Những giao dịch Bitcoin mới nhất của Bhutan đã hồi sinh một trong những câu hỏi bất thường về BTC của một quốc gia trên thị trường: vương quốc này vẫn đang khai thác, hay giờ chủ yếu là bán ra từ nguồn dự trữ cũ? Arkham cho biết các ví được cho là của Bhutan đã chuyển thêm 44,44 triệu USD BTC, nâng tổng số chuyển khoản từ các địa chỉ đó lên 72,3 triệu USD trong 24 giờ, đồng thời lưu ý rằng lần nhận tiền vào (inflow) cuối cùng trên 100.000 USD có liên quan đến Bhutan đã được thấy từ hơn một năm trước.
Chi tiết đó là thứ đã biến một động thái ví thông thường thành một câu chuyện lớn hơn. Nếu các ví được xác định không còn nhận được phần thưởng khai thác mới, cách giải thích rõ ràng là hoạt động khai thác được nhà nước hậu thuẫn của Bhutan có thể đã chậm lại hoặc dừng hẳn. Arkham đã đưa ra nhận định này một cách trực tiếp, đặt câu hỏi liệu Bhutan đã ngừng khai thác sau khi nêu bật các giao dịch chuyển tiền đi lặp đi lặp lại và khoảng cách dài trong các dòng tiền vào có thể thấy được.
Bản thân hình mẫu bán ra này không phải là mới. Arkham trước đó đã gắn cờ một giao dịch chuyển 27,8 triệu USD BTC khác vào một ngày trước đó và cho biết Bhutan cũng đã chuyển 11 triệu USD vào tuần trước, với khoảng cùng một lượng tiền được gửi đến một địa chỉ đã được sử dụng trong các giao dịch tương tự trước đây. Theo Arkham, Bhutan định kỳ bán một phần Bitcoin của mình theo từng đợt khoảng 5 triệu đến 10 triệu USD, với một giai đoạn đặc biệt tích cực vào khoảng giữa đến cuối tháng 9 năm 2025.
BHUTAN ĐÃ DỪNG KHAI THÁC BITCOIN?
Bhutan vừa chuyển thêm 44,44 triệu USD BTC ra khỏi các tài khoản của mình. Bhutan đã chuyển 72,3 triệu USD BTC ra khỏi các địa chỉ của mình trong 24 giờ qua.
Lần nhận tiền vào (inflow) BTC >100.000 USD cuối cùng của Bhutan là hơn 1 năm trước. Liệu Bhutan đã dừng khai thác Bitcoin? https://t.co/IhcGDMRH0t pic.twitter.com/qvQuKXXoaU
— Arkham (@arkham) 18 tháng 3, 2026
Bhutan Có Thực Sự Đã Dừng Khai Thác Bitcoin?
Tuy nhiên, bằng chứng trên chuỗi (on-chain) tự nó không giải quyết được câu hỏi. Bhutan đã giữ bí mật hoạt động khai thác của mình trong nhiều năm. Nó chỉ được công khai thông qua các cuộc điều tra liên quan đến vụ phá sản của Celsius và BlockFi. Lịch sử đó để ngỏ một cách giải thích thận trọng hơn: Tập đoàn Druk Holding & Investments (DHI) vẫn có thể đang hoạt động dưới tầm radar và định tuyến phần thưởng khai thác mới đến các ví mới, chưa được xác định. Nói cách khác, việc không có dòng tiền vào các địa chỉ đã biết không nhất thiết chứng minh việc khai thác đã kết thúc.
Một lời giải thích khả thi khác là tính thời vụ. Mô hình khai thác của Bhutan gắn chặt với thủy điện, và sản xuất điện của đất nước này phụ thuộc nhiều vào các kiểu thời tiết và thời điểm trong năm. Trong những tháng mùa đông, lượng mưa thấp hơn và mực nước giảm có thể dẫn đến sự sụt giảm rõ rệt trong sản xuất điện. Ngược lại, vào mùa hè, Bhutan tạo ra thặng dư năng lượng lớn. Trong trường hợp đó, việc không có dòng tiền vào mới có thể phản ánh sự sụt giảm theo mùa về lượng điện dư thừa có sẵn cho việc khai thác.
Sự phân biệt đó quan trọng vì Bhutan chưa bao giờ coi Bitcoin là một giao dịch ngắn hạn. Trong một tuyên bố công khai liên quan đến Thành phố Chánh niệm Gelephu, quốc gia này cho biết, “Bitcoin không được nắm giữ như một đối tượng để đầu cơ. Nó đang được dành riêng với mục đích rõ ràng. Đây không phải là một thử nghiệm. Đó là một cam kết.” Những dòng này gợi ý một cái nhìn chiến lược ở cấp nhà nước về Bitcoin gắn liền với mô hình kinh tế và năng lượng rộng lớn hơn của Bhutan, thay vì quản lý ngân khố một cách cơ hội.
Dù vậy, các dòng chảy gần đây làm dấy lên những câu hỏi chính đáng về việc chiến lược đó giờ trông như thế nào trong thực tế. Nếu Bhutan vẫn đang khai thác, họ có thể chỉ đang thực hiện việc đó thông qua các ví không còn được liên kết công khai với hoạt động này. Nếu không, thì các giao dịch chuyển tiền hiện tại trông ít giống như luân chuyển danh mục đầu tư hơn và giống như việc tiếp tục kiếm tiền từ dự trữ từ một kho tích lũy trong những năm đầu khai thác bằng thủy điện.
Điểm sâu xa hơn không chỉ là liệu Bhutan có bán thêm một đợt BTC hay không. Đó là việc một trong những chủ sở hữu Bitcoin của một quốc gia được theo dõi sát sao nhất thế giới đã trở nên khó đọc hơn vào đúng thời điểm các ví có thể thấy được của họ cho thấy sự phân phối, không phải tích lũy. Cho đến khi các dòng tiền vào mới xuất hiện hoặc cơ sở hạ tầng ví mới được xác định, câu hỏi mà Arkham đặt ra sẽ vẫn còn bỏ ngỏ: không phải liệu Bhutan có đang di chuyển Bitcoin hay không, mà là liệu họ có còn đang sản xuất ra nó hay không.
Tại thời điểm biên tập, BTC được giao dịch ở mức 70.394 USD.








