gấp khoảng hai lần tổng doanh thu từ hoạt động staking cùng kỳ. Trong đó, 78,6 triệu USD đến từ lỗ ròng do hợp đồng quyền chọn đáo hạn, và 14 triệu USD từ các vị thế được thực thi. Khoản lợi nhuận 534 nghìn USD từ các hợp đồng chưa đóng chỉ có thể bù đắp một phần nhỏ thiệt hại.
Cùng kỳ năm ngoái, công ty không thực hiện bất kỳ giao dịch phái sinh nào, cho thấy sự thay đổi về chất trong việc mở rộng rủi ro của hoạt động quản lý tài sản. Trong chín tháng đầu năm tài chính, tổng lỗ tích lũy từ phái sinh là 133,3 triệu USD, bao gồm 79,3 triệu USD lỗ từ vị thế được thực thi và 54,5 triệu USD lỗ từ hợp đồng đáo hạn, chỉ có 515 nghìn USD lãi từ hợp đồng chưa đóng. Trong cùng kỳ, hoạt động staking và xác thực chỉ tạo ra tổng doanh thu 56,9 triệu USD, quy mô lỗ từ phái sinh gấp hơn hai lần doanh thu từ staking.
BitMine cho biết, chiến lược quyền chọn của họ chủ yếu là bán quyền chọn bán, là một phần của phương án quản lý danh mục tổng thể. Mặc dù bán quyền chọn bán có thể kiếm được phí quyền chọn và tích lũy tài sản khi giá giảm, nhưng một khi thị trường biến động ngược chiều và hợp đồng được thực thi trong điều kiện bất lợi, sẽ tạo ra khoản lỗ lớn. Khoản lỗ khổng lồ lần này đủ cho thấy, nỗ lực tăng cường lợi nhuận thông qua quyền chọn hiện đang hoàn toàn triệt tiêu thu nhập ổn định do hoạt động staking node tạo ra.
Đồng thời, chi phí quản lý hành chính và tổng hợp của công ty tăng vọt từ 744 nghìn USD cùng kỳ năm ngoái lên 37,3 triệu USD. Ban lãnh đạo giải thích, mức tăng chủ yếu đến từ phí dịch vụ lưu ký và quản lý tài sản kỹ thuật số, điều chỉnh tăng lương, cũng như sự gia tăng thù lao cho ban giám đốc dưới hình thức tiền mặt và cổ phiếu.
Nếu loại trừ biến động định giá tài sản mã hóa, doanh thu từ staking đủ để chi trả chi phí bán hàng và chi phí quản lý trong quý này. Ngay cả sau khi khấu trừ nhiều khoản mục phi tiền mặt, lỗ ròng điều chỉnh theo chuẩn phi GAAP của công ty vẫn lên tới 70,8 triệu USD. Báo cáo này cho thấy, hoạt động xác thực node đã tạo ra dòng tiền ổn định đáng kể, nhưng chiến lược giao dịch tổng thể danh mục đang liên tục làm hao hụt lợi nhuận từ staking.
Liên tục phát hành thêm cổ phiếu BMNR để tích trữ Ethereum, quyền lợi cổ đông bị pha loãng mạnh
Nguồn vốn cho việc tích trữ Ethereum quy mô lớn của BitMine hầu như hoàn toàn đến từ việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ra thị trường công khai, và chi phí hoàn toàn do các cổ đông hiện hữu gánh chịu. Tính trong chín tháng kết thúc vào ngày 31 tháng 5, thông qua kế hoạch phát hành thêm trên thị trường, công ty đã bán tổng cộng 340,7 triệu cổ phiếu phổ thông BMNR, huy động được 11,87 tỷ USD sau khi trừ chi phí phát hành; trong cùng kỳ đã chi 11,69 tỷ USD để mua Ethereum.
Quyền sở hữu của cổ đông bị pha loãng đáng kể. Số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành tăng 149% trong chín tháng, từ 232,4 triệu cổ vào ngày 31 tháng 8 năm 2025 lên 579,7 triệu cổ vào cuối tháng 5 năm 2026; việc phát hành thêm vẫn tiếp tục sau khi quý kết thúc, tính đến ngày 9 tháng 7, tổng số cổ phiếu đã lên tới 603,2 triệu cổ.
Dựa vào tài trợ bằng vốn cổ phần, tính đến ngày 31 tháng 5, BitMine đã tích lũy nắm giữ 5,42 triệu Ethereum, với tổng chi phí nắm giữ là 19,05 tỷ USD; tại thời điểm viết bài, lượng nắm giữ đã tăng lên 5,7 triệu ETH.
Các chỉ số chính của BitMine, Nguồn: BitMine Tracker
Vào cuối tháng 5, danh mục nắm giữ Ethereum này chỉ có giá trị thị trường 10,86 tỷ USD, tạo ra khoản lỗ trên sổ sách khoảng 8,2 tỷ USD, tỷ lệ lỗ 43%.
Việc giảm giá danh mục nắm giữ này là nguồn chính dẫn đến khoản lỗ chưa thực hiện 9,04 tỷ USD từ tài sản kỹ thuật số của công ty trong chín tháng đầu năm tài chính, và công ty ghi nhận lỗ ròng tích lũy 9,1 tỷ USD trong cùng kỳ. Khoản lỗ lớn trên sổ sách phản ánh trực quan việc BitMine phát hành thêm cổ phiếu để mua Ethereum ở mức giá cao, và toàn bộ rủi ro do cổ đông gánh chịu.
Vào tháng 1 năm nay, Đại hội đồng cổ đông đã phê duyệt việc tăng giới hạn pháp định số cổ phiếu phổ thông của công ty từ 500 triệu cổ phiếu lên 50 tỷ cổ phiếu. Sự ủy quyền này không có nghĩa là công ty phải phát hành toàn bộ, nhưng trao cho ban lãnh đạo không gian đủ lớn để tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu nhằm mua tài sản kỹ thuật số và các khoản đầu tư khác.
BitMine lưu ý rằng, khả năng mở rộng danh mục nắm giữ Ethereum phụ thuộc cao vào việc tiếp cận liên tục và thông suốt các kênh tài trợ. Giá Ethereum giảm, giá cổ phiếu công ty yếu đi, và sự nhiệt tình của nhà đầu tư trong việc đăng ký mua giảm sút, đều sẽ làm tăng chi phí tài trợ sau này, thậm chí hạn chế khả năng công ty phát hành chứng khoán với các điều kiện có lợi.
Các điều kiện hỗ trợ cho mô hình kinh doanh này không chỉ bao gồm lợi nhuận hàng năm từ staking và việc giá Ethereum tăng trong tương lai, mà còn đòi hỏi cổ đông chấp nhận việc pha loãng cổ phần đáng kể, danh mục nắm giữ thường xuyên chịu khoản lỗ trên sổ sách hàng chục tỷ USD, và liên tục cung cấp vốn cho công ty để tích trữ coin.
Hợp đồng dịch vụ dài hạn làm tăng chi phí vận hành staking, thu hẹp không gian lợi nhuận
BitMine dựa vào hoạt động staking để phòng ngừa biến động giá danh mục nắm giữ, nhưng các thỏa thuận hợp tác dài hạn đi kèm tạo ra chi phí cố định và chia sẻ lợi nhuận, không ngừng thu hẹp lợi nhuận tổng thể. Công ty đã ký hợp đồng tư vấn mười năm với nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba Ethereum Tower, và trong quý này đã chi 12,8 triệu USD cho khoản này, chiếm khoảng 28% tổng doanh thu staking trong kỳ. Trong chín tháng đầu năm, chi phí này tích lũy lên 37,5 triệu USD; công ty ước tính chi phí hàng năm trong khoảng từ 40 đến 50 triệu USD, được tính theo giá trị tổng tài sản kỹ thuật số được lưu ký theo từng bậc.
Hợp đồng này chỉ có thể được chấm dứt trong một số ít điều kiện cụ thể. Nếu BitMine chấm dứt hợp tác mà không có lý do chính đáng, họ phải trả cho Ethereum Tower 85% tổng phí dịch vụ ước tính cho toàn bộ thời gian còn lại của hợp đồng.
Ngoài ra, sau khi BitMine mua lại nhà điều hành node Pier Two, một thỏa thuận dịch vụ quản lý mười năm riêng biệt đã được ký kết. Thỏa thuận quy định Ethereum Tower nhận được 2% cổ phần của nền tảng MAVAN, và nhận chia sẻ lợi nhuận hàng tháng theo tỷ lệ phần thưởng staking gốc của nền tảng. Tính đến ngày 31 tháng 5, công ty chưa ghi nhận bất kỳ chi phí nào liên quan đến thỏa thuận này, và chi phí chia sẻ lợi nhuận tạm thời chưa được phản ánh trong báo cáo lợi nhuận của hoạt động staking.
BitMine cho biết phần lớn Ethereum được stake thông qua MAVAN, và về lâu dài, phần thưởng từ staking đủ để chi trả chi phí lưu ký tài sản. Chỉ xét riêng mặt hoạt động trong quý này, doanh thu từ staking thực sự đã chi trả được chi phí bán hàng và hành chính không bao gồm biến động định giá tài sản mã hóa. Tuy nhiên, với sự kết hợp của phí tư vấn cố định mười năm, chia sẻ lợi nhuận trong tương lai, và các chi phí quản lý tài sản tổng hợp khác, việc chỉ dựa vào doanh thu staking không thể đánh giá đầy đủ mức độ sinh lời thực sự của hoạt động kinh doanh.
BitMine mặc dù không có nợ, nhưng sự phụ thuộc vào thị trường vốn ngày càng sâu
Vào cuối tháng 5, cấu trúc bảng cân đối kế toán của BitMine có đòn bẩy cực thấp, nắm giữ 340,3 triệu USD tiền mặt, vốn lưu động 433,1 triệu USD, và không có nợ truyền thống. Tổng tài sản của công ty là 11,63 tỷ USD, tổng nợ phải trả chỉ 30,1 triệu USD, phần lớn tài sản là tài sản kỹ thuật số như Ethereum. Nhìn vào báo cáo, công ty không tồn tại khủng hoảng trả nợ ngay lập tức, nhưng trong chín tháng đầu năm, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm 287,6 triệu USD. Công ty cho biết việc sử dụng tiền mặt chủ yếu do chi phí liên quan đến việc mở rộng danh mục nắm giữ Ethereum, như phí pháp lý, tư vấn, huy động vốn ngân hàng đầu tư.
Sau khi quý kết thúc, BitMine một lần nữa phát hành 3,5 triệu cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn BMNR với lãi suất hàng năm 9,5%, huy động được 273,8 triệu USD. Đợt phát hành thêm này bổ sung thanh khoản ngắn hạn, nhưng tạo ra khoản chi trả cổ tức cố định hàng năm mới 33,25 triệu USD cho cổ phiếu ưu đãi. Chứng khoán này thuộc loại vốn cổ phần chứ không phải nợ, nhưng thứ tự thanh toán của nó ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, và cổ tức cao liên tục chiếm dụng dòng tiền của công ty.
Ban lãnh đạo đánh giá rằng, tiền mặt hiện có, dòng tiền hoạt động dự kiến và công cụ phát hành thêm trên thị trường, là đủ để duy trì hoạt động của công ty trong ít nhất 12 tháng tới. Đánh giá này chỉ đúng với điều kiện tiên quyết là thị trường vốn tiếp tục mở cửa cơ hội tài trợ: nếu thị trường Ethereum suy yếu kéo dài, giá cổ phiếu công ty giảm, và sự nhiệt tình đăng ký mua của nhà đầu tư suy giảm, chi phí tài trợ của công ty sẽ tăng cao, và tính linh hoạt trong hoạt động sẽ bị hạn chế.
Tổng hợp báo cáo tài chính mới nhất, BitMine hiện tồn tại một thực tế mâu thuẫn: Một mặt, công ty đã xây dựng được hoạt động staking trưởng thành, tạo ra doanh thu hàng chục triệu USD mỗi quý, đủ để chi trả chi phí hoạt động cốt lõi; Mặt khác, khoản lỗ lớn từ quyền chọn hoàn toàn nuốt chửng lợi nhuận từ staking, hợp đồng hợp tác dài hạn liên tục đẩy cao chi phí quản lý, việc mở rộng tích trữ Ethereum hoàn toàn dựa vào phát hành thêm cổ phiếu, và tổng số cổ phiếu đã tăng hơn gấp đôi.
Do đó, hiệu quả kinh tế dài hạn của BitMine phụ thuộc vào việc liệu doanh thu từ staking có thể ổn định chi trả các chi phí quản lý tài sản và lỗ từ quyền chọn hay không, công ty này có thể tiếp tục ổn định nhận được tài trợ bằng vốn cổ phần hay không, và liệu giá Ethereum có thể phục hồi mạnh mẽ hay không.
