Tác giả: Rita
Ngày 21 tháng 8, Goldman Sachs công bố báo cáo tuần về thị trường châu Á - Thái Bình Dương, chỉ số MXAPJ tăng 1% trong tuần, Hồng Kông tăng 4%, Trung Quốc ngoài khơi tăng 3%, Đài Loan giảm 2%. Các thị trường châu Á mới nổi (trừ Trung Quốc) chứng kiến dòng vốn ngoại chảy ra 1,5 tỷ USD, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007. MXAPJ hiện ở mức 891 điểm, mục tiêu 12 tháng của Goldman Sachs là 1080 điểm, ngụ ý không gian tăng trưởng 21%, tổng lợi nhuận kỳ vọng bao gồm cổ tức khoảng 24%.
Tăng trưởng lợi nhuận là nền tảng hỗ trợ cho việc phục hồi định giá. Trong quý 2, 84% công ty trong chỉ số MXAPJ đã công bố kết quả kinh doanh, lợi nhuận ròng tăng trưởng 135% so với cùng kỳ, tăng 52% so với quý trước, 46% vượt kỳ vọng, mức độ tích cực trung bình là 4.3%. Lĩnh vực công nghệ thông tin dẫn đầu tăng trưởng, lợi nhuận tăng 390%. Về định giá, tỷ lệ P/E kỳ vọng của MXAPJ là 11 lần, thấp hơn 2 độ lệch chuẩn so với trung bình 10 năm.
Đòn bẩy quỹ đầu cơ giảm xuống mức thấp nhất trong một năm
Dữ liệu từ nhà môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy, kể từ tháng 8, tổng tỷ lệ đòn bẩy của các quỹ đa không (fundamental long/short) ở châu Á giảm mạnh 14.5 điểm phần trăm xuống còn 181%, mức thấp nhất trong hơn một năm, nằm ở phân vị lịch sử 43% trong 5 năm. Tỷ lệ đòn bẩy ròng duy trì ở mức 59.3%, nằm ở phân vị 59% trong một năm và phân vị 82% trong 5 năm.
Về cấu trúc khu vực, tỷ lệ phân bổ ròng châu Á trong tháng này ổn định ở mức 28.5%, vượt mức phân bổ so với chỉ số toàn cầu MSCI 11.7 điểm phần trăm. Hàn Quốc và Nhật Bản là các thị trường được bán ròng nhiều nhất, tiếp theo là Đài Loan, Trung Quốc ghi nhận dòng mua ròng. Từ đầu năm đến nay, Nhật Bản là thị trường duy nhất được mua ròng, Hàn Quốc được bán ròng nhiều nhất.
Áp lực mua vào ở thị trường Trung Quốc đã mạnh hơn trong tháng 8. A-shares và H-shares là lực lượng mua chính, A-shares cũng đóng góp vào các hoạt động giảm đòn bẩy chủ yếu. Mặc dù liên tục mua vào thời gian gần đây, tỷ lệ phân bổ ròng cổ phiếu Trung Quốc vẫn ở gần mức thấp nhất trong 5 năm qua.
Lợi nhuận bùng nổ và dòng vốn rút lui diễn ra song song
Lợi nhuận ròng MXAPJ quý 2 tăng 135% so với cùng kỳ, tăng 52% so với quý trước. Ngành công nghệ thông tin đóng góp lớn nhất, tăng 390% so với cùng kỳ, tăng 68% so với quý trước, biên lợi nhuận ròng mở rộng 21 điểm phần trăm. Các lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, nguyên liệu và năng lượng cũng mạnh mẽ.
Thị trường Đài Loan có 99% công ty đã công bố kết quả, lợi nhuận ròng tăng 131% so với cùng kỳ, tăng 54% so với quý trước, có tỷ lệ vượt kỳ vọng cao nhất. Singapore và Đài Loan có số lượng công ty vượt kỳ vọng nhiều nhất, Australia và Ấn Độ ít nhất. Phân theo ngành, năng lượng, nguyên liệu và công nghệ thông tin có mức độ vượt kỳ vọng tập trung nhất, bất động sản, dịch vụ viễn thông và chăm sóc sức khỏe ít nhất.
Dòng vốn lại đi ngược chiều. Dữ liệu EPFR cho thấy, trong tháng 7, các quỹ châu Á giảm phân bổ vào Đài Loan, Hồng Kông, Trung Quốc và Ấn Độ, tăng vị thế vào Hàn Quốc và ASEAN. Các thị trường châu Á mới nổi (trừ Trung Quốc) ghi nhận dòng vốn ngoại chảy ra 1,5 tỷ USD, Hàn Quốc chảy ra 1,6 tỷ USD.
Chiết khấu định giá chứa đựng không gian phục hồi
Tỷ lệ P/E kỳ vọng của MXAPJ là 11 lần, thấp hơn 2 độ lệch chuẩn so với trung bình 10 năm. Hàn Quốc chỉ 5.2 lần, thấp hơn 2.7 độ lệch chuẩn; Trung Quốc 10.8 lần, thấp hơn 0.5 độ lệch chuẩn; Đài Loan 18.8 lần, cao hơn 1.6 độ lệch chuẩn.
Căn nguyên của chiết khấu nằm ở việc kỳ vọng lợi nhuận chưa được định giá đầy đủ. Đồng thuận thị trường dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của MXAPJ sẽ tăng 71% vào năm 2026, tăng 24% vào năm 2027, trong khi định giá hiện tại chỉ định giá cho kịch bản bi quan về tăng trưởng chậm lại. Sau khi mùa báo cáo tài chính xác nhận khả năng phục hồi của lợi nhuận, việc phục hồi định giá chỉ là vấn đề thời gian.
Điều chỉnh MSCI sẽ kích hoạt dòng vốn 42 tỷ USD
MSCI sẽ điều chỉnh chỉ số chuẩn sau khi thị trường đóng cửa vào ngày 31 tháng 8. Việc điều chỉnh chỉ số lõi châu Á - Thái Bình Dương sẽ kích hoạt dòng vốn thụ động hai chiều trị giá 34 tỷ USD, cộng thêm 8 tỷ USD từ các chỉ số phi lõi (yếu tố, ESG, chỉ số tùy chỉnh), tổng cộng dòng vốn hai chiều khoảng 42 tỷ USD.
Về dòng vốn ròng chảy vào, Nhật Bản dự kiến 2,2 tỷ USD, Ấn Độ 1,5 tỷ USD, Đài Loan 1,1 tỷ USD. Về dòng vốn ròng chảy ra, Hàn Quốc dự kiến 1,1 tỷ USD, Australia 1 tỷ USD, ASEAN 0,7 tỷ USD. Goldman Sachs đã tính toán tác động của dòng vốn thụ động ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ, liệt kê 20 cổ phiếu có khả năng được mua ròng và bán ròng nhiều nhất. Cửa sổ điều chỉnh có thể làm gia tăng biến động vào cuối tháng.
Vốn đòn bẩy đang rút lui
Quy mô tài sản của ETF đòn bẩy Hàn Quốc đã phục hồi từ mức thấp 16 tỷ USD lên 25 tỷ USD, chủ yếu đến từ lợi nhuận tài sản, không có dòng vốn mới chảy vào. Kể từ cuối tháng 7, các ETF này liên tục chảy ra nhẹ. Vị thế đòn bẩy hiện tại tương đương 1.8% vốn hóa thị trường tự do lưu hành.
Quy mô ETF đòn bẩy Đài Loan duy trì ở vùng cao lịch sử gần 13 tỷ USD, tương đương 0.7% vốn hóa thị trường tự do lưu hành. Kể từ tháng 8, việc chốt lời đã chảy ra khoảng 1 tỷ USD. Việc vốn đòn bẩy rút lui có nghĩa là các vị thế mua đông đúc trước đó đang được thanh lý, làm giảm rủi ro giảm cấu trúc của thị trường.
Goldman Sachs đưa ra danh sách quá mức và dưới mức phân bổ
Cấu trúc ngành: Quá mức phân bổ vào hàng hóa vốn, ngân hàng Australia và Trung Quốc, chăm sóc sức khỏe, năng lượng, phần cứng công nghệ và bán dẫn, bảo hiểm; Dưới mức phân bổ vào ô tô, hóa chất và các nguyên liệu khác, phần mềm và dịch vụ, vận tải, Internet, dịch vụ công ích, kim loại và khai khoáng, bất động sản, bán lẻ hàng lâu bền, dịch vụ viễn thông.
Đề xuất giao dịch cốt lõi: Mua vào cổ phiếu có sức mạnh điều chỉnh lợi nhuận (khởi động tháng 7/2021, lợi nhuận tích lũy 334%), mua vào hạ tầng phần cứng và bán dẫn AI (khởi động tháng 6/2023, lợi nhuận tích lũy 63%).
Rủi ro giảm ba mặt: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn tiếp tục tăng làm áp lực định giá, rủi ro địa chính trị gia tăng, phục hồi kinh tế Trung Quốc không đạt kỳ vọng. Chỉ số rủi ro địa chính trị của Goldman Sachs và chỉ số quan hệ Mỹ-Trung GSSRUSCN gần đây đều có xu hướng tăng, cần theo dõi liên tục.
Từ chối trách nhiệm
Bài viết này là phần tổng hợp và giải mã của Triều Hướng Nghiên Cứu đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 21 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Triều Hướng Nghiên Cứu và cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
