Tác giả: Nancy, PANews
Đến nay, các gã khổng lồ Phố Wall tham gia vào tiền mã hóa không còn là điều mới mẻ. Trong các lĩnh vực tiền mã hóa như ETF, RWA, phái sinh, bóng dáng của các tổ chức truyền thống ngày càng rõ nét. Điều thị trường thực sự quan tâm, từ lâu đã chuyển từ việc có tham gia hay không, sang cách bố trí như thế nào.
Gần đây, Goldman Sachs đã tiết lộ danh mục phân bổ tiền mã hóa lên tới 2,3 tỷ USD của mình. Mặc dù đây vẫn là "vị thế nhỏ" trong bức tranh tài sản tổng thể của họ, và đã giảm đáng kể so với trước đây, nhưng cấu trúc nắm giữ của họ lại khá ý nghĩa, dù chênh lệch vốn hóa thị trường lớn, Goldman Sachs vẫn duy trì mức độ tiếp xúc gần như ngang bằng giữa BTC và ETH.
Chi tiết này, có lẽ mang ý nghĩa tín hiệu hơn cả quy mô nắm giữ.
"Ngang hàng" với BTC, Goldman Sachs bỏ phiếu tín nhiệm cho ETH
Trong bối cảnh giá Ethereum tiếp tục chịu áp lực và tâm lý thị trường giảm nhiệt rõ rệt, cấu trúc nắm giữ mới nhất được Goldman Sachs tiết lộ đã cho thấy một tín hiệu khác với tâm lý thị trường.
Theo tiết lộ từ tài liệu 13F, tính đến Q4/2025, Goldman Sachs nắm giữ gián tiếp khoảng 2,361 tỷ USD tài sản mã hóa thông qua ETF.
Đặt trong tổng thể danh mục của họ, khoản phân bổ này không mấy nổi bật. Tổng quy mô danh mục đầu tư của Goldman Sachs cùng kỳ là 8111 tỷ USD, mức độ tiếp xúc với tài sản mã hóa chỉ chiếm khoảng 0,3%. Đối với các gã khổng lồ tài chính truyền thống quản lý quy mô hàng nghìn tỷ, hàng nghìn tỷ USD, tỷ lệ như vậy chỉ có thể coi là dùng thử. Trong mắt các nhà chơi chính thống, tiền mã hóa vẫn là tài sản thay thế, chứ không phải cấu hình lõi. Tham gia với tỷ lệ nhỏ, vừa có thể đáp ứng nhu cầu của khách hàng, duy trì mức độ tham gia thị trường, vừa có thể kiểm soát chặt chẽ rủi ro trong môi trường biến động.
Điều đáng quan tâm thực sự, không phải là quy mô, mà là cấu trúc và định hướng nắm giữ.
Quý IV năm ngoái, thị trường tiền mã hóa điều chỉnh tổng thể, các sản phẩm ETF spot cũng ghi nhận dòng tiền ra ròng với quy mô lớn. Goldman Sachs cũng theo đó thu hẹp vị thế, lần lượt giảm 39,4% và 27,2% số lượng nắm giữ ETF spot Bitcoin và ETF spot Ethereum so với quý trước. Đồng thời, trong quý đó họ đã mở vị thế mới cho ETF XRP và ETF Solana, bắt đầu thử nghiệm nhỏ với các tài sản thuộc nhóm thứ hai.
Tính đến cuối quý, Goldman Sachs nắm giữ khoảng 21,2 triệu cổ phiếu ETF spot Bitcoin, trị giá khoảng 1,06 tỷ USD; nắm giữ khoảng 40,7 triệu cổ phiếu ETF spot Ethereum, trị giá khoảng 1 tỷ USD; đồng thời phân bổ thêm khoảng 152 triệu USD cho ETF XRP và 109 triệu USD cho ETF Solana.
Nói cách khác, gần 90% mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa vẫn tập trung vào hai tài sản cốt lõi là BTC và ETH. So với một số quỹ quản lý tài sản mạo hiểm hoặc quỹ gốc mã hóa, chiến lược của Goldman Sachs rõ ràng thiên về ổn định, tính thanh khoản, khả năng tuân thủ và mức độ chấp nhận của tổ chức vẫn là logic phân bổ được ưu tiên xem xét.
Nhưng ý nghĩa tín hiệu hơn, là trọng số gần như ngang bằng giữa BTC và ETH.
Hiện tại vốn hóa thị trường của Bitcoin gấp khoảng 5,7 lần Ethereum, nhưng Goldman Sachs không phân bổ theo trọng số vốn hóa, mà để ETH và BTC cơ bản "ngang hàng". Điều này có nghĩa là, trong khuôn khổ tài sản của họ, Ethereum đã được nâng lên thành tài sản mã hóa cấp chiến lược thứ hai. Hơn nữa, trong quý IV/2025 khi giảm vị thế, mức giảm vị thế ETH cũng ít hơn vị thế BTC 12%. Ở một mức độ nào đó, đây là một lá phiếu tín nhiệm kiểu phân bổ vượt mức (overweight).
Sự ưa chuộng này không phải là nhất thời.
Trong vài năm qua, Goldman Sachs đã liên tục triển khai xung quanh nhiều lĩnh vực như mã hóa tài sản (tokenization), thiết kế cơ sở hạ tầng và giao dịch OTC cho cấu trúc phái sinh, và hầu hết các lĩnh vực này đều liên quan mật thiết đến hệ sinh thái Ethereum.
Thực tế, từ vài năm trước, bộ phận nghiên cứu của Goldman Sachs từng dự báo công khai, trong vài năm tới vốn hóa của ETH có khả năng vượt BTC, lý do nằm ở hiệu ứng mạng và lợi thế ứng dụng hệ sinh thái của nó với tư cách là nền tảng hợp đồng thông minh gốc.
Nhận định này được duy trì đến nay. Trong báo cáo "Nghiên cứu Kinh tế Vĩ mô Toàn cầu" phát hành năm ngoái, Goldman Sachs một lần nữa nhấn mạnh, xét từ các khía cạnh như công dụng thực tế, cơ sở người dùng và tốc độ lặp công nghệ, Ethereum có tiềm năng trở thành phương tiện cốt lõi cho các tài sản mã hóa chủ đạo.
Mặc dù gần đây Ethereum thể hiện sự phân hóa giữa giá cả và cơ bản, Goldman Sachs vẫn duy trì đánh giá tương đối tích cực. Họ chỉ ra rằng, hoạt động trên chuỗi của Ethereum vẽ nên một bức tranh khác, số lượng địa chỉ mới hàng ngày trong tháng 1 đạt 427.000, lập kỷ lục mới, vượt xa mức trung bình 162.000 địa chỉ/ngày trong giai đoạn DeFi Summer 2020. Đồng thời, số địa chỉ hoạt động hàng ngày đạt 1,2 triệu, cũng lập kỷ lục mới.
Có lẽ, trong logic tài sản của các tổ chức Phố Wall, Bitcoin đã trở thành một công cụ phòng ngừa rủi ro vĩ mô, trong khi Ethereum thì mang theo câu chuyện định hình về hệ sinh thái tài chính và ứng dụng trên chuỗi, cả hai là logic phân bổ ở các chiều kích khác nhau, cái trước thiên về lưu trữ giá trị, cái sau đặt cược vào cơ sở hạ tầng và hiệu ứng mạng.
Sự chuyển mình của Goldman Sachs, sự chần chừ và tham gia của Phố Wall
Goldman Sachs cũng là một người chơi tiền mã hóa "đến muộn".
Nếu kéo dài đường thời gian, tổ chức tài chính truyền thống điển hình này, con đường tham gia của họ không mạo hiểm, mà áp dụng cách "ưu tiên tuân thủ, thử nghiệm dần dần".
Từ năm 2015, Goldman Sachs đã nộp đơn xin cấp bằng sáng chế cho một hệ thống thanh toán chứng khoán dựa trên SETLcoin, cố gắng khám phá sử dụng công nghệ kiểu blockchain để tối ưu hóa quy trình thanh toán bù trừ. Khi đó, Bitcoin chưa bước vào tầm ngắm của dòng chính, điều này thiên về sự quan tâm ở cấp độ kỹ thuật hơn là sự công nhận ở cấp độ tài sản.
Năm 2017, giá Bitcoin tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại, Goldman Sachs từng lên kế hoạch thiết lập quầy giao dịch tiền mã hóa, cung cấp các dịch vụ liên quan đến Bitcoin; năm 2018, lại thuê cựu nhân viên giao dịch tiền mã hóa chuẩn bị cho nền tảng giao dịch Bitcoin. Goldman Sachs thời điểm đó, đã bắt đầu tiếp xúc chính diện với thị trường mới nổi này.
Nhưng bước ngoặt thái độ thực sự xuất hiện vào năm 2020. Năm đó, trong một cuộc họp điện thoại với khách hàng, Goldman Sachs tuyên bố rõ ràng rằng thậm chí Bitcoin không thể được coi là một loại tài sản, vừa không tạo ra dòng tiền, vừa không thể phòng ngừa lạm phát hiệu quả. Tuyên bố công khai giảm giá trị này đã gây ra không ít tranh cãi trên thị trường.
Một năm sau, lập trường của Goldman Sachs nhanh chóng nới lỏng. Năm 2021, trong bối cảnh nhu cầu của khách hàng tổ chức tăng lên, Goldman Sachs khởi động lại bộ phận giao dịch tiền mã hóa, bắt đầu giao dịch các công cụ phái sinh liên quan đến Bitcoin, và hợp tác với Galaxy Digital ra mắt sản phẩm giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin. Năm 2022, Goldman Sachs hoàn thành giao dịch OTC tiền mã hóa đầu tiên và mở rộng đội ngũ tài sản số. Đến năm 2024, họ không chỉ đầu tư vào nhiều doanh nghiệp tiền mã hóa, mà còn chính thức bước vào thị trường ETF spot tiền mã hóa.
Sự chấp nhận toàn diện thực sự, xuất hiện trong hai năm gần đây.
Tháng 3/2025, Goldman Sachs lần đầu tiên nhắc đến tiền mã hóa trong thư cổ đông hàng năm, thừa nhận cạnh tranh ngành gia tăng, và đánh giá rằng sự minh bạch hóa quản lý sẽ thúc đẩy làn sóng chấp nhận tổ chức mới, các lĩnh vực như mã hóa tài sản (tokenization), DeFi và stablecoin sẽ đón nhận tăng trưởng dưới sự thúc đẩy của quy định mới. Mà trong thời gian gần đây, CEO của họ David Solomon còn xác nhận công khai, đang tăng cường nghiên cứu và đầu tư vào mã hóa tài sản, stablecoin và thị trường dự đoán.
Kịch bản chuyển đổi này, không hiếm gặp trên những "tiền cũ" truyền thống.
Ví dụ, năm 2025, người sáng lập Skybridge Capital Anthony Scaramucci thừa nhận, mặc dù tiếp xúc với Bitcoin từ năm 2012, nhưng đã mất tới tám năm trời mới thực hiện khoản đầu tư Bitcoin đầu tiên, lý do là ban đầu ông không hiểu và cũng đầy nghi ngờ. Mãi đến khi thực sự nghiên cứu cơ chế blockchain và Bitcoin, ông mới nhận ra đây là một "đột phá công nghệ vĩ đại". Ông thậm chí cho biết, chỉ cần "làm bài tập về nhà", 90% mọi người sẽ có xu hướng nghiêng về Bitcoin.
Hiện nay, Skybridge Capital đã nắm giữ một lượng lớn Bitcoin, và đầu tư khoảng 40% tiền của khách hàng vào tài sản số. Trong không khí thị trường gấu gần đây, Scaramucci tiết lộ, tổ chức này đã mở vị thế mua Bitcoin theo đợt ở các mức 84.000 USD, 63.000 USD và khoảng giá hiện tại, và miêu tả việc mua Bitcoin trong xu hướng giảm "giống như đỡ dao bay", nhưng vẫn kiên định lạc quan dài hạn.
Những nhà đầu tư tinh anh Phố Wall này, cốt lõi quyết định luôn là ưu tiên rủi ro, thường lựa chọn phân bổ quy mô chỉ trong tình huống rủi ro có thể kiểm soát.
Không chỉ vậy, chu kỳ quyết định của tổ chức cũng quyết định việc dòng tiền thực sự tham gia là một cuộc chạy đường dài.
Theo tiết lộ của Giám đốc đầu tư Bitwise Matt Hougan trong cuộc phỏng vấn gần đây, nhóm người mua tiềm năng tiếp theo vẫn là cố vấn tài chính, các công ty môi giới lớn như Morgan Stanley, văn phòng gia đình, công ty bảo hiểm và các quốc gia có chủ quyền. Khách hàng trung bình của Bitwise cần trải qua 8 cuộc họp trước khi phân bổ tài sản. Chúng tôi thường gặp mặt mỗi quý một lần, vì vậy "8 cuộc họp" có nghĩa là chu kỳ quyết định kéo dài tới 2 năm. Morgan Stanley mãi đến quý IV/2025 mới phê duyệt ETF Bitcoin, "đồng hồ báo thức 8 cuộc họp" của họ mới chỉ vừa bắt đầu, dòng tiền thực sự có thể phải đến năm 2027 mới bùng nổ. Điều này giống như tình huống ra mắt ETF vàng năm 2004, dòng tiền chảy vào tăng dần theo từng năm, phải mất整整8 năm mới đạt đến đỉnh đầu tiên. Phần lớn các nhà đầu tư chuyên nghiệp quản lý số tiền hiện tại vẫn chưa nắm giữ Bitcoin.
Bản thân việc tài sản mã hóa đi từ tài sản ngoại vi thành tài sản chủ đạo, là một quá trình chậm rãi và quanh co. Khi những người từng giảm giá trị bắt đầu nắm giữ theo cách tuân thủ, khi những người nghi ngờ chuyển thành người phân bổ dài hạn, sự thay đổi thực sự xảy ra trên thị trường mã hóa, có lẽ không nằm ở hành trình giá, mà ở sự nâng cấp cấu trúc người tham gia.
