Tác giả: Rita
Kế hoạch hoàn vốn cho cổ đông của Samsung Electronics đã không đáp ứng được kỳ vọng ngắn hạn của thị trường. Goldman Sachs cho rằng, yếu tố thực sự hỗ trợ việc phục hồi định giá là sự mở rộng liên tục của FCF và cơ chế hoàn vốn ổn định, chứ không phải quy mô hoàn vốn một lần.
Ngày 23 tháng 8, Goldman Sachs công bố báo cáo chỉ ra rằng, Samsung đã công bố dự kiến quỹ hoàn vốn cho cổ đông từ năm 2026 sẽ nằm trong khoảng 90 đến 110 nghìn tỷ Won. Trước đó, các phương tiện truyền thông đưa tin quy mô hoàn vốn trong năm nay có thể đạt 150 nghìn tỷ Won, mức hướng dẫn trung bình khoảng 100 nghìn tỷ Won thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Goldman Sachs duy trì xếp hạng Mua đối với cổ phiếu phổ thông Samsung Electronics, với mục tiêu giá 490,000 Won, có không gian tăng 74% so với giá hiện tại.
Samsung Electronics là một trong những công ty công nghệ lớn nhất thế giới, chiếm thị phần lớn nhất toàn cầu ở nhiều danh mục như chip nhớ, màn hình OLED, điện thoại thông minh và TV. Goldman Sachs dự báo lợi nhuận mạnh mẽ từ kinh doanh chip nhớ sẽ tiếp tục, và lĩnh vực HBM cũng đang đạt được tiến triển đáng kể.
Hoàn vốn thấp hơn kỳ vọng, cơ chế hoàn vốn liên tục mới là chìa khóa
Samsung không công bố mức hoàn vốn một lần quy mô lớn như SK Hynix, nhưng đã làm rõ kế hoạch hoàn vốn liên tục theo từng giai đoạn. Công ty cho biết sẽ chi trả cổ tức bằng tiền mặt khoảng 30 nghìn tỷ Won trong quý III, số tiền cụ thể sẽ được xác định tại cuộc họp hội đồng quản trị vào cuối tháng 10. Phần còn lại sẽ được thực hiện dưới hình thức cổ tức và mua lại/hủy cổ phiếu sau khi báo cáo tài chính tháng 1 năm 2027 được xác nhận.
Goldman Sachs tính toán, FCF tích lũy của Samsung từ năm 2024 đến 2026 là khoảng 270 nghìn tỷ Won, nếu tính theo tỷ lệ hoàn vốn 50%, tổng mức hoàn vốn sẽ khoảng 135 nghìn tỷ Won. Sau khi trừ đi 20.9 nghìn tỷ Won cổ tức và 8.4 nghìn tỷ Won mua lại đã chi trả từ năm 2024 đến 2025, mức hoàn vốn năm 2026 là khoảng 106 nghìn tỷ Won, nằm ở mức cao của khoảng hướng dẫn.
Cơ cấu hoàn vốn sẽ nghiêng về cổ tức. Goldman Sachs dự báo cổ tức quý III năm 2026 khoảng 30 nghìn tỷ Won, cổ tức cuối năm cao hơn một chút so với 40 nghìn tỷ Won, cổ tức cả năm khoảng 76 nghìn tỷ Won. Phần còn lại khoảng 30 nghìn tỷ Won sẽ được thực hiện thông qua mua lại và hủy cổ phiếu. Lý do tỷ trọng cổ tức cao hơn là do Samsung đã gần chạm ngưỡng thuế riêng đối với thu nhập cổ tức, và tỷ lệ sở hữu cổ phần của công ty liên kết tài chính trong các công ty liên kết không thuộc nhóm tài chính cũng có giới hạn quy định.
Micron đã công bố sẽ hoàn lại 100% tiền mặt dư thừa cho cổ đông, SK Hynix cam kết hoàn lại trên 50% FCF và khởi động chương trình mua lại 40 nghìn tỷ Won, SanDisk và Kioxia cũng đang mở rộng quy mô mua lại. Phương án hoàn vốn của Samsung có quy mô ngắn hạn không bằng các công ty cùng ngành, nhưng Goldman Sachs dự báo sự mở rộng liên tục của FCF từ năm 2027 đến 2028 sẽ giúp khả năng hoàn vốn của họ dần tiến gần hoặc thậm chí vượt mức của các công ty cùng ngành.
FCF tăng trưởng hỗ trợ hoàn vốn trong tương lai
Samsung chưa công bố kế hoạch hoàn vốn từ năm 2027 trở đi, Goldman Sachs dự báo FCF sẽ tăng trưởng đáng kể, tính ổn định của việc hoàn vốn cho cổ đông có khả năng được nâng cao. Ngay cả khi áp dụng chính sách hoàn lại FCF 50% hiện có, Goldman Sachs dự báo quỹ hoàn vốn cho các năm 2027 và 2028 sẽ lần lượt tăng lên 179 nghìn tỷ và 232 nghìn tỷ Won.
Goldman Sachs giả định từ năm 2026, cổ tức phổ thông hàng quý sẽ tăng lên khoảng 10 nghìn tỷ Won mỗi quý, và vào cuối năm sẽ chi trả thêm một khoản cổ tức với quy mô lớn hơn. Dựa trên điều chỉnh giả định dòng tiền và kỳ vọng về mua lại/chi trả cổ tức, Goldman Sachs đã điều chỉnh tăng dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) cho các năm 2026-2028 lần lượt là 1%, 7% và 11%. Kỳ vọng về tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) được nâng từ 52%, 48%, 39% lên 53%, 52%, 43%.
Định giá vẫn hấp dẫn
Giá cổ phiếu hiện tại của Samsung tương ứng với tỷ lệ P/B kỳ vọng năm 2027 là 1.7 lần, năm 2028 là 1.2 lần, trong khi ROE cùng kỳ là 40% đến 50%. Goldman Sachs cho rằng tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận có sức hấp dẫn, việc hoàn vốn cho cổ đông liên tục và quy mô lớn sẽ thúc đẩy việc nâng cao bội số định giá.
Mục tiêu giá 490,000 Won dựa trên phương pháp định giá SOTP dùng EV/EBITDA từ năm 2026 đến 2027. Mục tiêu giá cho cổ phiếu ưu đãi là 360,000 Won, dựa trên mức chiết khấu 27% so với cổ phiếu phổ thông. Rủi ro giảm bao gồm tình trạng cung-cầu chip nhớ xấu đi, tỷ suất lợi nhuận điện thoại thông minh giảm mạnh và thất thoát thị phần màn hình OLED.
Kỳ vọng ngắn hạn của thị trường về kế hoạch hoàn vốn của Samsung đã không thành, nhưng sự mở rộng liên tục của FCF và cơ chế hoàn vốn ổn định mang lại sự chắc chắn dài hạn hơn. Câu chuyện hoàn vốn cho cổ đông của Samsung là một cải thiện cấu trúc, không phải là sự kiện một lần.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là phần tổng hợp và giải thích của Công ty Nghiên cứu Chaoxiang đối với báo cáo phân tích của công ty chứng khoán thứ ba (Goldman Sachs, ngày 23 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Công ty Nghiên cứu Chaoxiang, và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
