Gần đây, thị trường Hàn Quốc xuất hiện biến động mạnh. Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc từ mức cao điểm 9385.6 vào ngày 19/6 đến nay, mức rút lui tối đa đạt 32%.
Là "trung tâm bão" tập trung nhất trong đợt hành trình AI toàn cầu lần này, sự điều chỉnh của thị trường Hàn Quốc đã trở thành nhân tố kích hoạt quan trọng cho đợt biến động cổ phiếu công nghệ toàn cầu lần này, khiến cổ phiếu công nghệ toàn cầu điều chỉnh phổ biến.
Xét về nhịp độ, đợt giảm này bắt đầu từ sự nhiễu động kỳ vọng cơ bản và sự luân chuyển vốn giai đoạn,nhưng biến số cốt lõi thực sự phóng đại mức giảm, chính là cấu trúc vốn đòn bẩy tập trung cao độ trong thị trường Hàn Quốc.
Đáng chú ý là,từ thời điểm hiện tại, cơ bản của thị trường Hàn Quốc không có sự thay đổi căn bản, và quá trình khử đòn bẩy bị động do đòn bẩy dẫn dắt, đã bước vào giai đoạn kết thúc.
Tiến độ khử ETF đòn bẩy đạt 75%
Ngòi nổ cốt lõi của đợt biến động thị trường lần này, là sự mở rộng quy mô lớn và thanh lý tập trung của các quỹ ETF đòn bẩy.
Trong quá trình thị trường chứng khoán tăng nhanh trước đó, quy mô ETF đòn bẩy từng tiến sát 500 tỷ USD, tỷ trọng của nó trong tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Hàn Quốc, vào khoảng gấp 4 lần thị trường Mỹ, đã khuếch đại đáng kể độ biến động nội sinh của thị trường.
Cấu trúc đòn bẩy cao này khiến biến động giá không còn đơn thuần được dẫn dắt bởi cơ bản, mà chủ yếu hơn được định hướng bởi cấu trúc vị thế.
Mức biến động cao một mặt ức chế nguồn vốn dài hạn nhạy cảm với biến động tham gia, mặt khác cũng nâng cao đáng kể độ khó trong hoạt động của các cơ quan quản lý tài sản và công ty chứng khoán dưới các ràng buộc quản lý rủi ro.
Vào giai đoạn tháng 6-7, ngành phần cứng AI toàn cầu tạm thời yếu đi, cộng với cơ chế "tái cân bằng hàng ngày" của ETF đòn bẩy, đặc trưng điển hình của nó là: tăng giá thì bị động tăng vị thế, giảm giá thì giảm vị thế tập trung. Một khi cổ phiếu đầu ngành xuất hiện điều chỉnh, rất dễ kích hoạt vòng lặp phản hồi tiêu cực "giá cổ phiếu giảm → bổ sung ký quỹ → thanh lý cưỡng chế → giá cổ phiếu giảm thêm".
Cuối tháng 6, nhiều quỹ ETF đòn bẩy giảm hơn 25% trong một ngày, kéo theo thị trường kích hoạt cơ chế ngắt mạch, chỉ số biến động VKOSPI từng tăng vọt lên gấp 5 lần chỉ số VIX của Mỹ, thanh khoản thị trường gần như cạn kiệt trong giai đoạn.
Theo tính toán của các cơ quan, hiện quy mô ETF đòn bẩy đã từ mức cao khoảng 500 tỷ USD nhanh chóng co lại xuống còn 260 tỷ USD, tích lũy giảm khoảng 240 tỷ USD.Theo tính toán về lượng tồn hợp lý khoảng 180 tỷ USD, tiến độ khử hiện tại đã đạt khoảng 75%, không gian điều chỉnh còn lại khoảng 25%, thu hẹp đáng kể.
Đồng thời, cơ quan quản lý đã bắt đầu từ cấp độ chế độ hạn chế sự mở rộng đòn bẩy.
Cơ quan quản lý từ tháng 8 sẽ thực thi quy định mới nghiêm ngặt:Từ ngày 5/8, tạm dừng phát hành tất cả sản phẩm mới ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ, ngưỡng tiền mặt giao dịch tối thiểu tăng từ 10 triệu won lên 30 triệu won, từ ngày 19/8, chỉ tiền mặt được dùng làm ký quỹ ban đầu; từ tháng 11, đơn vị giao dịch tối thiểu của ETF đòn bẩy cổ phiếu tăng từ 1 lot lên 20 lot.
Khi chính sách dần được thực thi, kênh vào của nguồn vốn đòn bẩy cao mới được phong tỏa hiệu quả, quy mô ETF đòn bẩy có khả năng thu hẹp thêm, từ nguồn giảm rủi ro cơ chế khuếch đại biến động.
Giảm đòn bẩy quỹ phòng hộ đạt hơn 50%
Ngoài ETF đòn bẩy, việc phân bổ đòn bẩy cao của các quỹ phòng hộ cũng là bộ khuếch đại quan trọng cho đợt biến động lần này.
Từ tháng 4 năm nay, các quỹ phòng hộ cổ phiếu và vĩ mô toàn cầu tăng cường phân bổ đáng kể vào thị trường Hàn Quốc, thông qua giao dịch hoán đổi (Total Return Swap) do các công ty chứng khoán cung cấp để khuếch đại rủi ro cổ phiếu. Trong giai đoạn thị trường đi lên, cấu trúc này nâng cao đáng kể độ đàn hồi của thị trường; nhưng trong quá trình điều chỉnh, thì đồng thời khuếch đại áp lực giảm đòn bẩy.
Khi chỉ số chứng khoán hồi phục và ngành chip nhớ tạm thời thua kém thị trường, vấn đề hạn mức hoán đổi căng thẳng đã được giải quyết rõ ràng.
Tính toán của cơ quan cho thấy,tỷ lệ nắm giữ mua bán đã từ mức đỉnh khoảng 5.5 lần giảm xuống dưới 4 lần; nếu lấy tỷ lệ mua bán cực đoan khoảng 7 lần và vị thế ròng mua tương ứng 6 lần làm tham chiếu, mức ròng mua hiện tại khoảng 3 lần, có nghĩa là đòn bẩy đã giảm hơn 50%.
Đồng thời, khi giá cổ phiếu hồi phục kéo theo trọng số chỉ số MSCI điều chỉnh giảm, áp lực bán cưỡng chế của vốn chỉ số thụ động đã được giải phóng cơ bản, rủi ro thanh khoản cấp cơ quan đã giảm đáng kể.
Nhìn chung, quá trình "giảm đòn bẩy bị động" ở cấp độ quỹ phòng hộ, đã hoàn thành giai đoạn kịch liệt nhất.
Vốn huy động từ cư dân Hàn Quốc không phải là nguồn rủi ro chính
So với ETF đòn bẩy và quỹ phòng hộ, đóng góp của việc huy động vốn từ cư dân Hàn Quốc đối với rủi ro hệ thống tương đối hạn chế.
Hiện tại số dư vốn huy động từ cư dân Hàn Quốc đã từ mức trên 250 tỷ USD trước đây giảm xuống còn khoảng 210 tỷ USD, chiếm tỷ trọng khoảng 0.5% trong tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Mức này không chỉ thấp hơn mức khoảng 1.9% của thị trường Mỹ, mà cũng thấp hơn rõ rệt so với tỷ trọng huy động vốn khoảng 2.8% của thị trường A.
Về cấu trúc, vốn huy động từ cư dân tập trung nhiều hơn vào thị trường KOSDAQ với tỷ trọng cổ phiếu vốn hóa nhỏ và vừa cao, tác động trực tiếp đến cổ phiếu trọng số cốt lõi KOSPI tương đối hạn chế.
Quan trọng hơn, tài khoản huy động vốn thông thường không có cơ chế "tái cân bằng máy móc" tương tự như ETF đòn bẩy.Trong quá trình giá cổ phiếu giảm, nhà đầu tư không cần giảm vị thế nhanh chóng một cách bị động, do đó khó hình thành hiệu ứng dây chuyền giẫm đạp.
Ngoài ra, cấu trúc tài sản của cư dân Hàn Quốc vẫn bao gồm tiền mặt, tài sản nước ngoài và lợi nhuận cổ phiếu tích lũy trước đó, điều này cung cấp cho họ một không gian đệm nhất định.
Vì vậy, xét về cơ chế truyền dẫn, việc huy động vốn từ cư dân khó trở thành biến số cốt lõi gây ra rủi ro hệ thống, cũng không có cơ sở thực tế cho việc thanh lý hàng loạt quy mô lớn.
Tổng hợp lại, quá trình giảm đòn bẩy của thị trường Hàn Quốc lần này có thể được tổng kết rõ ràng: ETF đòn bẩy khử khoảng 75%, quỹ phòng hộ giảm đòn bẩy hơn 50%, rủi ro huy động vốn cư dân có thể kiểm soát, áp lực bán thụ động của vốn nước ngoài đã được giải phóng cơ bản.
So với giai đoạn đầu giảm, cấu trúc đòn bẩy cao dễ gây ra "bán hàng loạt dây chuyền" nhất, đã hoàn thành phần lớn việc thanh lý. Thị trường đang dần chuyển từ "sự sụt giảm được dẫn dắt bởi thanh khoản", sang "định giá được dẫn dắt bởi cơ bản".
Trong bối cảnh này, chỉ cần cơ bản không xuất hiện đảo ngược xu hướng, đợt điều chỉnh này gần với một đợt thanh lý tập trung của giao dịch quá đông đúc, chứ không phải sự kết thúc của hành trình AI.
Kết luận
Xa hơn một chút, chúng ta phải kiên định niềm tin:Đại thế AI không thể đảo ngược, Silicon không thể đảo ngược.
Hầu như tất cả các cuộc cách mạng công nghệ trong lịch sử, đều trải qua con đường tương tự: đầu tiên là xây dựng tường thuật chắc chắn, vốn nhanh chóng đổ vào, sau đó vì quá đông đúc và đòn bẩy khuếch đại, kích hoạt biến động kịch liệt, cuối cùng trong quá trình thanh lý hoàn thành việc tái cấu trúc mã thực sự. Mỗi lần giảm, bề ngoài là sự rút lui của giá cả, bản chất là sự tối ưu hóa cấu trúc.
Lần này, cũng không ngoại lệ.
Thị trường Hàn Quốc trở thành trung tâm bão, không phải vì nó yếu hơn, ngược lại, chính vì nó đứng ở vị trí cốt lõi nhất của chuỗi cung ứng AI - chip nhớ. Vốn đổ vào đầu tiên nơi chắc chắn nhất, cũng dễ hình thành sự quá đông nhất ở đó. Khi đòn bẩy chồng lên xu hướng, biến động không còn là rủi ro, mà là tất yếu.
Nhưng bây giờ, giai đoạn nguy hiểm nhất, đang trôi qua.
Điều chúng ta thực sự cần suy nghĩ lúc này, không bao giờ là tăng giảm ngắn hạn, mà là: Đường đua này, có còn hay không?
Nếu câu trả lời là khẳng định, thì biến động chính là chi phí, chứ không phải rủi ro.
Vậy quay lại vấn đề cốt lõi nhất——
Nếu cuối cùng việc AI được chứng minh là sai, thì thế hệ chúng ta, có lẽ thực sự đã mất đi cơ hội quan trọng nhất; nhưng nếu nó đúng, thì mỗi lần điều chỉnh hiện tại, đều đang tạo cơ hội cho người sau lên xe trở lại.
Thị trường sẽ không dừng lại vì bạn do dự, thời đại cũng không chậm lại vì bạn không chắc chắn.
Điều duy nhất bạn cần quyết định, là có lên xe hay không.
