Tác giả: Tide Research
Vào ngày 1 tháng 6, Goldman Sachs đã phát hành báo cáo thường nhật về cổ phiếu châu Á Thái Bình Dương "The 720", trang bìa liệt kê một loạt tên tuổi như Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD. Nhìn vào có vẻ là một danh sách mua sắm toàn diện, nhưng đọc kỹ sẽ thấy nó có một trọng tâm tuyệt đối: chip nhớ.
Đánh giá quan trọng nhất trong số này của Goldman Sachs là, chu kỳ tăng trưởng hiện tại của bộ nhớ sẽ "kéo dài hơn" (higher for longer), tình trạng thiếu hụt sẽ kéo dài liên tục đến năm 2028, và thị trường đang đánh giá thấp đáng kể độ dài của nó. Bằng chứng nằm ở định giá: Hầu hết các cổ phiếu bộ nhớ vẫn đang giao dịch ở mức P/E trung bình một con số, như thể thị trường cho rằng đây chỉ là một đợt phục hồi chu kỳ bình thường, nhưng Goldman Sachs không nghĩ vậy.
Dưới đây sẽ phân tích theo mức độ quan trọng, cuối cùng có bảng tổng quan nhanh về các mã tiềm năng.
Điểm nhấn chính: Tình trạng thiếu hụt bộ nhớ kéo dài đến 2028, ba công ty được điều chỉnh tăng đồng loạt
Goldman Sachs đã so sánh chu kỳ này với các chu kỳ trước, kết luận là lần này khác biệt. Lý do có ba điểm: Nhu cầu từ máy chủ AI có tầm nhìn rõ ràng hơn, tăng trưởng nguồn cung hạn chế, và các hợp đồng cung cấp dài hạn ngày càng chặt chẽ (khóa đơn hàng và giá cả). Ba yếu tố này cộng lại, tình hình cung-cầu DRAM, NAND và HBM năm 2027 sẽ căng thẳng hơn cả năm 2026, và tình trạng thiếu hụt sẽ kéo dài đến năm 2028.
Trực quan nhất là biểu đồ cung-cầu DRAM của Goldman Sachs. Số âm thể hiện cung không đủ cầu, khoảng cách âm càng sâu thì giá càng có đà hỗ trợ. Lần này Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo cho giai đoạn 2026-2028 xuống mức thiếu hụt sâu hơn, trong đó năm 2027 được điều chỉnh từ dự báo trước đây là -2.5% xuống -5.9%, tăng gần gấp đôi. Nói cách khác: Goldman Sachs cho rằng các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ ngày càng thiếu hụt trong năm tới và năm sau, điều này có nghĩa là việc tăng giá có thể kéo dài hơn.
Áp dụng vào các công ty cụ thể, ba công ty được điều chỉnh đồng loạt:
- Samsung Electronics: Nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 48 vạn Won Hàn Quốc, duy trì khuyến nghị MUA.
- SK Hynix: Nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 350 vạn Won Hàn Quốc, duy trì khuyến nghị MUA.
- Kioxia: Nâng từ khuyến nghị NẮM GIỮ lên MUA, mục tiêu giá mới là 9.3 vạn Yên Nhật.
Kioxia là mã duy nhất được nâng hạng trong báo cáo này, logic của Goldman Sachs đáng xem xét riêng: Họ cho rằng đỉnh lợi nhuận của chu kỳ này cao hơn dự kiến trước đây, và có thể duy trì trong hai đến ba năm, chứ không phải tăng vọt rồi giảm ngay. Dựa trên điều này, Goldman Sachs đã một lần điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận hoạt động cho tài khóa 2027-2029 của Kioxia từ 16% đến 48%, và dự kiến tỷ suất lợi nhuận gộp có thể duy trì ở mức cao khoảng 80%. Đưa ra đánh giá về khả năng duy trì lợi nhuận cao trong ba năm đối với một công ty kinh doanh trong ngành bộ nhớ có tính chu kỳ mạnh như vậy là một tuyên bố khá mạnh mẽ.
"Cả gói" chuỗi cung ứng sức mạnh tính toán AI: Từ chip đến mô-đun quang đến trung tâm dữ liệu
Ngoài bộ nhớ, báo cáo này gần như điểm mặt toàn bộ chuỗi cung ứng phần cứng AI tại Trung Quốc và châu Á, logic thống nhất trên một tuyến chính: Chi tiêu vốn (capex) của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây toàn cầu (hyperscaler) đang tăng tốc, tiền sẽ chảy xuống theo chuỗi này.
- MediaTek: MUA, mục tiêu giá 5000 Đài tệ. Điểm đáng chú ý là sự chuyển đổi từ chip điện thoại di động sang trung tâm dữ liệu và ASIC tùy chỉnh (chip AI được thiết kế riêng cho khách hàng cụ thể). Mục tiêu công ty đưa ra là đạt doanh thu 2 tỷ USD từ ASIC trung tâm dữ liệu/AI vào năm 2026, và chiếm 10% đến 15% thị phần trong thị trường ASIC trị giá 70-80 tỷ USD vào năm 2027.
- Eoptolink: MUA, mục tiêu giá điều chỉnh tăng lên 841 Nhân dân tệ. Công ty sản xuất mô-đun quang, linh kiện then chốt chịu trách nhiệm truyền dữ liệu tốc độ cao trong trung tâm dữ liệu AI. Goldman Sachs kỳ vọng mô-đun quang 1.6T của họ sẽ bắt đầu tăng sản lượng từ quý II và tăng tốc vào nửa cuối năm, đồng thời mở rộng sản xuất tại Thái Lan, điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận năm 2027 và 2028 lần lượt 5% và 6%.
- Biren: MUA, mục tiêu giá điều chỉnh tăng lên 70.7 HKD. Nhà sản xuất chip AI nội địa Trung Quốc, sản phẩm Bili166 của họ đã đạt được xếp hạng độ tin cậy an toàn cấp một. Goldman Sachs dự đoán khi sản phẩm chuyển dịch sang chip AI có sức mạnh tính toán cao hơn và giá bán ngày càng đắt, công ty có thể chuyển lãi vào năm 2027, và đã điều chỉnh tăng dự báo doanh thu cho giai đoạn 2026-2030 từ 4% đến 28%.
- Huaqin Technology: MUA, là mã được "bao phủ mới" trong báo cáo này. Mục tiêu giá cổ phiếu A là 149 Nhân dân tệ, đồng thời lần đầu tiên bao phủ cổ phiếu H, mục tiêu giá 127.76 HKD. Logic là công ty chuyển từ gia công điện tử tiêu dùng (ODM) sang thâm nhập vào lĩnh vực trung tâm dữ liệu AI, dự kiến tốc độ tăng trưởng doanh thu kép hàng năm (CAGR) từ 2025 đến 2027 là 32%.
- Hai gã khổng lồ trung tâm dữ liệu: GDS Holdings (Wanguo Shuju) duy trì MUA, nhưng mục tiêu giá ADR điều chỉnh giảm xuống 49 USD (tốc độ khách hàng nhập trung tâm chậm, doanh thu dịch vụ đơn tháng thấp, một phần được bù đắp bởi định giá cao hơn của mảng kinh doanh DayOne ở nước ngoài); 21Vianet (Shiji Hulian) duy trì MUA, mục tiêu giá điều chỉnh tăng lên 16 USD (kết quả quý I vượt kỳ vọng, thực thi tăng công suất mạnh mẽ, yếu tố áp chế từ nhà đầu tư chiến lược được dỡ bỏ).
- Lenovo: MUA, mục tiêu giá điều chỉnh tăng từ 27 HKD lên 31 HKD. Đặt cược vào làn sóng nâng cấp PC AI, Goldman Sachs dự đoán thị phần máy tính xách tay của họ sẽ mở rộng lên 28% vào năm 2028, tỷ lệ thâm nhập máy tính xách tay AI đạt 66%, kéo cao giá bình quân tổng thể. Dự báo lợi nhuận của họ cho tài khóa 2027, 2028 của Lenovo cao hơn 22% và 25% so với kỳ vọng đồng thuận của Bloomberg, sự khác biệt không nhỏ.
Các mã tiềm năng không nằm trong tuyến chính AI, nhưng cũng được nhắc đến
- Bất động sản Trung Quốc (China Overseas Land & Investment, China Resources Land): Goldman Sachs đang tính toán xem đợt phục hồi của phân khúc bất động sản lần này có đứng vững hay không. Họ giả định một kịch bản lạc quan, 15 thành phố trọng điểm theo chân sự phục hồi giá nhà ở Thượng Hải, Thâm Quyến, giá nhà tăng 15% vào cuối năm 2028. Trong điều kiện tiên quyết này, họ ước tính lợi nhuận tiền mặt của COLI và CR Land đến năm 2028 có thể mở rộng lần lượt trên 30% và trên 50%. Dựa trên định giá theo phân khúc (SOTP), Goldman Sachs đưa ra không gian tăng thêm cho COLI là 52%, CR Land là 76%, và duy trì quan điểm tích cực với hai nhà phát triển quốc doanh mạnh hơn này. Cần gạch chân điểm này: Đây là phép tính dựa trên một giả định lạc quan, không phải dự báo cơ sở.
- BYD: MUA, mục tiêu giá 137 Nhân dân tệ / 134 HKD. Điểm đáng chú ý là tại hội nghị chiến lược thông minh hóa, họ đưa tính năng hỗ trợ lái tự động cao cấp trong thành phố "Thiên Thần Chi Nhãn B" (city NOA) thành tùy chọn giá 12,000 Nhân dân tệ cho toàn bộ dòng xe, đồng thời hạ giá mẫu xe trang bị city NOA nhập môn xuống còn 78,800 Nhân dân tệ, trở thành mẫu xe có city NOA rẻ nhất Trung Quốc. Đồng thời công bố chip lái tự thông minh tự nghiên cứu đầu tiên 4nm "Huyền Cơ A3", đã sản xuất hàng loạt. Goldman Sachs cho rằng những khả năng kỹ thuật này có thể thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập của lái tự động cao cấp, giảm chi phí và cải thiện tỷ suất lợi nhuận.
- Thiết bị bán dẫn Nhật Bản: Goldman Sachs duy trì khuyến nghị MUA đối với Lasertec, Ebara, Disco, Tokyo Electron. Thao tác ngược chiều duy nhất là điều chỉnh giảm xếp hạng nhà sản xuất thiết bị chân không Ulvac (6728.T) từ MUA xuống TRUNG LẬP, hạ mục tiêu giá xuống 9400 Yên, lý do là đơn hàng bán dẫn công suất có lợi nhuận cao yếu, việc mở rộng biên lợi nhuận gộp sẽ chậm hơn dự kiến.
- Panasonic HD: MUA, mục tiêu giá điều chỉnh tăng từ 4000 Yên lên 4220 Yên, kỳ vọng vào mảng kinh doanh liên quan đến AI tạo sinh (nguồn điện dự phòng, laminate đồng - CCL, tụ điện hiệu suất cao).
- NTT: MUA, mục tiêu giá điều chỉnh tăng nhẹ từ 176 Yên lên 179 Yên, nhìn vào nhu cầu dịch vụ CNTT nội địa và tỷ suất sinh lời tổng cho cổ đông (TSR) khoảng 5% cung cấp biên an toàn.
Một tuyến chính vĩ mô: Sự thịnh vượng của AI va chạm với khủng hoảng năng lượng
Xuyên suốt các cổ phiếu riêng lẻ, là phán đoán vĩ mô của Goldman Sachs: Các thị trường mới nổi đang bị xé làm đôi bởi hai lực lượng. Một bên là cơn sốt đầu tư AI, bên kia là sự thu hẹp nguồn cung năng lượng do phong tỏa eo biển Hormuz.
Các nền kinh tế xuất khẩu công nghệ như Hàn Quốc, Đài Loan hưởng lợi từ việc xuất khẩu bùng nổ và thặng dư tài khoản vãng lai; trong khi các nước nhập khẩu năng lượng phải đối mặt với lạm phát tăng, đồng tiền suy yếu, trợ cáp nhiên liệu kéo lê ngân sách. Goldman Sachs dự báo giá dầu Brent trung bình quý IV ở mức 90 USD/thùng, tiếp tục gây áp lực lên các nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu dầu mỏ, và đề xuất đầu tư vượt tỷ trọng (overweight) vào cổ phiếu Trung Quốc, Hàn Quốc, Brazil, Nam Phi. Tuyến này liên kết với bối cảnh vĩ mô gần đây về tình hình Iran và giá dầu.
Hai điểm khác có ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn thị trường A:
Nhập khẩu của Trung Quốc trong bốn tháng đầu năm tăng mạnh 23.6% so với cùng kỳ, nhưng Goldman Sachs cho rằng đây là hiện tượng tập trung cao độ, vàng và chất bán dẫn hai mục chiếm khoảng 65% mức tăng nhập khẩu, không đại diện cho sự mất cân bằng bên ngoài tiếp tục xấu đi.
Việc điều chỉnh mẫu bán niên của chỉ số CSI và CNI, Goldman Sachs ước tính sẽ tạo ra dòng vốn thụ động hai chiều hơn 48 tỷ USD, trong đó phân khúc phần cứng công nghệ & chất bán dẫn, hàng tư bản (capital goods) có dòng tiền vào nhiều nhất (lần lượt khoảng 3.1 tỷ và 1.4 tỷ USD), y tế và ngân hàng có dòng tiền ra nhiều nhất. Các mã "dự kiến nhận dòng vốn thụ động ròng nhiều nhất" được bổ sung mới bao gồm Huagong Tech, Yuanjie Semiconductor, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, VeriSilicon, v.v. Đối với vốn thực hiện arbitrage điều chỉnh chỉ số, đây là một lá bài lộ.
Cuối cùng, Goldman Sachs thường lệ có một "quả trứng phục sinh": Dự báo xác suất vô địch World Cup 2026, Tây Ban Nha dẫn đầu với 26%, Pháp 19%, Argentina 14%, Brazil 8%, Anh 5%. Mô hình đã trừ điểm nhà đương kim vô địch Argentina, xem như một trò tiêu khiển.
Bảng tổng quan nhanh các mã tiềm năng
Bài viết này là phần tổng hợp và giải mã báo cáo nghiên cứu của bên thứ ba (Goldman Sachs) bởi Shenchao TechFlow. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích thuộc tổ chức đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Shenchao TechFlow, và cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Khi đọc, xin lưu ý ba điểm:
Một, mục tiêu giá là kỳ vọng của nhà phân tích đối với một khoảng thời gian trong tương lai (thường là 12 tháng), là dự báo chứ không phải cam kết, sẽ được điều chỉnh lặp đi lặp lại theo kết quả kinh doanh của công ty và môi trường thị trường.
Hai, báo cáo nghiên cứu của bên bán (sell-side) tự nhiên có xu hướng lạc quan. Việc các công ty chứng khoán đưa ra khuyến nghị "MUA" đối với công ty được bao phủ là điều thường thấy, và một số công ty được bao phủ có mối quan hệ lợi ích như nghiệp vụ ngân hàng đầu tư với công ty chứng khoán đó. Một danh sách chủ yếu là "MUA" cần được đọc với lớp màu nền này.
Ba, giá trị của báo cáo nghiên cứu nằm ở logic tuyến chính của nó và các giả định tiên quyết mà nó phụ thuộc vào, chứ không phải một mục tiêu giá cụ thể nào. Logic tuyến chính tồn tại, thì logic của các mã liên quan mới tồn tại; một khi logic tuyến chính bị bác bỏ, cả chuỗi mã tiềm năng sẽ cùng lỏng lẻo. Hãy nhìn vào logic, đừng chỉ nhìn vào giá.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được dùng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
