Tác giả: momo, ChainCatcher
“Cổ phiếu mã hóa đầu tiên của Hồng Kông” HashKey (mã cổ phiếu: 03887) đã chính thức kết thúc nhận đăng ký mua vào trưa ngày 12 tháng 12 và sẽ chính thức niêm yết vào ngày 17 tháng 12.
Kể từ khi thông qua thẩm tra của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX) và bản cáo bạch được công khai, thị trường đã có những phản ứng và ý kiến khác nhau về đợt IPO của HashKey.
Một mặt, tình trạng thua lỗ lớn liên tục và cơ cấu vận hành chi phí cao của HashKey đã làm dấy lên lo ngại về sức khỏe tài chính của công ty, đồng thời token nền tảng HSK của họ cũng bị chỉ trích là kém hiệu quả và hy sinh lợi ích cộng đồng.
Mặt khác, thị trường đăng ký mua IPO của HashKey tiếp tục nóng. Dữ liệu mới nhất vào trưa ngày 12 khi đợt chào bán kết thúc cho thấy, tổng số tiền đăng ký mua (margin financing) thông qua các kênh công ty chứng khoán đã đạt 50,6 tỷ HKD. So với số tiền huy động được từ phát hành công chúng là 167 triệu HKD (khoảng 17 triệu USD), điều này cho thấy mức định suất vượt 301,6 lần.
Ngoài ra, đợt IPO này của HashKey đã thu hút 9 nhà đầu tư nòng cốt nổi tiếng, bao gồm UBS, Quỹ Fidelity, và CDH Investments, cùng đăng ký mua cổ phần trị giá khoảng 590 triệu HKD.
Mặc dù không ngừng bị chỉ trích, các nhà đầu tư vẫn đang dùng tiền thật để đặt cược vào giá trị khan hiếm của HashKey với tư cách là "nền tảng tuân thủ pháp lý chính được cấp phép tại Hồng Kông". Là một lát cắt của sự phát triển thị trường tài sản ảo Hồng Kông, sự nóng bỏng của việc đăng ký mua HashKey càng phản ánh tâm lý chính sách của thị trường, tức là sự lạc quan tiếp tục vào việc Hồng Kông đẩy nhanh xây dựng "trung tâm tài sản ảo toàn cầu".
Giai đoạn đầu tư cao ≠ Kinh doanh kém
Logic kinh doanh mà những người bi quan cần hiểu:Giai đoạn đầu tư cao ≠ Kinh doanh kém.Theo bản cáo bạch, từ năm 2022 đến 2024, HashKey đã ghi nhận lỗ ròng điều chỉnh tích lũy khoảng 1,57 tỷ HKD; lỗ năm 2024 tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ lên 1,19 tỷ HKD.
HashKey giải thích trong bản cáo bạch rằng vào năm 2022, nền tảng giao dịch vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu, đóng góp doanh thu từ mảng này còn hạn chế, và khoản lỗ công bằng giá trị của tài sản kỹ thuật số cũng ảnh hưởng đến kết quả tài chính năm 2022. Khi hệ thống giao dịch, khuôn khổ tuân thủ và quy trình tiếp cận khách hàng tổ chức dần được hoàn thiện, công ty đã khởi động toàn diện hoạt động kinh doanh vào năm 2023, và doanh thu từ dịch vụ tạo thuận lợi giao dịch năm 2024 đạt 518 triệu HKD, trong khi năm 2022 ghi nhận lỗ 15 triệu HKD, phản ánh động lực mở rộng mạnh mẽ và hiệu quả của các khoản đầu tư chiến lược ban đầu.
Kể từ năm 2022, HashKey đã ở trong giai đoạn đầu tư cao, và việc thua lỗ liên tục không phải là kinh doanh kém. Thua lỗ liên tục trong giai đoạn đầu thực ra rất phổ biến ở các doanh nghiệp nền tảng, chẳng hạn, Amazon đã trải qua gần 20 năm thua lỗ. Khi Amazon lên sàn, Jeff Bezos trong thư gửi cổ đông đã nói "mọi thứ cần được tính toán dài hạn".
Hơn nữa,đầu tư cao vào cơ sở hạ tầng tài chính tuân thủ gần như là điều tất yếu trong giai đoạn phát triển đầu. Ví dụ, Coinbase, có chiến lược tương đối giống với HashKey. Coinbase ngay từ khi thành lập năm 2012 đã kiên định đi theo con đường tuân thủ, kể từ năm 2013 lần lượt nhận được giấy phép truyền tải tiền tệ từ 46 tiểu bang/vùng lãnh thổ của Mỹ, có thể hoạt động hợp pháp trên 50 tiểu bang, là một trong số ít sàn giao dịch ở Mỹ có được giấy phép của các tiểu bang, đăng ký FinCEN và giấy phép ủy thác New York, hàng năm chi tiêu rất lớn cho việc tuân thủ. Coinbase nhiều năm trước khi lên sàn có mức đầu tư vượt xa doanh thu, mặc dù thua lỗ tích lũy trước khi lên sàn khoảng 5–6 tỷ USD, nhưng vẫn được Phố Wall chấp nhận.
Đối với các tổ chức lớn và người dùng chính, Coinbase thường là lựa chọn đầu tiên hoặc thậm chí duy nhất. Tại Mỹ, do bị các cơ quan quản lý hạn chế, nhiều quỹ truyền thống chỉ có thể sử dụng các nền tảng giao dịch được cấp phép, nhờ đó Coinbase chiếm được thị phần tự nhiên, và rào cản được tạo bởi thương hiệu và sự tuân thủ rất khó bị các đối thủ đến sau sao chép nhanh chóng và với chi phí thấp.
Đối với các công ty như Coinbase và HashKey, cần có mức độ bảo cao, hệ thống quản lý rủi ro, hệ thống tuân thủ, năng lực lưu ký cực cao, rất nhiều chi phí cố định phải được đầu tư trước.
HashKey đã chi tiêu số tiền đầu tư cao vào đâu?
Đầu tư cao của HashKey ngoài chi phí tuân thủ, đầu tư vào công nghệ và R&D cũng chiếm phần lớn. Năm 2024, chi tiêu R&D của HashKey đạt 580 triệu HKD, chiếm 77,2% doanh thu.Cụ thể bao gồm phát triển hệ thống giao dịch lõi, hệ thống quản lý rủi ro an ninh, blockchain tự phát triển (HashKey Chain) và các công nghệ tiên phong như token hóa RWA (tài sản thế giới thực).
Cụ thể, hệ thống dịch vụ của HashKey bao gồm lưu ký tài sản, dịch vụ OTC, dịch vụ tổ chức, public chain HashKey Chain, phát hành và quản lý RWA, v.v. Chúng ta có thể tổng quan bản đồ hệ sinh thái của nó như sau:
-
Lớp giao dịch (HashKey Exchange, HashKey Global): Cung cấp kênh nạp và rút tiền tuân thủ cho bán lẻ và tổ chức, khối lượng giao dịch tích lũy hơn 1,3 nghìn tỷ HKD, thu hút vốn tổ chức và chiếm 75% thị phần Hồng Kông.
-
Lớp trên chain (HashKey Chain): Public chain L2 tuân thủ tập trung vào token hóa RWA, phát hành stablecoin, kết nối on-chain và off-chain, HSK trong hệ sinh thái đóng vai trò là token quản trị cung cấp động lực liên tục cho hệ sinh thái on-chain.
-
Lớp quản lý tài sản (HashKey Capital): Một mặt là dịch vụ lưu ký (Custody), quy mô tài sản quản lý đã vượt 8 tỷ HKD, năm nay còn khởi động quỹ sinh thái DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số), quy mô gây quỹ ban đầu là 5 tỷ USD+, sẽ tập trung khởi xướng và tham gia vào hệ sinh thái ETH và BTC.Ngoài ra, HashKey Capital với tư cách là bộ phận đầu tư mạo hiểm, thực hiện đầu tư hệ sinh thái giai đoạn đầu, danh mục đầu tư bao gồm hơn 600 dự án toàn cầu.
Ngoài ra, bản đồ hệ sinh thái HashKey còn bao gồm HashKey OTC cung cấp dịch vụ giao dịch OTC tài sản kỹ thuật số tuân thủ, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng Web3 HashKey Cloud và cơ quan token hóa HashKey Tokenisation.
Đợt IPO này, HashKey nhằm mục đích hoàn thiện hơn nữa "vòng khép kín hệ sinh thái tuân thủ thị trường tài sản ảo Hồng Kông", cung cấp cho Châu Á "cổng vào dịch vụ tài sản mã hóa tuân thủ khan hiếm".
Giá trị định vị của HashKey: Đứng chân tại Hồng Kông, tỏa ra Châu Á
Giá trị cốt lõi của HashKey từ lâu đã vượt ra ngoài bản thân "sàn giao dịch tuân thủ", nó đang đảm nhận vai trò giao diện chiến lược của Hồng Kông, và thậm chí toàn bộ Châu Á, trong cuộc nâng cấp hệ thống tài chính tiếp theo.
Đầu tiên là giá trị kênh kết nối Đông-Tây độc nhất vô nhị. Hồng Kông với tư cách là cầu nối giữa các hệ thống tài chính Đông và Tây, sở hữu hệ thống quản lý trưởng thành, cơ sở hạ tầng tài chính quốc tế hóa, và lợi thế phối hợp thể chế hình thành lâu dài với thị trường nội địa Trung Quốc. HashKey đóng vai trò là "cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới Web3". Đối với các tổ chức quốc tế, nó là cửa ngõ tuân thủ để vào thị trường Trung Quốc và Châu Á.
Thứ hai là năng lực lãnh đạo trong thị trường tổ chức, tính theo khối lượng giao dịch năm 2024, HashKey là nền tảng onshore khu vực lớn nhất Châu Á. Ngoài nghiệp vụ giao dịch, tính theo tài sản staking, HashKey đồng thời là nhà cung cấp dịch vụ on-chain lớn nhất Châu Á và là cơ quan quản lý tài sản kỹ thuật số lớn nhất tính theo tài sản quản lý.
Tài sản mã hóa đang chuyển từ công cụ đầu cơ thành công cụ tài chính doanh nghiệp, đây là sự thay đổi mang tính định hướng to lớn trên toàn cầu.
Là "Coinbase phiên bản Châu Á", trong quá trình các tổ chức Châu Á tăng tốc lên chain, HashKey gần như trở thành giải pháp tiêu chuẩn duy nhất có thể được áp dụng hiện nay. Hệ thống giấy phép của Hồng Kông có ngưỡng cực cao, từ quản trị, quản lý rủi ro, lưu ký đến tất cả các khâu chống rửa tiền đều gần như đạt cấp độ tài chính quốc tế, cường độ quản lý này trực tiếp tạo ra ngưỡng cửa gần như độc quyền. Trong bối cảnh hệ sinh thái khởi nghiệp và đổi mới mã hóa Châu Á tương đối trầm lắng hiện nay, HashKey trên thực tế đã trở thành trần nghiệp vụ tổ chức của Châu Á.
Là cổ phiếu mã hóa đầu tiên của Hồng Kông, giá trị định vị của HashKey đã vượt xa giá trị nghiệp vụ của nó.
HashKey đúng lúc đứng ở cửa gió của Hồng Kông trong việc xây dựng "trung tâm tài sản ảo toàn cầu", và giao điểm giữa Đông-Tây, tài chính truyền thống và tài sản ảo. Thị trường vốn và quản lý Châu Á cần một mẫu hình cấp Coinbase, việc lên sàn của HashKey là một lần "định giá giá trị" của thị trường khu vực đối với cơ sở hạ tầng Web3 tương lai. Hành trình IPO của HashKey, tiếp tục phản ánh câu chuyện hoành tráng về cách Châu Á định nghĩa quy tắc của chính mình, thu hút vốn toàn cầu và nắm quyền chủ động phát triển trong kỷ nguyên tài chính mới.
Vì vậy, mặc dù tình hình tài chính trong bản cáo bạch ảm đạm, IPO của HashKey vẫn có thể được đăng ký mua vượt 200 lần, cốt lõi là trả tiền cho giá trị định vị của nó. Thậm chí có nhà đầu tư cho biết, đối với một đợt lên sàn mang tính biểu tượng của một thời đại, việc có phá giá hay không, kiếm được tiền hay không đều không quan trọng lắm, tham gia đăng ký mua giống như trả vài nghìn chi phí quan sát cho một mốc lịch sử.
Kết luận: Thời kỳ trầm lắng, đừng dễ dàng bán khống hệ sinh thái mã hóa Châu Á
Khi xem xét IPO của HashKey, việc chỉ nhìn chằm chằm vào con số thua lỗ rất dễ bỏ qua logic cấu trúc lớn hơn đằng sau nó. HashKey không phải là một nền tảng chu kỳ ngắn dựa vào khối lượng giao dịch để tranh lợi nhuận, mà đang xây dựng nền tảng tài chính kỹ thuật số thế hệ tiếp theo của Châu Á theo cách tài sản nặng, biến số chậm.
Giá trị định vị của nó trong hệ thống tài chính Hồng Kông và Châu Á, cao hơn nhiều so với giá trị nghiệp vụ hiện tại. Đây cũng là lý do tại sao, trong bối cảnh tranh cãi về thua lỗ không ngừng, token nền tảng bị chê trách, và nghi ngờ tràn lan, IPO của HashKey vẫn được đăng ký mua vượt hàng trăm lần. Vốn không phải không hiểu báo cáo tài chính của nó, mà là chọn dùng tiền thật để đặt cược vào vị trí thời đại mà nó chiếm giữ. HashKey đang đứng ở giao điểm này.
Mặc dù không hoàn hảo, HashKey vẫn rất khan hiếm đối với toàn bộ hệ sinh thái mã hóa Châu Á.
Hệ sinh thái khởi nghiệp và đổi mới công nghệ mã hóa của Châu Á đang ở trong thời kỳ trầm lắng, địa phương thiếu các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính chất lượng cao, có sức cạnh tranh toàn cầu. Nếu ngay cả một doanh nghiệp như HashKey, đang xây dựng con đường tuân thủ, cơ sở hạ tầng, giao diện thể chế, cũng bị bán khống, thì trên thực tế là đang bán khống trần nghiệp vụ tổ chức của toàn Châu Á, điều này không có lợi ích gì cho sự phát triển ngành.
Hồng Kông trong lĩnh vực tài sản ảo và Web3 vẫn đang "mò mẫm đá qua sông", với tư cách là con át chủ bài của thửa ruộng thí điểm này, thị trường hãy kiên nhẫn hơn một chút, ít chỉ trích hơn một chút, có lẽ chúng ta chỉ cách cửa sổ bùng nổ tiếp theo một bước chân.
